Morgan Stanley: Allora chì face u BCE dopu?

Di Seth Carpenter, Chief US Economist in Morgan Stanley

Hè dura in tuttu. I banche cintrali affrontanu decisioni difficili, postu chì l'inflazione mantene a sorpresa à l'alza. Ma cum'è u cunsigliu di Yogi Berra suggerisce, ùn ponu micca sapè induve a strada li porta. A Riserva Federale hà aumentatu 75bp, 25bp più di u prezzu in una settimana prima. Tantu per a guida in avanti cum'è strumentu di pulitica. À a riunione di pulitica di u BCE di ghjugnu, u presidente Lagarde hà ancu pisatu. Era chjaru chì dopu à una crescita di a tarifa di 25bp in u lugliu, l'aumentu di a tarifa in settembre seria più grande – presumibbilmente 50bp se a prospettiva per l'inflazione à mediu termu era sempre sopra u target. Metta in modu diversu, se u BCE ùn abbassa micca a previsione di l'inflazione 2024, duvemu aspittà 50bp.

Una previsione d'inflazione più bassa face a longa probabilità chì i prezzi di e materie prime importa assai per a prospettiva di l'inflazione di a zona euro. L'inflazione generale di l'area di l'euro hè 8.1%Y, cù core à 3.8%Y. Comparatu à i Stati Uniti, induve u titulu hè quasi u stessu à 8.3% Y ma core hè 5.9% Y, l'inflazione europea hè assai più noncore cà core. Data u percorsu prubabile per i prezzi di l'energia è l'alimentariu, una previsione più bassa per l'inflazione di u 2024 ùn pare micca esse in i carte. Per l'inflazione core, u BCE vede a crescita economica un annu prima cum'è u mutore chjave. Hè assai difficiuli di vede quale dati averemu da settembre chì affettanu l'expectativa di crescita di u 2023 per spinghje a previsione di u core 2024 sottu à 2.3% Y è torna à u mira.

Allora, u BCE s'hè unitu à i ranchi di i banche cintrali chì viaghjanu più è più cù u scopu cumuni di rallentà l'inflazione. A reazione aggressiva di u BCE à l'inflazione di u titulu torna à l'aritmetica difficiule per a Fed chì aghju discututu quì in ghjennaghju .

A scelta hè dura:

i) o pruvucà una recessione è riduce l'inflazione à pocu pressu o

ii) ingegneria un rallentamentu sustanziale, ma quellu chì hè timida di una recessione, è accetta una inflazione elevata per anni.

A ghjudicà da l'ultime proiezioni induve l'inflazione core ferma sopra u target per tuttu u periodu di previsione, u BCE hà sceltu l'ultima strada . Malgradu i ritardi di a pulitica, se u BCE hà sceltu di ingegneria una recessione avà, l'effetti si manifestanu quasi sicuru prima di u 2024.

Una manera di capisce a scelta di u BCE hè a so storia cù l'inflazione sottu à u mira. Decisively breaking that pattern might be attractive. Stu approcciu più prudente puderia ancu riflette u sovrappeso di l'articuli noncore in l'inflazione di l'area di l'euro – i prezzi noncore sò soprattuttu esogeni à l'attività di a zona euro. A recessione necessaria per calà i prezzi noncore duveria esse severa. E mentri a disoccupazione di l'area di l'euro hè à u so livellu più bassu dapoi l'iniziu di a munita unica, l'inflazione di i salari ùn hè micca cresciuta (cum'è hà fattu in i Stati Uniti), cusì l'ecunumia ùn hè micca ovviamente rossa. Infine, i rapporti sò turbulenti di un novu strumentu per alluntanà a frammentazione in i mercati europei. Un atterrissimu duru hà assai prubabilmente precipità stu risultatu.

Allora chì succede dopu ?

Claramente, u Cunsigliu di Guvernazione hè stallatu nantu à un ciclu di caminata. U percorsu per l'inflazione dipende da i prezzi di e commodities è u crescita ecunomica in a zona euro.

Semu più pessimisti nantu à a crescita di l'area di l'euro, cuminciendu cù a seconda mità di questu annu, ma cù i ritardi in i rapporti di dati è l'enfasi di u BCE nantu à l'inflazione di u capu, i segni chjaru di rallentà in l'ecunumia pò esse micca evidenti à tempu per stà a manu. . Ancu se e previsioni di u BCE implicanu chì ellu sceglie a strada più benigna, se a nostra previsione hè ghjustu, u risicu di u BCE in una recessione – seppuru inadvertitamente – hè chjaramente crescente .