Morgan Stanley: E merchenzie si trovanu à u centru di e storie più impurtanti di u 2021

Da Andrew Sheets, Chief Strategist di Asset Cross per Morgan Stanley

E merchenzie liganu l'annu inseme

U 2021 hè statu un annu più duru per parechji investitori di quantu l'indici principali implicanu . Hè statu un annu induve 'ESG' è 'Quant' restanu e tendenze strutturali chjave in a cumunità d'investimentu. È hè statu un annu chì hà vistu un dibattitu guasgi custante nantu à e prospettive di crescita è di inflazione. E merchenzie, accade, si ritrovanu à u centru di tutte ste storie.

Cuminciamu cù l'annu sfida. L'osservatore casuale puderia esse perdonatu per avè pensatu chì u 2021 hè statu una spassighjata in u parcu, cù azzioni mundiali chì tornanu da 16% finu à u 1u di settembre, cù una volatilità storicamente bassa.

Ma sottu à a superficia, hè stata dura . Hè statu difficiule in un "bonu" mercatu cum'è l'azzioni di i Stati Uniti, induve e grande rotazione anu purtatu à oscillazioni forti in e prestazioni relative (i picculi tappi di i Stati Uniti sò aumentati + 20% finu à a mità di marzu, è sò più bassi dapoi). È hè statu difficiule in l'azzioni mundiali, induve MSCI China hè cascatu 26% dapoi u 14 di ferraghju, mentre chì MSCI Europe hè in crescita di 14% nant'à u listessu periodu. Parechji gestori attivi stanu lagendu i so punti di riferimento.

Eppuru quantitativamente, pò esse un annu ancu più duru in i tassi è FX. Gestemu un strumentu di Cummerciu Sistematicu Cross-Asset , o CAST, chì hà per scopu di identificà quali fattori contanu per a prestazione di cross-asset, è investemu sistematicamente basatu nantu à cume questi fattori guardanu à un mumentu datu. CAST dumanda "se fazzu ciò chì hà travagliatu storicamente in u mercatu, datu l'infurmazioni attuali, chì devu fà?".

Da l'annu finu à a data, seguendu questi schemi storichi hà purtatu à risultati più poveri in i tassi d'interessu è FX paragunatu cù tutte l'altre classi di asset. Induve i mudelli storichi anu fattu megliu? Commodities. Assai megliu.

Investisce sistematicamente basatu nantu à fattori attrattivi (carry, momentum, valutazione, fundamentali di supportu) hà travagliatu megliu in merchenzie cà qualsiasi altra classa d'assi (u creditu hè u secondu). Perchè? Avemu poche teorie:

• Inefficienze naturali in u mercatu di e merchenzie creanu primu di risicu.

• A tendenza di e merchenzie à movesi in cicli più lunghi significa chì l'impetu hè più efficace.

• E banche centrali ùn intervenenu micca in questi mercati (è i flussi di investitori sò stati più silenziati), permettendu à dinamiche più "normali" di ghjucà.

Vista a prominenza di l'investimentu quant è sistematicu cum'è temi in a gestione di l'investimenti, questu hè abbastanza impurtante. In quantu si pò, vai induve sti tipi di strategie travaglianu.

E materie prime si liganu ancu à un secondu grande tema d'investimentu, ESG. A realtà sottostante è a serietà di u cambiamentu climaticu fermanu custanti, è anzi, sembranu ancu più urgenti dopu a liberazione da u Panel Intergovernamentale nantu à i Cambiamenti Climatici (IPCC) . Eppuru, mentre l'azzioni ligate à ESG anu vistu oscillazioni pronunziate in 2021, i mercati di merci anu mandatu un missaghju assai più consistente.

U prezzu per e emissioni di Carbonu di l'UE, per esempiu (MO1 Comdty), hè aumentatu 88% da l'annu. U mo cullega Robert Pulleyn hè statu rialzistu cunvinta chì un prezzu più altu di e emissioni hè di primura per risponde à l'ubbiettivi climatichi di l'UE. À pocu tempu, vede u risicu di una calata datu i guadagni recenti, prima chì i prezzi ripiglinu a so tendenza ascendente versu 102 € / ton à 2027 (vede Utilities: Carbon: Softness Risk Ahead? Before Upward March Resumes , 9 August, 2021).

Aspetta, si pò dì. Se i mercati di e merchenzie sò cusì focalizzati nantu à e realtà di u cambiamentu climaticu, perchè i prezzi di u petroliu sò più alti quest'annu, micca più bassi? Di novu, pensemu chì u mercatu sia in realtà abbastanza raziunale. A pressione di l'azionisti è a minaccia di futura adozione di VE facenu chì i pruduttori d'oliu riducanu drammaticamente i so piani di capex, un sviluppu chì u mo cumpagnu Martijn Rats crede chì aiuterà à limità l'offerta è à mantene elevati i prezzi (vede Podcast | Pensamenti nantu à u Mercatu: U Curiosu Casu di Norvegia , EVs è Oil , 2 di settembre, 2021).

ESG è l'investimentu sistematicu sò temi principali di l'industria. U 2021 hè più difficiule di l'indicatori principali suggerenu hè qualcosa chì tutti sapemu. Ma a storia più grande di l'annu hè u dibattitu intornu à a crescita è l'inflazione. Chì, pare ghjustu dì, e merchenzie anu da dì à propositu?

Mentre i prezzi di e materie prime sò spessu sinonimi di inflazione, e nostre previsioni suggerenu chì avà ghjocanu un rolu più chjucu. U più grande risicu di svantaghju per i prezzi hè probabile chì vene da i beni di core (induve a dumanda hè stata ben sopra a tendenza), mentre chì u più grande risicu per u svantaghju vene da a crescita di a locazione (chì hè una grande parte di u panaru, è forte ). Tuttavia, a recente stabilizazione di i prezzi di e materie prime deve rinfurzà a natura transitoria di l'inflazione principale, chì i nostri economisti aspettanu di moderà finu à a mità di u 2022 .

Tuttavia, nantu à u dibattitu di a crescita, e materie prime sò centrate. I nostri economisti vedenu un rallentamentu 3Q sia in i Stati Uniti sia in Cina (ma micca in Europa, chì hè una storia per un'altra volta). I prezzi di u ramu è l'indice CRB RIND, dui principali fattori di forza ciclica, fermanu alti, in cunfurmità cù a visione chì sta debbulezza economica serà temporanea.

Fighjemu a resilienza di questi indicatori cume i dati d'Agostu, riportati in settembre, ponu sembrà poveri, è testà a decisione di u mercatu.