Ok, cumbatte l’inflazione, ma attenti à u spettru di a recessione
U scossa energetica in Europa aggrava u scenariu di stagflazione. L'analisi di Filippo Casagrande, Head of Insurance Investment Solutions di Generali Asset & Wealth Management
L'estate hà vistu un aggravamentu marcatu di a crisa energetica in Europa. A riduzzione graduale di i flussi di gas da Russia – cù a chjusura di Nord Stream 1 , prima per mantenimentu è dopu indefinitu da u principiu di settembre, sempre chì e sanzioni contr'à Mosca restanu in piazza – è alcune difficultà in l'esportazioni da i Stati Uniti anu spintu. i prezzi di l'electricità in Europa à novi registri storichi, cù valori equivalenti à un barile d'oliu più di 1000 dollari. I prezzi di u gasu è di l'electricità sò dunque da 10 à 15 volte più altu ch'è i livelli di pandemia pre-Covid, un livellu insostenibile per e famiglie è l'imprese.
I prezzi di l'energia più altu in Europa anu aggravatu u scenariu di stagflazione digià prisentatu in l'ultimi trimestri. Da una banda, l'estimazioni di l'inflazione sò rivisitate à l'alza, da l'altra parte e previsioni di crescita sò calate, soprattuttu per u 2023. I prezzi di l'energia elevati anu affettatu u putere di compra di e famiglie, cù a fiducia di i cunsumatori à u più bassu. Covid ritiru). A cunfidenza di l'imprese ferma à livelli più alti, ancu s'ellu hè in diminuzione, ma i costi elevati di l'energia è a pruspettiva di un rallentamentu di u cunsumu domesticu pisanu e so decisioni d'investimentu, cuntribuiscenu à a rallentazione.
E pulitiche fiscali è monetarie sò attualmente in cunflittu. L'autorità monetarie devenu elevà i tassi per contru à l'aumentu di l'inflazione, in particulare l'inflazione core, sustinuta da un mercatu di travagliu assai solidu, sia in i Stati Uniti sia in Europa (disoccupazione à un minimu di tutti i tempi). Questu ovviamente hà un effettu rallentatu nantu à u crescita ecunomica. À u cuntrariu, l'autorità fiscali mettenu in muvimentu novi pacchetti di sustegnu / stimulu fiscali per sustene.
L'evidenza storica di l'ultimi vint'anni è a centralità di u rolu di a dinamica di creditu in l'ecunumia muderna suggerenu chì a spinta restrittiva di i banche cintrali prevalerà, cù l'inevitabbile rallentamentu ecunomicu. Cumu avemu ancu menzionatu in u nostru cumentu di lugliu, parlà di una recessione ùn pò più esse un tabù.
I NUMERI DI INFLAZIONE
Cum'è sempre, per capiscenu l'estensione di u scossa di u prezzu hè bonu per parlà di numeri. U rapportu di l'inflazione di l'aostu di i Stati Uniti, publicatu a semana passata, hà sbulicatu l'entusiasmu faciule per un rapidu rallentamentu di u prezzu di u prezzu. L'inflazione generale hè cascata à 8,3% annu / annu da u precedente + 8,5%, ma resta 2 decimi sopra l'aspettattivi. In fattu, mentre chì u cumpunente energeticu rallenta da + 32,9% à + 23,8%, l'inflazione core accelera torna (da 5,9% à 6,3%), cum'è a cumpunente di l'alimentu per l'usu domesticu, in un incrementu annuale di 13,5%, u più altu da marzu 1979.
Fighjendu più vicinu à l'inflazione di u core, u spinu upward vene à tempu da u rimborsu di certi fattori tempuranee, è da una più accelerazione di l'inflazione di i servizii non volatili. U cumpunente più volatile risale, infatti, da 7,4% à 9,3%, restendu in ogni casu in una tendenza decrescente (u piccu ferma quellu di ghjugnu 2021, + 21,9%). Più preoccupante, però, hè l'accelerazione di l'inflazione di i servizii non volatili, chì s'arrizzò à + 5.5% annu da 5.2% in lugliu. Questu hè u cumpunente di l'inflazione più strettamente ligatu à u rendiment di u mercatu di u travagliu è di u mercatu immubiliare, è hè quellu chì a Fed deve monitorà per valutà u successu di a so campagna di rinfurzà a pulitica monetaria.
