Morgan Stanley Avverte chì l’inflazione hè avà “Entrendu in u sopravversu”

Da Chetan Ahya, Economista Capu di Morgan Stanley è Capu Globale di Economia

Intrendu in u Overversione

A maiò parte di i participanti à u mercatu è di i decisori pulitichi sò stati surpresi da a rapidità di a ripresa. À e nostre stime, l'ecunumia di i Stati Uniti ghjunghjerà à i livelli di pruduzzione pre-COVID-19 da u trimestre attuale.

Da u 3T21 in avanti, aspettemu chì u PIB di i Stati Uniti superi u percorsu ch'ellu era previstu di seguità prima di a recessione. L'ultima volta chì u PIB hà alzatu u so parcorsu di pre-recessione hè statu in l'anni 90. In seguitu, ci vulia 15 quarti paragunatu à sette quarti sta volta. D'altronde, aspettemu chì l'ecunumia di i Stati Uniti ghjunghji à u 103% di u so parcorsu di pre-recessione in 12 trimestri (vale à dì, da Dicembre 2022) contr'à 27 trimestri in l'anni 90.

U nostru principale economistu americanu Ellen Zentner prevede una crescita di 7,3% Y in 2021 è 4,7% Y in 2022, guasi 2 punti percentuali sopra u cunsensu quist'annu è 1 puntu percentuale l'annu prossimu. Questa lacuna trà e nostre stime è u cunsensu hè, per ciò chì mi ricordu, a più larga di sempre.

Cumu simu ghjunti à a cunclusione chì u PIB pò superà a so strada pre-COVID-19? Avemu focalizatu nantu à i cambiamenti di u regime in e politiche monetarie è fiscali, cù i decisori politichi chì anu destinatu à un'ecunumia ad alta pressione in risposta à un prufondu scossa esogena.

In particulare, a pulitica fiscale face assai di più cà riempie u foru di uscita. I trasferimenti versu e famiglie anu digià superatu u redditu persu in a recessione. Quandu a riapertura accresce u ritmu, u mercatu di u travagliu hè prontu per un forte ribombu. Ciò implica chì a crescita di u consumu in u 2021 serà supportata da redditi salariali è trasferimenti, cun poca fiducia in eccessu di risparmiu. U stock eccessivu di risparmiu (risparmiu accumulatu da e famiglie oltre u tassu pre-COVID-19) aumenterà sempre à un piccu di US $ 2,3 trilioni in u 3T21. Ancu per u 2022, custruimu solu una modesta diminuzione di l'eccessu di risparmiu à 2,14 trilioni di dollari americani (8,7% di u PIB) à a fine di l'annu. Un ritruvamentu più veloce di l'aspettatu riprisenterà un risicu à a crescita.

Se avemu ragiò, a crescita di a dumanda allargerà rapidamente e risorse, inevitabilmente cunducendu à una inflazione più alta . Dopu à una crescita à pocu pressu in a primavera, vedemu l'inflazione rimanente elevata sopra u 2% Y quest'annu è u prossimu.

Una tale previsione ùn pò micca riguardà a Fed, chì hè avà destinata esplicitamente à un supersupportu di l'inflazione. Ma chì succede quandu l'inflazione ferma sopra u 2% Y in modu sustenibile, accumpagnata da un disoccupazione bassa? I, per unu, sò preoccupatu chì da 2H22 l'inflazione puderia piglià una svolta più brutta in ciò chì chjamaria a fase di accelerazione . Vecu un risicu chì l'inflazione ùn solu superi moderatamente u 2% Y ma puderia minaccià di violà 2,5% Y – u limitu di tolleranza implicita di a Fed.

E mo preoccupazioni sò duie volte:

• Prima, a rapidità di a ripresa di u mercatu di u travagliu : Mentre chì ci hè sempre una calata considerevule in u mercatu di u travagliu oghje, u ribombu in corsu pò esse più veloce di u previstu. In solu 10 mesi, ancu cun restrizioni micca cumpletamente alzate, a disoccupazione principale hè cascata da un piccu di 14,8% d'aprile à 6,2% attualmente. U tassu di disoccupazione sottostante hè calatu più veloce, da 23% à 10% in u listessu periodu. Per u cuntestu, in u ciculu precedente a disoccupazione hà pigliatu 72 mesi per passà da 10% à 5%. In l'ultimi dui cicli, a calata di u disimpiegu hè in media solu 5bp per mese. Quandu a riapertura entra in pienu sviluppu, accumpagnata da una crescita di a dumanda, u mercatu di u travagliu migliurà chjaramente à un ritmu marcatu più veloce di ciò chì a storia recente suggerisce.
• Siconda, incertezza intornu à u tassu naturale di disoccupazione : A ristrutturazione vene cun ogni recessione. Sta volta intornu, cambiamenti di cumpurtamentu resultanti da a pandemia anu acceleratu u prucessu. Dunque, si pò cuncepì chì u tassu naturale di disoccupazione sia aumentatu, è forse di più di u normale. In u quadru di una rapida ripresa di u mercatu di u travagliu, e pressioni inflazionistiche da una crescita salariale più alta puderebbenu ancu sorprendere à u rialzu.

Cum'è e cose stanu oghje, cù a Fed sempre luntana da i so scopi, i decisori pulitichi ponu mantene a so guida avanti chì u strettu monetariu hè ancu qualchì tempu fora. Tuttavia, un rapidu prugressu versu questi obiettivi puderia facilmente superà sta guida. Se l'inflazione minaccia di superà 2,5% Y, probabilmente intornu à a mità di u 2022, pò purtà un cambiamentu disruptivu in l'aspettative per u strettu di a Fed – è cun ellu u spettru di volatilità in i mercati finanziarii.

Prufittate di a vostra dumenica.