Morgan Stanley vede S&P caduta à 3.400: “Hè induve si trovanu a valutazione è u supportu tecnicu”

In l'ultima nota di Morgan Stanley Sunday Start publicata in u weekend , chì sta volta presentava u principale stratega di l'equità di i Stati Uniti, Michael Wilson (chì dopu à Michael Hartnett di BofA , hè facilmente u sicondu stratega più bearish di a strada), u stratega di u bancu hà elevatu a so vista bearish. su un altru notch, scrivinnu ca stu mercatu bears ùn sarà finita finu à unu di dui cosi succedi: " o valutazioni caduta à livelli (14-15x) chì scontu u tipu di earnings cuts avemu envised, o stimi earnings get cut."

Scrivendu dopu à u torridu rimbalzu di u gattu mortu di u mercatu di l'orsu di u venneri, ùn hè micca surprisante chì Wilson hà dettu chì "cun ​​valuazioni oramai più attraenti, i mercati azionari cusì oversold è i tassi potenzialmente stabilizzanti sottu à u 3%, i stock parenu avè principiatu un altru rally di u mercatu bears materiale. ." In ogni casu, vultendu à u so locu bearish preferitu, aghjusta chì "dopu à questu, fermamu cunfidenti chì i prezzi più bassi sò sempre avanti".

Quantu più bassu ? A risposta di Wilson: " In termini di S&P 500, pensemu chì u livellu hè vicinu à 3,400, chì hè induve sia a valutazione è u supportu tecnicu".

Avemu da vene à quantu Hartnett ghjunghje à quellu numeru prestu, ma prima un riassuntu rapidu perchè Hartnett pensa chì tuttu hè di crescita da questu puntu, publicatu prima oghje in a so ultima nota di Outlook Mid-Year intitulata " More of the Same ".

Ripigliendu induve ellu hà lasciatu ieri, chì per quelli chì l'anu mancatu era per spiegà chì u mercatu di i tassi riflette cumplettamente a parte "fucu" di a narrativa di Wilson (aghjunghjendu chì i tassi puderianu ancu esse superati à l'upside incorporendu più alti cà a Fed pò. esse capace di furnisce in questu ciculu, basatu annantu à u dannu significativu à i prezzi di l'assi finanziarii è l'avvicinamentu di rallentamentu chì pare assai peghju di pocu mesi fà) , u stratega scrive chì cù a parte "Fire" di a nostra narrativa (inflazione più alta è A pulitica più stretta di a Fed) avà più riflessu in i prezzi di l'attivu, aspetta chì i tassi d'interessu si stabilizzanu da quì: " In altri palori, pensemu chì u mercatu di ubligatoriu hà avà fattu abbastanza di u travagliu di a Fed per rallentà l'ecunumia. Per quessa, a quistione chjave per l'equità. L'investitori à questu puntu hè quantu l'ecunumia rallentarà è quantu i guadagni sò sopra dichjarati ".

L'opinione di Wilson hè chì i multipli sò generalmente davanti à a maiò parte di i tagli di earnings, cusì una parte di a de-rating di questu annu hè stata annantu à u mercatu chì anticipa sti tagli di guadagni quant'è i tassi più alti. Tuttavia, datu a prima di risicu di l'equità assai modesta (300bps) attualmente incrustata in u P/E, Wilson ùn pensa micca chì una grande parte di una tagliata di i profitti hè stata scontata:

In a nostra sperienza, u mercatu vulerà vede NTM EPS principià à falà prima di scontri l'eventuali taglii cumpletamente. Allora, cum'è l'estimazioni scendenu, u multiplu scenderà in fondu è girarà più altu perchè ùn paghete micca più di più nantu à i guadagni.

Cum'è tali, u scopu tatticu di Wilson 3400 assume chì u P / E troughs vicinu à 14-15x prima di NTM EPS finisci u so muvimentu negativu.

Per esse sicuru, a basa di Wilson hè chì l'S&P chjude à 3,900 12 mesi da avà, dunque ùn hè micca abbastanza u " focu è zolfo" chì Michael Hartnett di BofA hà previstu quandu hà dettu chì l'S&P scenderà à 3,000 d'ottobre se seguita a strada. di altri mercati bearsi.