Mentre l'inflazione generale in i Stati Uniti rallentisce, ancu s'ellu hè assai pianu, novi alti sò registrati in l'Eurozona. In fattu, l'inflazione tutale hà righjuntu + 9,1% annu / annu, un novu record. L'inflazione core accelera ancu è tocca un novu altu di 4,3%, più di u doppiu di l'obiettivu di u BCE . U cumpunente di l'energia marca un impressiunanti + 47,9%, mentri l'alimentu cresce da 12,7%.
L'ultimi incrementi di i prezzi di l'energia anu spintu l'estimazioni di cunsensu più altu. Sicondu i dati di Bloomberg , a stima di l'inflazione media per u 2022 righjunghji 8,0% sia in i Stati Uniti (da 7,5% à a fine di ghjugnu) sia in l'Eurozona (da + 7,2%). E stime per u 2023 crescenu ancu, soprattuttu in l'Eurozona, chì cù 4,5% supera i Stati Uniti (+ 3,7%).
U SPECTRU DI RECESSIONE
Cum'è cù l'inflazione, l'aumentu di i prezzi di l'energia è l'impatti nantu à u cunsumu è l'investimenti rimodificanu l'estimazioni di crescita di l'analista. Dopu à a figura deludente di u PIB per u sicondu trimestre (seconda cuntrazione trimestrale consecutiva), l'estimi (fonte Bloomberg) per i Stati Uniti sò digià stati rivisioni in diminuzione per u 2022 (da 2,5% à a fine di ghjugnu à 1,6%), mentri in Europa. sò essenzialmente stabile per questu annu (da + 2,8% à + 2,9%). Per u 2023, a cuntrazione in stimi hè più marcata. Per l'Eurozona, a previsione media scende à + 0,5% (da + 1,9% à a fine di ghjugnu), mentre chì si stalla à 0,9% in i Stati Uniti (da + 1,9%). Crescita vicinu à cero per a Germania (+ 0,3%, ma cù stimi chì righjunghjenu -2%) è u Regnu Unitu (-0,1% in media).
In quantu à i dati più freti, e zone chì sò più soffrenu sò quelle relative à i beni durable. A vendita di novi case in i Stati Uniti scende à i so minimi da ghjennaghju 2016, in calata di più di 50% cumparatu cù i cimi di l'aostu 2020. E transazzioni nantu à e case esistenti sò ancu cascate bruscamente (-28% da u piccu). U settore hè affettatu da i forti aumenti di i prezzi di l'ultimi dui anni è l'aumentu di i tassi di l'ipoteka, chì hà righjuntu 6,3%, u livellu più altu dapoi u 2008. A nuvelle immatriculazioni di i veiculi sò ancu cascate drammaticamente: -29% da u piccu, -22% paragunatu. à u livellu pre-pandemia in i Stati Uniti, -33% in l'Eurozona. A vendita di u cumerciu soffre ancu, cuntrattendu in termini reali paragunatu à un annu fà, malgradu a diminuzione cuntinua di u tassu di risparmiu, chì in i Stati Uniti hà battutu u so minimu da u 2009.
L'indicatori di cunfidenza di l'imprese in u settore di a fabricazione, chì eranu resistenti finu à uni pochi mesi fà, anu ancu marcatu u tempu. L'ISM Manufacturing Index in i Stati Uniti cade à 52,8 in Aostu, u livellu più bassu da ghjugnu 2020, mentre chì l'Index Manufacturing PMI in l'Eurozona hè cascatu à 49,6 in Aostu, sottu à u limitu psicologicu di 50 chì marca tradiziunale a transizione trà espansione è cuntrazione. I prossimi mesi seranu delicati. Comu digià dettu, parlà di una recessione ùn hè micca un tabù.
