Perchè a Fed tirarà u primu cut to July From September

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Rivisite a nostra prospettiva di tarifa

Siccomu u Treasury di 10 anni cumercia vicinu à a fine bassa di a nostra gamma attuale di 4,3% à 4,5% è digerimu i dati di l'impieghi è preparanu per a Fed, pare chì hè un bonu tempu per rivisite è ritruvà a nostra prospettiva per i tassi.

Reazione Pulitica à First Fed Cut

Prima di andà più in là, hè sensu di piglià un ochju à a probabili reazione pulitica à u primu cut Fed. Perchè? Perchè, per unu, crede chì influenzerà u timing di i so taglii questu annu.

• L'anzianu presidente, è presuntu candidatu republicanu, Donald Trump, hè prubabile di utilizà e social media è a campagna di campagna per dichjarà chì a Fed trasmette l'elezzioni à i Democratici. Inoltre, u cut hè motivatu puliticamente per aiutà u presidente attuale, malgradu un fallimentu per ottene l'inflazione sottu u cuntrollu.
• L'attuale presidente, è u presuntu candidatu demucraticu, Joe Biden, hè prubabile di dichjarà chì Bidenomics funziona, u paese hè in grande forma, è u tagliu di a Fed hè a cunferma (se micca l'affirmazione) chì e so pulitiche funzionanu.
• Qualchì percentuale di a pupulazione crederà ogni narrativa, è questu hè impurtante.
• Forsi a Fed ùn piglià micca questu in contu, ma per mè, ùn aghju micca fà u primu tagliu in settembre.

Probabilità Fed

Utilizendu a funzione WIRP in Bloomberg, pudemu esaminà ciò chì u mercatu hè prezzu, da u marti 2 di ghjugnu.

U mercatu chjaramente ùn hè micca d'accordu cun mè, cum'è u mercatu hà settembre cum'è a più grande probabilità di un cut prima di dicembre. Cumulatively u mercatu hè prezzu in una probabilità di 80% di un tagliu prima di l'elezzioni.

Credu chì a Fed vole taglià una volta, perchè seria una cunferma chì e so pulitiche anu travagliatu. Ch'elli stringhjenu in modu adattatu, è rallentanu l'inflazione finu à u puntu chì ponu cumincià à andà in l'altra direzione. Hanu fattu tuttu ciò senza tirà l'ecunumia in recessione.

In vista di l'effetti long lag è u desideriu di dimustrà e so pulitiche riesciute, a Fed ci darà un tagliu di questu annu, quasi a priscinniri di ciò chì i signali di dati. Sì i dati sò troppu forti, ùn puderanu micca tagliatu, ma hè stata equivoca in u megliu.

Allora, mi piace un cut in a riunione di lugliu. 25 bps hè u mo casu di basa, cù una pussibilità di 50 bps se i dati sò abbastanza debbuli (chì suspettate chì serà nantu à u travagliu di u travagliu).

Inclinu versu lugliu piuttostu chè settembre perchè, mentri a Fed hà da vede u listessu discorsu puliticu annantu à u so tagliu, serà abbastanza luntanu da l'elezzione per mitigà u rumore puliticu, è hè a stagione di punta di vacanze, facendu menu prubabile chì u si senterà u rumore.

Da quì aghju aspittatu un altru 1 à 2 cuts questu annu, presumibbilmente nuvembre è dicembre.

Sò in fondu in u campu di 75 bps per questu annu (cù 2 o 3 tagli), cuminciendu prima di ciò chì hè attualmente u prezzu.

Averemu un Riassuntu aghjurnatu di e Projezioni Ecunomiche à a riunione di ghjugnu.

In u fronte di a trama di punti, cercu a mediana per passà à 2 tagli, è per esse in linea cù a media chì hè cascata in a versione precedente. Dunque, prubabilmente mi batteraghju i punti.

Cercà Powell per mette u lugliu fermamente nantu à a tavula, chì saria ancu cumbattimentu di i punti ( ma spessu face cusì).

Fighjate 2026 è a "più longa" (presumibilmente a tarifa terminale) à inch più altu. Ci hè statu abbastanza discussione nantu à R * in l'ultime settimane per a Fed per ùn interrugà micca ciò chì deve esse u livellu appropritatu di rendimenti più longu. In listessu modu, ci hè abbastanza dibattitu nantu à se i rendimenti attuali sò restrittivi in ​​tuttu (micca solu abbastanza restrittivi) chì ci hè prubabilmente un muvimentu incrementale à Normale per Longer.

