Overstaying The Market’s Welcome

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Sopr'à u nostru benvenutu?

Cù l'avvicinamentu di a stagione di e feste di vacanze (o digià in corso), ùn hè micca male di pensà à sopra à u nostru accoltu in una festa (aghju avutu un capu chì ci hà sempre ricurdatu chì nimu ùn hè mai statu prumuvutu basatu annantu à u so cumpurtamentu in feste di vacanze … ma u cuntrariu accade qualchì volta). In ogni casu, ùn simu micca quì à parlà di partiti ; simu quì per parlà di a nostra pusizioni.

In u weekend passatu, chì significanu 4.2% Rendimenti di u Tesoru ? avemu riduciutu a nostra chjama "tuttu rally" à:

• Neutrali à bearish nantu à i tassi.

• Creditu da neutru à ligeramente rialzista.

• Equità ligeramente alcista, assai alcista nantu à i laggards!

U venneri, post-NFP, avemu postu chì i dati eranu Bad for Bonds, Good for Stocks . I Treasuries anu finitu u ghjornu cù rendimenti più alti, ma finiscinu a settimana appena cambiatu (da 4,2% à 4,23% nantu à l'annu 10, cù un dip à 4,1% u marcuri). L'azzioni si sò riuniti è anu finitu a settimana – ma à pena, senza un indice maiò chì guadagnava 1% (ancu se u Russell 2000 hè stata vicinu!).

Se l'ultima riunione di a Fed era "U Mercatu hà fattu u nostru travagliu per noi …"

Un grande takeaway da l'ultima reunione era chì u mercatu di bonu avia fattu assai di u travagliu di a Fed per questu.

U 31 d'ottobre, quandu a Fed hà iniziatu a so ultima riunione, u rendimentu reale di 10 anni (aduprendu l'"H15 Constant Maturity Index" di a Fed) era à 2,46%. Oghje hè à 2,02% è hà rottu sottu à 2% durante a settimana. U rendimentu di u breakeven di 5 anni, 5 anni (ùn sò micca sicuru perchè usemu questu, altru ch'ellu sona cusì complicatu chì deve esse utile), andò da 2.48% à 2.27% – micca cusì drammaticu, ma ochju. – cattura comunque.
U cuntrattu di futures di u Fed Fund di ghjugnu 2024 hè attualmente à i prezzi in 1.8 taglii da quì à quì. U 31 d'ottobre era prezzu in 0.5 cuts.

Senza dubbitu, u mercatu hà annullatu assai di u travagliu ch'ellu avia fattu!

Hè un pocu preoccupante per i toru in ogni mercatu, postu chì ci saranu dumande nantu à questu sughjettu – è ùn ci hè micca manera chì Powell pò dì chì u mercatu ùn hà micca annullatu un pocu di u travagliu.

Ci sò duie cose chì ponu permette di stà in questa festa:

• Mentre i muvimenti sò stati grandi, u 2% di i rendimenti reali sò in u megliu "neutrali" è prubabilmente sempre restrittivi. Era bassu à 1,06% in April! In fattu, ùn era micca sempre sopra à 2% finu à a fini di settembre è era basu à questu livellu quandu a Fed hà sceltu di fà nunda à a riunione di settembre . A Fed hè prubabile di vede l'azzione di u prezzu in u mesi passatu cum'è lascendu e cose assai più equilibrati / neutrali di ciò chì eranu prima – chì, eccu, si adatta à a nostra vista timida attuale nantu à i Treasuries.

• I dati, in generale, sò ghjunti più debuli stu mese. Ùn hè micca cusì debbule chì cumpensà cumplettamente u cambiamentu di e cundizioni di u mercatu, ma assai vicinu.

In fondu, e cundizioni di u mercatu anu cambiatu per tilt the Fed per esse più hawkish, ma i dati curvanu a Fed in l'altru modu (più nantu à e dati in un mumentu).

Cunduce una vittura cù un Speedometer rottu

Vulete guidà una vittura cù un tachimetru rottu? O un speedometer chì hà solu 3 misure – lentu, veloce è assai veloce? Chì ci hè u vechju adagiu chì un clock rottu hè ghjustu duie volte à ghjornu?

Ebbè, a Fed prova di guidà una ecunumia giganti è cumplessa (è pruvemu di scambià cumu pensemu chì a Fed dirigerà quella ecunumia), basatu annantu à e dati chì avemu spessu sustinutu hè solu basura! Sariamu nervosi di guidà una vittura senza un tachimetru, ma dàci una ecunumia di 25 TRILLIONI DOLLARI è possu guidà questu à u ¼ puntu più vicinu nantu à i tassi d'interessu!

