Mike Wilson Ritorna à Bearish, Dice “Vendite Qualchese Rimbalzi Finu à Facemu Nuvelli Bassi di u Mercatu Bear”

Moltu hè cambiatu da u luni scorsu; in fatti, quasi tuttu hè statu ribaltatu in capu dopu à i dui fallimenti di banca improvvisi e sconvolgenti in l'ultime 72 ore – avvenimenti chì offrenu una scusa laterale à quelli chì eranu preghjudizii bullishly – sia solu per ragioni tattiche – in a settimana passata, ancu s'è e scorte sguassate assai prima di u contagiu di a piccula banca, per cortesia di a tistimunianza di u Cungressu di Powell chì hè surtitu in una vescica calda.

Un tali toru "tatticu" era Mike Wilson di Morgan Stanley chì, dopu à 9 settimane consecutive di batte u tamburinu bearish, hà pigliatu una pugnalata à turnà bullish , dicendu à i clienti di u bancu chì "omu duverà piglià a so propria vista" di ciò chì i fundamentali è i tecnichi suggerenu. (dopu à dumandà una forte calata di i stock per quasi trè mesi chì ùn si sò mai materializati) è aghjustendu chì "puderemu vede più invechje se u dollaru americanu è i tassi d'interessu cuntinueghjanu a so caduta da u venneri cù a prossima resistenza per l'S&P 500 à 4150 in tali cundizioni. ."

Ebbè, avemu avutu un dollaru più debule è tassi più bassi – è in picca – in l'ultimi ghjorni, ma di sicuru ci hè statu un catalizzatore – à dì un contagiu catastròficu in u settore bancariu regiunale dopu chì SIVB è SBNY si sò colapsati tramindui, mandendu onde d'urte in u mercatu. .

In ogni casu, dopu à l'avvenimenti sconcertanti recenti, Wilson hà sbulicatu rapidamente u so breve flirt cù u bullishness "tatticu", è postu ch'ellu ùn s'aspitta più chì i stocks aumentanu (chì certi sarcasticmente dicenu chì era u catalizadoru per quessa chì l'azzioni sguassate) hè di novu un die hard. membru di u campu "doom and gloom" – curiosamente ancu quandu u ciculu di caminata di a Fed pare avà giace in ruine cù u 2Y assolutamente battutu in l'ultimi 3 ghjorni à u ritmu più veloce da u Lunedì Negru di u 1987.

In a so ultima nota Weekly Warm-up, u stratega di Morgan Stanley scrive chì "cù u rilassamentu di un bancu maiò (SVB) a settimana passata è avà un altru (SBNY) durante u weekend, hè chjaru chì l'impatti di u strettu di a pulitica di a Fed sò stati. sentitu ". E mentri l'intervenzione di a Fed per sustene tutti i dipositi micca assicurati in queste istituzioni in difficultà duverebbe aiutà à prevene ogni altra corsa bancaria secondu Wilson, pensa chì "ùn face pocu per cambià a stampa più grande di rallentà a crescita chì hè digià annantu à noi" chì di sicuru hè. ironicu perchè avà – più chè mai – a Fed hè assai più vicinu à capitulà nantu à a so falsità, è u mumentu ch'ellu face, mandarà i stock limit up.

Per Wilson, però, ùn hè micca qualcosa per perdiri u sonnu, è scrive chì "u costu di i dipositi hè in crescita per mesi è l'avvenimenti di a settimana passata sò prubabile di mette più pressione à l'alza nantu à quelli costi. Inoltre, Senior I Sondaggi di l'Ufficiale di Prestitu nantu à i normi di prestitu si sò ristretti considerablemente in l'ultimi 6 mesi è duveranu solu più stretti ".

In u risultatu, aspetta un "Equity Risk Premium Re-rating… Cumu avemu nutatu dapoi mesi, credemu chì u rally d'ottobre era sempre solu un altru rally di u mercatu bears chì finisce in fine. A fine di i mercati bearsi sò tipicamente puntuati da un avvenimentu chì accelera u prezzu di u mercatu di u veru scontru in i guadagni ".

Dopu torna una volta dichjara chì a so visione nantu à i guadagni hè sempre "assai fora di cunsensu", ancu s'ellu in realtà ùn ci hè nunda di più cunsensu chì una recessione di earnings, per Wilson però ùn hè micca u casu è crede chì serà "prezzatu bè per via di l'Equity Risk Premium chì hè stata assai sottu à u valore ghjustu. Se un tali periodu di aghjustamentu hà principiatu, unu deve esse espertu almenu una crescita di 200bps in l'ERP da i minimi recenti di 150bps ".

