Nomura: “Parlu di a morte di liquidazione in stile “Matrimoniu Rossu” di Game of Thrones”

Charlie McElligott di Nomura hè stata puntuale in a so spiegazione per quessa chì u mercatu hà rottu ieri , ma ancu ellu hè preoccupatu di ciò chì succede oghje, è scrive chì in più di u scossa potenziale di i sei parlanti Fed citati oghje ("culmining in Hawk tonight's -led Bullard / Waller double-banger, induve ci hè un pocu Delta chì puderianu torna à pruvà à parlà di aumenti di 75bps"), u crash di a settimana – chì vede l'S&P in traccia di a più longa striscia di perdita settimanale da u 2011 – hè ancu "un Earnings". è a storia di valutazione, chì porta-out di novu in nomi più "ricchi" è (anzianu) favourites di a folla Crescita, è culminendu in "sceni assoluti" in portafogli di crescita, cum'è "liquidazioni evidenti ripple-attraversu u mercatu, cù scandalosa – 2.5- à -3.5-sigma 1-day selloffs yday in mazzi di sti nomi, capitulazione piena. "

Eccu i punti salienti riassunti da l'ultima nota di McElligott (a nota completa hè dispunibule per l'abbonati prufessiunali ZH in u locu abituale):

U disastru di u redditu fissu hè statu un input maiò in a calamità di l'Equities ieri, è a maiò parte ùn hà micca vistu a stampa di u costu di u travagliu di l'unità chì gridava "spirale di salari / prezzu" à a Fed, induve dopu chì u numeru hè statu liberatu, l'assassiniu di Bond (in particulare u long-end, unu di i più grandi vendite 1d in 30Y mai).

U mercatu dice à i banche cintrali di u mondu chì sò daretu à a curva – periodu. L'inflazione si move in servizii ora, cù a spirale salariale / prezzu sopra menzionata chì risicheghja ancu una inflazione più persistente è incrustata in un cunsumadore chì principia à mostrà segni di trascinamentu.

Questu hè un affare sempre più enormu da una perspettiva di flussi di fondi, induve avà vedemu danni veri da Redemptions:

• Global IG Credit – $ 7.7B, 1%ile outflow settimanale, -$ 23.3B per u passatu 4w, ancu 1%ile è outflows 17 settimane consecutivi; – $ 86B di u totale di i rimborsi di fondi YTD
• Global Bonds -$ 9.1B, 2%ile outflow settimanale, -$ 37.6B per u passatu 4w, 9%ile è outflows 9 settimane consecutivi; – $ 118B di u totale di i rimborsi di fondi YTD

È ricurdate avà, simu fora di u black-out di a Fed, cù una massiccia slate di parlanti Fed oghje, culminendu in stasera Hawk-led Bullard / Waller double-banger, induve ci sò qualchi Delta chì puderanu di novu pruvà à parlà à 75bps. .

E sta fusione di u Rendimentu Fissu hà importatu enormamente per l'Equities di novu ieri, è à più longu andà, induve in l'ultima decada sò stati indici fatti di titoli chì sò "Leveraged Long Duration" cum'è e so valutazioni sanguinanti sò state ghjustificate da i tassi d'interesse assurdamente bastardizzati da CB Easy money / QE politiche chì in realtà cuntribuiscenu à l'economie "Goldilocks", inseme cù i mutori di "Disinflazioni Strutturali" à longu andà di i "3 D" – Debitu, Demografia è Disruption (Tech).

Ma cum'è u nostru "Surriscaldamentu di l'inflazione" hè andatu in pienu spinu Spinal Tap "à undici" per parechje ragioni salvatiche idiosincratiche dapoi u COVID (alcune sfurtunata, qualchì stupidità artificiale è eccessu), stu cambiamentu di "macro regime" hà sfrattutu u posizionamentu di u patrimoniu di u patrimoniu. essendu "Crescita Seculare di Valutazione Longa" versus de facto "Valore Ciclicu Cortu / Inflazione".

Ma iè, hè ancu una storia di Earnings and Valution-è chì si porta di novu sia di ghjornu sia di notte in nomi più "ricchi" è (antichi) preferiti di a folla di Crescita.

Da quì i * sceni assoluti * chì si trovanu in i portafogli di TMT Growth, cum'è liquidazioni evidenti ripple-through the market, with outrageous -2.5- to -3.5 Z-score 1d selloffs yday in bunches of these names, full capitulation.

FWIW, Equities Index Options indicanu chì resteremu "lungy" vicinu à u piccu "Max Short Gamma / Extreme Negative Delta" … anche se notevolmente, Skew hè sbulicatu in u drawdown, è ùn ci hè micca una presa per Tails (VVIX < 120), cusì questu cerca solu di mantene a "filtrazione" cù UX1 chì implica più di u listessu "2% di cambiamentu di ogni ghjornu" in SPX.

