“Per u Record”

Da Peter Tchir, stratega capu di l'Academy Securities

Siccomu hè u principiu di l'annu, pare cum'è un bonu tempu cum'è qualsiasi per mette uni pochi di cose nantu à u record prima di tuffà in a carne di stu T-Report. Ci sò e cose chì vogliu riferite in u cursu di l'annu perchè sò in relazione cù l'affari di strategia.

Per u Record #1

Tutti odianu i strateghi chì dicenu chì anu chjamatu ogni muvimentu currettamente. Vi possu guarantisce chì, se qualchissia chjamava ogni mossa ghjustu in i mercati, ùn saria micca pusatu davanti à un computer chì scrive missive perchè seranu bazillionaires!

Un secunnu vicinu per u cumpurtamentu più fastidiosu da i strateghi hè di vende i so boni chjami è ignurà cumplettamente i so cattivi (Bitcoin hè tornatu à $ 21,000 stu weekend).

Alcune di questu hè a natura umana. Tutti "vulemu" esse ghjustu è tutti tendenu à enfatizà u "bonu" piuttostu cà u "malu".

Per u Record #2

Parechji di i nostri lettori anu P&L. Questa hè una disciplina cum'è nessuna altra è mentre pruvate di pensà à e nostre strategie in termini di generazione di P&L, gestione di risichi, etc., ùn hè micca listessa per avè un P&L attuale.

Dittu chistu, avemu persone chì campanu è mori per ogni ghjornu / settimanale / mensu P & Ls (chì hè ideale per Bloomberg IB cum'è una forma di cumunicazione). Avemu ancu persone cù tempi settimanali / mensili / trimestrali (u T-Report hè adattatu per queste persone). Infine, avemu qualchissia chì ancu pensanu in anni (chì pare impurtante per a strategia corporativa, ma hè difficiule di gestisce una cartera intornu).

Per u Record #3

Una cosa chì i strategisti ùn piacenu hè quandu a ghjente discute a so "idea" cun elli, ma ùn capisce micca chì era "l'idea" di u stratega! Hè largamente un fallimentu da parte di u stratega. O u travagliu ùn hè micca distribuitu abbastanza bè (un bonu tempu per verificà e liste di mailing, assicuratevi chì e cose ùn andaranu micca in spazzatura, etc.), u travagliu / i tituli sò troppu cunfusi (ancu ùn sò micca sicuru chì puderia campà senza. scrittura I Like Big Banks and I Can Not Lie ), o solu bisognu di scrive più chjaramente.

A Simple View di u weekend passatu face parte di u prucessu di affruntà stu prublema in avanti. 8 Seconds hà servitu a funzione di fà sapè chì a nostra pusizioni hè cambiata, ma forse u tìtulu era cunfusu (ancu se l'imaghjini di pruvà à cavalcà un toru salvaticu mi sentia "informativu").

Infine, mentre chì a Fed hè apolitica, ùn aghju micca pussutu aiutà, ma invià a Politica Cambiante di l'Inflazione u venneri, perchè chì hà u putenziale di cambià a narrativa naziunale è puderia influenzà a Fed o (almenu in u casu di u WSJ). ) puderia esse u conduitu chì a Fed usa per signalà un cambiamentu.

Nantu à u Record

Passeremu "sottilemente" da "per u record" à "in u record".

Rachel Washburn hà ospitatu un webinar divertente è interessante u venneri chì hà iniziatu cù e pussibilità di a Terza Guerra Munniali, ma hà finitu in un locu megliu. Generali (ret.) Walsh è Marks eranu spot on, è aghju sappiutu aghjunghje uni pochi di punti nantu à cumu u so input geopoliticu impacta u nostru macromercatu è e prospettive ecunomiche (replay serà dispunibule prestu).

L'Academia era una di e trè imprese chì anu participatu à a mezz'ora di u spettaculu Real Yield di u venneri in Bloomberg TV. Sapete chì un spettaculu copre assai terrenu di ingressu fissu quandu l'ETF CLO sò citati è pareva esse una parte fluida di a cunversazione (piuttostu chè forzata). Alcune opinioni è idee veramente interessanti da l'altri invitati anu fattu questu un grande spettaculu per fighjà s'ellu avete circa 20 minuti o più stu weekend longu.

Nantu à a Strada

A mo parte preferita di u mo travagliu hà iniziatu seriamente! Da DC è Princeton a settimana passata, à San Francisco, Palo Alto, Newport Beach è San Diego sta settimana, vede i clienti hè torna in moda. Ùn ci hè nunda di più divertente chè à pusà cù e persone in una varietà di impieghi / industrie è di sparte idee. Sò ancu entusiasmatu per Minneapolis à principiu di ferraghju (sarà friddu, ma deve esse divertente) è aspetta un'altra opportunità per parlà à un gruppu di emittenti municipali in Alabama!