• L'Indagine di e Famiglia hà avutu circa 550 000 impieghi di più cà l'Indagine di Stabilimentu! ✅

• JOLTS hà avutu 617 000 impieghi in menu in uttrovi cà settembre ✅

• L'expectativa d'inflazione di UMich 1-annu hè cascata da 1,4%, da 4,5% à 3,1% in un mesi! ✅

Ùn vogliu micca dì à sceglie nantu à alcuna di queste dati (bene in realtà, aghju). Avemu sustinutu per anni chì hè stranu in u megliu chì vivemu cù variazioni constantemente larga è persistenti in dui sondaggi ( Famiglia è Stabilimentu ), chì tentanu di misurà a stessa cosa è ùn si avvicinanu micca. Avemu evidenziatu, una volta è una volta, chì u BLS publica i tassi di risposta à l'indagine; sò abismali è peghju ! Sariamu nervosi à guidà senza un speedometer, ma dammi duie indagini (cù tassi di risposta bassu è in diminuzione, chì ùn sò micca ligati remotamente) è sò cunvinta chì pudemu usà ! (hmmmmm….)

Nant'à JOLTS, ci hè stata una crescita notevuli anni fà chì pareva coincide più cù a transizione à i posti di travagliu in linea chè qualsiasi indicatore macro. Ma … ùn puderia micca esse solu male à misurà un cambiamentu di generazione in quantu a ghjente publicita per l'impieghi ? Innò, ùn averia micca sensu, i dati devenu esse ghjustu ! (hmmmmm….)

Quantu sò cunnoscu, CONsumer CONfidence s'appoghja sempre à chjamà e persone (o impiegendu qualchì altra tecnulugia "state-of-the-art") per piglià e so dati. Allora iè, deve esse veramente chì a ghjente hà cambiatu e so aspettative d'inflazione, o analizatu cù cura di qualchi dati chì puderanu falà, o hè solu un numeru pseudo-aleatoriu? (hmmmmm….) Sapete in quale modu mi appoghju, ancu s'è u studiu di numeri pseudo-aleatoriu (in uppusizione à i numeri veramente aleatorii) hè assai affascinante.

Aghju guardatu à l'Indice di Surpresa Ecunomica CITI , è suggerisce chì e cose sò sempre sorprendenti à u latu, ma assai menu chè durante l'estate (è questu hè cù l'aspettattivi chì calanu).

Dunque, in u mondu reale, l'ecunumia si rallenta. Questu dà à a Fed abbastanza munizioni per resiste à sona troppu falu in a faccia di un mercatu chì hà riunitu significativamente da l'ultima cunferenza di stampa di a data d'annunziu FOMC.

Bottom Line

• A Fed ùn aiuterà micca, ma ùn deve esse micca assai ostaculu.

• U Mediu Oriente ferma un risicu, ma ùn hè ancu escalatu (vede u Podcast di sta settimana se l'avete mancatu). Facciu una quistione nantu à a percepzione globale versus US di a Cina è Taiwan / Taipei, è ancu l'artificiu "un paese, dui sistemi" chì u General Marks è Maria Donnelly anu trattatu assai bè. Per ciò chì vale a pena, ChatGPT ùn era micca assai utile per risponde à alcune dumande simplici nantu à u sughjettu. Hè tornatu annantu à parechje dumande cù una versione di "a maiò parte di a ghjente dice Taiwan, ma quelli chì si preoccupanu di l'opinione di a Cina di elli usanu Taipei".

• Cina : Ùn possu micca crede ch'e aghju guasi chjappu per un pop in stocks Chinese ! A negatività pari quasi estremu (iè, ci sò parechji prublemi chì facenu a so ecunumia), ma anu opzioni, chì varienu da stimulus, à "Made by China", à una sorta di trattu cù i Stati Uniti per allevà e tensioni glubale. Tuttu saria bonu per i stocks chinesi è prubabilmente spinghjerà i mercati mundiali più altu. Puramente un cummerciu, micca una strategia, ma hè altu nantu à a mo lista di sorprese plausibili chì ùn sò micca prezzu.

Allora, aghju da principià a settimana prossima cù e stesse vedute chì aghju cuminciatu sta settimana! (Vede sopra, o u rapportu di a settimana passata).

A custernazione chì parechji anu dimustratu u venneri, agiscenu cum'è era quasi matematicamente impussibile chì i rendimenti di ubligatoriu sò più alti è i stocks sò ancu più alti, mi dà un pocu cunsulazione chì pudemu vede più di questu sta settimana cum'è i dati rotulanu è a Fed deve. rispettu lu. È (sò chì mi sonu cum'è un record rottu) i mercati anu da favurizà variazioni di l'atterrissimu dolce nantu à i scenarii di sbarcu duru finu à chì (se, suppone, ma crede finu à) i dati sò ovviamente ovvi!

Mentre pudemu stà in stu ligeru "riscu nantu à" pusizioni per un pocu di più, sò totalmente assorbutu à pruvà à capisce quandu avemu sopra à u nostru accoltu.