Mezzogiorno à u Corral di a BCE

Da Reza Moghadam, cunsiglieru ecunomicu capu di Morgan Stanley International

High Noon à u BCE Corral

I decisori pulitichi europei, spessu paralizati da e divisioni, anu finitu u 2020 cù una nota alta. Anu finalizatu u Fondu Europeu di Riacquistu di 750 miliardi d'euros, anu accettatu obiettivi climatichi ambiziosi (un focus di spese fiscali), è anu annunziatu novi misure per assicurà e cundizioni di finanziamentu faciule in u prossimu annu. Inseme cù un sistema di distribuzione di vaccinazione affidabile è di pipeline, tuttu què aghjusta una prospettiva assai più forte per u 2021.

Una ricuperazione robusta spiegherà a fine di u stimulu di a BCE, chì, eccettu per un brevi interludiu, hè in opera dapoi u 2015? Solu un fattu inconveniente ferma in a strada: l'incapacità cronica di a BCE di rializà u so obiettivu d'inflazione "sottu, ma vicinu à, 2%" .

A diversità di i Stati Uniti, l'inflazione hè stata più vicina à 1% cà 2% per a maiò parte di l'ultimi ottu anni, è i mercati aspettanu chì rimarrà u casu per a prossima decada (Esibizioni 1 è Esibizioni 2).

Un ancoru di l'inflazione chì affonda pone un prublema seriu per qualsiasi banca centrale: i rendimenti più bassi di u bonu ùn ponu aiutà se l'inflazione prevista cade in listessu tempu, lascendu i tassi reali previsti invariati. Cù a so efficacità compromessa, a BCE puderia truvà prestu trà a Banca di u Giappone cum'è una istituzione perpetuamente in guerra cù u risicu di deflazione.

Ma una minurità influente in u Cunsigliu di guvernu di a BCE, annullendu tali argumenti, cerca di parà l'obiettivu di l'inflazione, di dichjarà a vittoria è di purtà un stimulu à una fine. U prublema cù un obiettivu di inflazione troppu bassu, à parte da elevà i pesi veri di u debitu, hè chì ùn lascia tantu spaziu per l'aghjustamentu di i prezzi è di i salarii trà i membri di a zona euro cù bisogni è vulnerabilità nettamente diversi. È quandu a Fed si move in a direzione opposta, risicheghja di lampà a BCE cum'è una banca centrale congenita falcosa. Questu puderia rinfurzà l'euro, spinghje i prezzi, è sconcertà i principali esportatori cum'è a Germania – chì daria una pausa ancu à i falchi.

U mo sensu hè chì e culombe prevaleranu, soprattuttu datu u risicu di cicatricie ecunomiche à longu andà da a pandemia. U cumprumessu pò esse solu per eliminà l'ambigua "sottu, ma vicinu à" clausula attaccata à u target attuale. Meno prubabile, a BCE puderia seguità l'iniziativa di a Fed per aduttà un obiettivu mediu di inflazione – chì, alimentendu aspettative di sopra u 2% d'inflazione in l'anni à vene, cuntraria più efficacemente u pessimisimu attuale di l'inflazione.

Cuncirnendu a scatula di strumenti, piuttostu ch'è l'aghjurnamenti à i so prugrammi di compra d'assi ben purtati è di creditu bancariu, a BCE deve circà qualcosa di più audace per alzà l'aspettative d'inflazione abbassate. U strumentu u più putente pò esse a coordinazione cù a pulitica fiscale. U tabù contr'à a coordinazione hà fattu sensu in un mondu à alta crescita, induve a percezione di collusione risicava una alta inflazione. Ma in un mondu di stagnazione seculare, l'investimentu publicu sustenutu serà a chjave per alzà a dumanda aggregata è l'inflazione. A BCE deve esse chjara chì tirerà in a stessa direzzione di a pulitica fiscale ancu dopu a pandemia.

Sti dui prublemi critichi – l'obiettivu di inflazione è strumenti di pulitica – devenu esse ripresu in a prossima rivista di strategia di a BCE. Malgradu u so anellu jargonisticu, a rivista à a mità di u 2021 serà alta meziornu per a BCE, a so dichjarazione pulitica a più cunsiquente per forse l'anni à vene.