Morgan Stanley: Eccu I 4 “Preoccupazioni” Chì Domineranu I 6-12 Mesi chì Prossimi

Da Andrew Sheets, Chief Strategist di Asset Cross per Morgan Stanley

Tuttu u Gas, Senza Freni

U tempu in Londra sta settimana hè statu piovosu mentre assulanatu, chì si sente cum'è una discrizzione ghjusta di u sintimu attuale, cume avemu discuttu a nostra prospettiva à a mità di l'annu cù l'investitori sta settimana. Ci hè una larga gamma di punti fora ci à u mumentu, incù u noisiness di i dati à sente tutti calcosa à impiccà u so casanova on. In breve, hè u mumentu perfettu per retrocede è dibattite nantu à e prospettive à longu andà.

L'aspettu u più nutevuli di e nostre previsioni, è una di e zone più controverse di dibattitu, hè ghjustu quantu e nostre aspettative differenu da u decenniu precedente. U periodu post-GFC hè statu definitu da austerità fiscale, bassu investimentu, un consumatore di sbilanciu è e banche centrali chì agiscenu preventivamente per soffocà u risicu inflazionariu. Infatti, per tuttu ciò chì assuciamu a "pulitica faciule" cù l'ultimu ciclu, u PBOC chì si stringe in 2010, a BCE in u 2011 è a Fed in 2015 sò stati mossi iniziali aggressivi per sfruttà l'inflazione in u germoglio.

E nostre aspettative sta volta ùn puderebbenu esse più sfarenti. A pulitica fiscale hè storicamente espansione. U consumatore in i Stati Uniti, in Europa è in Cina hè in forma eccezziunale, cù livelli record di risparmi. Videmu un "ciclu di capex rovente" è l'investimentu di u settore publicu è privatu chì cresce. I tassi reali mundiali sò sempre vicinu à i minimi di tutti i tempi. Cum'è u mo cullega Chetan Ahya hà nutatu in Sunday Start di a settimana scorsa , l'allentamentu fiscale, soldi economici, un forte consumatore è più investimenti sò quattru cilindri putenti in u mutore ecunomicu pruverbiale.

Ma altrettantu nutevule hè a risposta pulitica prevista. Di fronte à una forte crescita, pensemu chì e banche centrali restanu insolitamente standoffish. Per a Fed, hè un focusu nantu à a disoccupazione sempre elevata, accumpagnata da un impegnu recente per u targeting di l'inflazione media. Per a BCE, hè a cuscenza di una inflazione à longu andà sottuvita è i ricordi di l'alte 2011. Per a Cina, adopra un approcciu più graduale à u strettu cà dopu à l'ultima calata.

In breve, hè un'ecunumia glubale cù assai gasu è pochi freni: È sì hè cusì, significa chì u casu di risicu hè diversu. Dopu à una decina d'anni induve u risicu spessu sfuggiava à u puntu negativu è a quistione era chì nova forma di allentamentu cunvucerebbe e banche centrali per luttà contr'à a debolezza, u prublema avà hè chì a crescita hè bona . Dunque :

1. A ripresa creerà inflazione?

2. Cambierà a pulitica di a banca centrale?

3. Chì cunducerà à pressioni di margini è fiscali?

4. È una bona crescita hè digià in u prezzu?

Se queste sò e "preoccupazioni" chì domineranu i prossimi 6-12 mesi, ùn si applicanu micca uniformemente. Per l'azzioni è u creditu statunitensi, oltre à i segmenti di EM, queste preoccupazioni saranu davanti è centrali. Ma per l'Europa (è u Giappone), e dumande di valutazioni eccessive, alta inflazione, un cambiamentu puliticu falcu o nuove tasse d'impresa parenu assai più luntane. Forse sta distinzione hè evidente, ma pensemu chì funziona sempre à prò di l'Europa.

Un ciclu più caldu pò ancu significà un ciclu più cortu , è una nurmalizazione inusualmente rapida di e condizioni. Un tale scenariu svantaghju u creditu. A classa di asset vede prestazioni eccezionali di primu ciclu, post-recessione mentre a crescita si riprende è e cumpagnie si focalizanu nantu à a sopravvivenza. Ma cume e cose si riscaldanu, una crescita in più ùn significheghja micca un redditu in più da una obbligazione aziendale. Nantu à una basa cross-asset, u creditu ùn supera micca i nostri novi previsioni di 12 mesi, è i primi di risicu di creditu parenu ricchi in quantu à l'altri assi. Cù un cambiamentu di vista da Srikanth Sankaran è a nostra squadra di strategia di creditu, avemu riduttu u creditu à uguale pesu.

Infine, ste previsioni invitanu una quistione strutturale ancu più impurtante. Ancu una volta, e nostre aspettative per una forte spesa fiscale, monetaria è capitale è tendenze di i consumatori sò assai diverse da ciò chì hà prevalutu in l'ultima decada. Significherà questu una surtita da u stagnamentu seculare di a mentalità post-GFC? Se avemu ragiò, questu duveria esse un dibattitu di più in più impurtante.

Cumu l'avemu dettu sta storia l'ultima settimana, opinioni, cum'è u tempu, sò state miste. Avemu parlatu cun assai investitori chì pensanu chì hè finalmente u tempu di l'Europa di brillà, è assai altri chì si preoccupanu resteranu una delusione seriale. Un investitore hà descrittu a nostra aspettativa chì a Fed ùn cresce micca finu à u 3T23 cum'è "ciò chì a Fed vole fà, micca ciò chì farà", mentre un altru hà pensatu chì a Fed ùn puderà micca cumplettà a diminuzione, data a sensibilità di u mercatu à i tassi veri .

L'opinione nantu à u quadru generale hè ancu divisa. In effetti, u dibattitu attuale mi ramenta un pocu di u 2010, quandu ci era una forte divisione trà quelli chì aspettavanu un ritornu rapidu di e condizioni prima di a crisa (tassi più alti, leadership EM), è quelli chì pensavanu altrimente. Quandu a crescita è l'inflazione ripresentanu, aspettemu un veranu più complicatu, ma ancu un dibattitu in corso intornu à questi prublemi più grandi. A pioggia durante u sole puderia esse qualcosa chì ci vole à abituà.