Mike Wilson: “Perchè nantu à a Terra hà fattu un Rally di i Stock di i Stati Uniti a settimana passata?”

Da Michael Wilson, strategist chief equity in Morgan Stanley

In l'ultime duie simane, i mercati sò stati fissati (ghjustamente) nantu à u fallimentu rapidu di dui banche maiò chì finu à pocu tempu anu vistu cum'è istituzioni di depositi "sicure". U mutivu di a so morte hè cristallu chjaru in retrospettiva è micca cusì surprisante quandu vi vede ciò chì facianu cù i dipositi è u fattu chì i tassi d'interessu sò 500bp annu annantu à l'annu. U backstop di depositu micca assicuratu postu in u weekend scorsu da a Fed / FDIC aiuterà à alleviare ulteriori grandi corse bancarie, ma ùn impedirà micca chì i standard di prestiti digià stretti in tutta l'industria bancaria si strinsenu ancu più. Ùn impedisce ancu micca u costu di i dipositi di cresce, pressendu cusì i marghjini d'interessi netti. In corta, u risicu di una crisa di creditu hà aumentatu materialmente.

I mercati di ubligatoriu anu mostratu una volatilità estrema intornu à questi sviluppi cum'è i participanti di u mercatu capiscenu e ramificazioni di creditu più strettu. A curva di rendimentu hà rializatu u toru di 60bp in una materia di ghjorni, qualcosa vistu solu uni pochi volte in a storia è di solitu u modu di u mercatu di bonu di dì chì u risicu di recessione hè avà più elevatu. Una inversione di a curva tipicamente signala una recessione in 12 mesi, ma u risicu veru principia quandu si rimette da u vaghjimu. Intantu, u BCE hà decisu di elevà i tassi da 50bp a settimana passata malgradu a crisa bancaria di l'Europa è l'economia assai lenta. A curva di u Bund tedescu pareva ùn esse d'accordu cù quella decisione è u toru s'incurvava da 50bp.

Se a crescita hè prubabile di rallentà da u strettu efficau chì passa à traversu u sistema bancariu di i Stati Uniti, cum'è l'aspittemu, è u mercatu di ubligatoriu pare chì sustene sta cunclusione, perchè in a terra l'azzioni di i Stati Uniti hà riunitu a settimana passata? Pensemu chì avia da fà cù a vista chì avemu intesu da alcuni clienti chì u salvataggio Fed / FDIC di i depositanti hè una forma di rializazione quantitativa (QE) è furnisce u catalizzatore per i stocks per andà più altu [ZH: ùn pò micca esse tecnicamente ghjustu . avà, ma dà uni pochi di settimane è uni pochi di più banche falluti].

Mentre chì l'aumentu massivu di e riserve di bilanciu di a Fed a settimana passata rinfriscà u sistema bancariu, ùn face pocu in quantu à creà soldi novi chì ponu scorri in l'ecunumia o in i mercati, almenu oltre un brevi periodu di, per dì, uni pochi di ghjorni o. settimane. Sicundariamente, u fattu chì a Fed hè prestu, micca cumprà, importa ancu. Se un bancu piglia in prestito da a Fed, espansione u so propiu bilanciu, rendendu i rapporti di leverage più vincolanti. Quandu a Fed compra a sicurità, u vinditore di quella sicurità hà un spaziu di bilanciu dispunibule per una espansione rinnuvata. Ùn hè micca u casu in questa situazione.

Sicondu a liberazione settimanale di a Fed di u so bilanciu u marcuri, a Fed prestò istituzioni di depositu $ 308B, in crescita di $ 303B settimana per settimana. Di questu, $ 153B era un creditu primariu attraversu a finestra di scontu, chì hè spessu vistu cum'è un prestitu tempurale è improbabile di traduce in una nova creazione di creditu per l'ecunumia. $ 143B era un prestitu à i banche ponte chì a FDIC hà creatu per Silicon Valley Bank and Signature. Queste riserve ovviamente ùn vanu in nulla. Solu $ 12B sò stati prestitu per mezu di u so novu Programma di Finanziamentu à Termine Bancariu (BTFP), chì hè cunsideratu più permanente, ma ancu improbabile di finisce cunvertisce in novi prestiti à pocu pressu. In corta, nimu di sti riserve prubabilmente trasmettenu à l'ecunumia cum'è i dipositi bancari di solitu. Invece, credemu chì a velocità generale di i soldi in u sistema bancariu hè prubabile di cascarà bruscamente è più di cumpensà ogni aumentu di riserve , soprattuttu datu a natura temporale / d'emergenza di questi fondi. U recente downgrade di Moody's di tuttu u settore probabilmente cuntribuiscerà ancu più à sta decelerazione.

Duranti u mesi passatu, a correlazione trà i stocks è i bonds hà invertitu è ​​hè avà negativu. In altri palori, l'azzioni calanu quandu i tassi falanu è viceversa. Questu hè in forte cuntrastu cù a maiò parte di l'annu passatu quandu i stocks eranu più preoccupati per l'inflazione, a reazione di a Fed à questu, è i tassi chì anu più altu. Invece, u percorsu di l'azzioni hè avà nantu à a crescita, è a nostra cunvinzione chì e previsioni di earnings sò 15-20% troppu altu hà aumentatu. Da una perspettiva di u mercatu di l'equità, l'avvenimenti di a settimana passata significanu chì a dispunibilità di creditu hè in diminuzione per una larga fascia di l'ecunumia, chì pò esse u catalizzatore chì infine cunvince i participanti di u mercatu chì a prima di risicu di l'equity (ERP) hè troppu bassu. Avemu aspittatu cù pacienza per questa ricunniscenza perchè cun ella vene a vera opportunità di compra.

Solu per ricurdà à i lettori, l'ERP S&P 500 hè attualmente 220bp. In vista di u risicu per l'earnings outlook, u risicu / ricumpensa in l'azzioni US resta pocu attraente finu à chì l'ERP hè almenu 350-400bp, in a nostra vista.

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