Morgan Stanley: “Cumincia”

Da Andrew Sheets di Morgan Stanley, Chief Cross-Asset Strategist per Morgan Stanley

Sè vo site un fan di football americanu, i playoffs di questu annu eranu alcuni di i migliori in a storia di u sport. L'ultimi sei cuncorsi sò stati tutti decisi da i margini più stretti, spessu à l'ultimu secondu. Era un bon ricordu chì avete bisognu à stà finu à a fine.

Mencionu questu perchè trà l'ora di pranzu u marcuri u 24 di ghjennaghju è u mercuri passatu, ci era un sensu distintu di "l'avemu fattu". Iè, l'inflazione hà surprised upside. Iè, i dati chjave eranu debuli. Iè, i banche cintrali giranu più in modu falu. Iè, i renditi sò in crescita. Eppuru, grazia à i boni guadagni è i flussi di fondi, l'equità glubale sò solu 3%. Bè fatta.

Hè tentativu di pensà chì questu hè a fine di a storia: a prova hè ghjunta prima di questu annu, è i mercati sò passati. Ma a realità hè prubabilmente più cumplicata. Questu hè solu u principiu di u ghjocu. Una quantità record di stimuli hè per esse ritirata da l'ecunumia glubale. Si principia.

Una parte di u ritirata serà da a pulitica monetaria. Ddu cambiamentu hà duie parte: inverte i tassi pulitichi più bassi in a storia, è invierte i più grandi acquisti di obbligazioni di u bancu cintrali in a storia. Sapete, cose simplici. Da maghju 2022 à maghju 2023, l'economisti di Morgan Stanley aspettanu chì i bilanci di u bancu cintrali G4 si ridurranu di 2 trilioni di $ US, quattru volte u più grande calatu di 12 mesi mai, da 2018-19.

S'ellu ùn hè micca abbastanza, i banche cintrali anu bisognu di ingegneria sta ritirata di pulitica mentre u disoccupazione hè storicamente bassu è l'inflazione hè storicamente alta. Si sente spessu chì i banche cintrali furniscenu i mercati cù un backstop, o " mette ", datu u so desideriu di evità e cundizioni finanziarie più strette. Ma i banche cintrali anu avà da equilibrà sta preoccupazione cù i so mandati core. È riguardu à e cundizioni finanziarie, ùn hè micca un strettu di u puntu?

Eppuru, forsi ghjennaghju hà datu à i mercati un ochju à questi sfidi – a crescita debule, l'inflazione alta, i pivots hawkish. È dopu qualchì cuntemplazione (assai)volatile, ùn sò micca passati ?

Pensemu chì hè simplicemente troppu prestu per dì. Mentre chì i tassi sò aumentati, i nostri strateghi pensanu chì crescenu più. Mentre i mercati anu un prezzu in banche cintrali "più falchi", sempre aspettanu chì questi cicli di caminata finiscinu à livelli storicamente bassi. Per esempiu, a Fed hà un prezzu per piantà di aumentà i tassi in 2023, à 1.8%. Hè un livellu simili per u BoE.

Altri fattori suggerenu bundanza di torsioni, è prestu. U 1Q22 vede u più grande risicu per e nostre estimazioni di crescita, a più alta lettura per l'inflazione, è a più grande concentrazione di risicu geopoliticu. È dopu 2H22 vede un record di calata di u bilanciu di u bancu cintrali principià in seriu. Ci hè assai tempu nantu à u clock di u ghjocu.

Per l'investituri, a scala di ciò chì ci hè davanti significa chì pensemu chì deve mantene a luce di l'esposizione generale. Restemu prudenti versu a durata è u pruduttu di diffusione classificatu IG, crede chì i dui anu una sensibilità eccessiva à questi cambiamenti di pulitica, cù più incertezza intornu à induve u "valore ghjustu" hè senza grandezza di a banca centrale.

L'altri spazii di u mercatu pareanu più promettenti. Mentre chì u BCE era sorprendentemente hawkish sta settimana, questu hè probabilmente una bona cosa per l'euro, i banche europei, è ancu i capitali europei in generale. L'azzioni europee anu tendenu à fà megliu quandu l'euro hè in crescita, forse perchè tali ambienti tendenu à riflette più forza ecunomica relativa è "normalità". E valutazioni importanu ancu; malgradu i tassi bassi è QE, i stocks in Europa è u Regnu Unitu cumercianu à valutazioni più bassu di quelli chì anu fattu cinque anni fà.

Ddu argumentu di valutazione si applica in altrò. L'azzioni in u Giappone, u Brasile è a Corea si cummercializanu ancu à valori simili o più bassi versus cinque anni fà, chì suggerenu menu risicu cum'è QE revers. A maiò parte di e valute anu deprezzatu contr'à u dollaru, un mutivu perchè i nostri strategisti FX anu aghjurnatu recentemente EM FX à neutrali. È in i commodities, pensemu chì i fundamenti forti in l'energia ponu aiutà à sopra à sta reversione di liquidità. Continuemu à piace l'oliu nantu à l'oru (via 1-annu forward).

Ghjennaghju hè statu avventu. Febbraiu hè statu ancu. Mentre chì i prublemi chì affrontanu u mercatu questu annu sò chjaru, u so impattu è u timing sò incerti è continuanu à ghjucà cum'è l'annu si sviluppa. Questu hè u principiu di una inversione di pulitica storica, micca a fine. Ci hè assai ghjocu per ghjucà. Bona furtuna. Prufittate a vostra dumenica.