Mentre avemu lurched da crisa finanziaria à crisa finanziaria in l'ultimi 15 anni, forse avemu persu di vista ciò chì era "normale"? Forse qualcosa di più di u 3% hè "normale"? U boom di a produtividade di l'IA ùn permetterà micca a crescita cù tassi più alti?
Hè prubabilmente un toccu prima per esse fissatu nantu à a tarifa di u terminal, ma pensu chì diventerà un tema più captivante quandu a Fed faci u primu tagliu.

Sospettate chì ciò chì succede, chì e prughjezzione di a tarifa terminale aumenteranu È pudemu finalmente vede una "normalizazione" di a curva di rendiment.

Fattori "boni per i rendimenti"

Ci sarà pressione nantu à i rendimenti da parechje fonti, è in parechje direzzione. Questu includerà e dati è a pulitica chì influenzanu i rendimenti, a forma di a curva, etc. A lista hè enormosa, è prubabilmente include cose chì ùn aghju mancu pensatu, è ancu di discussione, ma andemu à mette in risaltu ciò chì parenu esse. e influenze più probabili.

Bonu per i rendimenti, à un certu puntu, significa "cattivu" per l'ecunumia.

Impieghi . Aghju duie ipotesi di travagliu nantu à i dati di l'impieghi chì pensu chì indicanu una situazione di u travagliu più debule chì u mercatu (è ancu a Fed) hè u prezzu.

• U mudellu di Nascita / Morte si basa assai nantu à a creazione di EIN per anticipà a crescita di u travagliu. Ci hè ragiuni per crede chì cum'è l'ecunumia "gig" cresce, più persone anu apprufittatu di creà cumpagnie o LLC per u so travagliu "gig". Inoltre, cum'è discutitu in More "Eccezionalismu ", u percentualità di impieghi creati via stu mudellu versus altre fonti di creazione di l'impieghi hè aumentatu dramaticamente. U "plug" hè diventatu più impurtante relative à u tutale, chì mi dà preoccupazione per l'affidabilità di i dati di u travagliu previ.
• Ajustamentu di staggione. Trascinaraghju i poveri dati PMI di Chicago in questa discussione. L'argumentu principale per ignurà i dati di Chicago cum'è a recessione hè chì l'ecunumia ùn hè micca cusì concentrata in a fabricazione cum'è una volta. True, ma in teoria, simu pruvendu à esse più focu annantu à a fabricazione. U sicondu argumentu hè chì Chicago ùn hè micca cusì impurtante cum'è una volta. Sò d'accordu ancu cù questu, ma mi fa dumandu quantu di i nostri "aghjustamenti staggione" sò basati nantu à tendenzi à longu andà chì ùn sò più cum'è dominanti cum'è una volta (a custruzzione di l'abitazione in u Nordeste hè un esempiu). Cumu avemu vistu grandi cambiamenti geografichi in termini di residenza (è presumibilmente di impieghi) in l'ultimi anni (un aumentu massivu durante è u travagliu post-COVID / piccu da casa), ci hè un risicu chì l'aghjustamenti staghjunali ùn anu micca mantene. Chì avemu "aghjunghje" impieghi in i mesi friddi di l'inguernu è "caccià" i travaglii cum'è l'avvicinamentu di l'estiu, puderia esse un sbagliu. Questu hè in più di tutte l'altri difficultà chì circundanu "aghjustamenti staggione" quandu qualcosa cum'è COVID hà strappatu l'ecunumia, prima distrughjendu l'impieghi, poi ricreenduli o rimpiazzenduli, cum'è l'ecunumia riaperta. Ancu in u rapportu di servizii ISM d'oghje, l'impieghi era debbule (sottu 50) per u 4u mesi in una fila (è per 5 di l'ultimi 6 mesi), è ùn hè micca statu à 51 o più altu da settembre scorsu (ma micca dì à l'NFP).
• Mentre chì u mudellu SAHM ùn hè micca attivatu, pensu chì ci hè una chance chì serà. Tuttavia, "mi stupisce" chì i dati di "disoccupazione" s'appoghjanu nantu à l'Indagine di a Famiglia, chì nimu pare chì nimu ùn si preoccupa di nunda di più.

U cunsumadore insaziabile. U più "perplexing" di tutti hè quantu incredibbilmente resistente u cunsumadore hè statu. Hè infine chì cambia?

