Obbligazioni europee scuzzulate mentre a Germania sospende u “frenu di u debitu” per permette una crescita di u prestitu

Da Elwin de Groot è Maartje Wijffelaars, strateghi di Rabobank

U cessamentu di u focu di quattru ghjorni d'accordu trà Israele è Hamas principia oghje. I dui campi liberaranu ostaggi è l'aiutu umanitariu serà permessu in Gaza. Mentre chì forse promettendu à u mondu esternu, i dui campi assicuratevi di purtà à u cessamentu di u focu hè tempuranee è ùn deve esse micca interpretatu cum'è un principiu di a fine di a guerra. Infatti, secondu a Reuters , un portavoce di Hamas in un missaghju video hà dumandatu una "escalada di u cunfrontu cù (Israele) in tutti i fronti di resistenza" , cumprese a Cisjordania occupata da Israele. Inoltre, un portavoce militare israelianu hà avvistatu chì " U cuntrollu di u nordu di Gaza hè u primu passu di una longa guerra, è avemu preparatu per e tappe successive " .

Mentre piuttostu futile à a luce di tali nutizie, andemu à i mercati più vicinu à a casa. I rendimenti di i ligami olandesi à pocu pressu vis-à-vis i so omologhi tedeschi ieri, dopu l'onda di scossa pulitica in i Paesi Bassi. Eppuru , tutta a custruzzione di i boni europei hà scuzzulatu un pocu quandu u guvernu tedescu hà decisu di suspende u so frenu di u debitu per permette un prestitu più altu. Sta decisione hè stata una grande scalata per u ministru di finanze "frugale" di FDP Christian Lindner. In verità, hè stata una sconfitta dolorosa per a coalizione in generale, postu chì u frenu di u debitu, chì limita a quantità di u novu debitu à 0,35% di u PIB in i tempi normali, hè statu ristabilitu prima di questu annu dopu esse dormitu per trè anni durante a pandemia è a crisa energetica .

A sospensjoni seguita à a sentenza di a settimana passata da a Corte Costituzionale in Karlsruhe , dicendu chì u guvernu tedescu hà ingiustamente rietichettatu EUR 60 miliardi in fondi pandemici fora di bilanciu micca spesi per investimenti climatichi. Questu implica chì u fondu ùn pò più esse tenutu fora di u bilanciu è chì qualsiasi spesa chì hè stata pianificata cù u fondu duverebbe passà per u budgetu. A spesa per i prughjetti chì ùn sò micca impegnati pò esse annullata, ma u guvernu duverà onore ogni impegnu digià fattu (stimati à 37 miliardi d'euros, circa 1% di u PIB). Questu hà lasciatu un bughju in u bilanciu 2023, chì hà cusì obligatu u guvernu à suspende temporaneamente u frenu di u debitu.

A più impurtante chè u bilanciu 2023, hè a sfida strutturale chì a sentenza pone . I pulitici tedeschi anu spessu utilizatu fondi fora di bilanciu chì ùn si prisentanu micca in u budgetu annuale, per evità l'impurtanza di u frenu di u debitu. U Fondu di Stabilizazione Ecunomica (200 miliardi di EUR, circa 5% di u PIB) hè unu di elli è avà ancu sottu à u scrutiniu . Se una lagnanza hè presentata è hè statu cunfirmatu ancu inconstituzionale, questu puderia svià completamente l'agenda d'investimentu tedesca. In questu casu, ogni investimentu pianificatu per mezu di u fondu, duverebbe esse fattu da u budget in esecuzione, senza piglià un debitu extra (significativu). Questu hè un risicu seriu per a prospettiva ecunomica di a Germania, chì ùn hè micca cusì grande per dì u minimu, cum'è cunfirmatu da i figuri PMI d'ieri è cù a produzzione industriale sempre assai sottu à i livelli pre-pandemia. Inoltre, a necessità di investimenti guidati da u statu in infrastruttura (energetica), digitalizazione è tecnulugia novi hè più grande chè mai.

Cum'è u nostru observatore di Germania, Erik-Jan van Harn, nota quì , a decisione di a Corte hà risuscitatu a discussione nantu à a giacca di dritta fiscale autoimposta di Germania. Tuttavia, credemu chì i tedeschi ùn rinunceranu micca cusì facilmente à u so frenu di u debitu.

