Nomura: 1,3% I Rendimenti Sò Belli Ma Se Hit 1.5%, E Stocchi Seranu Martellate

Quantu seranu alti i tassi?

Questa hè a quistione nantu à e labbra di tutti i trader in questi ghjorni, è ancu se i tassi anu avutu una leggera ripresa sta mattina dopu chì l'oliu sia calatu annantu à un rapportu di u WSJ chì l'Arabia Saudita hè destinata à aumentà a produzzione di 1MMb / d , a salita ascendente di u rendimentu 10 Anu ùn hà ancu piantatu dopu superendu 1,3% ieri in un modu chì suggerisce chì l'acquistu dip da investitori tradiziunali à longu andà hè diventatu menu di una forza.

Allora chì accade se i rendimenti continuanu à cresce, è chì hè u valore criticu chì offeria un selloff di capitale?

Sicondu Masanari Takada di Nomura, se u selloff accelera da quì è i CTA passanu à u latu cortu in futuri UST, a mossa diventerà "essenzialmente imparabile, spingendu u rendimentu di 10 anni à sopra 1,5% è furzendu i tituli americani (u S & P 500) à aghjustate à u minimu 8% o più. "

Eccu i punti culminanti di a so nota publicata da a notte à a notte:

U potenziale per i CTA di andà più luntanu in futuri UST, ciò chì ci vuleria per mette u rendimentu 10yr sopra à 1,5%, è quandu l'azzione statunitense puderia calà

• I macro fondi di hedge mondiali è i CTA parenu prubabilmente di facilità a vendita di UST à un rendimentu di 10 anni in u intervallu 1,3% -1,4%.
• Tuttavia, se diventa u cunsensu di u mercatu chì l'ecunumia glubale hè in traccia di circà cum'è prima di a guerra cummerciale US-Cina, u rendiment di 10 anni UST puderia potenzialmente continuà à scalà passatu 1,5%.
• Ci aspettavamu solu un liggeru aghjustamentu à a calata in l'azzioni statunitensi se u rendimentu 10yr rimane trà 1,3% è 1,4%, ma in un scenariu di risicu in cui u rendimentu supera 1,5%, l'equità americane puderebbenu correggere più forte bruscamente

Alcuni più dettagli, nantu à questi punti chì cumincianu cù a quistione chjave: u rendimentu 10yr UST si stallerà in a gamma 1,3% -1,4%, o continuerà à scalà in a gamma 1,5% -1,6%?

Sicondu Takada, andendu per l'approcciu pigliatu da e principali classi di speculatori è un'analisi di i mudelli storichi in i mercati cross-asset, u scenariu principale ch'ellu prevede hè quellu in u quale "a vendita di fatica" si mette in opera cù u rendimentu 10yr in 1,3% – A gamma di 1,4%, è i mercati di l'assi di risicu ùn vedenu più cà un impattu moderatu. Tuttavia, prevede ch'ellu pò "prevede ancu un scenariu di risicu in u quale u passu di i CTA à u latu cortu in futuri UST (TY) diventa essenzialmente imparabile, spingendu u rendimentu 10yr à sopra 1,5% è furzendu l'azzioni americane (u S&P 500) à aghjustate à u minimu 8% o più. "

In u scenariu principale previstu da u strategu Nomura, hè prubabile chì a crescita attuale di u rendiment di 10 anni UST (vale à dì, a vendita di UST) sia guidata per u momentu da tardi chì sò stati lenti per entrà in u cummerciu di riflazione (cumpresu alcuni investitori à più longu andà è fondi di parità di risicu). Eppuru, rimarca chì "più attenzione deve esse prestata à u fattu chì l'investitori speculativi rapidi chì anu mandatu rendimenti crescenti in primu locu sembranu inclinati à piglià profitti nantu à e so pusizioni corte UST". . I fondi macro chì sò andati davanti à l'altri investitori per entrà in cumercii di riflazione si muvianu avà per copre i so pantaloni corti UST, è ùn parenu micca esse interessati à perseguite u rendimentu 10yr al di là di 1,3%, secondu Takada.