Ancu cusì, basatu annantu à u so marcu di valore ghjusta, u S & P 500 hè sempre mispriced per l'ambiente di crescita attuale; ripiglià ciò chì hà dettu u luni scorsu, Wilson sfrutta a forte relazione di PMI versus prima di risicu di l'equità cù u tempu per prughjettà l'ERP di u valore ghjustu basatu annantu à u livellu attuale di u PMI Composite ISM US. Basatu annantu à questu approcciu, u valore ghjusta ERP hè 340-350bps. L'applicazione di u rendimentu di 10 anni di l'oghje à a prima di risicu di u valore ghjusta indica un multiplu forward di ~ 16x è un livellu di prezzu S&P 500 di 3,700-3,800.

A intrecci di sta cunfigurazione tattica cù l'obiettivu di u prezzu di Wilson in 12 mesi di 3,900 implica chì ellu aspetta di sopra à u nostru scopu à u scontru à pocu pressu prima di travaglià torna versu 3,900 da a prossima primavera.

In cunfurmità cù quella previsione, u stratega aspetta chì a volatilità di l'equità resta elevata annantu à i prossimi 12 mesi, soprattuttu quandu si aghjunghje l'elevata incertezza geopolitica chì hè ghjunta annantu à l'ultimi mesi in u cunflittu Russia / Ucraina. Wilson aspetta ancu una dispersione elevata di prestazioni in stu tipu d'ambiente è favurizeghja l'imprese chì ponu furnisce u flussu di cassa è l'efficienza operativa. Si ferma cù u so preghjudiziu difensivu datu una visione largamente di risicu è resta in sovrappeso in Health Care, Utilities, and Real Estate.

Infine, eccu un riassuntu di i trè obiettivi di prezzu di Wilson per 2022:

Target di Prezzi Base per 2Q23: 3,900

In u nostru casu di basa 3,900, u mercatu mette un 16.5x P / E multiplici in avanti (ghjugnu 2024) EPS di $ 236. Esperemu chì u multiplu di u mercatu sminuisce più da i livelli attuali in i prossimi 12 mesi guidati da una prima di risicu di l'equità più altu (~ 325 bps) postu chì i guadagni, l'ecunumia, a pulitica è l'incertezza geopolitica restanu altu. Mentre chì a cumpressione multipla chì incrustamu in u nostru casu di basa hè abbastanza modesta datu u recente drawdown chì avemu sperimentatu in azioni, pensemu chì u risicu hè elevatu chì u mercatu multiplici sopra u nostru casu di basa à u svantaghju à pocu pressu (vede Weekly Warm-Up. : Questu hè aumentatu rapidamente cum'è e nutizie seguitanu sempre azioni). In u fronte di earnings, abbattemu e nostre stime cum'è e pressioni di i costi cuntinueghjanu à cresce, a crescita di a linea superiore rallenta è a produzzione da u nostru mudellu di guadagnu principale indica una ulteriore decelerazione in a crescita EPS. I nostri stimi di earnings sò avà assai sottu à u cunsensu finu à u 2024. In particulare, vedemu una crescita di 8% in '22 (u cunsensu hè à 10%), 5% di crescita in '23 (consensus hè à 10%) è 0% di crescita in '24. (u cunsensu hè à 9%). In breve, i guadagni eccessivi chì sò accaduti dopu à a recessione di covid sò risolti mentre a dumanda rallenta è e pressioni di i costi manghjanu i margini. In l'absenza di una recessione (a vista di u casu di basa di i nostri economisti), sta dinamica succede menu bruscamente à u livellu generale di l'indici, ma cuntinuemu à crede chì pò esse una recessione per certi spazii di u mercatu di l'equità in i prossimi dodici mesi ( specificamente quelli spazii ligati à u cunsumu eccessivu di i beni di cunsumu è di a tecnulugia chì hè traspiratu in 2H '20 è '21). Bottom line: "focu" E "ghiaccio" persistenu cum'è a Fed cuntinueghja à rinfurzà a pulitica in un ambiente di crescita rallenta. Aspettate una decelerazione di a crescita di i profitti, una volatilità multipla più bassa è elevata. Un overshoot à u svantaghju di i nostri prossimi dodici mesi multiplici è ugetti di prezzu hè prubabilmente tatticamente cum'è i sconti di u mercatu (in anticipu) a cunsulidazione di l'aspettattivi di earnings chì aspittemu di traspiri in i prossimi mesi.

