Morgan Stanley: L’aumentu di u dollaru sfracicà a crescita di i profitti è annullà u rallye di azioni

Da Michael Wilson, u capu di stratega di azioni di Morgan Stanley

Una di e visioni più populari in l'ultima decada hè stata l'eventuale morte di u dollaru americanu. Dopu tuttu, cù a stampa di a Fed tanti dollari da a crisa finanziaria glubale è poi radduppiendu dopu à a pandemia di Covid dui anni fà, sta idea hà u meritu. In verità, l'aumentu meteoricu di e criptocurrencies era essenzialmente una scumessa nantu à u mondu sanu di a valuta fiat chì venenu unglued. In ogni casu, dopu à u GFC, questi soldi stampati ùn anu mai fattu in l'ecunumia reale perchè sò stati simpliciamente usati per patch up bilanci rotti da u bustu di l'abitazione. Per quessa, a crescita di M2 ùn hè mai "esce da a manu", superendu u 10% annantu à l'annu annu solu per brevemente in u 2009, quandu QE hà iniziatu prima, è poi di novu in 2012, quandu QE3 hè statu cuminciatu per aiutà à cumpensà a crisa di u debitu sovranu. In fattu, durante u periodu tutale dopu chì a Fed hà iniziatu in QE in nuvembre 2008 à a fine di u ciculu in marzu 2020, a crescita di M2 hà una media di solu 6% – ghjustu in linea cù a tendenza à longu andà di M2 è a crescita nominale di u PIB. In u risultatu, u dollaru americanu hà mantinutu u so status di munita di riserva è hà aumentatu quasi 40% durante quella dicada.

Tuttavia, cum'è avemu indicatu in aprile 2020, u stimulu furnitu durante Covid era assai diversu. À l'epica, avemu suggeritu chì a pulitica fiscale è monetaria coordinata era senza precedente è simile à i soldi "helicopter", cum'è descrittu da Milton Friedman in u so documentu seminale in u 1969 è riferitu da Ben Bernanke in 2002 cum'è un strumentu chì a Fed puderia sempre aduprà per evite una trappula di deflazione. In altri palori, e sementi di l'inflazione di l'oghje sò state seminate in quelli primi mesi dopu à a pandemia cù a prima dosa di soldi in elicottero. Questa prima goccia era senza dubbitu necessaria per prevene un bustu deflazione. Ma, a distribuzione di soldi gratuiti hè assai populari cù a ghjente, cusì ci sò state duie dosi più – una per ogni partitu – amministrate in ghjennaghju è marzu 2021 dopu avè avutu una vacuna efficace per aiutà à riapertura di gran parte di l'ecunumia. U risultatu hè chì a crescita di M2 hà esplutatu è da u ferraghju 2020 hà una media di 17%, o 3x a tendenza à longu andà – un risultatu veramente senza precedente chì ci hà lasciatu assai più inflazione di ciò chì vulia. In cunseguenza, u dollaru americanu hè cascatu drasticamente da marzu 2020 à marzu 2021, ma, una volta chì a crescita di M2 hà cullatu, hè ancu fattu u calatu di u dollaru. Avà, cù a Fed invertisce u cursu cusì rapidamente è i cuntrolli anu cessatu longu fà, a crescita M2 hè cascata finu à a so tendenza à longu andà di solu 6%. In vista di u percorsu prughjettatu per l'aumentu di i tassi è l'urganizazione quantitativa, a crescita di M2 hè prubabile di falà ancu più è u dollaru hè improbabile di mostrà alcun segnu di morte finu à chì a Fed pivots, chì pare improbabile in ogni mumentu prestu, soprattuttu dopu à u rapportu di travagliu forte di u venneri.

Allora perchè questu importa tantu per i stocks? Basatu annantu à u rallye estremu finu à questu annu, u DXY hè avà un 16% annu annu. Questu hè u più estremu quantu hè storicamente parlante è, sfurtunatamenti, tipicamente coincide cù un stress finanziariu maiò in i mercati, una recessione, o i dui.

In ultimamente, a Fed vole un rallentamentu economicu significativu per riduce l'inflazione è un dollaru più forte hè parte di quellu cocktail. Da u puntu di vista di l'azzioni, u dollaru più forte hà da esse un ventu massivu per earnings per parechje grandi multinaziunali. Questu ùn puderia micca esse ghjuntu in un mumentu peghju postu chì l'imprese sò digià luttendu cù a pressione di u margine da l'inflazione di i costi, l'inventarii più alti / indesiderati, è a dumanda più lenta.

A matematica simplice nantu à i guadagni S&P 500 da a valuta hè chì per ogni aumentu di puntu percentuale annantu à una basa annu à l'annu hè apprussimatamente un successu di 0.5x à a crescita EPS. À u nivellu di 16% annu à l'oghje, chì si traduce in un 8% di ventu per a crescita di S&P 500 EPS, tuttu u restu uguale.

Di sicuru, e cose ponu cambià rapidamente, ma ùn pare micca prubabile finu à chì a crescita di M2 ferma à rallentà, chì duverà esse un pivot Fed . U puntu principalu per l'investitori di l'equità hè chì sta forza di u dollaru hè solu un altru mutivu per pensà chì e revisioni di earnings scendenu in e prossime stagioni di earnings, chì principia a settimana prossima. Per quessa, u recente rally in stocks hè prubabilmente fizzle out before too long.