Morgan Stanley Chiede “Cosa Intende Esattamente Per Stagflazione”

Da Andrew Sheets, Strategist Chief Cross-Asset per Morgan Stanley, u primu in trè posti per oghje da e banche di Wall Street chì si affruntanu per indirizzà l'elefante in a stanza.

Vicinu à induve campu in Londra, e stazioni di serviziu sò senza benzina. In Auropa, i prezzi di u gas naturale sò triplicati in l'ultimi trè mesi. D'annu in annu, l'inflazione di i prezzi à u cunsumadore hè di + 5,3% in i Stati Uniti, + 5,8% in Polonia, + 7,4% in Russia è + 9,7% in Brasile. Ùn hè micca difficiule di vede perchè un terminu pare affaccà sempre è torna in cunversazioni cù investitori: stagflazione.

Eppuru hè altrettantu difficiule di mancà chì sta paura largamente citata ùn sia micca ben definita. Se 'stagflazione' significa "l'anni settanta", un tempu di spirali di i prezzi salarii è di altu disoccupazione, chjaramente ùn hè micca. U disimpiegu hè in calata in u mondu sanu, è i mercati di l'inflazione implicanu chì e pressioni muderanu cù u tempu, invece di spirale.

U prezzu di l'attività ùn puderia ancu esse più diversu. Durante l'ultimu seculu, l'anni settanta anu ripresentatu un massimu di tutti i tempi per i tassi d'interessu nominali è un minimu di tutti i tempi per e valutazioni di capitale. Oghje simu vicinu à un bassu di rendiment è un altu in quelle valutazioni. Dì "ùn sò micca l'anni settanta" ùn hè micca una dichjarazione ardita; Se pensate chì sò l'anni 70, smettite di leghje questu è pigliate u telefunu perchè ci sò cumerci da fà!

Invece, chì si dicemu chì a "stagflazione" hè un periodu induve l'aspettative di l'inflazione crescenu è a crescita rallenta? Hè attraente cum'è una definizione più dolce, più faciule da applicà. Ci hè solu un prublema: ùn hè micca necessariamente accadutu.

In i Stati Uniti, i breakevens di l'inflazione sò stati largamente stabili, è sò à pocu pressu induve eranu à principiu di ghjugnu. Intantu, i PMI di a fabricazione statunitense sò cresciuti in l'ultimi dui mesi. A zona euro hà vistu cresce e aspettative di l'inflazione è calà i PMI in l'ultimi mesi, ma l'inflazione prevista hè sempre bassa è quelli PMI sò sempre ben sopra a media.

Chjaramente ùn hè micca una storia simplice. Ma pensemu chì ci sò trè take away per l'investitori:

• Prima, ricordate chì a 'stagflazione' era un sughjettu caldu in 2004-05. I PMI sò cresciuti in u 2003 quandu a crescita (è i mercati anu ripresu). Ma à a mità di u 2004, quelli PMI anu culminatu quandu u ritmu di cambiamentu di a crescita rallentò. Intantu, a crescita di i prezzi di l'energia hà cuminciatu à spinghje l'inflazione, à u listessu tempu chì i tassi di i mercati si sò spostati in i prezzi in una strada Fed più falcosa. Oghje offre alcune sfarenze impurtanti, ma altri elementi certamente rimanu. À a primavera 2005, u mercatu hà cuminciatu à preoccupassi chì puderia esse u peghju di i dui mondi. In aprile 2005, l'IPC hà toccu 3,5% Y mentre chì i PMI di a fabricazione statunitense eranu calati à 52. "Stagflation" hà fattu a copertura di The Economist. Queste paure sò passate à u mumentu chì a crescita hà ripresu è l'inflazione hè muderata, ma pensemu chì u 2005 puderà furnisce un puntu di riferenza utile per un spaventu chì vene luntanu da l'anni 70 . Multipli di Patrimoniu de-classificati in tuttu 2004-05, in cunfurmità cù e previsioni attuali per u mo cullega Mike Wilson è a nostra squadra di strategia di capitale di i Stati Uniti.

• Dopu, l' inflazione hè dighjà presentata è impatta a politica monetaria. In solu l'ultime trè settimane, i tassi di a banca centrale sò aumentati di 25 pb in Nova Zelanda, 25 pb in Russia, 50 pb in Perù, 50 pb in Polonia, 75 pb in Repubblica Ceca è 100 pb in Brasile. Tuttu què tene occupati i mo culleghi in macro strategia, è li piace u cortu EUR / RUB cum'è una coppia di purtatori pusitivi per prufittà di ulteriore divergenza di tassi (è forza recente di e materie prime). Cuntinuemu à prevede un rendimentu più altu di u Tesoru US, destinatu à 1,80% à a fine di l'annu.

• U terzu, mentre a stagflazione significa cose diverse per diverse persone, i periodi passati di crescita di l'inflazione è di rallentamentu di a crescita avianu spessu una cosa in cumunu: prezzi di l'energia più alti. Cum'è tali, pensemu chì alcune di e migliori coperture cross-asset per stagflazione si trovanu in u spaziu energeticu.

Specificamente, seguitemu u cumandamentu di Martijn Rats è di i nostri strategisti di merchenzie per fighjà più fora di a curva di merchenzie. E curve di e materie energetiche implicanu chì i prezzi faleranu bruscamente cù u tempu mentre a pressione di l'offerta diminuisce, i mercati petroliferi di Brent implicanu chì i prezzi faleranu 9% l'annu prossimu, è 16% in i prossimi dui anni. Per l'investitori, cumprà oliu più datatu furnisce una siepe contr'à un scenariu induve e pressioni di i prezzi elevati ùn sò micca transitorie, è face cusì cun un portu pusitivu. A nostra squadra di merci piace à avè u Dicembre 22 Brent, mentre l'energia sopra l'oru resta una visione strategica chjave supportata da i nostri indicatori sistematichi.

U mercatu hè focalizatu nantu à a stagflazione, ùn hè micca solu decisu ciò chì significa veramente stu termine. L'anni 1970 sò assai luntanu da e nostre aspettative o da i prezzi di u mercatu. Scenarii di rallentamentu di a crescita è di crescita di l'inflazione scontranu cù e nostre previsioni glubali di u cuntrariu. I movimenti recenti in l'aspettative di l'inflazione è i PMI ùn si adattanu micca à a storia cusì bè chì si vulete.

Invece, focalizatevi nantu à trè cose: 2005 hè un esempiu interessante, recente di un spaventu di stagflazione dopu una transizione di mezu ciclu. L'inflazione hà un impattu nantu à e banche centrali fora di u G3, creendu muvimentu è opportunità. È pussede un oliu più datatu furnisce una copertura positiva contr'à scenarii chì e perturbazioni attuali diventanu più persistenti. Avà cù què fora di strada, mi ne vò à truvà qualchì benzina.