Viaghjà è vede un gruppu cusì diversu di persone mi permette di amparà tanti aspetti di l'ecunumia è rende u mo travagliu assai più faciule!

U cunsensu hè Neutru

Torna à a carne di u rapportu. Se aghju fattu un bonu travagliu spieghendumi quist'annu, duvete sapè chì sò basicamente neutrale nantu à azioni, bonds è creditu quì. Questa vista pare esse piuttostu cunsensu.

U CNN Fear & Greed Index hà culpitu à 63 (chì hè tecnicamente in u territoriu di l'avidità, ma ghjustu sopra à neutru).

A AAII Sentiment Survey hè in territoriu neutru (ancu assai vicinu à esse troppu pessimista). Ciò chì era più interessante hè chì u nùmeru di orsi hè cascatu da 52,3% à 39,9% da u 21 di dicembre, ma quasi tutte e persone s'ammuccianu in u campu "neutrali" cum'è u numeru di toru ferma abbastanza bassu.

Ùn sò micca grande nantu à i grafici tecnichi, ma questu graficu hè cusì tantu chì ùn aghju micca pussutu aiutà, ma aduprà per illustrà u mo puntu "neutru" (ùn sò micca oppostu à i grafici, ma ùn sò micca solu a mo prima scelta. di cose da mette in risaltu).

L'S&P s'hè accostu à a media mobile di 200 ghjorni. Da a mo cunniscenza limitata di i grafici, questu hè un livellu cruciale. L'S&P hà fiascatu à violazione di u 200 DMA da quandu a vendita hè stata presa à a fini di marzu. Puderia esse facilmente rifiutatu di novu. Per d 'altra banda, s'ellu si rompe, pudemu vede i cumpratori emergenu. Micca solu da tutti quelli posizionati cum'è "neutrali", ma da orsi è in particulare CTA chì anu una reputazione per esse formule / algoritmichi è ligati à grandi livelli (cum'è 200 DMA).

Allora forsi duverebbe raffinà a mo vista da simpliciamente "neutrali" à "neutrali, aspittendu à saltà nantu à a prossima mossa – se solu sapia quale seria quella prossima mossa".

Ancu s'è à l'iniziu di u rapportu d'oghje avemu scrittu annantu à furnisce più "chiarità" nantu à i punti di vista, mi piacerebbe à pussede qualchì risicu di coda in ogni direzzione! Se fallemu quì, parechji puderanu pressu shorts è esce da u risicu recentemente acquistatu. S'ellu si rompe sopra, u cuntrariu passa.

Iè, à un certu livellu, questu succede tuttu u tempu, ma u pusizziunamentu "neutrale" accumpagnatu da un livellu maiò, assai visibile (chì succede à coincide cù u grande numeru tondu di 4 000) rende i prossimi ghjorni particularmente interessanti per mè!

Chì ci hè u prossimu per l'inflazione?

Pensu chì l'inflazione cuntinueghja à falà è vedemu più stampi CPI mensili chì sò negativi è ancu Core CPI averà una stampa negativa in questu trimestre.

Parechji ùn sò d'accordu, ma pensu chì cù u Q4 chì vene à 0.8% (3.2% simpliciamente annualizatu) avemu "battutu" l'inflazione.

Chì farà a Fed?

Saria stunatu se facianu più di 25 bps à a so prossima riunione.

Iè, parranu di "condizioni finanziarie" (aka l'S & P 500), ma si cumincianu à ottene l'aria pulitica è mediatica per retrocede da 50 bps è alcune di e so chiamate di tariffu terminali più altu.

Ci hè ancu più di 2 settimane finu à a so riunione è averemu più dati. Aghju scumessa chì, s'ellu hè qualcosa, chì i dati li guidanu à a messageria "25 bps è finitu" (probabilmente troppu tardi per elli à fà zero, chì hè ciò chì pensu chì duveranu fà).

A Fed ùn serà micca prestu à cutà. Duveranu piantà di caminari, ma ancu ùn sò micca favurendu per i taglii (saria statu più faciule s'ellu si cuminciaru à a strada di glide per piantà l'aumentu di i tassi uni pochi di riunioni fà).

Continuaranu à fà QT. Questu, per mè, agisce cum'è un ancore nantu à i mercati cum'è ogni mese avemu bisognu di assorbe più ligami da u sistema chì se QE ùn avia micca principiatu in u primu locu. Perchè QT riceve cusì poca attenzione mi lascia sempre perplessa.