Questu, di novu, cum'è hè statu u casu per l'ultimi mesi 3, hè a basa per u so preghjudiziu ribassista, è scrive chì " un tali aumentu [in l'ERP] piglià u NTM P / E à 13-15x secondu cumu cumu. I rendimenti di u Treasury (è a Fed) reagiscenu à questa paura di crescita, chì equivale à un svantaghju significativu da i livelli attuali ".

Scavando un pocu più in a so ultima nota, Wilson spiega ciò chì – in a so vista – u colapsu di i dui banche significa per i mercati:

Prima , avemu da ricurdà à i lettori chì a pulitica di a Fed travaglia cù lags longu è variabili.

Siconda , u ritimu di a Fed tightening annantu à l'annu passatu ùn hè senza precedente quandu si cunsidereghja chì a Fed hè stata impegnata in un strettu quantitatiu aggressivu mentre alzava a Fed Funds Rate da quasi 500bps.

In terzu , l'enfasi nantu à e misure "basate nantu à u mercatu" di e Cundizioni Finanziari pò avè cullatu sia l'investitori è a Fed stessa in pinsà chì u strettu di a pulitica ùn era micca andatu abbastanza luntanu, ancu s'è e misure più tradiziunali cum'è a curva di rendimentu anu lampatu avvirtimenti per u passatu 6+. mesi. In fatti, da a mità di uttrovi di l'annu passatu, e misure di e cundizioni finanziarie basate in u mercatu si sò veramente allentate considerablemente finu à chì a sorpresa ascendante nantu à i salarii di ghjennaghju hè stata liberata. Da tandu, e cundizioni finanziarii anu ristrettu di novu cum'è l'azzioni è altri mercati di risicu sò venduti. In ogni casu, in nisun puntu durante questu tempu a curva di rendimentu fiduciale hà sbulicatu. Invece, hà sempre invertitu più, chjusu a semana passata vicinu à u so puntu più bassu di u ciculu à -120bps.

Wilson appunta dopu unu di i catalizzatori chjave daretu à i fallimenti bancari, vale à dì chì per u più longu tempu i banche ùn anu fallutu passà per i tassi più elevati à i depositanti (in particulare i banche giganti cum'è JPM), ma questu hè cambiatu recentemente è i picculi banche eranu i primi à ottene. battutu, à dì:

In l'annu passatu, i costi di finanziamentu bancariu ùn anu micca seguitu u ritmu cù a tarifa più alta di i Fondi Fed chì permette à i banche di creà creditu à NIM prufittuali. In breve, a maiò parte di i banche anu pagatu assai sottu à i tassi di u mercatu perchè i dipositanti sò stati lenti à capisce chì ponu ottene una tarifa assai megliu in altrò . Ma, questu hè cambiatu più recentemente cù i depositanti chì decidenu di tirà i so soldi da i banche tradiziunali è mettenduli in securities à rendimentu più altu cum'è mercati di soldi, T-Bills è simili. Aspittemu chì a tendenza cuntinueghja, salvu chì i banche decidenu di elevà a tarifa chì paganu i depositanti. Questu significa prufitti più bassi è prubabilmente più bassu offerta di prestitu.

U dittu volu di depositu accumpagnatu da u fattu chì i standard di prestitu sò stati stretti drasticamente, cum'è l'ultimu rapportu SLOOS, face Wilson crede chì u strettu "prubabilmente diventerà ancu più prevalenti datu l'avvenimenti di a settimana passata è chì pone un ventu negativu per l'offerta di soldi, è per quessa, crescita ecunomica è di guadagnu ". In altri palori, u strategist MS crede chì "hè avà più difficiuli di mantene a vista chì a crescita pruvucarà à esse bè in fronte à u ciculu più veloce di strettu Fed in i tempi muderni. Secundariamente, a deteriorazione di u marghjenu chì avemu discututu durante mesi hè sempre. A peggiu. Qualchese caduta corta di a linea superiore aggravarà solu questa dinamica di leva operativa negativa, in a nostra vista ".

U fondu di Wilson hè chì a pulitica di a Fed travaglia cù ritardi longu è variabili: "parechji di e variàbili chjave utilizati da a Fed è l'investituri per ghjudicà se i cambiamenti di a pulitica di a Fed anu u so effettu desideratu sò in retrocede – vale à dì, metrica di l'impieghi è di l'inflazione. I dati di l'inchiesta di ricerca sò spessu assai megliu à dìci ciò chì aspetta piuttostu chè ciò chì succede attualmente. In questu puntu, l'imaghjini hè pessimistu annantu à induve a crescita prubabilmente hè diretta, in particulare per i guadagni. Piuttostu chè un scossa casuale o idiosincratica, vedemu l'ultimu. l'avvenimenti di a settimana cum'è solu un fattore di supportu per a nostra prospettiva negativa di crescita di i guadagni – vale à dì chì aggrava solu i venti principali chjave cum'è a crescita di creditu / offerta di soldi. In corta, a pulitica di a Fed hè cuminciata à muzzicà, è hè improbabile di invertisce ancu s'ellu a Fed avia. mette in pausa i so rialzi di tassi o ristringe quantitativamente – vale à dì, u die hè gettatu per ulteriori delusioni di guadagnà in quantu à u cunsensu è l'aspettattivi di a cumpagnia ".

