Perchè i Tariffi Puderanu Sempre Drift Lower, Ma Infine Andaranu Più In Sù

Autore di Bryce Coward via u blog di Knowledge Leaders Capital,

I tassi di u Tesoru di 10 anni anu culminatu à a fine di marzu à 1,74% dopu à esse aumentatu da u minimu di solu 0,56% in l'estate di 2020. Avà, u tassu hè di 1,57% ancu quandu i dati ecunomichi cuntinueghjanu à fumà caldi è a politica ferma incredibilmente accomodante. In tempi cusì, duvemu dumandassi se si tratta di una currezzione in una tendenza à l'altru à longu andà in i tassi o se attualmente assistemu à i tassi di punta per u ciclu. A quistione hè d'impurtanza vitale per l'attribuitori di l'assi di tutte e strisce postu chì un ambiente di tariffa cadente / crescente informa e prestazioni di u fattore di equità chì và da a crescita / valore à u picculu / grande à u naziunale / straneru. A nostra lettura di i dati suggerisce chì pudemu ancu avè più per andà à u puntu negativu per i tassi, ma chì questu hè una correzione in una tendenza à l'altru à più longu andà.

Perchè i tassi puderebbenu sempre calà da quì ancu se i prezzi à u cunsumu crescenu, l'immubiliare si strappa, l'occupazione migliora, ecc.? Si riduce veramente à e aspettative. A Fed ci dice chì continueranu à cumprà obbligazioni per u futuru prevedibile è ch'elli ùn aumenteranu i tassi finu à u 2023. Ma u mercatu di i bonds, finu à farraghju è maghju, agia cum'è a Fed ùn avaria micca fattu bè sta prumessa. Sapemu questu osservendu l'aspettative di u mercatu per u tassu di i Fondi Fed in Dicembre 2023. In principiu di aprile u mercatu avia avutu un prezzu cumpletu di dui aumenti di tassi, o 50bps di alzate totali di tassi, da Dicembre 2023 (100-99,5 = .5).

Similmente, u mercatu eurodollar – chì hè un cuginu vicinu à u mercatu di i Fondi Fed – avia un prezzu di più di quattru aumenti di tassi , o 120bps di aumentu di tassi totali (100-98,8 = 1,2).

Queste nicchie di u mercatu di obbligazioni s'eranu messe davanti à elli stessi pensendu chì a Fed ùn averia micca rializatu a so prumessa. Di solitu, luttà cù a Fed ùn hè micca una strategia vincente, ma hè esattamente ciò chì facianu u mercatu di i Fondi Fed è u mercatu eurodollare. Dunque, cum'è a Fed hà ripetutu a so intenzione di mantene i Fondi Fed à 0% finu à u 2023, u mercatu avia bisognu à prezzu di l'aumentu di i tassi chì avia avutu u prezzu. Ciò richiede un pocu di retracement in i rendimenti di i bonds à longu andà.

Micca solu què, ma u rendimentu di i bonds di 10 anni di i Stati Uniti hè ghjuntu à l'estremi relativi vs di i bonds giapponesi è tedeschi ancu dopu tenendu contu di i costi di copertura di valuta. In fattu, ancu dopu à copre u risicu di muneta, l'investitori giappunesi è europei puderanu guadagnà più in i Tesoreri americani in quantu à i so propri obbligazioni naziunali di ciò chì era statu u casu dapoi u 2015. Questu hà creatu una offerta naturale per carta US senza risicu.

Questi fattori suggerenu un pocu più di un retracement in Treasuries à longu andà, ma sò stati fatti prugressi significativi in ​​a diminuzione di l'aspettative di u mercatu per e alzate di i tassi di a notte in 2023.

Dittu chistu, ci sò forze in ghjocu chì generalmente suggerenu tassi più alti à tempu chì passa u tempu.

A pulitica hè una tale forza. Inflazione è crescita sò altri.

In u pianu puliticu, hè utile osservà a relazione trà l'acquisti di l'assi Fed è u rendimentu di u Tesoru di 10 anni.

Quandu l'assi di a Fed (linea turchina) aumentanu, i rendimenti di u bonu à longu andà rendenu (linea rossa) seguitanu tipicamente. Pò parè contraintuitivu chì i tassi aumenteranu ancu quandu a Fed cumprava obbligazioni in manu. Ma, l'acquisti di beni tendenu à aumentà l'inflazione è l'aspettative di crescita in u mercatu di obbligazioni, causendu a crescita di i tassi à più longu andà. A Fed ùn hà mancu dichjaratu quandu puderebbenu affinà l'acquisti, ancu menu smetterà di cumprà obbligazioni in tuttu. Dunque, a crescita di u bilanciu di a Fed deve rimanere una forza per tassi più alti finu à u mumentu chì cessanu l'acquisti di l'assi.

Similmente, duvemu aspittà chì a curva di rendiment continuerà à cresce. Quì sottu soprappunemu a diffusione di rendimentu di 10 anni menu 2 anni (linea blu) nantu à a tarifa di i Fondi Fed (linea rossa). Cum'è u lettore pò vede, esiste una forte relazione negativa trà queste serie. Hè cusì, a curva di rendimentu tipicamente si accresce finu à u mumentu in cui a Fed cumincia à aumentà i tassi di a notte. A menu chì qualcosa cambiassi cù a pulitica di a Fed, ùn accadrà micca per altri 20 mesi.

Dopu, avemu l'inflazione è a crescita, chì tramindui strappanu più altu.

U primu graficu mostra CPI (linea blu) paragunatu à i tassi di 10 anni (linea rossa).

U secondu graficu mostra l'indice di fabricazione ISM (linea blu) paragunatu à i tassi di 10 anni (linea rossa).

In quantu misure d'inflazione è di crescita cume queste continuanu à restà à livelli alti, e aspettative per una inflazione sostenibile più alta è un ambiente di crescita cumincieranu à cresce. Questu hè u nostru casu di basa è duverebbe tene pressione nantu à i tassi più lunghi attraversu e crescenti aspettative di alza di i tassi in l'anni 2024 è oltre.

Dunque, per riassumere, pudemu ragiunamente aspettà chì i tassi di 10 anni scendinu forse un pocu di più mentre i stranieri spazzanu obbligazioni relativamente economiche è cume l'aspettative di a crescita di i tassi vanu à u prezzu da u 2023. Ma, a pulitica, l'inflazione è a crescita restanu ventu di coda per più tempu- u bonu di u termu cede per continuà à marchjà più altu. Avemu da dì più nantu à ciò chì significheghja per certe zone di u mercatu azionario in posti futuri.