Mike Wilson: U cunsumadore hè cascatu da una scogliera

Sò diventati i record battuti di tristezza: da a fine di u 2022, Mike Wilson di Morgan Stanley è Marko Kolanovic di JPM anu vendutu una narrativa ribassista chì hè stata cum'è implacable quant'è sbagliata, è ancu quandu u S&P hà risuscitatu più di 1000 punti da u so ottobre. I minimi di u 2022 (circa à u mumentu chì l'antica permabullish Kolanovic hè diventatu un orsi), anu rifiutatu di cambià a so melodia ancu quandu i so pari più agile (è flip-floppy) di Wall Street, cum'è Savita Subramanian di BofA è David Kostin di Goldman, anu cambiatu da mega. orsi à ultra bulls mesi fà.

Avà, cum'è avemu nutatu in ferraghju, u rallye probabilmente ùn finisce micca finu à chì Mike è Marko capitulanu infine, è finu à quì hè certamente u casu ….

A manifestazione ùn finisce micca finu à chì Wilson è Marko diventanu bullish

– zerohedge (@zerohedge) 7 di ferraghju 2023

… ancu s'ellu si vede sempre più chì invece di capitulà, u duo stubborn hà pensatu à stà in rialtà, finu à ch'ellu ci vole à catturà u prossimu mercatu di l'orsu, ancu s'ellu significa chì l'S & P chjappà un novu altu di tutti i tempi prima, è dopu quandu e scorte infine. caccià, saltaranu fora di i cespuglii è grideranu " vi l'hà dettu", assumendu chì sò sempre impiegati da allora di sicuru (è si pò esse sicuru d'avè alcuni clienti putenti è infelici chì sò stati tenuti fora di a fusione di u mercatu di u 2023). è chì facenu tuttu ciò chì hè in u so putere per fà chì M&M si unisci à i rulli di rivendicazioni iniziali settimanali).

Eppuru, cù ogni settimana chì passa è chì u mercatu ùn scende micca, a litania di l'argumentu pruposta da u duo di doom pò eventualmente chjappà in u mercatu, è a nota d'oghje di Wilson hè a più vicina à u mira.

Ripigliendu induve avemu lasciatu a settimana passata cù " Sentiment Is Turning Very Negative On The US Consumer ", l'ultima nota settimanale di Warm-Up di Wilson (dispunibule à i pro subs in u locu abituale ) mira à ciò chì diventa rapidamente u ligame più debule in l'ecunumia di i Stati Uniti. , u cunsumadore di i Stati Uniti è, in u cuntestu di u mercatu, i stock di cunsumatori.

Rimarchendu chì "dapoi a stagione di earnings 2Q" ma ciò chì significa veramente hè da a finale di a Fed, in lugliu, l'aumentu di i tassi (qualcosa chì Michael Hartnett hà longu martellatu a tavula cum'è a paglia chì rompe u spinu di u mercatu ) …

… Wilson scrive chì l'azzioni anu "pigliò una personalità diversa":

Partendu cù una reazione di "vende a nutizia" à i risultati di earnings, l'azzione di u prezzu debilitatu hà permeatu à i settori di u ciclu iniziale è ancu à alcuni di i più grandi vincitori di questu annu più recentemente.

Allora, rifacendu ciò chì avemu dettu a settimana passata, u stratega di Morgan Stanley scrive chì a ripartizione di l'ampiezza di rendiment in Consumer Discretionary "hè particularmente notevule" è sustene l'opinione di l'economisti di Morgan Stanley chì "a spesa di i cunsumatori hè improbabile di mantene u ritmu sorprendentemente forte. vistu in i primi 3 trimestri di l'annu ".

Andemu un pocu più in u rapportu.

