Morgan Stanley: Dopu à un caòticu 2022, u Restu di u Munnu superarà l’azzioni di i Stati Uniti

Da Andrew Sheets, Chief Cross-Asset Strategist per Morgan Stanley

Sicurezza Varia significativamente

U 2022 hè avà finitu, assicuratu in modu sicuru in a storia. Hè stata notevule micca solu per a gravità di e perdite, ma ancu per a so larghezza – u primu annu, da almenu l'anni 1870, chì l'azzioni di i Stati Uniti è i bonds à longu andà anu cascatu da più di 10%. Questa anomalia storica suggerisce un tema più largu – "sicurezza" variava significativamente. Certi assi tradiziunali "difensivi" anu travagliatu cum'è annunziate. L'altri ùn anu micca. È certi tratti assuciati cù un risicu più altu di portafogli protetti . Sicondu a classa di attivu, l'ambiente era affidabilmente semplice o inusualmente divergente . Hè statu un bon ricordu chì e correlazioni ponu cambià, cù lezioni impurtanti per l'annu avanti.

Certi assi attaccati à u script: In un annu poveru per i ritorni di l'equità, i stocks difensivi anu superatu (cum'è unu s'aspittava). I difensivi americani sò in crescita di 6% (cù dividendi) annantu à l'ultimi 12 mesi contr'à un mercatu più largu di 17%. A nostra squadra di strategia di l'equità di i Stati Uniti, guidata da Mike Wilson, resta in sovrappeso di azioni difensive di i Stati Uniti, mentre chì Graham Secker è i nostri strategisti di azioni europee restanu sottumessi à i ciclichi di l'UE . I dui punti di vista sò ligati à l'idea chì u risicu / ricompensa à breve termine hè poviru datu i risichi per i guadagni, è chì a ciclicità mostrarà e caratteristiche "normali" high-beta.

Dopu era u dollaru americanu. Un "portu sicuru" tradiziunale, hè esattamente cumu si cumportava, cù a correlazione trà u DXY è l'equità glubale cunfortu negativu in tuttu u 2022. Infatti, malgradu a recente debulezza di u dollaru, u so putere di diversificazione hè in realtà aumentatu , cù a correlazione di 120 ghjorni trà u dollaru. u dollaru è l'azzioni di i Stati Uniti à u so livellu più bassu da aprile 2012.

Momentum (u fattore) hè ancu furnitu. Momentum ùn hè micca u fattore cross-asset cù u più altu ritornu, ma pò esse un putente diversificatore, in particulare intornu à i punti di svolta maiò. Strategii Trend-following / CTA anu publicatu ritorni forti malgradu perditi di l'asset incruciati, mentre chì, più strettamente, l'impulsu era assai efficace in commodities è i tassi di cortu termine, è un mutore maiò di ritorni in u nostru framework Cross-Asset Systematic Trading (CAST). Pensemu chì l'impulsu resta un fattore attraente cross-asset.

Ma ci era ancu assai spazii induve "beta" era menu prevedibile.

Small cap and Value equities, spessu bucketed cum'è "high beta", anu superatu in un annu induve i mercati sò cascati considerablemente. U listessu vale per i stocks in Europa è Giappone, chì sò "solu" in calata ~ 8-10% in l'ultimu annu se avete cupertu a valuta.

Intantu, l'unicu settore chì hà fattu megliu cà i difensivi era … l'energia. U settore "high-beta" hà risuscitatu 64% in i Stati Uniti è 30% in Europa in 2022. I finanziarii, un altru settore "risicatu", era u sicondu settore di u megliu rendimentu in Europa, Giappone è EM (in i Stati Uniti, i finanzii anu superatu). u mercatu).

E duie ecunumie più grandi di l'America Latina, Messicu è Brasile, anu ancu scuntatu a "beta" convenzionale. Malgradu a debulezza globale di l'asset cross-asset, l'equità messicana è brasiliana sò tramindui più alti in l'ultimi 12 mesi (in termini di USD), è e valute di i dui paesi sò più forti contr'à u putente dollaru americanu.

In cuntrastu, i bonds d'alta qualità eranu chjaramente più risicate di l'annunziate. L'indice Bloomberg US Aggregate 10yr+ bond, a definizione di un attivu "sicuru" cù una valutazione media di AA-, hè calatu di più di 20% in l'ultimi 12 mesi, più di l'S&P 500.

Tuttu chistu hà uni pochi di implicazioni impurtanti.

• Prima, un annu cum'è 2022 ùn vene micca assai spessu . Ma hè un bonu ricordu chì cuncetti cum'è "beta" è "difensività" ùn sò micca cusì ghisa cum'è ponu pare. I correlazioni ponu cambià.

• Siconda, alcuni di quelli diversificatori "affidabili" restanu impurtanti . Continuemu à preferite i difensivi nantu à i ciclichi in i Stati Uniti è l'Europa è pensate chì u fattore di impulsu ferma efficau nantu à una basa cross-asset in 1H23, cù i dui temi aiutati da una decelerazione cuntinua in u crescita nominali. E mentri a nostra narrativa macro hè menu amichevule à u dòlaru, u USD furnisce sempre un altu trasportu è diversificazione. I nostri strategisti FX sò attualmente neutrali in USD.

• Terzu, un tema cumuni trà quelli "beta outliers" era a valutazione . MXN, azioni brasiliane, finanziarii, energia … induve i settori tradiziunali high-beta facianu megliu, ci era spessu un forte sustegnu di valutazione. I ligami, chì anu fattu male, eranu à una di e so valutazioni più ricche in i seculi. I rendimenti reali sò avà normalizzati significativamente.

Hè impurtante di mantene questu in mente. In un ambiente di equità di i Stati Uniti sempre duru, pensemu chì l'equità RoW farà megliu (malgradu a 'beta' storica), stimulata da una valutazione relativa attraente, trasportu è momentum. [ ZH: questu hè essenzialmente identicu à a tesi di Michael Hartnett presentata quì u venneri )

Ci piace ancu l'assi mexicani è vedemu l'ecunumia cum'è un vincitore strutturale in un mondu multipolar. E pensemu chì i bonds high grade farà bè, aiutatu in parte da i renditi veri chì anu risuscitatu à i so livelli più altimi dapoi u 2009. Videmu i bonds high grade chì superanu l'equità in i Stati Uniti è l'Europa, è dinò tornanu à un rolu assai più diversificatu. all'interno di portafogli cross-asset.