McElligott: Game On

Da Charlie McElligott di Nomura

U ghjocu unu

SUMMARY: Passaghju nantu à l'ultimi punti di dati di catalizzatore macro di risicu per a notte da a Cina (wow!) è u prugressu di "comprumissu" di Russia / Ucraina, in particulare chì interagisce ulteriormente cù i fatturi meccanichi daretu à u mo scenariu di rally anticipatu in / intornu à l'Op-Ex. full-display ieri; da quì, una Fed assai falcata limita l'upside à mediu termu, postu chì a Fed deve esse pesante nantu à a FCI chì si stringe in i prossimi 2-3 mesi di u "piccu" risicu di sorpresa di l'inflazione, chì hè ancu cusì ghjustu per allineà. cù u nostru backtest precedente di i cicli di caminata Fed "caricati in fronte", postu chì u 2 mesi dopu u liftoff vede tipicamente u piccu di u drawdown Equities.

A prima cosa hè prima, l'aspettativa di u Nomura Econ Team per una riunione FOMC assai furiosa à 14:00 oghje (i nostri prughjetti di crescita ci vedenu ghjunghje à un tassu terminale di 2,875% in 2024 versus a proiezione à longu andà di FOMC di 2,5% – vale à dì "ligeramente restrittiva" ):

Cridemu chì a riunione di u FOMC di marzu hà da cuntinuà a rotazione di a Fed per a lotta à l'inflazione elevata, cun un focusu per ghjunghje rapidamente à una pulitica neutrale. Inseme à un aumentu di a tarifa di 25bp, u primu da a pandemia, aspittemu chì a trama di punti aghjurnata mostrarà 11 aumenti cumulativi di 25bp previsti per a fine di u 2024, cumprese sei in 2022. U Cumitatu s'hè unitu rapidamente per ottene i tassi in un ambiente più neutrale prestu. , cumprese l'aumentu di i tassi in fronte. A trama di punti aghjurnata prubabilmente mostrarà ancu i tassi chì entranu in un territoriu ligeramente restrittivu, aghjunghjendu carburante à ciò chì serà un dibattitu impurtante in i mesi à vene. A dichjarazione dopu à a riunione hè improbabile di furnisce una guida concreta nantu à u ritmu di l'aumentu di i tassi post-liftoff oltre à ricunnosce chì i surghjenti supplementari sò prubabilmente, cù a dimensione è u ritmu dipendenu da e dati. U FOMC prubabilmente pubblicà un addendum à i so principii di normalizazione di u bilanciu, delineendu i tappi massimi di scorrimentu mensili è quantu rapidamente seranu ghjunti quelli tappi. Duranti a cunferenza di stampa, aspittemu chì u Chair Powell s'appoghja in a nozione chì a Fed hè pronta à fà "tuttu ciò chì ci vole" per assicurà chì l'inflazione alta ùn sia micca arradicata. Cuntinuemu à aspittà sette incrementi di i tassi di 25bp in 2022, più dui incrementi supplementari in 2023, cù un risicu crescente di una crescita di 50bp più tardi questu annu, potenzalmentu in maghju. Un annunziu di scorrimentu di bilanciu di maghju hè prubabile, in ghjugnu efficace.

L'accelerazione di a settimana passata di l'hemoraging di u mercatu di risichi glubale vede avà una inversione brusca è rapida in l'ultime 24 ore è in l'avvenimentu principale di "liftoff" di a pulitica FOMC d'oghje – cum'è u prolificu "pusizionamentu" meccanicu di l'azzioni americane di ieri – rally di compressione. (Copertura prufonda in libri brevi è siepi dinamichi, à fiancu à l'opzioni sustanziali Dealer "Short Delta" si rilassa-più sottu) hè ancu più goosed durante a notte (Cronache di u mercatu rottu: Spooz à i massimi + 4.4% off i minimi di u ghjornu, cù euro DAX + 6.0% & Estoxx + 6,3% LOL) cù una prufonda intervenzione verbale da l'autorità chinesi in i mercati azionari è immubiliarii , in più di una "lingua costruttiva" ancora più avanzata nantu à u cumprumissu Ucraina / Russu –* KREMLIN: UCRAINA NEUTRA C/ PROPRIA ARMY POSSIBLE COMPROMISE OPZIONE

Sembra chì avemu vistu ancu u mumentu di u mercatu di azioni è immubiliarii di a Cina "tuttu ciò chì ci vole" da a notte: In un colpu, u Cunsigliu di Statu di China hà prumessu a stabilità di a borsa, sustene i listini d'oltremare, hà dichjaratu chì u dialogu cù i Stati Uniti in quantu à l'ADR hè "Bè", hà prumessu di trattà i risichi per i sviluppatori di immubiliarii è hà chjarificatu chì a regulazione di Big Tech finisce "quantu prestu" per un rapportu da a notizia "ufficiale" di Xinhua, citendu una riunione presiduta da u Vice Premier Liu He.