U Bancu di u Giappone hè previstu di lascià u rendimentu di l'annu 10 aumentà finu à 1%. I vede questu cum'è "à par" cù QT. Hè un altru trascinamentu di i prezzi di l'assi in i Stati Uniti, postu chì l'investitori giapponesi ponu permette à alcuni di i so bonds FX hedged / denominati in dollari di roll-off quandu i hedges venenu à scadenza è cumprà solu obbligazioni domestiche. Ùn hè micca allarmante è ùn serà micca tuttu in una volta, ma aghjunghje à e pressioni di truvà cumpratori d'assi denominati in dollari. Cù u bund di 10 anni à 2,16% questu hè digià accadutu in Europa, ma mi dice ancu chì 1% hè prubabilmente ghjunghje à a fine bassa di a gamma chì u JGB 10-year naturalmente scambià à datu u so tassu di risparmiu domesticu è livelli ancora bassi di inflazione.

Chì farà l'Ecunumia ?

Iè, i travaglii parenu sempre bè, ma questu ùn hè micca cusì impurtante cum'è deve esse. Ciò chì vecu hè un coppiu di industrii chì facenu cum'è l'epicentre di i prublemi per l'ecunumia!

A grande tecnulugia , alimentata da tutti (da l'equity privatu, à i fabricatori di veiculi) hà fattu 5 passi avanti in l'ultimi anni! Videremu unu o dui passi in daretu cum'è l'imprese diventanu più cuscenti di i costi è micca ogni investimentu tecnologicu serà acclatatu da i detentori di azioni. I pruduttori anu cambiatu di quali chips si basanu quandu anu battutu e catene di supply? Senza dubbitu, in 5 anni a tecnulugia hà da ghjucà un rolu ancu più grande in a sucetà è l'ecunumia, ma ùn significa micca chì ùn avemu micca digià troppu prezzu.

Vecu un prublema potenziale in questu mercatu chì si radia. L'ecunumie lucali sò incredibbilmente interconnesse.

L' ETF di custruttore di casa (XHB) hè in crescita di quasi 20% in l'ultimi mesi 3! Questu hè un ghjocu contrarian chì probabilmente duverebbe avè ottinutu à bordu, ma questu hè una industria chì hè sempre in i primi stadi di digerisce u piccu di i tassi di l'ipoteca è a perdita generale di ricchezza in questu paese. Tengu un ochju nantu à questu.

Averemu un pocu di chiarezza è risoluzione nantu à u latu di l'inventariu di l'equazioni in e settimane à vene cum'è avemu avutu i dati regularmente è avemu ancu cumpagnie chì discutanu in dettaglio. Ùn sò micca ottimista, ma forsi questu serà una sorpresa piacevule.

I servizii puderanu esse a chjave. Era a stampa chì avemu evidenziatu u weekend scorsu una anomalia o un presagiu di più cattive nutizie ? Ancu cum'è un orsu nantu à l'ecunumia, quelli dati parevanu sorprendentemente debbuli, per quessa, aghju aspittatu qualcosa chì ùn hè micca cusì male, ma "menu bonu" chì a maiò parte di i tori sò custruendu in a so previsione.

E i guadagni?

Accuminciaraghju per cite u mo amicu Peter Boockvar. "Garantisce" ogni trimestre chì circa 70-75% di l'imprese batteranu i guadagni. U so puntu, cum'è l'aghju pigliatu, hè chì l'aspettattivi sò spinti finu à u puntu chì a maiò parte di l'imprese li battiscenu, cusì ci hè pocu da esse raccoltu da a sfilata di "battiti" chì averemu.

Seremu tutti à sente cumu i CEO ritrate a so visione per u restu di l'annu. I so punti di vista significaranu assai, ma sò generalmente.

U mo gut hè chì seranu più prudenti di l'aspettattivi, in parte perchè una parte di a stanza di "wiggle" chì avianu a fini di l'annu passatu hè digià stata aduprata. Inoltre, sò in impieghi induve volenu superà l'aspettattivi, è ancu s'è a vostra cumpagnia face bè, pudete esse prudente perchè vede cumpagnie intornu à voi chì passanu per tempi più duru.

L'unica cosa chì "sà" per certu hè chì averemu assai chiacchiere nantu à a ricuperazione di l'azzioni dopu l'annunzii di earnings è salvu chì qualcosa cambia, chì aiutarà à sustene l'equità.

Hè una Picture Moving, micca una Snapshot

U più grande sbagliu chì a ghjente pò fà hè di guardà i dati cum'è s'ellu hè staticu.

Se facemu una snapshot di dati recenti, hè faciule fà fà una narrativa di atterraggio "soft" .

Ma ùn campemu micca in un mondu staticu. E decisioni pigliate mesi fà (da u latu di a pulitica, da u latu di a famiglia, da u latu corporativu, etc.) piglianu tempu per ghjucà. Saria divertente se l'economisti puderanu guidà l'ecunumia cum'è un jet ski, ma hè un cisterna enormu, è una volta in partenza hè difficiule di vultà o ancu di cambià a velocità.