A so cunclusione:

Suggeremu di vende qualsiasi rimbalzi nantu à una intervenzione di u guvernu per calà a crisa di liquidità immediata in SVB è altre istituzioni finu à chì facemu novi bassi di u mercatu bears, à u minimu. Inoltre, pensemu chì a dispunibilità di creditu più strettu da i banche piserà più significativamente nantu à e cumpagnie di i picculi capitali, è a sottoperformanza di a settimana passata da l'indici di i picculi capitali sustene sta vista è mette in più acqua fredda nantu à a nova narrativa di u mercatu toro chì avemu intesu da altri. l'ultimi mesi.

Mentre simu d'accordu – per una volta – cù Wilson chì a pulitica di a Fed cumencia à muzzicà – è cumu ùn si pò micca quandu l' "Evenimentu di Creditu" chì accumpagna sempre l'aumentu di i tassi chì avemu avvistatu dapoi u principiu di u 2022 hà finalmente sbulicatu …

Ricurdativi, ogni ciculu di stringimentu di a Fed finisce in un disastru è dopu, assai più Fed facilita pic.twitter.com/zX7Dur8nLG

– zerohedge (@zerohedge) 5 di ghjennaghju di u 2022

… è sò sempre l'avvenimenti di creditu chì forzanu a Fed à finisce u so ciculu di strinzamentu, induve ùn avemu micca d'accordu hè u so argumentu chì "ancu s'ellu a Fed hà da mette in pausa i so rialzi di tassi o ristrettu quantitativi" chì farà in pocu più di una settimana secondu. à Nomura , "u die hè spartu per più disappointments earnings relative à u cunsensu è l'aspettattivi di a cumpagnia".

Iè, a morte pò esse lanciata per l'ecunumia è i guadagni di l'imprese, ma quandu si tratta di i mercati, l'investitori anu avà annusatu micca solu a pausa , ma ancu u pivot è i taglii di i tassi – qualcosa chì facenu digià per i prezzi in 65bps di tassi. i taglii di settembre, un colapsu enormu da 110bps di rialzi di i tassi appena u ghjovi passatu.

U puntu hè: accunsemu cù Wilson chì hè vicinu à peghju – in un sensu deflazionisticu – per l'ecunumia più larga, è cusì earnings, induve ùn simu d'accordu hè in a reazione di u mercatu perchè mentre i guadagni ponu colapsà è a crescita pò colapsà, a Fed vi reagisce assai più prestu sta volta avà chì i banche fallenu, è seranu disposti à ignurà una certa inflazione latente si significa stabilità di u settore bancariu. È una volta chì a Fed capitula, tenete i vostri cappelli cum'è 16x PE sò ripristati à 20x o più cum'è a memoria musculare da u scossa di Covid entra in ballu.

E mentre vedemu u puntu di Mike Wilson, avemu longu sustinutu assai più vucali di i punti di vista (assai più precisi) è di e previsioni fatte da quellu altru Michael – Hartnett di BofA – chì hà tornatu una volta à l'ochju cù a so preview di l'avvenimenti recenti, prima avvistu. u 18 di ferraghju chì "A Fed stringerà finu à chì qualcosa si romperà … E i stocks sguassanu à 3,800 l'8 di marzu" chì era assolutamente puntuale …

18 di ferraghju: Hartnett: "A Fed stringerà finu à chì qualcosa si rompe… È i stocks sguassanu à 3,800 l'8 di marzu"

off da 2 ghjorni https://t.co/Aj3JWhcwjo

– zerohedge (@zerohedge) 13 di marzu di u 2023

… è chì hà seguitu dicendu chì "A fine di u mercatu di l'orsu coinciderà cù un avvenimentu di creditu"…

Michael Hartnett a settimana passata:

"A fine di u mercatu di l'orsu coinciderà cù un avvenimentu di creditu" https://t.co/DnVJbiIvkV

– zerohedge (@zerohedge) 10 di marzu di u 2023

… un avvenimentu di creditu chì avemu avutu solu, è avà l'unicu ligame mancante hè chì a Fed admetta quant'è è riavvia l'unicu ghjocu in a cità pianificata cintrali.

A nota completa di Michael Wilson pò esse truvata quì .