(I dipartimenti di u guvernu duveranu) "… intruduce attivamente pulitiche chì benefiziu i mercati" secondu a riunione di u cumitatu di pulitica finanziaria superiore di a Cina guidata da u Vice Premier He.

E più tardi ci era ancu più pianificatu cintrali di pile-on, cù u capu di PBoC Yi chì hà tenutu una riunione annantu à u votu di u sustegnu di u mercatu di u Cunsigliu di Statu citatu, dicendu chì u bancu cintrali ancu "assicurà" una borsa stabile cù altre agenzie, mentre chì u CBIRC. Tandu hà ancu prumessu di sustene u prughjettu di pruprietà M&A, hà espresso un votu di sustegnu à u finanziamentu direttu è hà dichjaratu ch'elli liberanu pulitiche chì ponu benefiziu u mercatu.

Cù questu, un boom storicu in i so Equities-Chinas's Shanghai Comp hà chjusu + 3.5% è CSI 300 + 4.3% (u più grande ritornu 1d da Jul '20 per i dui), mentre chì incredibbilmente in HK, u Hang Seng chjusu + 9.0%, HS China. Indice di l'imprese + 13,0% per a so mossa più grande dapoi a crisa di u 2008, è HSTECH un stupente + 22,2% à i massimi in u so più grande muvimentu 1d mai.

Stu bastone? Difficile à dì, soprattuttu dopu assicurazioni prima di u sustegnu di u mercatu da i regulatori di securities in July '21 è September '21 chjaramente ùn hà micca firmatu u sanguinamentu; ma dopu chì l'autorità anu permessu à u mercatu di caduta libera in silenziu annantu à l'ultimi mesi chì anu vistu l'investituri liquidate e so pusizioni , oghje u Cunsigliu di Statu hà dettu avà à quelli stessi persone chì hè ora di diventà longu.

Ciò chì serà "più cà criticu" in avanti per sustene u bullishness serà u seguitu, postu chì Ting Lu aspetta chì u PBoC hà da piglià azioni per rinfurzà a crescita di creditu è ​​fà una certa facilità di pulitica imminente / in settimane à vene.

Stu rimbalzamentu cinese duveria ancu esse un sollievu significativu per parechji investitori tecnologichi di i Stati Uniti chì sò stati trasformati in polvera dopu avè ritrovatu in un certu numaru di sti ADR chinesi, è cù sta "bona nutizia" ghjunta fresca da i tacchi di ciò chì era digià un una manifestazione di succorsu sustanziale ieri in i Stati Uniti

Allora in questa nota, è in quantu à u cumpurtamentu di l'azzioni di i Stati Uniti d'ieri – ùn ci hè micca dubbitu chì a manifestazione hè stata una puttana – ma era veramente "costruttiva" è indicativa di qualchì volta di sentimentu?

A mo risposta corta hè "ehhh, micca veramente", cum'è riflette ciò chì aghju digià anticipatu, chì era una manifestazione chì era largamente una funzione di i flussi meccanichi è di a dinamica di copertura chì ci hà lasciatu aperti à una mossa violenta più altu sta settimana – in particulare intornu. Op-Ex:

A dinamica precedente è u prucessu di pensamentu era i seguenti:

1. Sottoposiziunamentu cronicu / fondi netti è cù shorts dialed-UP, chì allora seranu particularmente suscettibili à una stretta, in particulare in i shorts futuri cù i quali sò stati cuperti dinamicamente (preferitu avà da parechji clienti, postu chì l'opzioni sò rimasti). cusì caru) – chì hè una fonte di "Short Gamma" implicita in u mercatu , postu chì anu da cumprà in manifestazioni (o vende in debule)
2. È tuttu ciò chì u cliente ben publicitatu carica in downside / Opzioni Put anch'elli seranu impostati à "sanguinate" in fronte à un rollover in Vol implicitu (UX1 -4.5 vols da i massimi di a settimana passata) cù questu impattu "Vanna" chì furnisce un vastu supportu di u mercatu. accantu à u "Fascino" naturale (decadenza di putenza) mentre ci avvicinemu à u mammut serial Op-Ex di u venneri , per via di u loop virtuosu di feedback di quelli grandi è avà profondamente OTM Put strikes s'hè alluntanatu da, cum'è i rivenditori acquistanu i so shorts futuri.
3. Allora cù i shorts cupertu cù forza, questu cuntribuiscenu à una estensione di l'ottica "gross-down" in corso (perdenti recenti HIGHER, recenti dirigenti LOWER), chì hè un pocu raghjone in u risicu di l'avvenimentu d'oghje, induve a Fed hà da principià a nova pulitica stretta. ciclu

È chì pare assai di ciò chì avemu sperimentatu ieri…

À u primu puntu sopra, u nostru monitoru di sbilanciamentu di u futuru dimustrava a compra RAGE di futuri NQ tuttu u ghjornu cum'è l'offerte sò state elevate aggressivamente in una manera di copertura forzata , cù u più grande ghjornu di "pressione di compra" per una grande dimensione di lotti vistu in futuri Nasdaq in u passatu. mese , cù u terzu ghjornu più grande per i lotti medii di u mese passatu, è facendu l'impulsu di compra aggregatu in Nasdaq minis u quartu più grande in u mesi passatu in tutte e dimensioni di lottu.

