Perchè lascià i BTP caduta à u BCE ùn hè micca una bona idea
A liberazione di u budgetu di u BCE da i bonds di u guvernu hè menu urgente di ciò chì pensate. L'analisi di l'economisti Baglioni è Bordignon nant'à Lavoce.info
A liberazione di u budgetu di u BCE da i bonds di u guvernu hè menu urgente di ciò chì pensate. L'inflazione crescente pò esse rispostu in un altru modu. I pruposti per intruduce un debitu europeu sottovalutà u prublema di spartera di risichi.
I pruposti nantu à u mat
E pulitiche di facilità quantitative anu purtatu i banche cintrali à tene grandi quantità di ligami, principarmenti publichi. Era digià accadutu in i Stati Uniti in reazione à a crisa finanziaria di u 2007/2008 è in a zona euro à partesi da u 2015. Cù a pandemia, i piani di compra di securities anu ripresu in grande manera, fendu un novu saltu in a dimensione di bilanci di banca centrale.. Avà a quistione hè di ciò chì fà cù a quantità di tituli prisenti in i portafogli di i banche cintrali. Recentemente, sò state fatte parechje pruposte nantu à a manera di gestisce i tituli detenuti da a Banca Centrale Aurupea (o piuttostu l’Eurosistema) : vede per esempiu quellu di Francescu Giavazzi è altri è quellu di Stefanu Micossi . Hè un dibattitu chì hè cumplettamente assente in altri paesi di u mondu. Perchè ? U mutivu si trova in u "peccatu uriginale" di l'Unione Monetaria Europea: pulitica monetaria unica è pulitiche fiscali separati. Questu hà purtatu à u BCE à mantene i bonds publichi emessi da i paesi membri individuali, un prublema chì ùn hè micca in altrò.
Al di là di e sfarenze, e pruposte fatte sparte un aspettu: u trasferimentu (almenu in parte) di i tituli publichi detenuti da l'Eurosistema à una entità supranaziunale, ch'ella sia una nova Agenzia Europea di Debitu o u Mecanismu Europeu di Stabilità (Mes) digià esistente. . En échange des titres vendus, la BCE recevrait des titres de créances nouveaux émis par ces institutions, qu’il pourrait ensuite vendre sur le marché. U scopu di i pruposti, chì ponu esse spartuti, hè di creà una sicurezza di u debitu europeu (si pò chjamà Eurobond, ma hè megliu ùn ferisce micca a suscettibilità di i paesi "nordichi"), liberendu cusì u BCE da a vergogna di finanzià i stati naziunali è priservà a so autunumia, postu chì a pussibili vendita di i novi securities ùn averebbe micca un impattu direttu nantu à u mercatu di i titoli di u guvernu naziunale. Un altru vantaghju seria di permette à tutti i paesi, ancu quelli chì anu un debitu altu cum'è u nostru, di finanzià si emettenu, ancu indirettu, titoli senza risichi è dunque à tassi d'interessu più bassi di quelli pagati nantu à u debitu naziunale.
Ci hè un prublema: spartera di risicu
Tuttavia, ricordate chì "ùn ci sò pasti gratuiti", cum'è l'economisti piace à dì. In a situazione attuale, una grande parte di u risicu in relazione à a cartera di i valori di l'Eurosistema cade nantu à i paesi individuali: circa 90 per centu di i titoli di u guvernu naziunale in quella cartera sò stati acquistati da i so rispettivi banche cintrali naziunali. À u cuntrariu, u debitu europeu implica a spartera di risichi trà i paesi membri di a zona euro. A so affidabilità deriva da u fattu chì quelli paesi guarantisci inseme e risorse necessarie per rimborsà quellu debitu: se un paese era in default, l'altri avissiru a mette un pezzu, paghendu e risorse necessarie in u so locu. Senza questa guaranzia, u debitu europeu ùn saria micca senza risicu, è u presunte benefiziu di u tassu d'interessu svanisce. Ma a spartera di risichi hè sempre statu un tabù per i paesi "nordichi" (cumpresa a Germania). U tabù hè statu temporaneamente superatu di fronte à l'emergenza di a pandemia, chì permette l'emissione di u debitu europeu necessariu per finanzià a Next Generation EU. Serà pussibule di superà in permanenza ? Ci resta una quistione aperta à u livellu puliticu.
