Perchè i mercati sò in crisa
Ciò chì succede nantu à i mercati. L'analisi di Mark Dowding, CIO di BlueBay
Durante a settimana passata, i rendimenti di i boni di u guvernu in u mondu anu cuntinuatu à aumentà, cù i mercati cuncentrati nantu à i focu sustinuti di l'inflazione in Europa in seguitu à l'aumentu di i prezzi alimentari è di l'energia. I prezzi di u gasu à l'ingrossu in a regione sò oghji 10 volte più altu ch'è l'annu passatu, è questu cuntinueghja esse una preoccupazione maiò in un cuntestu di disrupzione di supply.
Mentre chì i guverni anu pruvatu à prutege i cunsumatori è l'imprese da e cunsequenze di stu scossa energetica per via di sussidi è sussidi, l'impatti inflazionisi secundarii cumincianu à manifestà più largamente in i prezzi di i beni è servizii. Intantu, a recente siccità in Europa aggrava l'inflazione di l'alimentariu è a carenza di fertilizzanti mette in risaltu u risicu di un ulteriore calamentu di l'approvvigionamentu alimentari in u periodu à vene.
Per via di questi effetti, pare chì l'inflazione di l'Eurozona hà da u piccu solu à l'iniziu di u 2023, mentre chì in u Regnu Unitu, l'Indice di i Prezzi à i Cunsumu hà da stà in duie cifre per i mesi à vene, cù un pussibbili piccu intornu à 15% in u Regnu Unitu. primu trimestre di l'annu prossimu.
A cumpressione di l'inguernu reale in Europa aggrava i risichi di recessione. In ogni casu, cù i cumenti di u membru di u Cunsigliu Esecutivu di u BCE Isabel Schnabel chì hà dettu chì l'aumentu di i tassi d'interessu anu pocu impattu nantu à i taglii di i prezzi, pare chì i banche cintrali cuntinueghjanu à avè bisognu di crescita, ancu se a crescita cuntinueghja à colapsà. Stu ambiente di stagflazione hè sfida è hè comprensibile chì i guverni volenu attenuà u colpu facilitendu a pulitica fiscale.
Tuttavia, l'aumentu di a spesa, in un momentu quandu i rivenuti di u guvernu sò in calata, minaccia di guidà i deficit fiscali in tutta a regione in i prossimi trimestri. Di sicuru, a pulitica fiscale più favurevule pò significà chì i banche cintrali anu più spaziu per elevà i tassi più in u tempu debitu, è hè pussibule di speculate chì i rendimenti ponu cuntinuà à aumentà l'annu à vene, salvu chì e nutizie ghjunghjenu megliu in u fronte di l'inflazione.
Da questu puntu di vista, avemu diventatu pocu più bearish nantu à a prospettiva per a durata europea. Videmu ancu una minaccia crescente di piantà a ripresa recente di risicu, chì hà purtatu à un strettu di i spreads di creditu sovrani è corporativi in a regione. In Europa, credemu chì u dilema di stagflation cuntinueghja à esse più pronunzianu in u Regnu Unitu, induve mantenemu una vista strutturalmente bearish nantu à i gilts, l'assi di risicu di u Regnu Unitu è a libbra.
Cridemu ancu chì ogni dibattitu puliticu destinatu à debilitatu u mandatu di u Bancu di l'Inghilterra (per impedisce chì i tassi d'interessu aumentanu troppu in u cortu termini) pò significà solu chì i tassi d'interessu duveranu aumentà più à longu andà. In u risultatu, credemu chì a curva di u Regnu Unitu duverebbe ripiglià, in cuntrastu cù l'azzione di prezzu recente chì hà purtatu à un flattening di a curva.
Intantu, hè interessante di paragunà a dinamica prevalente in Auropa cù quella vista à traversu l'Atlanticu. Quì pare chì i pulitici sò assai più cunfidenti chì l'inflazione hà cullatu è hè in una strada discendente. A moderazione di i prezzi di u petroliu, u dollaru forte è u rinfrescante di u mercatu di l'abitazioni sò tutti fattori chì ponu cuntribuisce à i prezzi moderati in i mesi à vene. Inoltre, à u cuntrariu di a pulitica fiscale europea, chì pò aiutà à aumentà l'inflazione, hè surprisante cumu u deficit fiscali di i Stati Uniti hà diminuitu l'annu passatu, grazia à a cunclusione di i prugrammi di spesa, l'aumentu di i rivenuti fiscali è una ecunumia robusta. Dopu avè vistu deficit di doppia cifra (per centu di u PIB) in 2020 è 2021, u quartu attuale vede u deficit fiscale di i Stati Uniti vicinu à 3%. In questu modu, a pulitica fiscale è monetaria hè stata ben coordinata in i Stati Uniti in l'ultimi dui anni, stimulendu l'ecunumia durante a pandemia è, più recentemente, travagliendu per moderà a dumanda eccessiva.
