Morgan Stanley: Abbracciate u libru di ghjocu di u ciclu tardu

Da Andrew Sheets, Morgan Stanley Chief Cross-Asset Strategist

A maiò parte di e mo riunioni di sta settimana anu focu annantu à l'inversione di a curva di rendimentu, un signu chì u tema hè o in cima di a mente o hè cusì largamente discutitu chì tutti sò stanchi di parlà. O forse i dui. ( Cum'è un investitore hà dettu sta settimana, "Semu assai focu annantu à l'inversione di curva è assai stanchi di parlà ne. )

Ciò chì seguita discuterà a curva di rendiment, ma prumessu chì ùn serà micca u solu focusu.

In verità, ciò chì mi piacerebbe veramente copre oghje hè a cacofonia di e storie chì si scontranu tutte inseme à u stessu tempu:

• A crescita hè bona, ma rallenta.
• A pulitica hè faciule, ma hè stretta.
• L'inflazione hè alta, ma hè stallata à moderatu.
• I commodities sò in crescita (o micca, secondu u ghjornu).

I mercati sò spessu overdramatic nantu à e cundizioni attuali, ma questi sviluppi sò veramente impressiunanti. U PIB nominali di i Stati Uniti hà crisciutu da 14% (annualizatu) in 4Q21. I rendimenti di u guvernu di i Stati Uniti anu avutu u so peghju trimestre dapoi u 1980. L'inflazione di i Stati Uniti hè a più alta da u 1982 è l'inflazione francese hè a più alta da u 1985. A volatilità realizata in u mercatu di u petroliu hè in u percentile 98th.

Allora s'è vo vi sentite un pocu stancu da u primu quartu, un pocu persu è si dumandate cumu si ponu sente trè mesi cum'è un annu, bè … ci sò abbastanza boni motivi.

Eppuru scavà un pocu più in fondu, è una parte di l'unicità di u mumentu prisente svanisce. Un periodu induve a crescita hè bona (ma rallenta), l'inflazione hè elevata è a pulitica hè stretta ùn hè micca un "macro unicornio", ma piuttostu un mudellu cumuni chì tende à apparisce tardi in una espansione ecunomica . Una bona crescita spinge l'ecunumia sopra u putenziale è u disoccupazione versu i bassi di u ciclu. Questu spinge l'inflazione, chì spinge i tassi di pulitica, chì appiana (è poi inverte) a curva di rendiment. E parti più debuli di u mercatu soffrenu, è a larghezza si ristretta cum'è a marea di liquidità cumencia à sbulicà.

L'investituri anu vistu quellu mudellu in 1998 è 2000 . L'anu vistu in 2005-06 è dinò in 2019 .

Ognunu di sti periodi era un sapori sfarente di "ciclu tardu". Quantitativamente, ogni mappa hè ancu in a fase di "espansione" di u nostru Indicatore di Ciclu Cross-Asset.

Se unu vede similitudini trà questi periodi è oghje (avemu), implicazioni emergenu da u sfondate altrimenti caòticu.

Unu hè chì l'inversione di a curva ùn hè micca (in sè stessu) un signalu di vendita per l'azzioni, ma sustene a crescita di qualità, in i settori di l'equità è di u creditu.

• L'azzioni glubale anu guadagnatu circa 8% in i 12 mesi dopu à l'ultimi quattru inversioni di a curva US 2s10s.
• Eppuru in quelli stessi periodi, u rendimentu altu di i Stati Uniti hà sottumessu u creditu di qualità d'investimentu da circa 5%, è l'Utilities è l'assistenza sanitaria di i Stati Uniti anu superatu l'S&P 500 da 6-8%, segni di funziunamentu di difesa di u tardu ciclu.

Stu tema "up in quality" si estende à u regiunale. Dopu à l'inversione di a curva, DM ex azioni US (in particulare u FTSE 100) supera i stock EM, è u creditu EM supera i stock EM. I nostri ritorni previsti sustenenu queste preferenze oghje, soprattuttu dopu un downgrade supplementu di u nostru target di prezzu per l'azioni MSCI Emerging Market.

Infine, i periodi di u ciculu tardu pò esse boni per i commodities, in particulare l'oliu. U tema "up in quality" pò esse una funzione di l'investituri chì esigenu un tassu di scontu più altu per a ciclicità cum'è u ciculu maturu. Ma i prudutti fisichi ponu luttà per ottene una previsione simile. I prezzi spot sò stabiliti da l'ecunumia oghje, micca induve pò esse 12-18 mesi da avà . Brent hà riunitu in nuvembre 2000 è lugliu 2008, ben passatu l'iniziu di i prublemi di u mercatu di l'equità. Più in generale, l'oliu, u ramu è l'oru anu tutti un rendimentu tutale pusitivu mediu in i 12 mesi dopu l'inversione di a curva 2s10s di i Stati Uniti.

Quessi sò tempi inusual. Ma ùn pensemu micca chì sò interamente senza precedente. Qualunque sia u percorsu ultimu di crescita in i prossimi dui anni, abbraccià un libru di ghjocu di u ciclu tardu hè sensu oghje.