E relazioni trà a pulitica monetaria è a gestione di u debitu
À u livellu tecnicu, però, vale a pena dumandà una quistione diversa: hè veramente necessariu di "liberà" i banche cintrali da a massa di securities accumulate cù e compra fatta in l'ultimi anni, per esempiu, per u scopu di cuntrullà l'inflazione? A risposta hè cumplessa, ma pudemu pruvà una sintesi: hè necessariu, ma solu in parte è cù un longu tempu. Dopu à sta risposta hè u novu quadru operativu di a pulitica monetaria, chì hè stata creata dopu à e misure "non cunvenziunali" aduttate in l'ultima dicada. L'abbundanza di liquidità, creata cù u tempu per l'acquistu di l'assi finanziarii, hà pruduciutu un eccessu strutturale di offerta nantu à u mercatu di soldi, cum'è per spinghje in modu fermu i tassi d'interessu di u mercatu à u so limitu più bassu: u "pavimentu" hè a tarifa applicata à u depositu. operazioni effettuate da banche cù u bancu cintrali ( facilità di depositu ). Stu sistema di pavimentu permette à u bancu cintrali di applicà cambiamenti à i tassi di pulitica, senza avè bisognu di aghjustà a basa monetaria à u novu livellu di u tassu: hè pussibule di aumentà a tarifa nantu à a facilità di depositu , chì guida i tassi di u mercatu, senza avè da riduce u valore monetariu. basate attraversu una vendita di tituli nantu à u mercatu. In altri palori, l'eccessu strutturale di riserve introduce un gradu extra di libertà in a gestione di a pulitica monetaria: a quantità di soldi è i tassi di interessu pò esse amministratu indipindente. Sta pruprietà ùn era micca validu in l'ambienti tradiziunali, induve e duie variàbili, quantità è tassi, eranu strettamente interdipendenti: in un sistema in u quale a basa monetaria era relativamente scarsa, a quantità offerta duvia esse regulata in modu adattatu, attraversu l'operazioni di u mercatu apertu. per aghjustà à u livellu desideratu di i tassi d'interessu.
Avà permette à i banche cintrali, di fronte à a ricuperazione di l'inflazione chì avemu assistitu, per reagisce cù l'aumentu di i tassi d'interessu è, se qualcosa, posponendu a riduzione di a dimensione di i so bilanci à un tempu dopu. Micca solu questu, ma a riduzzione pò ancu esse parziale, cum'è l'experientia di i Stati Uniti mostra : trà 2017 è 2019, a Fed hà riduciutu u stock di securities accumulate cù i turni precedenti di Qe da solu 15 per centu. Ancu in 2019, hà annunziatu chì u novu schema operativu, basatu annantu à l'abbundanza di riserve, hè destinatu à stà per sempre, aprendu cusì a porta à mantene una grande cartera di securities. L'annunziu fattu da a Fed u 26 di ghjennaghju di u 2022 indica una riduzzione graduale è prevedibile di u stock di titoli accumulati durante a pandemia, senza fà vendite di titoli, ma simpricimenti micca rinnuvà una parte di quelli chì maturanu, dendu priorità à a diminuzione di u valore stock di securities, securities privati versus publichi.
Dicembre scorsu, u BCE hà annunziatu ch'ellu hà da mantene invariatu u stock di tituli acquistati cù u prugramma pandemicu (Pepp) finu à a fine di u 2024, per mezu di u reinvestimentu di i proventi, derivanti da i tituli à maturità, in tituli di u listessu tipu: – chjamatu roll-over. U roll-over di i tituli accattatu cù l 'altru prugrammu (App) vi cuntinuà "per un longu pirìudu di tempu dopu à a data chì u BCE principia à elevà i tassi di interessu". A forward guidance clarifica l'orizzonte di a pulitica di u BCE per i prossimi trè anni (2022-2024), escludendu un " tightening quantitative ", vale à dì una riduzione significativa di a cartera di titoli. Qualchese reazione à l'inflazione inflazionistica in corso si farà aduprendu l'arma di u tassu di interessu. Resta à esse chjarificatu quale serà a struttura operativa di u BCE. Prevedibilmente, ferma marcatu da una bundanza di riserve, cum'è in i Stati Uniti. In ogni casu, u BCE faria bè di rende esplicitu questu aspettu, chì hè cruciale micca solu per a pulitica monetaria, ma ancu per e relazioni trà u bancu cintrali è a gestione di u debitu publicu.
* I punti di vista espressi sò persunali è ùn riflettenu micca necessariamente quelli di l'istituzione d'origine.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-far-mollare-i-btp-alla-bce-non-e-una-buona-idea/ u Sun, 06 Feb 2022 06:10:57 +0000.