MARCHATI FINANZIARI È PERSPECTIVE
Avemu vistu l'ambienti macroeconomichi difficiuli carattarizati da una inflazione elevata è una stima di crescita di caduta, cù un risicu di recessione chjaramente nantu à a tavula. A grande quistione chì avemu bisognu di dumandà avà hè: Chì sò i mercati scontati? Sapemu chì i mercati anticipanu l'evoluzione previsible di l'ecunumia è i muvimenti cunsiguenti di i banche cintrali. In l'ultime settimane, avemu vistu un reprezzu significativu di l'aspettattivi di i tassi d'interessu.
Questu hà purtatu di novu à a pressione discendente nantu à i prezzi di i boni mundiali, cù l'indici di rendimentu tutale di i bonds di u guvernu è u creditu di Grade d'Investment chì tornanu à i minimi vistu à a mità di ghjugnu 2022. Infatti, i tassi di Bund è Treasury di deci anni si sò avvicinati di novu à l'area 1. , 75% è 3,50%, mentre chì i spreads di creditu publicu è privatu si sò spustati lateralmente in l'ultimi trè mesi.
A principal diferenza paragunatu à trè mesi fà hè in i prezzi chì avemu in i parti curtite di e curve di rendiment, dicemu maturità finu à 2/3 anni; in fattu, avemu assistitu à un appiattimentu di e curve di l'annu 2-10, cù i tassi di l'annu 2 chì si movenu più rapidamente, adattendu à e novi aspettative di i tassi ufficiali stabiliti da i banche cintrali.
A curva di rendimentu americana per u trattu di 2-10 anni, per esempiu, hè ghjuntu à avè livelli d'inversione (negativu) simili à quelli vistu in u 2000, mentre chì a curva di rendimentu di u guvernu tedescu cù una maturità di 2-10 anni hà righjuntu avè una diferenza. di solu 20 punti base, u livellu più bassu da u 2008 (escludendu u periodu Covid). In quantu à i mercati azionari, a fase di ricuperazione chì principia à a mità di ghjugnu hà cuntinuatu finu à a mità d'aostu, grazia à a diminuzione temporale di i tassi reali.
In ogni casu, i toni menu accomodanti di a Fed è di u BCE spinghjenu i tassi reali è i prezzi ripigliò a so discendenza, lascendu quasi tuttu u rebote di l'estiu in u campu. Da un puntu di vista di stile, a dinamica Crescita versus Valore hà seguitu u listessu percorsu: u Crescita superperformante finu à chì i tassi reali cadunu è u Valore ricuperu cù i tassi crescente.
In vista di u futuru, simu senza dubbitu in una fase di grande incertezza. Tuttavia, ci hè statu qualchì prugressu in quantu à u prezzu di u mercatu, in particulare in u mondu di u bonu. Infatti, a forte crescita di l'aspettattivi nantu à i tassi di pulitica monetaria è l'aumentu di i rendimenti di u mercatu in l'ultime settimane migliurà u prufilu di risicu / ritornu di i bonds di u guvernu è di creditu di alta qualità, offrendu cusì à l'investitore opportunità d'investimentu.
Ricurdativi chì l'abilità di identificà u piccu di i tassi d'interessu (cum'è i bassi di i mercati risicatu) hè una impresa difficiuli, ma à tali livelli di rendimenti di ubligatoriu, avè un approcciu d'accumulazione progressiva pare esse una strategia per esse perseguita è cunsigliata. Semu sempre prudenti nantu à u settore di l'equità, induve l'earnings corporativi in particulare ùn anu micca ancu marcatu rivisioni à a diminuzione, chì hè surprisante datu u risicu aumentatu di recessione.
