Perchè a Fed è u BCE ùn anu micca un sbarcu suave
Movimenti è prospettive per a Fed è u BCE. L'analisi di Katharine Neiss, capu ecunomista europeu di PGIM Fixed Income
Cum'è s'aspittava, u BCE hà lasciatu i tassi invariati à 4% è hà mantinutu un tonu falu in a so ultima cunferenza di stampa . U presidente Lagarde hà nutatu chì e pressioni inflazionistiche domestiche restanu troppu altu, particularmente in u mercatu di u travagliu europeu. A nutizia principale di a riunione d'oghje hè stata l'annunziu di i piani di u BCE per reinvestimentu di u so PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme), chì hà da risultatu in una accelerazione di a liquidazione di u so bilanciu in a seconda mità di u 2024. Stu cambiamentu deve cuntribuisce à rinfurzà e cundizioni di finanziamentu in a zona euro. Ancu s'è a crescita di u BCE è a prughjezzione di l'inflazione sò state riviste à u bassu, cuntinueghjanu à indicà un ambiente di "inflazione debule", cù a crescita di u PIB sottu u putenziale è l'inflazione sopra l'obiettivu per u 2024.
A NOSTRA OPINIONE SANT'A REUNITA
À u primu sguardu, l'annunziu di una fine anticipata di i reinvestimenti PEPP è dunque un ritmu più veloce di liquidazione di u bilanciu indicà chì u Cunsigliu di Guvernazione di u BCE hè sempre in "modu di normalizazione di a pulitica" è ùn hè ancu in u prucessu di facilità. Tuttavia, credemu chì u mercatu puderia interpretà sta scelta cum'è un cambiamentu versu una attitudine dovish. Prima, l'ultimu annunziu implica un pianu di disinvestimentu più graduale chì parechji in u mercatu aspettanu. Siconda, u pre-annunziu di i piani di uscita PEPP, chì ponu avà esse realizatu in u sfondate, apre a strada per u BCE per riduce i tassi più agile se ne necessariu.
Quandu hà dumandatu nantu à e prospettive di i tassi di tassi, u presidente Lagarde hà dettu chjaramente chì hè troppu prestu per u Cunsigliu di Guvernazione per calà a so guardia nantu à l'inflazione. Quandu hà dumandatu esplicitamente se i taglii sò stati discututi in a riunione di a pulitica monetaria, hà rispostu "no". Avemu postu relativamente pocu pesu nantu à questu signalu, cum'è ci anu dettu chì a fine di i reinvestimenti PEPP ùn era micca statu discutitu in una reunione previa. Questu suggerisce chì, se i fatti cambiassi, u BCE seria rispunsevuli. Infatti, hè pussibule di ipotetizà un scenariu di forte deteriorazione di l'attività ecunomica in a zona di l'euro chì portaria à u BCE à tagliate i tassi prima è aggressivamente in 2024.
Tuttavia, questu ùn hè micca u nostru scenariu di basa. Cridemu chì l'ecunumia di l'eurozona si moverà essenzialmente lateralmente, cù a crescita di u PIB prevista per esse à 0,5% in 2024. Questu suggerisce chì e dati dispunibuli finu à avà ùn sò micca abbastanza per induce u BCE à reagisce cù i tagli. In u nostru scopu, però, u BCE vulerà vede evidenza di inflazione più bassa, salarii più debuli è margini di prufitti ridotti prima ch'ellu hà a cunfidenza di taglià i tassi. Comu Lagarde hà indicatu, sta evidenza serà prubabilmente dispunibule solu dopu a prima mità di l'annu prossimu. Questu fa u terzu quartu u più anticu chì i taglii puderanu esse fatti. U nostru casu di basa assume chì u BCE taglia i tassi da 50 bps in u quartu trimestre di u 2024 è chì i tassi tornanu à 3%.
REACTION MERCATU
U missaghju di u comunicatu di stampa da u BCE è u presidente Lagarde durante a cunferenza di stampa hà avutu elementi chjaru chjaru. In ogni casu, in parechji rispetti, pareva ancu più equilibratu, cum'è per stabilisce e fundazioni per una transizione versu a facilità se i dati cuntinueghjanu à mantene à u principiu di l'annu novu. Da una perspettiva di u mercatu, questu significava chì i bonds è l'attivu risicatu seguitanu u seguitu cù u tonu più dovish stabilitu da a Fed u ghjornu prima. In u risultatu, i rendimenti di i boni di u guvernu tedescu sò calati drasticamente, mentre chì l'assi di risicu, cum'è i spreads di l'obbligazioni di l'euro corporate è i spreads periferichi di l'euro sovrani, si sò ristretti significativamente (Figura 1).
L'Italia vs Germania 10-year spreads è HY EUR CDS spreads anu ristrettu
U fattu chì l'assi risicatu è, soprattuttu, i bonds perifèrichi anu sbulicatu fermamente sustene l'idea chì l'investituri si sentenu còmode cù l'esempiu di a Fed cum'è una luce verde, almenu in u cortu termini. A nutizia chì u BCE hà intenzione di riduce u PEPP da 7,5 miliardi d'euros per mese ùn hè stata probabilmente micca una grande sorpresa è ùn pare micca avè ridutta l'appetite di risicu per l'assi in euro. Se qualcosa, puderia esse vistu cum'è apre a strada per più tagli. A manera più ovvia di calibre una reazione di u mercatu differenziatu à a postura più dovish di a Fed relative à u BCE si trova in u mercatu di valuta. L'euro hà apprezzatu chjaramente contr'à u dollaru americanu, signalendu chì l'investituri vedenu a Fed cum'è un candidatu più immediatu per i taglii di i tassi d'interessu (Figura 2).
L'EURUSD hà apprezzatu dopu à e riunioni di a Fed è a BCE
A più longu andà, a quistione chjave hè quantu spaziu ci hè per i bonds è l'assi di risicu per rally. I mercati di tariffu avianu digià aspittatu quasi 100bps di cuts da a Fed prima di a so riunione è quasi 150bps da u BCE. Dopu à e duie riunioni di pulitica monetaria, i taglii ancu più grandi sò stati valutati. L'assi risicate seguitanu u listessu mudellu. A narrativa sottostante hè stata ridutta à quella di un "atterraggio suave". Mentre plausibile, credemu chì questa hè una ipotesi assai ottimista, basatu annantu à una disinflazione rapida senza costi di produzzione. E duie ipotesi sò discutibili. Dopu tuttu, a disinflazione chì avemu vistu in i Stati Uniti hè stata guidata soprattuttu da i prezzi di l'energia è di i beni è assai menu da i servizii. U listessu vale per a zona euro. È ci hè ancu assai incertezza nantu à e prospettive di crescita. Per questu mutivu, in u nostru parè, un ambiente di crescita debule è inflazione persistente, ma in diminuzione hè più prubabile. Ùn avemu micca cridutu chì questu hè coherente cù i taglii aggressivi previsti da u BCE o da a Fed.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-fed-e-bce-non-faranno-un-atterraggio-morbido/ u Sun, 07 Jan 2024 06:26:01 +0000.