Iè, cumu i tempi sò cambiati…

È infine, cù a Tecnica "impurtante" quandu i mercati si rompenu in novi intervalli, un pocu pocu di feedback da u nostru Analista Tecnulugicu Walter Burke: " ESM – a resistenza 4304 hà tenutu bè (understatement) è hè stata seguita da un bruscu turnu più bassu. U fattu chì a ricuperazione 4056 à 4304 era 3-waves suggerisce fermamente novi minimi sottu 4056 seranu vistu. U supportu settimanale hè l'area 4040/3940 ".

È un pocu di più bullets di mercatu:

Fighjendu à i Tassi di USD / UST specificamente ieri, a magnitudine di a vendita è di l'orsi-steepening – guidata da a mossa stupente in u longu, cù i rendimenti di 30Y UST chì toccanu 3.20% è facendu massimi da u 4Q18 in quellu chì era unu di i più grandi vendite di 30Y 1d in a storia – era prubabilmente parte di questa "riaccelerazione falcata" nantu à a "persistenza di l'inflazione più alta di quella chì i banche cintrali anu ancu ricunnosce" a storia di macro catalyseur …

Ma a mossa era ancu una storia di "appiattitori" affollati di eredità chì sò stati sbulicati, possibbilmente in relazione à u driver di a storia di "furnitura" essendu chì a liberazione finale di u mercuri di u Cunsigliu di Rimborsu Trimestrali specificu di i tagli di Coupon ùn hà micca finitu per fà assai per cambià. o compensà a distribuzione di l'offerta à traversu a curva in quantu à l'impattu di u scorrimentu di u bilanciu QT, chì duveria esse un "rapidimentu" naturali.

Inoltre, a mossa in USD Rates ieri palesa alcune "verità" totalmente razionali di novi bassu in Bond futs è STIRs chì sò fatti, chì parla di una dinamica chì aghju citatu a settimana passata: questa hè l'idea simplice chì cum'è novi lows sò fatti in STIR. è i futuri UST, chì i hedgers anu bisognu di custruisce pusizioni in novi colpi più bassi … chì significa chì ci hè un novu interessu apertu chì hè creatu in questi novi strike più bassi, è i venditori anu da copre u so "Gamma breve" assuciatu in un mercatu instabile, aghjunghjendu più. vende pressione in questi downdrafts

In mente … questu hè "nuvellu minimu" hè diventatu un veru prublema da una perspettiva di flussi di fondi in i fondi di Bond è Creditu – fighjate à i REDEMPTIONS da l'ultimu periodu settimanale, chì sò stati liberati l'ultimu per EPFR:

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Una volta chì i Bonds anu trascinatu l'indici di azioni americane "Long Duration" in a so vendita, un saccu di cose hà iniziatu …

Dealer "Short Gamma" taglia i dui modi cum'è sempre dicu, allora quandu pensu à solu ~ 15% di l'attuale tutale SPX / SPY $Gamma chì scade oghje dopu à questa settimana di risicu di l'avvenimentu Fed enormemente "sovrapata" (da quì u persistente). livelli "alti" di Vol chì porta à u Vol in realtà SOTTOSPERFORMANTE nantu à a vendita massiva di azioni di u ghjornu) – chì significa chì 85% di u $Gamma tutale ferma aperta , ma in più di u ghjornu prima di a scadenza in a roba assai sensibile di corta data, Ci hè solu una tonna di copertura di Dealer à fà cù u Spot chì si scioglie più bassu postu chì tutti quelli chì restanu in scontri i putenzi anu cuminciatu à ripiglià di novu, è rapidamente … chì significava enormi futuri chì vendenu in u burcu.

È cum'è sempre, ci era una vendita meccanica massiccia allora nantu à una cuda Spot gap-down cum'è questu, soprattuttu cù Vols squeezing (anche se sottoperformante cum'è nutatu):

CTA Trend hà vistu – $ 12.2B di vendita in i futs di Global Equities cù l'Esposizione Neta avà solu 4% ranking dapoi '11

Vol Control hà vendutu – $ 7.3B in Futs Equities US , postu chì 1m è 3m rVol sò attualmente 100% 1Y lookback, cù l'allocazione di Equities avà righjuntu solu à 6.8% dapoi '11.

Leveraged ETF Equities a fine di u ghjornu di riequilibriu era di circa – $ 12.5B di pressione di vendita, induve quasi 2/3 di questu era in i prudutti Nasdaq è Tech.

