“Minsky Moments Quasi Certamente Aspittà”: Nomura teme danni “collaterali” da a transizione QE-à-QT

"Minsky Moments" aspetta quasi certamente, avvirtenu Charlie McElligott di Nomura in a so ultima nota mentre riflette nantu à una settimana massiccia avanti per i mercati .

Cù a testimonianza di Powell è gruppi di parlanti di a Fed, inseme cù i rilasci ecunomichi di i Stati Uniti intitulati da u puntu di dati più impurtante di u mercatu in u CPI liberatu u mercuri, in più di PPI, Vendite Retail è Sentiment di u Consumatore in u cursu di a settimana, più duie aste di Duration-heavy. ($ 36B di 10Y è $ 22B 30Y, in cima à $ 52B 3Y di dumane), … è infine, u kickoff di a stagione di i profitti corporativi di i Stati Uniti (evidenziatu da JPM, C è WFC u prossimu venneri), ùn hè micca meravigliatu chì l'investituri sò degrossing ancora…

Mentre a longa fine di a curva s'inverte modestamente – dopu un pocu di più bruttura durante a notte – i STIR cuntinueghjanu à macinà più altu cù u marzu chì avà cunsulidà intornu à una probabilità di 90% di un aumentu di i tassi …

McElligott susciteghja alcune preoccupazioni di un rapidu risicu di "inversione" in i bonds – via "mertu di u mercatu" furzendu a Fed à "Bend the Knee" – postu chì u posizionamentu di u mercatu in i bonds hè estremu per dì u minimu.

Fighjendu à u mudellu QIS CTA Trend per avè un sensu di u "momentu ribassista" è l'asimmetria in u posizionamentu di u Rendimentu Fissu, vedemu attualmente chì l'esposizione netta in i Bonds G10 hè tornata à 10 anni storicu "extreme Short" à solu 2.2% in generale. esposizione da u 2011 ; in più, a pusizioni $ notional aggregata attraversu e pusizioni agg G10 Bond hè avà più grande chì -2 SD rank (vale à dì assai "net Short") datatu tuttu u 2002.

In u listessu modu, u Nomura MD nota chì, infine, più si stende sta vendita in l'eredità longa / affollata di Hyper Growth Tech, ci hè infine un risicu crescente di un forte rallye di contra-tendenza in u Nasdaq battutu, in particulare cunsiderendu l'estrema magnitudine di u Dealer. Profilu "cortu Gamma" in QQQ ($Gamma -$476mm, 3.4%ile da u 2013 – Gamma flip line finu à $ 393.18, ref $ 377.30) – inseme cù una scala sorprendentemente "yikes" di a reta "Delta negativa" (- $ 21.0B, 1.3%ile) à traversu i colpi QQQ … ma per avà, questu "cortu Gamma / Delta negativu" cuntinueghja à pressà à u scontru attraversu i flussi "acceleranti" di copertura …

Tuttavia, dopu avè dettu tuttu ciò, McElligott dice ch'ellu crede assolutamente chì a Fed hà digià "fattu u so lettu" cù un messagiu abbastanza chjaramente chjaru di l'ultima volta in quantu à i so mandati – in u so 1) ricunniscenza di u risicu di l'inflazione (è a pulitica bipartisana in un l'annu elettorale di mità di mandatu chì "forza ancu a so manu") è u 2) una credenza largamente diffusa chì pudemu esse digià "pienu impiegu" o quasi (u rinfurzà solu dopu à i dati di u travagliu di u venneri) – chì itera l'idea chì avemu avutu. statu fattu circa u "Fed Put" avà esse colpitu SUSTANZIAMENTE più bassu .

È hè per quessa chì u stratega di Nomura teme chì un "Momentu Minsky" aspetta … cum'è esposizioni accumulate è leveraged in periodi di stabilità è bassa volatilità poi vede attacchi di stress nantu à u rilassamentu mentre Vol si move più altu, dettandu un "grossing-down" meccanicu di risicu in un ambiente di redditu fissu induve a vera "scuperta di u prezzu" hè furzata per via di stu trasferimentu da u sfondate "Fed cum'è cumpratore", invece avà in mani di Investitori Privati ​​in avanti.

• Questu importa, perchè Investitori Privati ​​sò intrinsecamente più sensibili à u prezzu, mentre chì parechji nantu à u latu MBS anu ancu avè da Hedge Convexity.

• Inoltre, ci hè un secondu cumpunente quì in quantu à u flussu di bilanciu di a Fed – chì hè a prima di risicu di liquidità in u mercatu TIPS in particulare – chì hè ancu accadutu durante un periodu induve aspittemu chì l'offerta di TIPS aumenterà per aumentà significativamente. per u più recente rimborsu di u Tesoru … tuttu ciò chì avarà un impattu OTTICU sustanziale in Breakevens

Cum'è mostratu a settimana passata via u travagliu precedente di Nomura nantu à i cambiamenti di bilanciu da uttrovi '17 à lugliu '18, l'impattu "QT" da e riduzioni di bilanciu corrobora in fatti cù i movimenti di u mercatu di l'attivu più grande in media a settimana dopu: in particulare, dopu à MBS- o combo MBS / UST- runoffs, chì mostra chì una "settimana dopu" dinamica di "SPX spot low / VIX high", per esempiu

Perchè? U pensamentu hè chì tuttu ciò chì "liquidità QE" si trova in Riserve Bancarie cum'è "capitale regulatori" / assi eligibili HQLA (I riserve ùn ponu micca esse "prestate", dunque sò principalmente aduprate per risolve transazzioni trà banche è / o grandi entità cummirciali cum'è "Cash"), ma vede ancu u "portfolio rebalancing channel" forza banca Treasuries è altri grandi Investisseur fora nantu à a curva di risicu (aghjunghjendu più Duration è sparghje produttu cum'è Corp IG Credit-aka "risicu-assets"), cum'è in u tempu. Dapoi u GFC, i requisiti regulatori sò ammorbiditi cù u trattamentu di capitale di tali assi di risicu cum'è "buffers di liquidità" funziunali, mentre chì, di sicuru, aiutanu ancu à surrogà a perdita di rendimentu nantu à l'assi "senza risicu" cum'è i govies.

Ma poi, cum'è QE si gira in QT è a Fed cumencia à sbulicà u so bilanciu, hà dettu chì e Riserve eccessive sò sguassate, è tuttu questu Collateral (Obbligazioni tenute) hà bisognu di truvà una nova casa cù investitori privati, chì si trova simultaneamente cù una riduzione di u latu Cash , cum'è quelli riserve eccessi detenute in securities liquidi à più brevi termini sò "poof"

Allora hè veramente una stallazione di merda:

"Menu Cash dispunibuli per aiutà à assorbe più Collateral", chì hè avà rimbursatu à Investitori Privati, cum'è a compra insensibile à u prezzu di a Fed sparisce.

Hè quì chì l'impattu "mecanicu" di u QE à QT "Cash / Collateral paradigm shift" poi sanguina in altre classi di attivu : u costu di u prestitu cresce / i tassi di repo sò più alti, chì impacta i benchmarks "senza risicu" cum'è pruprietariu di u guvernu. securities diventa più caru, è questu poi riverberate in l'assi di risicu, sbattendu in l'allargamentu di "pruduttu spartutu" cum'è MBS & Credit, chì poi più (negativamente) spills-over in tutte e parti di a struttura di capitale / universu di securities.