Perchè i Banchi Centrali sceglienu a recessione sopra l’inflazione

Scritta da Daniel Lacalle via The Mises Institute,

Mentre chì parechji participanti di u mercatu sò preoccupati per l'aumentu di i tassi , parenu chì ignuranu u più grande risicu: u potenziale per un drenu di liquidità massivu in 2023.

Ancu s'è dicembre hè quì, i bilanci di i banche cintrali ùn anu quasi, o micca, diminuitu. Piuttostu chè a vendita vera, una munita più debule è u prezzu di i bonds accumulati contanu a maiò parte di a caduta in i bilanci di i principali banche cintrali.

In u cuntestu di i deficit di i guverni chì sò pocu diminuite è, in certi casi, crescenu, l'investituri devenu piglià in contu u periculu di una riduzione significativa di i bilanci di i banche cintrali. Sia u strettu quantitatiu di i banche cintrali è u rifinanziamentu di i deficit di u guvernu, ancu s'ellu à i costi più elevati, drenerà a liquidità da i mercati. Questu inevitabbilmente face chì u spettru di liquidità glubale cuntrate assai più cà l'ammontu di u titulu.

I drenaggi di liquidità anu un effettu dividendu in u listessu modu chì l'injections di liquidità anu un effettu multiplicatore evidenti in u mecanismu di trasmissione di a pulitica monetaria. U bilanciu di u bancu cintrali aumentatu da una unità di valuta in l'assi multiplica almenu cinque volte in u mecanismu di trasmissione. Fate i calculi avà nantu à a strada, ma tenite in mente chì a spesa di u guvernu serà finanziata.

A nostra tendenza hè di piglià a liquidità per cunvene. A causa di a mentalità FOMO (paura di missing out), l'investituri anu aumentatu u so risicu è aghjunghjenu l'assi illiquid annantu à l'anni di espansione monetaria. In i periodi di l'eccessu monetariu, l'espansione multipla è e valutazioni crescente sò a norma.

Siccomu pudemu sempre cuntà a liquidità crescente, quandu i prezzi di l'assi curretti in l'ultimi dui decennii, u megliu cursu di azzione era di "cumprà u dip" è duppià. Questu era perchè i banche cintrali cuntinueghjanu à cresce i so bilanci è aghjunghjenu liquidità, salvenendu da quasi ogni mala decisione d'investimentu, è l'inflazione restava bassa.

Vint'anni di una scumessa periculosa: espansione monetaria senza inflazione. Cumu gestionemu una situazione induve i banche cintrali devenu tagliate almenu $ 5 trilioni di i so bilanci? Ùn crede micca chì aghju esageratu; a bolla di $ 20 trilioni generata da u 2008 ùn pò micca esse risolta cù $ 5 trilioni. Un strettu di $ 5 trilioni in dollari americani hè ligeru, ancu dovish. Per vultà à i livelli pre-2020, a Fed averia bisognu di diminuisce u so bilanciu da tantu per sè stessu.

Tenite in mente chì i banche cintrali di l'ecunumia sviluppata anu bisognu di rinfurzà a pulitica monetaria da $ 5 trilioni, chì hè aghjuntu à più di $ 2,50 trilioni di finanziamentu di deficit publicu in i stessi paesi.

L'effetti di a cuntrazzioni sò difficiuli di previsione perchè i cummircianti per almenu duie generazioni anu solu sperimentatu pulitiche espansioni, ma sò senza dubbitu dispiacenti. A liquidità hè in diminuzione digià in i settori più risicate di l'ecunumia, da l'altu rendimentu à l'assi criptu. Versu u 2023, quandu u strettu veramente principia, probabilmente averà ghjuntu à l'assi suppostamente più sicuri.

In una recente intervista, u presidente di a Bundesbank, Joachim Nagel, hà dettu chì u BCE hà da cumincià à riduce u so bilanciu in 2023 è hà aghjustatu chì "una recessione pò esse insufficiente per rinvià l'inflazione à u scopu". Questu suggerisce chì "u strumentu anti-fragmentazione" attualmente in usu per maschera u risicu in i bonds di periferia pò cumincià à perde u so impattu placebo nantu à l'assi sovrani. Inoltre, u costu di l'equità è u costu mediu ponderatu di u capitale aumenta appena i spreads di u bonu sovrani cumincianu à cresce.

U capitale pò esse fattu solu o distruttu; ùn ferma mai custante. È se i banche cintrali anu da cumbatte efficacemente l'inflazione, a distruzzione di capitale hè inevitabbile.

A dichjarazione bullish prevalente hè chì, perchè i banche cintrali anu amparatu da u 2008, ùn anu micca osatu di permette à u mercatu di crash. Ancu s'ellu hè una analisi curretta, ùn hè micca abbastanza per ghjustificà i multiplici di u mercatu. U fattu chì i guverni cuntinueghjanu à finanzià elli stessi, chì anu da esse, hè in ultimamente ciò chì conta à i banche cintrali. L'effettu di crowding out di u gastru di u guvernu annantu à l'accessu à u creditu di u settore privatu ùn hè mai statu una preoccupazione maiò per un bancu cintrali. Tenite à mente chì aghju stimatu solu un rilassamentu di $ 5 trilioni, chì hè abbastanza generoso datu l'eccessu pruduttu trà 2008 è 2021 è a magnitudine di l'aumentu di u bilanciu in 2020-21.

I banche cintrali sò ancu cunuscenti di u peghju scenariu, chì hè una inflazione elevata è una recessione chì puderia avè un impattu prolongatu nantu à i citadini, cù un scontente crescente è un impoverimentu generalizatu. Sapenu ch'elli ùn ponu micca mantene l'inflazione alta solu per suddisfà l'expectativa di u mercatu di valutazioni crescente. I stessi banche cintrali chì affirmanu chì l'effettu di ricchezza si multiplica positivamente sò cuscenti di e cunsequenze disastrose di ignurà l'inflazione. Torna à l'anni 1970.

A "scusa di l'energia" in l'estimi di l'inflazione prubabilmente evaporarà, è questu serà a prova chjave per i banche cintrali. A "scusa di a catena di furnimentu" hè sparita, a "scusa tempuranee" hè diventata stale, è a "scusa di l'energia" hà persu una parte di a so credibilità da ghjugnu. A realità pocu attrattiva di l'inflazione di u core è super-core hè stata esposta da u recente slump commodity.

I banche cintrali ùn ponu micca accettà l'inflazione sustinuta perchè significa chì anu fiascatu in u so mandatu. Pochi ponu prevedere accuratamente cumu a stretta quantitativa affetterà i prezzi di l'assi è a dispunibilità di creditu, ancu s'ellu hè necessariu. Ciò chì sapemu hè chì a stretta quantitativa, cù una diminuzione minima di i bilanci di u bancu cintrali, hè prevista per cumpressà multiplici è valutazioni di l'assi risicatu più di ciò chì hà finu à avà. Siccomu chì a distruzzione di capitale pare esse solu principiata, l'effettu di divisione hè probabilmente più di l'anticipatu. È l'ecunumia reale hè sempre impactata da a distruzzione di capitale