Ma senza dubbitu, ci era ancu un cumpunente Fundamental / Earnings / Valuation in ghjocu, particularmente vistu prima di u ghjornu in E-Commerce "high multiple" stuff, induve ETSY, EBAY, W, SHOP è AMZN anu deluso è aghjustatu più "liquidazione". pressione l'universu TMT / Growth Equities

È più spettaculu di gong durante a notte: BILL, NET, CFLT sò tutti in grande cum'è software è cumpagnie di pagamentu, più PTON più diminuite mentre vendenu un'altra participazione à i bassi… è Zillow piling-on cun cumentu negativu di l'alloghju.

Parlu di morte di liquidazione in stile "Red Wedding" di Game of Thrones in Growth / High-Multiple / MegaCap Tech / High Spec Equities u ghjornu nantu à una compensazione massiva di l'esposizione (vendita di longs, pressing shorts) – fighjate u sangue. in quella roba, vale à dì 2.5-3.5 1d Z-score muvimenti (versu un superperf enormu in l'evidente fattore M / N di "Riscu bassu" è "Valore", chì per definizione hè "Cortu Caru"):

È cù VVIX sub 120 (senza grab for tails) è Skew underperforming malgradu chì Spot sia assolutamente SMASHED cù una frequenza / regularità crescente, certamente ùn indica micca alcuna sorte di panicu capitulatory ancu à questu puntu (malgradu chì UX1 implica "solu un altru" 2% ogni ghjornu. cambia per SPX!)

Opzioni Grechi per SPX è QQQ – VERY "Short Gamma, Negative Delta" significa più lunging:

Fondamentalmente è Macro, in quantu à e cose sopra citate "Crescita di alta valutazione", i PM sò stati nascosti in proxy di azioni "Leveraged Long Duration" per una decina d'anni, è "Survivorship Bias" significava chì per prosperà, per superà i benchmark. è riunite più assi, avete simplicemente custruitu una "Macchina Momentum Day" chì hà continuatu à accumulà in questi nomi di "Crescita Seculare" à una Valutazione "impossibile" di sanguinamentu di nasu, chì sò state ghjustificate da TARIFFE BASSE assurdamente bastardate attraversu ZIRP / NIRP è Politiche LSAP / QE in u globu … mentri ancu esse de facto "Cortu" di Ciclicità è Inflazione.

Ma cum'è aghju dettu tutta a mo carriera, " L'inflazione hè u catalizzatore di volatilità " in un mondu chì hè statu cundizionatu per "Duration Longs" pigri alimentatu da u sfondate ecunomicu di "Goldilocks" ('meh' 2% di crescita di u PIB americanu, ' even-less-than-meh' Core CPI) … chì tandu hà criatu è perpetuatu un cinismu di l'investitori grossista versu ancu u cuncettu di "Inflazione" – in un mondu chì era "strutturalmente disinflazionisticu" à longu andà per via di i "3 D" di Debitu, Demografia è Disruption (Tech).

È cum'è tutti avemu vistu in l'ultimi 2,5 anni, i catalizzatori idiosincratici perversi di l'impatti di COVID (in particulare a catena di fornitura, ma a massiva "domanda ripresa" libera troppu dopu a normalizazione di i vaccini) è, sicuru, a risposta pulitica. , Induve senza precedente Mon Pol era tandu assuciatu cù Stimulu Fiscal senza precedente; aghjunghje in u scenariu di disastru per Commodities post Ucraina / Russia è in particulare, u sottoinvestimentu in Oil and Gas à fiancu di horrible pulitiche Energetiche … è avemu avutu a situazione cusì FUBAR chì ùn pudete mancu fà cumpensà à questu puntu, cù un "surriscaldamentu" assurdamente steroidu avà in l'inflazione è l'impieghi

È quì simu, cù i mercati chì anu dettu à i Banche Centrali chì anu da assolutamente SLAM THE BREAKS per ancu pruvà à verificà u cumpunente (solu) "di a dumanda", è pruvà à rimette una parte di a pasta di denti in u tubu

Infine, vultendu à i livelli, hà avutu sensu di cunsultà u nostru Guru Tecnicu Walter Burke, chì hè statu "vedendu u ballu" bellu tardu … è cù a Tecnica chì importa tantu quantu avemu intruduciutu in "nuvelli intervalli", pensu chì a so ultima prospettiva per S&P. futures era pertinente:

• ESM – a resistenza 4304 hà tenutu bè (understatement) è hè stata seguita da una volta brusca più bassa. U fattu chì a ricuperazione 4056 à 4304 era 3-waves suggerisce fermamente novi minimi sottu 4056 seranu vistu. U supportu settimanale hè l'area 4040/3940