Dunque, aghju 100% d'accordu chì i dati attuali anu una sensazione di sbarcu "soft", ma ùn crede micca chì ci hè una chance chì l'indebilitamentu di e dati ecunomichi (à fiancu à l'inflazione più bassa) si ferma quì!

Avemu avutu esse stallatu per "catturà" a caduta quì, è s'ellu hè qualcosa, avemu sempre spinghjendu nantu à questu ben passatu u puntu chì duvemu esse.

Forse mi sbagliu quì, ma a fisica semplice newtoniana ci dice chì un ughjettu, una volta messa in muvimentu, ferma in muvimentu è hè ciò chì a Fed hà fattu è andemu à soffià ghjustu attraversu a stazione di sbarcu "soft" è entre. in un territoriu micca sicuru.

Bottom Line

Azioni

• Neutrali.
• Opzioni propiu chì costanu assai pocu, ma generanu prufitti se l'S&P 500 rompe 4.100 o 3.900 à a fine di a settimana prossima (iè, a risuluzione serà rapida è spergu chì ùn mi manchi micca da quì à quandu i futuri aperti, per più. in u mercatu attuale).
• "Pistole à a testa" Scommettu chì u rallye cuntinueghja è testemu 4,200 nantu à l'S&P 500, chì significa chì aghju da ritruvà à quellu bronco di bucking (o sò partitu troppu prestu).
• Romperemu i minimi di 2022, ma questu ùn hè micca u mo stintu per a prossima mossa.

Tariffe

• L'annu 10 à 3,5% ùn hè micca particularmente attraente. Avemu da vede un piccu di emissione corporativa dopu l'annunzii di earnings. 3.5% hè abbastanza invertitu versus u front end cun una Fed chì hà da caminu almenu 25 bps più. U BOJ ùn aiuterà micca e cose. U posizionamentu hè diventatu un pocu bullish nantu à i bonds (almenu da u chatter chì aghju intesu). Allora, ancu in a mo vista di deflazione, ùn saria micca longu 10s quì.
• Mi piace 5-anni megliu cà altri punti. Hè "solu" 3.6%, cusì micca assai di una pick-up, ma mi piace u risicu / ricumpensa megliu in 5s. Forsi, l'annu 2 hè più ovvi, ma hà una durazione cusì pocu è s'ellu hè ghjustu è a Fed ùn viaghja micca (ma ancu ùn cutà), allora ùn ci hè micca assai spaziu.
• Per avà, saria cortu Treasuries / debitu sovranu. Iè, pensu chì a deflazione serà u puntu di discussione di questu trimestre, ma per avà, ùn vecu micca assai valore in u debitu sovranu.

Creditu

• Un barbell "stranu". Sò più preoccupatu di i prestiti leveraged (più chè un rendimentu altu, per via di u tipu d'emittente chì hà sfruttatu quellu mercatu, versus u mercatu di ubligatoriu), ma mi piacenu i tranches "senior" di CLO (qualsiasi cosa IG rated è ancu BB). Hè difficiuli di andà più bassu in a struttura di tappe di CLO datu u fattu chì i blocchi di custruzzione sò a mo parte menu preferita di u mercatu di creditu. I prezzi di diverse tranche CLO anu rimbalzatu bè in l'ultimi mesi è e novi offerte puderanu accumulà una bona garanzie à livelli veramente interessanti.
• Sò "meh" à un rendimentu altu è ancu un gradu d'investimentu.
  • L'altu rendimentu hè cusì odiatu, ma mentre hè interessante, a cumminazione di u risicu di u tassu è u risicu di creditu ùn hè micca una compra urlante per mè (ma certamente più di una compra chè di prestiti leveraged).
  • A qualità d'investimentu hè ok, ma pensu chì i rendimenti di u Treasury aumentanu, i spreads si cuntraranu da 25% o più di u muvimentu in Treasuries, per quessa, aspittemu un rendimentu generale più altu è i prezzi di dollari più bassi. Se i rendimenti sovrani scendenu, i spreads s'allarganu nantu à almenu una basa di 50% (se micca più vicinu à 100%). Dunque, in un ambiente di rendimentu in caduta, i rendimenti IG ùn cambianu micca assai è i prezzi di u dòlaru ùn feranu micca assai (specie di risicu / ricumpensa difficiule à pitch).
• Allora, sò uguale pesu IG è u debitu sovranu sottumessi. Sò prestiti leveraged underweight è aduprà quelli fondi per cumprà tranche CLO o qualchì ligame à altu rendimentu invece.

Hè ciò chì aghju per avà. Serà una settimana interessante o duie è hè difficiule per esse cusì bearish nantu à l'ecunumia, ma neutrali (è forsi "gun to the head" bullish) nantu à u risicu in u cortu termini.