Wilson principia per rinfurzà unu di i so temi preferiti: chì l'internu di u mercatu hà sustinutu l'idea chì simu in un sfondu di u ciclu tardu cù fattori di bilanciu di alta qualità chì superanu, è mentre i difensivi anu ripigliatu ancu a so surperformance, i ciclichi anu sottumessi. "U valore hè statu aiutatu da un forte rendimentu da u settore di l'Energia, mentre chì a crescita hà underperformed recentemente datu u muvimentu di u tassu d'interessu. Data a nostra preferenza relativa per i difensivi, furnimu u riassuntu di valutazione in l'Exhibit 6 in i settori difensivi. In termini di multiplici assoluti, Utilities. cummercia u più prezzu (~ 16x), mentre chì Staples cummercia u più riccu (~ 19x)."

À u listessu tempu, Wilson scrive chì "Utilities and Staples look the cheapest (bottom 25% of storic relative values ​​levels), mentri a valutazione relative di l'assistenza sanitaria hè un pocu più elevata. Dice questu, tutti i 3 settori difensivi prisentanu u cummerciu in u fondu 50. % di i livelli storici di valutazione relative, chì implicanu chì i multipli restanu pocu esigenti per a cohorte ".

L'uber-bear poi signala chì a larghezza sottu à a superficia di u mercatu (cum'è misurata da uguale versus u rendiment di u pesu di u capu) pare u più forte in l'Industriali è l'Energia, chì sò zoni ciclichi "tardi-ciclu" in quale ellu dice chì ellu " cuntinueghja à esse constructivu nantu à una basa relativa ".

Questu, sicuru, hè u modu di Wilson di sneaking una pusizioni longa in a so vista overwhelmingly bearish nantu à l'azzioni, andendu longu "solu uni pochi settori", allora se tuttu strappa, pò dichjarà chì era ghjustu, ancu s'ellu hà dettu à i clienti. per scurzà u S & P dapoi 3900. Bona furtuna cù quella forma particulare di "flessibilità". Eccu u restu di l'osservazione di Wilson nantu à a larghezza di u mercatu:

… u pesu uguale versus u rendiment di u pesu di u capu per u mercatu in generale è per a maiò parte di i settori cuntinueghja à vede debule è hà rallentatu in l'ultime settimane. In più, solu ~ 30% di l'azzioni anu superatu l'S&P 500 YTD è solu circa a mità di l'azzioni in l'indici sò sopra à l'annu (Exhibit 9) . Cum'è avemu discututu recentemente, stu tipu di sfondate hà assai pusatu u focusu nantu à a scelta di stock.

E mentre chì ogni pivot di u mezzu di Wilson per turnà semi-alcista s'imbazzarà è brusgiarà, induve u stratega MS pò avè un puntu validu hè a so critica di l'azzioni di i cunsumatori: scrive chì cum'è cù l'installazione tecnica / larga per i stock di cunsumatori. parendu particularmente sfida à i livelli attuali …

… ciò chì hè a tesi di l'ancora daretu à a cundanna di Wilson di u settore di u cunsumadore hè chì "l'azzione di u prezzu riprende à rallentà a spesa di i cunsumatori, i pagamenti di prestiti di i studienti ripigliendu, l'aumentu di delinquenze in certi cohorts di famiglia, i prezzi di u gasu più altu è i dati indebuliti in l'abitazione. settore".

Wilson poi si rivolge à l'economisti di u bancu, dicendu chì "evitavanu ghjudiziosamente di fà a chjama di a recessione prima di questu annu quandu era una vista di cunsensu" è chì avà vedenu "un sfondu di spesa di cunsumu indebolita da quì – anu previstu una crescita negativa reale di PCE in 4Q è un ripresa siletica dopu ".