• U creditu hè cresciutu è hè sopra à a tendenza (è chì ùn include micca l'opzioni "pay as you go"). Mentre i ricchi cuntinueghjanu à fà bè, ci sò crescente preoccupazioni annantu à a capacità di i menu ricchi di cuntinuà à spende (è a definizione di menu affluent pò esse in crescita, postu chì i prezzi di l'abitazioni in parechje regioni sò in a gamma "inaccessibile").
• Spending on inflated prices. Se qualcosa chì avete bisognu costa $ 1 dui anni fà è custa $ 1,20 oghje, allora spenderete di più, ma ùn riceverete nunda di più. Questu hè problematicu. Sempre più, a mo preoccupazione hè chì "dati d'inflazione ufficiale" dicenu chì un bonu "solu" custa $ 1,10, chì puderia spiegà perchè quasi ogni indagine di l'individui esprime assai più preoccupazione di l'inflazione chì l'economisti (o ancu a Fed) parenu spressione.
• Rendimentu di bonu relativamente altu cù una munita forte. In una scansione rapida di i rendimenti di u bonu, l'annu 10 à 4.3% hè sempre più altu ch'è in u Regnu Unitu, qualsiasi ecunumia maiò in a UE, Giappone, Corea di u Sud, o ancu Cina. À u listessu tempu, u dollaru hà vistu forza (DXY, una misura di u dollaru versus una cesta di muniti, hè fora di i so alti, ma hà fattu bè). Ottene un rendimentu "sopra à u mercatu" in una valuta apprezzata ùn hè micca una cosa mala (ancu quantu investitori ponu prufittà di questu hè una quistione per mè).
• Cumpetizione da a Cina è a pruduzzione crescente in India. Cum'è qualchissia chì leghje i T-Reports sapi, l'Academia hè stata assai focu annantu à A Minaccia di Made By China 2025 . Chì portarà à a cuncurrenza di prezzi versus marchi chinesi, chì duveranu mette un frenu à a pressione inflazionistica, almenu nantu à e merchenzie. L'India, chì avemu ancu fattu grandi sforzi per mette in risaltu, puderia ancu aiutà à riduce i costi di produzzione in u globu.
• A diminuzione di a dumanda di beni è servizii. A mo inbox pareva chì l'avia fattu di pocu tempu pre-COVID – pile è pile di e-mail (micca tutte l'anu fattu in spazzatura) vendendu a vendita di u Memorial Day dopu a vendita di u Memorial Day, è avà cù vendite "extended Memorial Day". Ùn sò micca preoccupatu per l'inflazione di e merchenzie è pensu chì aiutarà à mantene una tapa nantu à i rendimenti.

Ci hè parechje forze assai putenti chì sustenenu i bonds, chì duveranu aiutà à i rendimenti.

Fattori "Bad for Yields"

Chì puderia spinghje i rendimenti più altu?