Da questu puntu di vista, pare chì l'unicità di a crescita di i Stati Uniti ùn finisce micca prestu è, fundamentalmente, l'ecunumia di i Stati Uniti pare esse in una pusizioni assai più forte di l'oltremare.
In Asia, a crescita cinese cuntinueghja à esse piatta, per via di a crisa in u mercatu immubiliare è di e pulitiche senza cura di zero-Covid. Durante a settimana passata, l'autorità di Pechino anu aumentatu l'allentamentu fiscale è monetariu, ma ùn simu micca cunvinti chì e misure pigliate finu à avà migliurà sustancialmente a prospettiva. In altri paesi di u mercatu emergente, a stampa hè più eterogenea è riflette dinamiche diverse in a scia di a cumpusizioni ecunomica è e misure pulitiche aduttate in u passatu.
In generale, i paesi esportatori di l'alimentu è di l'energia cuntinueghjanu à vede solidi, mentre chì i paesi importatori restanu assai vulnerabili. I pulitichi ortodossi anu favuritu u piccu di l'inflazione in parechji paesi è questu puderia favurizà alcune curve di tassi lucali. Tuttavia, cuntinueghjanu à esse esempi di quelli chì cercanu di natà contr'à a marea, cum'è Turchia chì, sta settimana, hà decisu di taglià i tassi di interessu cum'è un mezzu di cumbattimentu di l'iperinflazione.
Da un puntu di vista di creditu, a nostra vista macro ci porta à favurizà e prospettive di l'imprese US sopra à quelli di l'Eurozona, è credemu chì l'aghjunzione di hedges in a serie Itraxx, cumparatu cù u CDX, offre a pussibilità di aumentà i ritorni Right. avà.
In generale, cuntinuemu à circà l'uppurtunità di vende contrarian è, mentri i dati tecnichi di u mercatu suggerisce chì un cunsensu bearish puderia agisce cum'è un frenu à l'allargamentu di a diffusione in Europa, truvamu chì u posizionamentu di u settore è di l'emittente hè particularmente impurtante per prutege. u sensu più largu.
In quantu à e valute, avemu vulutu riduce u risicu di valuta postu chì ùn vedemu micca parechje opportunità chjare avà. Cridemu chì u mercatu di valuta di l'Europa Centrale hè strutturalmente sopravvalutatu è restanu curtu nantu à u zloty polaccu è a corona ceca. Intantu, mentri credemu chì l'eccezziunalismu di i Stati Uniti pò aiutà à sustene u dollaru, pensemu chì u greenback hà finitu a maiò parte di u so muvimentu contru l'euro.
Fighjendu u futuru
Resta difficiuli di prughjettà una vista prospettiva cù troppu certezza. Cum'è a Fed è l'altri banche cintrali, i gestori di cartera sò ancu dipindenti di dati. Questu significa mantene una mente aperta à l'infurmazioni entranti è ùn vulete micca troppu attaccatu à l'operazioni individuali. Dice questu, un preghjudiziu strutturale negativu nantu à i gilts di u Regnu Unitu ferma attrattiva per noi è, più in generale, simu sempre più scettichi nantu à quantu curve di rendimentu ponu appiattà / inversà. Per esempiu, i tassi di liquidità di u Regnu Unitu sò avà vistu 125 punti di basa sopra i rendimenti di Gilt di 10 anni in a prima mità di u 2023, chì ponu pare micca realisticu per un paru di motivi. Prima, u prezzu di i rendimenti à longu andà pare incorpore un ritornu à a previsione di statu quo chì hà prevatu per a maiò parte di a dicada dopu à a crisa finanziaria glubale – in a nostra vista, questu pò esse micca realisticu è altri decennii ponu rapprisintà un mudellu più prubabile cumparatu. à u periodu più recente, duminatu da a narrativa di stagnazione seculare è di caduta di i tassi di ritornu. Siconda, ci dumandu se u BoE hè capaci di ghjunghje i so scopi, postu chì parechji rialzi di tariffu sò previsti in i prossimi 6 mesi.
Ci dumandu ancu s'ellu puderia diventà attraente per u BoE per accelerà u Quantitative Tightening (QT), riducendu u so bilanciu per rinfurzà e cundizioni finanziarie, piuttostu chè di aumentà i tassi è accumulà più soffrenze nantu à i cunsumatori colpiti da un scossa massiva di u costu di a vita. A rimpiazzà u QT cù una crescita di a tarifa puderia esse sensu quandu e curve sò invertite, cum'è sò attualmente.
Tuttavia, unu si dumanda quantu tempu ci vole à qualchì mente luminosa per dì à Liz Truss chì, se u BoE hè ingaghjatu cash vendendu obbligazioni da u so bilanciu, allora forse u guvernu puderia piglià per finanzià più taglii fiscali. Dice questu, u guvernu ùn pò micca esse culpèvule per a scumessa per i specchi, postu chì e prospettive pareanu guasi sbulicate cum'è ciò chì i fan di Manchester United affrontanu, solu duie partite in a nova stagione.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-i-mercati-sono-in-crisi/ u Sun, 21 Aug 2022 05:47:01 +0000.