Inoltre, l'aumentu di i tassi reali puderia spinghje i multiplici più in basso, pisendu u rendiment di sta classa di attivu. À u listessu tempu, ricunnoscemu chì u sentimentu di u mercatu spressu da l'operatori versu u settore di l'equità hè decisamente prudente è pessimistu è questu puderia guidà à a ripresa viulente di u mercatu se e nutizie pusitive ùn sò micca cunsiderate da u mercatu (soprattuttu una de-escalation di u currente). Ucrania chì porta à una normalizazione di i prezzi di l'energia in Europa).
Per sintetizà, credemu chì e seguenti sò i principali linee guida per a gestione di l'allocazione tattica di cartera:
Preferimu un approcciu progressivamente più constructivu à u risicu di durazione, in particulare in i bonds di u guvernu è u creditu di qualità. Questu ùn deve esse cumpresu cum'è una luce verde versu una estensione generalizata di a durata di e cartera.
In u mondu guvernativu di i paesi sviluppati, mantenemu una preferenza nantu à i Stati Uniti (Fed più tardi in u prucessu di nurmalizazione, l'inflazione hè digià cuminciatu à calà, segni più diffusi di una rallentazione ecunomica), mentre simu sempre prudenti – ancu s'è menu di prima. – da a parte corta di a curva europea. Cum'è in i Stati Uniti, ùn hè micca irragionevule per aspittà una inversione di a curva tedesca, un fenomenu chì ùn hè micca accadutu da u 2008.
In u settore di creditu, i spreads di Grade d'investimentu parenu digià scontu un scenariu di rallentamentu ecunomicu severu è offre ritorni attraenti. A riapertura di u mercatu primariu dopu a pausa d'estate pò rapprisintà una bona opportunità per selezziunà novi prublemi cù generose cuncessioni sparse in quantu à u mercatu secundariu. Per d 'altra banda, u mercatu High Yield hà fattu assai bè in l'ultimi dui mesi è per quessa aspittemu a cunsulidazione è una postura più prudente in u cortu termini hè preferita, ancu influenzata da a nostra vista nantu à u mercatu di l'equità. Tuttavia, e strategie di selezzione fermanu sempre adatte, in un cuntestu di più grande dispersione di spreads trà i vari emittenti.
Nantu à u cumpunente di l'equità, cum'è l'annunziate, mantenemu una vista prudente, in attesa di una currezzione in i prufitti (risicu di recessione) è / o multiplici (tassi reali più alti). Per ùn esse micca preparatu per un pussibbili ripresa (per esempiu, in casu di una de-escalation di u cunflittu in Ucraina è a risoluzione di a crisa energetica in Europa), credemu chì hè appruvatu di cunsiderà strategie facultative, apprufittannu di u recente diminuzione di a volatilità di u settore di l'equità.
Infine, mantenemu un interessu, ancu s'ellu cun prudenza, in u settore di i bonds emergenti in munita lucale. Parechji paesi anu digià altissimi tassi di riferenza di u bancu cintrali (à volte vicinu à 10%). Mentre i risichi restanu in termini assoluti, in termini relative paragunatu à l'altri categurie di u mondu di u bonu, sti ligami cuntinueghjanu à offre opportunità di diversificazione attrattiva.
Cercate esposizioni à strategie di liquidu alternativu : l'incertezza attuale di u macroscenariu favurizeghja strategie alternative chì sò capaci di prufittà di diversi scenarii cù un accostu assai attivu (long short, event drive … etc in particulare per favurizà macro strategie discrezionali è sistematiche). è strategie di correlazione bassa.
In quantu à l'investimenti in l'attivu privatu, cunsiderendu a prima di illiquidità è i ritorni adattati per u risicu, credemu chì a tendenza di allocazione graduali versu i mercati privati cuntinuerà, ma à un ritmu più lento chè in u passatu, cun un forte focus in strategie difensive. à i cosiddetti "strategii distressed".
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/ok-combattere-inflazione-ma-attenzione-allo-spettro-recessione/ u Sun, 25 Sep 2022 05:05:31 +0000.