Morgan Stanley: “In retrospettiva, 2022 hè un pocu simplice, ùn hè micca esattamente l’ultimu Teorema di Fermat”

Da Andrew Sheets, Chief Cross-Asset Strategist per Morgan Stanley

Hè un annu divertente. I ritorni sò terribili, cù perdite significative in quasi tutte e classi di attivu micca etichettate "commodities". L'investitori sò sempre affruntati da una larga incertezza, da a rapidità chì a Fed si stringe, à se l'Europa vede una crisa energetica, à cume a Cina affronta Covid, à a caduta in corso di u yen. U rendimentu cross-asset si sente cunfusu, cù azioni difensive inusualmente forti mentre i ligami di u guvernu sò inusualmente debuli.

Ma retrocede un pocu, è 2022, in retrospettiva, hè ancu un pocu simplice . E valutazioni eranu alte è a pulitica si stringe è a crescita rallenta … è i prezzi sò calati. L'azzioni più prezzu sò (finalmente) superendu quelli più caru. I rendimenti di i boni eranu assai bassu è sò (infine) crescenu. I spreads di creditu è ​​MBS eranu stretti, è anu allargatu. U Regnu Unitu hà una crescita debule, un grande deficit di cuntu currente è rendimenti reali negativi negativi in ​​u mondu, è hà vistu a so munita s'hè debilitatu sustancialmente. Ùn hè micca esattamente l'Ultimu Teorema di Fermat.

Allora chì deve fà l'investitori, datu un inseme cumplessu di sfide, ma ancu segni di raziunalità sottostanti ? Questu pò esse un bonu tempu per retrocede è fighjà ciò chì l'indicatori basati in e regule ci dicenu.

Cuminciamu per fucalizza nantu à ciò chì sti indicatori dicenu di induve simu in u ciculu, è ciò chì significa per a strategia d'investimentu. U nostru indicatore di u ciculu guarda una gamma di indicatori ecunomichi è prova di mapparli à i mudelli storichi di prestazioni cross-asset.

U nostru indicatore vede i dati cum'è assai allargati versus tendenza. Chjamemu stu "ciclu tardu" perchè, storicamente, letture assai sopra à a tendenza sò spessu (ma micca sempre) accadute dopu in una espansione ecunomica . Questa dichjarazione ùn hè micca di predichendu una recessione, necessariamente, ma i nostri economisti sò cunvinti chì avemu vistu una decelerazione significativa. E pensendu probabilisticamente, stu tipu di decelerazione quasi sicuramenti aumenta a probabilità di una calata. Sia chì a cuntrazione si materializeghja o micca, affettarà a performance cross-asset oghje.

Attualmente, l'indicatore di a fine di u ciculu hè coherente cù u underperformance di u creditu d'altu rendimentu in quantu à l'azzioni è i bonds, l'outperformance di l'aziende difensive, una curva più piatta è menu ventu in contra à a durazione longa.

Di sicuru, u nostru indicatore di ciclu ùn hè micca solu in a prudenza. Cù i risichi per u mercatu cusì evidenti, u sentimentu hè negativu. Chì ci porta à a prossima quistione – malgradu i sfide macro, u sentimentu hè avà abbastanza estremu per spinta i mercati?

Hè pussibule. Ma i nostri migliori tentativi di quantificà statisticamente un signalu di sentimentu dicenu "micca ancora". In un rapportu recente guidatu da u mo cullega Naomi Poole , avemu esploratu l'efficacità di e diverse misure di "sentimentu" è trasfurmendu in un signalu. Pensemu chì l'usu di un compostu di indicatori di sentimentu hè u più putente, è chì u livellu è a tendenza di u sentimentu importanu per creà un signalu cù boni rendimenti è ritmi di successu à u tempu. U nostru indicatore ùn hè micca ancu estremu, è ùn hè ancu vultatu (hè "neutru"). L'avemu fighjendu da vicinu.

Data u mischju turbulente di storie è volatilità, una terza quistione ligata hè chì faria oghje una strategia cross-asset cumplettamente basata in regule? Per quessa, vultemu à CAST, a nostra strategia di Trading Systematic Cross-Asset, sviluppata da u mo cumpagnu Phani Naraparaju. CAST hè u strumentu quantitatiu più putente in u nostru toolkit cross-asset, evaluendu ~ 1,500 fattori in ~ 150 assi globale. Per tutta a cumplessità, si dumanda una quistione simplice – ciò chì pare più attraente oghje nantu à ciò chì alcuni di quelli fattori (diverse misure di trasportu, valutazione, momentum è fundamentali) anu significatu in u passatu?

CAST hà aiutatu u nostru prucessu finu à questu annu. Ancu s'ellu hà certamente sbagliatu e cose, hà avutu più cose bè, in particulare una vista pusitiva nantu à i commodities, un skew difensivu in l'azzioni di i Stati Uniti è una vista negativa di JPY, GBP è i tassi globale di 2yr. Hè stata più riescita cù u valore relative cross-asset, mentri luttava più cù viste direzzione, un suggerimentu micca cusì sottile chì questu hè un mercatu megliu per l'alfa cà per a beta. E mentri CAST hè un strumentu cumplettamente basatu nantu à e regule, prestamu una attenzione particulari induve i so punti di vista s'allineanu cù i chjami fundamentali di i nostri culleghi di strategia. Uni pochi cose spicca.

CAST torna a so beta, in particulare in i commodities, induve hè diventatu più negativu nantu à u ramu (ma piace ancu l'energia). Siconda, CAST dà i stessi signali cum'è i nostri macrostrategisti di l'Asia, chì aspettanu a debule di CNY è piace à riceve i tassi di CNY. È simile à vede in strategia di equità, hè pusitivu nantu à u Nikkei (FX-hedged) è l'assistenza sanitaria, è negativu nantu à u NASDAQ è Russell 2000. CAST hà ancu unwound un grande cummerciu di cumpressione di creditu chì era in esecuzione post-Covid, chì linee. up with the decompression and dispersion theme i nostri strategisti di creditu aspettanu esse più prominenti.

Strumenti basati nantu à e regule aiutanu in i mercati chì sò volatili, emotivi è presentanu più storie di ciò chì un investitore raghjone pò processà. Per u mumentu, suggerenu chì a performance cross-asset cuntinueghja à seguità u libru di ghjocu di u ciclu tardu, u sentimentu ùn hà ancu datu un signalu tatticu cuncludente, è seguite i mudelli storichi basati nantu à i fatturi aiutanu à scambià u valore relativo. Ùn risolveranu micca tuttu, ma datu e sfide di u 2022 finu à avà, ogni pocu aiuta.