Per a Prima Volta Mai, u Rendimentu Reale di i Gradi d’Investimenti di i Stati Uniti Turni Negativi

À a fine di dicembre, in a nostra ricapitulazione di un "annu cum'è nimu" per i mercati di creditu, avemu mostratu un graficu stupente chì forse hà megliu riassuntu a "follia scatenata da e banche centrali". U graficu in quistione hà mostratu chì un numeru record di obbligazioni europee IG (gradu d'investimentu) eranu cummerciale cù rendimenti negativi. Per sapè, à u 15 di dicembre, u 41% di l'indice EUR IG iBoxx cede in territoriu sottu zero; un livellu chì currisponde à u record precedente in Agostu 2019.

Ancu di più impressiunanti: più di 10% di l'indice rende avà sottu -0,25%, è cum'è Goldman hà cunclusu, "i rendimenti negativi sò prubabilmente rimanenti un apparechju di u mercatu di obbligazioni aziendali EUR IG in 2021, ancu se i bund bund rendenu una copia di risposta in risposta à una crescita solida l'annu prossimu. Combinatu cù a dumanda decente di u ventu di coda da l'acquisti di a BCE, questu mantene a ricerca di motivi di rendimentu forti ".

Avanzate veloci uni pochi di settimane, quandu ùn hè micca solu l'UE induve u mercatu di obbligazioni aziendali hè cummerciale à livelli assurdi.

Cum'è Michael Puempel, strategu di creditu di Goldman, scrive, à u principiu di dicembre, i veri rendimenti nantu à i tituli corporativi USD IG sò diventati negativi per a prima volta in a storia, in un cuntestu di alta durata di tutti i tempi .

Cum'è Goldman elabora, a marcia implacabile più bassa di i rendimenti veri versu u territoriu negativu "riflette l'effetti cumbinati di a diminuzione materiale di i rendimenti nominali di i prestiti corporativi è u back-up in l'aspettative di inflazione". U prossimu graficu mostra a diffusione di u debitu corporativu negativu chì dà rendimentu negativu in u mercatu di USD, cù più di 25% di emissioni, chì rapprisentanu più di 30% di u valore paru eligibile per l'indice, prezzu cù un rendimentu reale inferiore à -0,5%.

Ciò significa chì una grande parte di e corporazioni classificate IG sò attese per esse pagate, in base à l'inflazione, per imprestà oghje nantu à u mercatu USD, secondu Goldman. E ancu se a durazione alta di tutti i tempi vene cù i so risichi, i rendimenti veri negativi probabilmente disturberanu l'incentivi per l'emittenti aziendali – incuraghjendu li à emette ancu di più debiti – mentre à u listessu tempu aumentanu meccanicamente i rischi per l'investitori.

Un sguardu veloce à sti dui fattori chjave chì cumincianu cù …

Incentivi distorti per l'emittenti

Ci hè sempre interessi concurrenti trà i titulari di capitale è di debitu quandu si tratta di emissione aziendale è di i so usi. Questa tensione serà aggravata per e corporazioni chì ponu trasmette à rendimenti veri assai bassi, vale à dì negativi. Specificamente, più bassa hè a resa in cui una sucietà pò emette debiti, più elevati sò l'incentivi per restituisce capitale à l'azionari, via M&A finanziatu da u debitu o riacquisti di azzioni (o, più recentemente, acquistendu bitcoin). Intantu, Goldman prevede chì i renditi veri negativi per una grande parte di l'universu IG anu elevatu u risicu chì " l'aumentu significativu di a leva di u bilanciu grossu, chì era destinatu à esse una risposta temporanea à l'arrestu subitu in l'ecunumia, finisci essendu permanente. "

Rischi elevati per l'investitori

I rischi per l'investitori in questu ambiente, in quantu si riferenu à i rendimenti veri negativi sò duie volte:

Prima, è u più acutu, hè chì i ritorni di l'investitori sò avà assai suscettibili ancu à u minimu uptick inaspettatu di l'inflazione. Mentre l'inflazione breakeven scambiata ùn hè micca un proxy perfettu per l'inflazione prevista, postu chì incorpora una prima di risicu, i rendimenti veri pusitivi anu furnitu storicamente, almenu in un certu puntu, un cuscinu in quantu à un shock d'inflazione inaspettatu. Questu ùn hè più u casu, perchè ancu se l'inflazione realizata scende sottu à l'aspettative di u mercatu, pò esse micca abbastanza per spinghje i renditi reali ex post in un territoriu pusitivu datu i livelli attuali.

U secondu risicu per l'investitori hè legatu à l'effettu di secondu ordine di bassi rendimenti; ripiglià u risicu. Vale à dì, sì e imprese piglianu l '"opportunità" presentata da i rendimenti à i minimi storichi per aumentà ancu di più a dimensione di e so strutture di capitale, questu puderebbe, in parolle di Goldman, "manifestassi in un risicu di anghjulu / downgrade accentuatu sottu un scenariu in cui i guadagni a ricuperazione di emittenti altamente leva ùn ripiglia micca à un ritmu proporzionale à l'aspettative ".

Mentre questi rischi devenu esse gestibili in u cortu mumentu datu migliurà l'aspettative di crescita per u 2021 nantu à u ritornu di stimuli massivi, cume l'ecunumia torna à piena capacità, Goldman conclude chì "serà cruciale sia per l'emittenti di obbligazioni corporative sia per l'investitori per cambià i so quadri di decisione per tene contu di risultati veri, in uppusizione di risultati nominali ".