I CTA chì seguitanu a tendenza sò in una barca simile. Ci sò precedenti chì suggerenu chì in termini di timing, CTAs è simili ponu annullà a so vendita di UST in ogni mumentu. Cum'è mostratu in a Figura 2, u currente pusizionamentu currente di CTAs hà seguitu un ritmu ascendente abbastanza simile à quellu osservatu in 2011-2013.

Inoltre, in termini di u livellu assolutu, a posizione corta netta di CTAs in TY pare avà menu sottusata di quantu era stata parente à i fundamenti macroeconomichi. In cunsiderazione di u statu attuale di u mumentu ecunomicu glubale (misuratu da e letture PMI di fabricazione per i Stati Uniti è a Cina), i CTA anu probabilmente custruitu una posizione corta netta adeguata una volta chì u rendimentu 10yr UST hè stabilitu in a gamma 1,3% -1,4% ( vede a Figura 3).

Tuttavia, Nomura hè specialmente preoccupatu per un scenariu di risicu potenziale "in cui a vendita di CTA di UST ripiglia inaspettatamente è diventa difficiule da fermà". U mutivu di questu hè chì fora di u mercatu UST, alcuni investitori speculativi stanu dighjà fattu più cummerciu cuncepitu per uttene un primu morsu da una prevista ulteriore ripresa in l'ecunumia glubale. U mercatu di futuri CMX in rame hè un esempiu perfettu. Per esempiu, a pusizione netta longa di i CTA in i futuri di rame hè abbastanza grande da suppurtà in modu efficace chì l'ecunumia glubale tornerà induve era prima di a guerra cummerciale US-Cina .

In casu chì stu tipu di cummerciu osservatu in u settore di e merchenzie fessi a so strada in u mercatu UST, i CTA puderanu bè rivedere a so valutazione di ciò chì custituisce una pusizione corta netta adeguata in futuri UST, cume un modu per bilancià i so libri. Cusì, Takada mette in guardia chì l' investitori devenu esse cuscenti di u risicu di rialzu quì, postu chì u rendimentu 10yr UST pò esse purtatu sopra à 1,5% se diventa u cunsensu di u mercatu chì l'ecunumia glubale hè in ritornu à u so statu di guerra prima di u cumerciu.

Chì duveria fà à l'azzioni? È più specificamente, à chì mumentu i mercati azionari si balancerebanu? Sicondu e risposte di Takada, una crescita di i rendimenti di più di 20bp da u livellu attuale puderia esercità un pesu significativu nantu à u mercatu di borsa.

Cum'è ellu detalla ulteriormente, l'azzioni statunitensi ùn vedianu probabilmente più cà un liggeru regulamentu à a diminuzione se u rendimentu 10yr UST smette di aumentà mentre hè sempre in u intervallu 1.3% -1.4%. L'ascesa attuale di i rendimenti pare esse largamente un sottoproduttu di a rotazione di u portafogliu eseguita da e principali classi d'investitori, cumprese i speculatori (fora di obbligazioni è in azzioni). Cum'è tali, "ùn hè ancu u mumentu d'esse preoccupatu di a relazione causa-effettu trà a crescita di i rendimenti di l'obligazioni è a calata di i prezzi di l'azzioni chì s'affermanu".

Dice questu, u scenariu di risicu sopra menzionatu (induve u rendimentu 10yr UST arrampica sopra à 1,5%) implica una crescita di i rendimenti di 20bp o più sopra u livellu attuale, chì restringerebbe u gap di rendimentu di i patrimonii di i Stati Uniti è puderia cusì rende i tituli di i Stati Uniti parenu relativamente sopravvalutati. Nomura stima chì a linea di spartera per u gap di rendiment hè stata in u intervallu 1,50% -1,75% in u tempu da u 2009. (U gap gap di rendimentu hè attualmente 1,78%, calculatu da un rendimentu patrimoniale di 3,10% [basatu annantu à P / E finale) ] è un rendimentu di 10 anni UST di 1,31%.) Stòricamente, i casi di u gap di rendimentu sottucattendu a linea di u bacinu d'acqua chì si applicavanu à u mumentu anu tendutu à esse seguitate in trè mesi da un ritornu in u sentimentu fora di un piccu è una correzione discendente sostenuta in u mercatu di capitale.