Ùn saria micca inconcepibile, in u nostru parè, chì a Germania serà custretta à guardà più à l'UE, dopu avè spessu dettu "grazie ma micca grazie" à i fondi europei, cum'è quelli sottu à u RRF inspiratu da a pandemia. Se l'investimenti ponu esse fatti sottu u paraplu di un quadru di l'UE cun finanziamentu guidatu da l'UE, puderia, forse, furnisce una alternativa à i trucchi di cuntabilità creativa chì hà utilizatu tantu spessu in u passatu. In questa nota, Bloomberg hà dettu ieri chì a UE / a Cummissione Europea lancia un pianu di 584 miliardi di EUR a settimana prossima per rivisione a rete elettrica europea per fà a prova di u futuru. Particularmente pertinenti in questu rispettu sò i punti chì "i Stati membri di l'UE anu da priurità prughjetti d'interessu europeu cumuni è identificà novi spazii di cooperazione" è chì "u finanziamentu privatu di l'investimenti in rete serà incentivatu per mezu di strumenti cumuni à fiancu à l'UE è a BEI" . In altri palori, quelli novi strumenti finanziarii sustinuti da l'UE (è in ultimamente da u BCE?) puderanu diventà una nova salvezza per l'ecunumia tedesca malata?

Riturnendu à i mercati, i sviluppi in u mercatu di l'energia chjaramente ùn eranu micca rispunsevuli di l'aumentu di i rendimenti ieri, postu chì i prezzi di u petroliu crudu anu allargatu u so calatu annantu à i rapporti di "discordia" in l'OPEC +, chì hà purtatu u cartellu di u petroliu à ritardà a so riunione imminente è decide di tene in linea u 30 di nuvembre. Questu hè statu vistu da u mercatu cum'è un signu chì l'Arabia Saudita ùn pò micca mette in l'altri paesi in linea cù più tagli di produzzione. Intantu, i Sauditi anu assicuratu un prestitu di 11 miliardi di USD da un sindicatu di banche per chjappà un allargamentu di u futuru bughju di u budgetu, chì hè u risultatu di i prezzi di u petroliu più bassi di l'aspittatu, a pruduzzione più bassa è a spesa crescente per diversificà a so ecunumia.

I cunti pulitichi di a riunione di a tarifa di u BCE di nuvembre eranu largamente in linea cù u tonu più dovish di Lagarde in a cunferenza di stampa, ma a scrittura hà sottolineatu i so avvirtimenti contr'à a cumpiacenza. I membri anu sustinutu in favore di mantene a porta aperta per un eventuale alzamentu di i tassi, ma una discussione di una terminazione anticipata di i reinvestimenti di PEPP in a riunione attuale hè stata veduta prematura. Hè statu ancu ricunnisciutu chì i mercati anu rivisatu u so percorsu di u tassu d'interessu previstu à livelli più alti, chì – se manteni per qualchì tempu – cuntribuiscenu à una pusizioni di pulitica monetaria abbastanza restrittiva.

Eppuru, in vista di u mercatu di u travagliu strettu, u livellu attuale di i tassi di pulitica puderia micca esse restrittivu cum'è generalmente pensatu. Cù questu in mente avemu nutatu chì dapoi u BCE hà tenutu a so riunione d'uttrovi, l'indicatore di u BCE di negoziatu hà indicatu più pressioni salariali da a negoziazione cullettiva (à 4.7% y/y in Q3). Cù i salarii negoziati chì crescenu à un clip di 4-5% annantu à l'annu dopu, hè difficiule di vede l'inflazione di i servizii calà sottu à u 3% in u futuru prevedibile (trà u 2002 è u 2019 ùn hè mai cascatu più di 0,7% sottu à a crescita salariale annuale). ). Inoltre, u PMI flash di nuvembre ieri hà dimustratu chì a crescita di u salariu altu in u settore di u serviziu hà purtatu à una accelerazione di l'aumentu di i prezzi di vendita.

In generale, questu ùn hè micca causa di preoccupazione immediata, ma garantisce un approcciu prudente è una pausa più longa prima chì u Cunsigliu cunsiderà i taglii, una visione chì avemu mantenutu malgradu i segni crescente di debule ecunomica in l'ultimi mesi. Chì sta debulezza ecunomica hè almenu persiste in a parti finale di questu annu hè stata martellata in casa da i PMI flash di l'Eurozone per u Novembre, cum'è digià nutatu in u Daily d'ayer. A pruduzzione cuntrata per u sestu mese in una fila cù u PMI compostu chì vene in 47.1, rinfurzendu a nostra vista chì u PIB di l'Eurozona cuntrarà per un altru trimestre.

In u Regnu Unitu, sorprendentemente, i dati PMI sò ghjunti megliu di l'aspittatu, chì implica una certa stabilizazione di l'attività cummerciale dopu à trè dips mensili consecutivi. L'ultime letture PMI indicanu chì u PIB di u Regnu Unitu si mantene fermu in Q4. Tuttavia, l'inchiesta nota chì e famiglie restanu reticenti à spende in articuli discrezionarii è l'indicatori futuri suggerenu chì i risichi di recessione seranu prubabilmente elevati in l'annu novu. L'inflazione di u settore di u serviziu resta una zona chjave di preoccupazione postu chì l'imprese anu riportatu una volta a necessità di trasmette i costi di u persunale più altu à i clienti.