Nikileaks Spooks Mercati chì a riapertura cinese pò esse inflazionistica, ma Wall Street ùn hè d’accordu

A manifestazione furiosa di u luni, chì tra l'altri cose hè stata facilitata da u rapportu dumenica da u portavoce di WSJ Fed Nick Timiraos chì una crescita di 25bps di u 1 di ferraghju da a Fed hè un affare finitu, hà culpitu una borsa d'aria appena dopu à 14:00 quandu in l'ultimu tweet da Timiraos – chì ogni dichjarazione muove avà i mercati, soprattuttu durante u periodu di blackout di a Fed – è in quale u ghjurnalista WSJ hà nutatu chì " Quandu i segni indicanu à riduce l'inflazione in u mondu sanu, a riapertura ecunomica di a Cina dopu anni di stretti cuntrolli di a pandemia hè suscitatu dumande nantu à s'ellu puderia stimulà i costi più alti. di novu ".

Appena quandu i segni indicanu à riduce l'inflazione in u mondu sanu, a riapertura ecunomica di a Cina dopu à anni di stretti cuntrolli di a pandemia suscita dumande nantu à s'ellu puderia stimulà i costi più alti di novu https://t.co/NA8Wr3l2L3

– Nick Timiraos (@NickTimiraos) 23 di ghjennaghju di u 2023

Inutili, a riapertura ecunomica di a Cina hè una questione assai sensibile: da una banda, ci sò quelli chì sustenenu un accessu più faciule à i mercati cinesi riaperti significarà catene di fornitura più liscia è merchenzie più economiche (è transitu) cuntribuiscenu à a disinflazione attuale; da l'altra banda, se a riapertura di a Cina risultasse "calda" è se Pechino finisce per esportà troppu inflazione (cum'è hà fattu in u passatu), puderia annullà qualsiasi piani di "pausa" o "pivot" chì a Fed hà, è invece l'obligà à radduppià u strettu più tardi in 2023.

Iè, è questu hè simile à ciò chì Powell hà dettu quandu hà dumandatu nantu à l'effetti di riapertura u mese passatu. I dui cumpensu l'un l'altru à qualchì effettu, ma l'effettu netu esatta hè assai incertu. https://t.co/yHWtXwz4fV pic.twitter.com/GZdBlVCjna

– Nick Timiraos (@NickTimiraos) 23 di ghjennaghju di u 2023

Mentre averemu assai più da dì nantu à questu tema in i ghjorni à vene, u cunsensu iniziale in Wall Street hè chì una riapertura cinese ùn serà, in fattu, inflazionistica. Pigliate a nota Cross-Asset Dispatches di Morgan Stanley a settimana passata, in quale u stratega Andrew Sheets spiega perchè l'aspettativa chì a riapertura di a Cina serà inflazionistica vi deluderà. Extracemu da a so nota quì sottu:

Ùn pensemu micca chì a riapertura di a Cina serà inflazionistica

A crescita di u salariu hè un risicu per a tesi di Morgan Stanley "caduta di inflazione". Un altru hè a riapertura di a Cina da Covid-zero, chì hè stata sempre più aggressiva. E nostre previsioni implicanu chì sta riapertura serà riescita, cù i nostri economisti ottimisti nantu à a crescita di a Cina, è i nostri strateghi ottimisti nantu à azioni cinesi è FX.

Ma se a seconda ecunumia più grande di u mondu riapre cù successu da Covid, ùn serà micca chì spinghjerà più pressione inflazionistica in 2023?