Target di u prezzu di Bull Case per 2Q23: 4,450

In u nostru casu di 4,450 bull, u mercatu mette un 17.9x P / E multiplici in avanti (ghjugnu 2024) EPS di $ 249. Un atterraggio suave hè ottenutu in u nostru casu di toru. U percorsu falu di a Fed ùn hè micca un risicu per u sfondate di crescita di i Stati Uniti, a fiducia di i cunsumatori rimbalza cum'è l'inflazione svanisce, e pressioni di i costi si facilitanu cù l'inflazione cum'è e catene di supply riaperte in modu ordinatu, e corporazioni mantenenu u putere di i prezzi, è qualsiasi inventariu eccessivo custruì in i beni di cunsumu hè. assorbita da a dumanda di a famiglia. Cum'è nutatu in a Strategia Globale Mid-Year Outlook, stu scenariu puderia ancu implicà cambiamenti à a pulitica covid di a Cina è una situazione geopulitica più positiva in Europa. In questu sfondate, i multipli si allarganu à 17.9x, è a prima di risicu di l'equità ferma intornu à i minimi post-GFC (~ 280 bps). In u fronte di earnings, a crescita hè modesta, ma sempre positiva finu à u 2024, postu chì e pressioni di i margini sò menu significativi cà in u nostru casu di basa. Bottom line: a crescita di i guadagni rallenta ma hè sempre pusitiva, a pressione di i costi si riduce in quantu l'inflazione hè frenata, a fiducia di i cunsumatori rimbalza, è l'inventariu eccessivo in i beni di cunsumu hè assorbita – un atterraggio suave induve i multipli anu spaziu per espansione.

Target di u prezzu di Bear Case per 2Q23: 3,350

In u nostru casu di 3,350 bearsi, u mercatu mette un 15.9x P / E multiplici in avanti (ghjugnu 2024) EPS di $ 212. Stu scenariu assume una recessione. Avemu a crescita di i guadagni chì rallenteghja in 2022 è dopu un veru negativu in 2023 (-10%) da u puntu di vista di l'annu calendariu. Allora vedemu a crescita di l'EPS 2024 chì rimbalza da i cumpunenti di recessione, finendu l'annu + 17%. In questu scenariu, a cuntrazione di u margine hè più severa in u 2022 è u 2023, è a crescita nominale di a linea di punta hè quasi cuntratta annantu à l'annu dopu à u 2023, solu mantinutu modestamente pusitivu da l'inflazione. Bottom line: l'inflazione di u costu di l'input / u travagliu di u travagliu impone una pressione di marghjini sustinuta. U pagamentu in a dumanda hè un tema dominante, chì porta à una larga decelerazione in a crescita di vendita. Questa cumminazione piglia a crescita di l'EPS negativu in 2023. À u stessu tempu, l'inflazione stickier mantene a Fed nantu à una strada di falco malgradu a decelerazione di a crescita è a stretta di e cundizioni finanziarii.

In riassuntu, in u casu di basa, u "focu" è u "ghiaccio" di Wilson persiste cum'è a Fed cuntinueghja à rinfurzà a pulitica in un ambiente di crescita rallenta. Aspettate una decelerazione di a crescita di i profitti, una volatilità multipla più bassa è elevata. In u casu di u toru, a crescita di i guadagni rallenta, ma hè sempre pusitiva, a pressione di i costi si stende mentre l'inflazione hè frenata, a fiducia di i cunsumatori rimbalza, è l'inventariu eccessivo in i beni di cunsumu hè assorbutu – un sbarcu suave induve i multipli anu spaziu per espansione. U casu di l'orsu assume una recessione – l'inflazione di u costu di l'input / u costu di u travagliu impone una pressione di margine sustinuta. U pagamentu in a dumanda hè un tema dominante, chì porta à una larga decelerazione in a crescita di vendita. Questa cumminazione piglia a crescita di EPS negativu in 2023.

Per più dettagli nantu à a previsione di Wilson è e so preferenze di u settore, leghjite u so tutale Mid-Year Outlook dispunibule per l'abbonati prufessiunali in u locu abituale.