Morgan Stanley: Stu Cicculu Bruscherà “Più Caldu è Più Cortu” Allora Cuminciate à Pensà à Rotà fora di i Vincitori di u Cicculu Primu

Da Andrew Sheets, Chief Strategist di Asset Cross per Morgan Stanley

Un ciclu più cortu

A nostra sperienza informa e nostre credenze. L'ultimi quattru espansioni ecunomiche statunitensi sò stati inusualmente lunghi , classificati da u NBER cum'è u primu, u secondu, u terzu è u sestu più longu trà 34 cicli d'affari in l'ultimi 164 anni. Pensemu chì u ciculu attuale puderia brusgià più caldu è più cortu, cù implicazioni impurtanti per a strategia d'investimentu.

Questa discussione deve cumincià cù una domanda evidente: Ghjè ancu un "novu" ciclu? COVID-19 hà fattu piantà subitu l'ecunumia glubale, mentre una risposta pulitica aggressiva hà guidatu una rapida ripresa. Alcuni investitori sustenenu chì entrambi eranu cusì veloci chì e cundizioni ùn mai "resettanu" in u modu chì solitu fà durante e recessioni.

Tutti i cicli anu e so peculiarità. L'ultime trè recessioni americani eranu adiacenti à: 1) A più grande bolla d'equità di a storia; 2) A più grande crisa finanziaria dapoi a Grande Depressione; è 3) Una pandemia glubale. Se cercate una recessione 'normale', bona furtuna!

Sorprendentemente, quant'è sfarente di ste trè recessioni eranu, eranu tutti preceduti da fenomeni simili. Tutti i trè anu vistu una curva di rendiment invertita in ~ 6 mesi prima di cumincià. Tutti i trè seguitanu un ciclu di camminata Fed è CPI core sopra 2.4% Y. Tutti i trè sò stati preceduti da alta fiducia di u cunsumadore, bassa disoccupazione è calata di a larghezza di u mercatu azionario.

Quessi sò assai terribili similarità. È portanu finu à a recuperazione. Dapoi i bassi di l'attività in aprile 2020, e strategie d'investimentu "normali" di primu ciclu anu travagliatu assai bè. I tassi di default di l'azienda sò stati simili à altre recessioni quandu misurate in una basa rotativa di dui anni. S'ellu cammina cum'è un novu ciculu è parla cum'è un novu ciculu, pensemu chì l'investitori devenu trattallu cum'è un novu ciclu.

Eppuru, mentre questu cicculu hà seguitu finu à avà parechji mudelli "normali", a so evoluzione puderia esse unica. Per parechje ragioni, in i Stati Uniti è in u mondu, stu ciclu puderia brusgià insolitamente caldu.

• U primu hè stimulu. L'ecunumia glubale vede livelli record di stimulu fiscale è monetariu in listessu tempu. 'Senza precedente' hè una parolla troppu aduprata in a nostra impresa, ma questu cicculu qualifica è hè unicu trà altri periodi post-recessionarii.

• U secondu hè u risparmiu. I tassi di risparmiu sò à u massimu storicu in i Stati Uniti, in Europa è in Cina. Mentre a distribuzione di sti risparmi hè irregulare, furniscenu un carburante sustanziale per u cunsumu. I saldi di cassa corporativa sò ancu elevati, un buffer contr'à l'incertezza COVID-19 chì puderia truvà a so strada in a spesa quandu a fiducia torna.

• U terzu hè u mercatu di u travagliu. I nostri economisti nutanu chì a maggior parte di e recenti perdite d'impieghi eranu in settori relativi à COVID-19. Se l'ecunumia pò riapre in modu sicuru, pare ragiunevule chì pudessimu vede una nurmalizazione di u travagliu inusualmente rapida quandu sti settori tornanu.

• Infine, ci hè a strada futura di a pulitica. E banche centrali mondiali segnalanu un forte impegnu à sustene a crescita è à rientre l'inflazione à livelli più normali. I guverni mostranu pocu desideriu di aumentà eventualmente l'impositi o di taglià e spese. Entrambe e stanze suggerenu un ciclu più caldu, menu prubabile di esse trattenutu da un rigore puliticu chè l'espansioni precedenti.

Per tutte queste ragioni, i nostri economisti pensanu chì a crescita è l'inflazione supereranu e aspettative per i prossimi dui anni. Ma cum'è in u cosimu, ciò chì brusta più caldu pò ancu brusgià più cortu. A differenza di e lunghe espansioni chì anu definitu l'ultimi 40 anni, questu puderia sembra più simile à a fine di l'anni 1940 o di l'anni 1950.

I cicli corti ponu ancu significà una bona crescita è espansioni pluriennali. I Venti Roaring anu vistu recessioni in 1920, 1923 è 1926 (è, naturalmente, 1929). L'ecunumia di i Stati Uniti hà crisciutu à un tassu invidiabile di 4% trà u 1947 è u 1960, malgradu e recessioni in u 1948, 1953, 1957 è 1960. Ogni espansione durò almenu trè anni.

Ma questu significa chì l'investitori anu da esse più agili. Diversi investimenti travaglianu in diverse parti di u ciculu ecunomicu. Se stu ciclu brusgia più caldu è più cortu, duvemu cumincià à pensà à rotà fora di i vincitori di u primu ciclu.

Induve duvemu circà? U picculu capitalizazione statunitense versus azione à grande capitalizazione, u ramu versus l'oru è u creditu corporativu sò tutte strategie chì ci hè piaciutu dà prestazioni storicamente forti dopu à recessioni. Ma tutti vanu menu bè chì u ciculu si stende. U mo cullega Michael Wilson hà recentemente calatu i picculi tappi di i Stati Uniti (vede Strategia US Equity: Weekly Warm-up: The Cycle vs Liquidity; Downgrading Small Caps; Earnings> Multiple, 15 di marzu, 2021 ), un esempiu di cume stamu cercendu di esce da qualchì tempu -strategie di cicculata.

A dirigenza settoriale è regiunale pò ancu varià significativamente à misura chì u ciculu avanza. E azzioni di i mercati emergenti storicamente facenu megliu dopu à una recessione, ma dopu lag . E scorte in Europa è in Giappone anu fattu megliu mentre l'ecunumia matura.

Seranu e cundizioni troppu calde? Una metrica chì seguitu da vicinu hè a curva di aspettative di u breakeven di i Stati Uniti . À u mumentu, riflette una modesta superstarazione di l'inflazione in i prossimi 2-5 anni …

… seguitatu da livelli inferiori di inflazione dopu. Ciò sembrerebbe esse esattamente ciò chì a Fed spera di consegnà, avvolta cun un bellu arcu.

Finu chì sta curva ferma invertita, u mercatu segnaleghja chì a pressione inflazionista serà transitoria, è chì ci hè poca necessità per e banche centrali di cambià bruscamente a tacca. Forse questu hè currettu. Forse hè un esempiu di aspettative guidate da l'esperienza recente. In ogni casu, hè una dinamica impurtante da guardà.