Inoltre, mentre chì u viaghju è l'oziu hè statu un locu luminoso per u cunsumu, quella dinamica hè avà cambiata ancu in una certa misura. Eccu alcuni più dettagli nantu à questu:

A stagione di viaghju d'estate hè stata robusta quist'annu cù circa 2,5 milioni di persone chì passanu per i punti di cuntrollu TSA ogni ghjornu – più altu di i volumi vistu prima di a pandemia durante l'estate 2019. L'eccessu di risparmiu è a dumanda pent-up aiutau à alimentà stu boom di viaghju , ma i dui venti di coda ponu avà diminuite. sicondu i punti di vista di i nostri economisti.

Una parte significativa di i cunsumatori di i Stati Uniti anu riduciutu u so risparmiu eccessivu di l'era di u Covid è u nostru squadra di l'Ecunumia di i Stati Uniti stima chì e famiglie à redditu più bassu anu esauritu cumplettamente u so risparmiu in eccesso, mentre chì e famiglie à redditu mediu è più altu sò menu disposte à spende u so risparmiu eccessivu in discrezione. cunsumu. Semu sottumessi à u settore di a discrezione di u cunsumu postu chì u cunsumadore diventa sempre più allungatu è u viaghju discrezionale hè un spaziu induve i cunsumatori puderanu dimustrà l'appetite per cunservà a spesa. Videmu e cumpagnie di viaghju esposti à i cunsumatori di redditu più bassu chì indicanu segni di debule di dumanda.

L'industria di Lusinghi è Lodging hè stata rinfriscata soprattuttu in u segmentu di l'ecunumia di u mercatu . L'ingrossu generale per stanza dispunibule (RevPAR) per l'alberghi di i Stati Uniti hà seguitu una trajectoria più bassa per 3Q vs 2Q è l'occupazione di l'hotel hè in calata versus 2019. L'Ecunumia RevPAR hè stata constantemente calata 3-4% annu da aprile. Mentri in u high-end, RevPAR di lussu era calata 4% in April, dopu flat-to-down 2% through summer and down 3% MTD for September (Exhibit 14 and Exhibit 15). A dumanda di l'ecunumia è di l'alberghi di lussu hè largamente guidata da l'oziu, i viaghji di i cunsumatori piuttostu cà i viaghji d'affari. Ci hè ancu una debulezza in u spaziu di casinò regiunale in l'ultimi mesi 6.

U nostru più recente AlphaWise Consumer Survey mostra chì i cunsumatori volenu cuntinuà à viaghjà è 58% di i rispondenti pensanu à viaghjà in i prossimi 6 mesi. In ogni casu, i piani di spesa nettu per i viaghji internaziunali diminuinu da 0% u mese passatu à -8% stu mese, chì indicanu chì i cunsumatori sò pianificati menu viaghji d'oltremare caru (Exhibit 16). I piani di viaghju domestici senza un volu si movenu più altu. Questu indica chì i cunsumatori volenu cuntinuà à viaghjà, ma sò sempre più attenti à piglià viaghji più economici è sceglienu destinazioni chì ponu guidà o piglià un trenu versus avè da volà.

In cunclusioni, Wilson ferma cum'è sempre rialzista (cù qualchì notevole carve outs, cum'è essendu energia longa è industriali) è a so speranza hè chì sta volta hè u cunsumadore chì infine prova di esse i cammelli chì rompenu u ritornu di u mercatu. A so cunclusione hè chì "l'investituri anu da evità di rotazione in i primi vincitori di u ciclu cum'è i ciclichi di u cunsumu, i settori di l'alloghju / sensibili à i tassi d'interessu, è i picculi capitali" è invece duveranu "barbell" di crescita difensiva di grande capitalizazione cù "ciclu tardu" vincitori ciclichi cum'è Energy and Industrials. Allora iè, Wilson hè in evoluzione, è luntanu da shorting u mercatu, u so ricu per piglià in casa hè un longu miratu. Ch'ella sia uguali à una capitulazione piena ùn hè micca chjaru, ma se i stocks si sbatteranu in i ghjorni à vene, a risposta hè un sì clamoroso.

Moltu più in a nota completa di Mike Wilson dispunibule per i subs pro.