Micca necessariamente. I nostri economisti vedenu uni pochi di considerazioni:

• U cunsumu privatu vede u più grande ripresa: u cunsumu privatu in Cina hà vistu a più grande calata per via di Covid-zero, è hà u più da guadagnà da questa fine, soprattuttu cù un altu risparmiu privatu. Questa dumanda cumpete menu à u livellu internaziunale chì l'investimentu publicu più pesante di commodità.
• Dentru questu, i servizii rimbalzanu più: I nostri economisti Chine vedenu u cunsumu di servizii chì cresce da 8.5%Y in 2023 versus -1.5%Y in 2022. A dumanda di merchenzie aumenta ancu, ma u swing hè più ligeru (+7.7%Y in 2023 versus + 2.4% Y in 2022). À u risicu di simplificà, più persone chì tornanu à u filmu ùn hè micca assai inflazioni; i teatri anu capacità, è questu cunsumu ùn hè micca cumpetizione cù a dumanda in altrò .
• L' offerta migliora: a riapertura duveria infine aiutà à allevà a pressione nantu à e catene di furnimentu è à migliurà l'offerta di travagliu in Cina.

Ci sarà qualchì impattu inflazionisticu. Per esempiu, pensemu chì a riapertura di a Cina aumenterà a dumanda di petroliu, ma ancu quì l'impattu hè retrocessu (vede U Manuale di l'Oil: Heavy Now, Higher Later, 11 di ghjennaghju di u 2023). Infatti, i nostri economisti pensanu chì u tema più largu in l'Asia hè a disinflazione. Per più, vede 2023 Asia Economics Outlook: The Year of Disinflation, 13 Novembre 2022.

L'economisti di TS Lombard anu ghjuntu à una cunclusione simile a settimana passata, scrivendu chì aspettanu un "attrattu di a dumanda limitata" da a riapertura di a Cina è "ancu i prezzi di u petroliu sò improbabile di riceve l'aumentu di a dumanda maiò chì parechji aspettanu" per sapè:

A cumpusizioni di a crescita determinarà a dumanda globale è i spillovers di l'inflazione. Per a prima volta, una ripresa cíclica in Cina serà guidata da u cunsumu di a famiglia, principarmenti servizii. Ci hè chjaramente una grande quantità di dumanda ripresa è risparmiu (circa 4% di u PIB) dopu à trè anni di restrizioni di mobilità intermittenti. È ancu s'ellu ci hè preoccupatu di u gradu di cicatrizazione di e pruprietà in i bilanci di e famiglie (cum'è u guvernu lucale è u bancu), almenu in 2023, ci hè prubabilmente una forte dumanda di catch-up da una basa assai bassa. Per esempiu, i viaghji annantu à i primi trè ghjorni di a stagione di viaghju di u Festival di Primavera sò aumentati di 30% annu, ma solu solu u 70% di u livellu 2019. In listessu modu, a spesa di ristorazione l'annu passatu era solu u 90% di u livellu di u 2019 è a spesa turistica solu u 50%. A crescita di catch-up deve esse abbastanza meccanica è porta à un aumentu di l'impiegazione di l'impieghi (pre-Covid, 25% di tutti l'impieghi in Cina eranu in catering, retail, alloghju è turismu), salarii più alti è più fiducia. I prublemi strutturali ùn sò micca spariti – luntanu da questu – ma ùn feranu micca a crescita in u 2023.

Inflazione ligera in u mondu è tira di dumanda limitata. Una ricuperazione guidata da a spesa di e famiglie per i servizii sustenerà i carburanti è i prudutti di ristorazione, ma i spillovers glubale ùn deve esse sopravvalutati. Inoltre, a dumanda di metalli industriali hè prubabile di vene in più debule di l'aspettattivi bullish attuali. L'impurtazioni chinesi sò guidate da l'investimentu è a dumanda industriale. L'attellu di u mondu ùn hà micca bisognu di cumprà beni di cunsumu oltremare; in più, l'aumentu di a dumanda di beni intermedi per scuntrà u cunsumu crescente di beni domestici sò prubabilmente compensati da a caduta di l'esportazioni è l'inventarii elevati. U turismu serà certamente benefiziu – a Tailanda è l'altri pari regiunale sò ben posti. Tuttavia, serà necessariu tempu per i volumi di volu, i prezzi di i biglietti è e restrizioni internaziunali di Covid per nurmalizà à i livelli pre-pandemici. Stimi ufficiali ponenu i viaghji in uscita à u 70% di i livelli pre-Covid quist'annu.