À u sicondu puntu nantu à a probabilità di l'opzioni Copertura di i venditori di "coperture brevi" per via di i cambiamenti in greci in Op-Ex, i cambiamenti $Delta di ghjornu per ghjornu hà ripresu aghjustamenti Delta pusitivi massivi:

• SPX / SPY Net $ Delta passò da -$ 592.1B à -$ 536.5B, un + $ 55.6B DoD cambiamentu
• QQQ Net $ Delta passò da -$ 43.0B à -$ 33.5B, un + $ 9.5 DoD cambiamentu
• IWM Net $Delta passò da -$15.5BB à -$12.8B, un + $2.7B DoD cambiamentu
• HYG Net $ Delta passò da -$ 19.8B à -$ 15.1B, un + $ 4.7B DoD cambiamentu

Flussu di scrivania – sapiente, u "Delta pusitivu" hà vistu qualchì "offense" di produttu macro chì era ghjucatu (compratore FXI 7.5k May 33 and 34 Calls, XLF buyer 14k Mar 37.50 Calls) … ma in generale, era circa svantaghju. esse ritiratu / chjusu (LOTTA di svantaghji di vendita in Singles, inseme cù venditori massivi di Put Spread FEZ in mkt, venditore HYG 50k Mar 77 / May 75 PS, XLE venditore 10k Mar 72 / 69 PS)

Dunque, in cunseguenza, l'interu cummerciu ieri pareva un "gross-down", postu chì quasi tutti i temi di rendimentu di l'annu à a data sò stati REVERSED IN TAGLIA ieri in i settori, i temi è i fattori di risicu di l'azzioni di i Stati Uniti – cum'è "i perdenti sò stati amati. " mentri "i capi sò diventati ritardati" (shorts coperti, longs venduti)

Dunque iè, i catalizzatori meccanichi ci sò è fermanu carricati per un flussu di più supportu in Op-Ex , in particulare perchè a maiò parte di u "unclench" Gamma anticipatu hè principarmenti negativu.

A Vanna tailwind è iVol in decadenza anu ancu impurtanza quì, bc una estensione di "iVol più bassu" aiuterà à riduce a pusizione di Dealer "Short Gamma vs Spot" dighjà menu estrema, spinghjenduci sempre più vicinu à i livelli "Zero Gamma" in tutte e chjave. indice / ETF, è ancu potenzalmentu in quellu mercatu stabilizzante / cumpressione di u locu "Long / Positive Gamma"

SPX / SPY sempre "Short Gamma vs Spot", approssimativamente – $ 5B per 1% muvimentu, Gamma flips pusitivu à 4389 , 39% Gamma drops off Venneri

QQQ sempre "Short Gamma vs Spot", approssimativamente – $ 225 mm per 1% di muvimentu, Gamma flips pusitivu à $ 342,16 , 50% Gamma drops-off Venneri

IWM hè sempre "Short Gamma vs Spot", approssimativamente – $ 225 mm per 1% di muvimentu, Gamma flips pusitivu à $ 201.94 , 65% Gamma drops-off Venneri

Tuttavia, è in linea cù a messageria di quotazione di statutu, continueremu u cummerciu di gamma in Equities per via di ciò chì crede chì hè alta probabilità chì a Fed hà solu "piglià ciò chì u mercatu li dà" cù FCI sempre faciule chì significheghja. duverebbe fà una caminata furtiva finu à chì l'inflazione diminuisce, sia da a distruzzione di a dumanda … o preferibilmente à elli, per "cause naturali" mentre i nodi di l'offerta sò risolti (ehhh … senza esse aiutatu da a ripresa recente cinese di i blocchi è da u scossa di e materie prime in Russia / Ucraina – per quale). ùn ci hè micca "fuori rampa" per e sanzioni russe)

E probabilità di u mercatu sò attualmente in favore di u scenariu precedente, induve si stende finu à chì l'ecunumia rallenta in forza … è in una manera particularmente caricata in fronte, postu chì l'inflazione hè u so mandatu supremu avà, è hè vicinu à u statutu di "coda sinistra" , cù u prossimu. 2-3 mesi cum'è "piccu" di l'inflazione upside surprise risk

Questa finestra di 2-3 mesi di "riscu di l'inflazione à l'inflazione" mantene a Fed cumplettamente cuncentrata nantu à FCI più strettu, è chì duverebbe vede l'upside capped in Equities, perchè e manifestazioni duveranu esse "appoggiate" cù una retorica sempre più feroce per prevene u contra-. EASING produttivu in FCI chì travaglià contru à i so sforzi à crimp da u latu dumanda

È sta vista poi si adatta / allinea cù u nostru backtest separatu di i cicli di caminata "caricati in fronte" di a Fed (definiti cum'è "4 escursioni in i primi 12 m di u ciculu"), induve u piccu di u drawdown Equities hè vistu intornu à u "2". mesi in" (post-alzata iniziale) finestra