• U Déficit . U Déficit. U Déficit. U Déficit. U Déficit . U fattu chì u deficit crescente si manifesta in dimensioni apparentemente sempre crescente di l'asta ùn aiuta micca, ma chì tende à esse un filu chì pò esse superatu gradualmente. Hè u mumentu chì l'investitori "lanzanu e so mani" (in disgustu) chì spinge i rendimenti assai più altu, assai più veloce. Ùn solu micca un candidatu o un partitu (à ogni livellu) parenu credibile nantu à a riduzione di deficit, assai pochi parenu ancu parlà di questu cù qualcosa chì s'assumiglia à una faccia dritta. U Déficit. Ùn sò micca sicuru cumu è quandu u deficit piglia u centru di u palcuscenicu, ma quandu si fa, avemu vistu incantesimi prolongati di debule in Treasuries, chì portanu à rendimenti più alti. Pudemu tutti guardà ogni subasta è determinà ciò chì fà dopu, ma ùn hè micca u prublema. U prublema hè quandu troppu investitori si preoccupanu troppu in una volta è riduce e so compra (o cumincianu à vende). I fondi quantistici parenu particularmente abili à spinghje i rendimenti più alti, postu chì l'investituri continuanu à esse succhiati in una "persecuzione di durata" durante e fasi iniziali di rendimenti più alti. Je soupçonne fortement qu'aujourd'hui que le procès de Trump est terminé, et qu'on a l'impression d'avoir atteint une certaine sorte de statu quo au Moyen-Orient et en Ukraine (pas forcément un bon statu quo, mais un statu quo néanmoins) on se concentrera sur les campagnes et e discussioni deficitarie resurgiranu cum'è un bonu puntu di discussione. Ùn ci scurdemu, ci hè una intera industria casera di doomers quì fora, pronti à ammuccià ogni preoccupazione per i deficit.
• Meno dumanda da i cumpratori stranieri. Mentre vedemu u putenziale chì l'alti rendimenti in generale, accumpagnati da un dollaru forte, puderanu sustene i mercati, ci sò ragiuni per teme chì altre pressioni puderanu sopra à quellu vantaghju. Cina , chì i so bonds anu diminuitu, hè prubabilmente bisognu di soldi per stimulà a so ecunumia, riducendu ancu più e so participazioni (in più, ponu esse preparatu per una guerra cummerciale prolongata cù i Stati Uniti è avè menu Treasuries saria bè da a so perspettiva cum'è "noi" ùn ponu micca armi e so proprietà). In Giappone , puderia esse simplice quant'è 1% hè abbastanza. Se pudete uttene 1% in JGB è avete bisognu di ritorni in Yen, hè a simplicità abbastanza? Perchè preoccupassi di passà per una seria di cummerci cumplessi di copertura FX per ottene un rendimentu incrementale più altu quandu 1% hè abbastanza? Parechji cumpratori stranieri di Treasuries ùn volenu micca u risicu di FX, per quessa, minimizendu u benefiziu di un dollaru di rinfurzà. Sospettate chì "avè abbastanza" in a vostra propria munita serà più impurtante di l'altri fattori, in particulare in u Giappone, chì pisanu i ligami è ferite i rendimenti.
• U risicu per i commodities. In teoria, è in cunfurmità cù a forza di l'Accademia, pudemu tichjarà questu cum'è Riscu Geopoliticu (vede Rischi Geopolitichi, Percezione vs Realità ). Sò sempre più preoccupatu chì avemu da vede una azzione presa stu veranu chì crearà prublemi o qualchì SNAFU commodity maiò (energia o cummodità industriale in particulare). Ùn ci hè micca un modu più faciule per disturbà a nostra ecunumia, o per ottene assai punte di dita domestica, chì l'usu di l'inflazione (cum'è u nostru Taccu d'Achille) contru à noi. Forse ùn hè micca in l'interessu di nimu di disturbà u carrettu di mela cusì, ma chì pare ingenu in un mondu di risicu geopoliticu elevatu, induve e recenti tempeste di e social media in u Mediu Oriente è a cunvinzione di l'ex presidente Trump sò state probabilmente aghjunte à u playbook. di misinformazione chì i nostri avversari ponu aduprà contru à noi. Infine, se l'India pò cuntinuà a so trajectoria di crescita dopu a so recente elezzione, sta crescita ecunomica puderia esse inflazionistica cù u tempu. Questu seria un attu di equilibriu trà e merchenzie più economiche chì aiutanu cum'è venenu da a produzzione indiana, versus l'aumentu di a dumanda di beni è servizii da una pupulazione indiana sempre più ricca.
• On-shoring. Vicinu à l'attaccamentu. Sussidi di u guvernu esistenti. A dumanda di energia. Parechje cose chì assicuraranu a sicurezza naziunale à un livellu chì và assai oltre a sicurità militare tradiziunale seranu inflazioni. Sò necessarii, boni, è deve esse accolti è perseguiti, ma questu ùn impedisce micca di esse inflazioni durante a fase di creazione.

Credu chì i negativi superanu i pusitivi per i rendimenti avanti.

Previsione di rendiment

Per i ghjorni à vene, finu à a riunione di a Fed, u mo casu di basa hè chì pudemu vede rendimenti più bassi. Aspittendu chì u numeru di taglii per sbattà à 3 à a fine di ghjennaghju 2025, è u timing di i taglii per esse tiratu avanti (lugliu per u primu). L'annu 10 puderia drift cum'è 4.2%, ma questu seria un stretchimentu è aghju da esse preparatu per rendimenti più altimi cum'è sfondemu 4.3%.

Cù una caveat, chì qualchì volta trà ora è a fine di l'annu, l'annu 10 romperà di novu 5%.

Investisseur deve esse apprufittassi di u recenti rally in bonds , mentri l'emittenti deve esse issuing tuttu ciò ch'elli necessitanu cum'è i renditi di Treasury è i spreads di creditu sò favurevuli, è chì a prospettiva diventa più scura più vicinu à a mità di l'estiu!