Ancu i prezzi di u petroliu sò improbabile di riceve l'aumentu di a dumanda maiò chì parechji aspettanu. U trasportu cuntene solu 54% di u cunsumu di petroliu di a Cina versus 72% in i Stati Uniti è 68% in l'UE. A petrochimica custituiscenu una parte assai più grande, à 42%, cù l'impurtazioni di Cina cunnesse generalmente guidate da a custruzzione è a fabricazione orientata à l'esportazione (assai di plastica). L'annu passatu, l'impurtazioni nette di petroliu è di petroliu raffinatu eranu 8% più bassu in volume di u piccu pre-pandemia – l'infrastruttura è a fabricazione orientata à l'esportazione compensanu in parte a mobilità più bassa è a menu custruzzione di pruprietà. I mutori di a dumanda duveranu cambià quist'annu, cù viaghji in crescita è pruprietà menu negativi, mentre chì l'infrastruttura è a fabricazione rallenta. U risultatu sicuru hè un aumentu di a dumanda di petroliu: avemu stimatu un incrementu di 5-8% in volumi d'impurtazioni netti, chì, in ogni modu, hè improbabile di pruvucà i prezzi di u petroliu, soprattuttu chì a Cina compra cù un scontu da Russia . Un impulsu inflazionisticu vene da a RPC, ma serà cuncentratu in u paese è improbabile di disturbà u PBoC, è micca solu a Fed.

Irnicamenti, unu di i mutivi per quale un stimulu monetariu maiò in Cina ùn porta micca à l'inflazione in l'esteru hè chì da u 2015, hè diventatu assai più difficiuli è più caru per spustà soldi offshore.

L'impetu per spustà i fondi hè oghji forse più grande di quellu chì era dopu à a sorpresa di a devaluazione FX. U muvimentu di a valuta era un scossa una volta, "Prosperità cumuna" hè quì per stà. U turismu in uscita offre una strada per maschera a fuga di capitale. I dati nantu à i flussi di capitale sò sparsi. Pudemu osservà cambiamenti à u livellu di a superficia – per esempiu, l'aumentu di l'emissione di "visa d'oru" à i naziunali chinesi – ma a scala hè difficiuli di calibre. I dati di u bilanciu di pagamentu sò una metrica di i flussi potenziali. Pensemu chì a spesa turistica sola hè prubabile di ghjunghje à $ 40 miliardi in flussi trimestrali à a fine di H1 / 23 basatu nantu à e tendenze pre-Covid. L'errori netti è l'omissioni, un altru proxy per a fuga di capitali, puderanu aumentà à US $ 50 miliardi se ci hè un ritornu à a media trimestrale 2017-2019. Data un surplus di merchenzie di US $ 200bn in Q3/22, questu ùn mandarà micca u cuntu currente cinese in deficit; ma, cumminatu cù un surplus di cummerciale più ristrettu (l'impurtazioni domestiche chì cresce modestamente, a dumanda glubale slumping), hà da purtà a pressione discendente per u RMB da a fine di Q2/23 in avanti.

Traduzzione: dopu chì a Cina hà ingannatu u Great Firewall in 2015/2016 è hà fattu quasi impussibile di utilizà bitcoin per rimpruverà u cash offshore, l'inflazione hè stata assai più localizzata. Di sicuru, u contraargumentu ferma ancu: se a Cina perde u cuntrollu di l'inflazione domestica è spera di esportà i prezzi più alti in mare, allora apre in silenziu tutti quelli chjusi chì hà implementatu in l'ultimi anni per fà u lavaggiu di soldi à l'esteru cù criptu impussibile.

Più in i rapporti cumpleti dispunibuli per i pro subs in u locu di solitu.