Macleod: I Banchi Centrali sò avà insolventi

Scritta da Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Dopu à a battaglia per cunvince à tutti chì l'inflazione di i prezzi ùn hè micca un prublema durabile hè a necessità di mantene i tassi d'interessu è i rendimenti di bonu. In u passatu, u ciculu di u tassu di l'interessu era interamente dovutu à l'espansione è a cuntrazione di u creditu bancariu cummerciale. Ma questu era prima chì i banche cintrali custruiscenu portafogli di obbligazioni per via di un allentamentu quantitatiu.

Ùn solu ùn l'espone à u ciculu di u tassu di interessu, ma ùn anu micca aumentatu a so basa di capitale per seguità l'espansione di i so bilanci. Da quì u prublema cù l'aumentu di i tassi d'interessu è di i rendimenti di u bonu: nantu à una basa di mark-to-market, i principali banche cintrali sò insolventi cù i passivi di bilanciu chì superanu avà u so attivu.

Questu articulu trova sta cundizione vera di u Bank of England, u Federal Reserve Board, u Bank of Japan, è tuttu u sistema di l'euro. L'altri banche cintrali ùn sò micca esaminati.

Senza dubbitu questu serà risoltu in u cortu termini da i guverni chì investenu più equità in i so banche cintrali. Ma ci hè una eccezzioni maiò, chì hè u BCE è u sistema di l'euro, cù tutti i so azionisti affundendu in l'equità negativa cù l'uniche eccezzioni minori di i banche cintrali irlandesi, maltese è sloveni.

In cunseguenza, cù l'interconnessione di u sistema finanziariu glubale, a capacità di i banche cintrali di guarantiscia a sopravvivenza di e so propria rete bancaria cummerciale hè quasi certamente finita per un colapsu di u sistema euro . U precedente hè u fallimentu di un prototipu di banca centrale in u 1720, a Banque Royale di John Law. Questa sperienza ci permette di vede cumu questu hè prubabile di ghjucà.

Introduzione

Ci hè una supposizione generalizata chì i banche cummerciale portanu risicu mentre chì i banche cintrali ùn portanu nimu. E note plegabili sò superiori à i dipositi bancari per questa causa. Sò i banche cummirciali chì fallenu, è i banche cintrali chì salvanu quelli chì valenu a salvezza. Sò i prestatori di l'ultimu ricorsu.

Comu tali, a so integrità finanziaria ùn hè micca interrugata. Di sicuru, ùn includemu micca generalmente i banche cintrali in e nazioni emergenti in questa dichjarazione, ma ogni risicu hè sempre percepitu per esse in i so muniti piuttostu cà l'istituzione. Sapemu chì u Bancu di Riserva di Zimbabwe pò eseguisce alcune pulitiche monetarie non convenzionali, ma ùn senterete micca a sopravvivenza di a RBZ esse interrugata. In generale, si assume chì in ogni nazione un bancu cintrali chì pò emette a so munita in quantità illimitata ùn pò mai fallu, è per quessa hè a munita chì falla, è micca l'istituzione.

In cunseguenza, i banche cummirciali venenu è vanu, ma cum'è e banche cintrali di u fiumu di u vechju, cuntinueghjanu à andà. Almenu, chì pare esse l'esperienza. Ma finu à l'ultime decennii, a storia ùn hà micca vistu i grandi banche cintrali invistisce regularmente grandi quantità in i so mercati di ubligatoriu naziunale, perchè ogni banca centrale rispettabile hà sempre evitatu di finanzià apertamente inflazioni di i deficit di u so guvernu.

Inserite QE è e so cunsequenze inflazionistiche

Questu hà cambiatu in u 2000, quandu u Bancu di u Giappone hè statu u primu à intruduce l'easing quantitative. Rassicuratu da a stabilità di i prezzi inespettata dopu à a monetizazione di l'assi di u BOJ, QE hè statu introduttu solu da l'altri grandi banche cintrali in seguitu à a crisa finanziaria chì hà purtatu à u fallimentu di Lehman. È dopu chì u precedente hè statu creatu, QE hè diventatu una funzione permanente di a pulitica monetaria, invistisce in bonds di maturità più longu chì i banche cummerciale, chì generalmente limitanu a so maturità à menu di cinque anni.

Sicondu u stabilimentu bancariu cintrali, QE hè un strumentu di pulitica micca cunvinziunali chì hè implementatu solu quandu i tassi d'interessu sò stati ridotti à livelli estremamente bassi. Se a tarifa di l'inflazione di u prezzu hè sempre sottu à l'obiettivu mandatu di 2%, è a pruduzzioni aggregata hè cunsiderata sottu u putenziale, QE hè allora implementatu. E ci hè a regula di Taylor, chì postula chì un bancu cintrali deve abbassà i tassi d'interessu quandu l'inflazione hè stubbornly sottu à u livellu di destinazione di 2%, o quandu a crescita di u PIB hè troppu lenta è sottu u so potenziale, ancu s'ellu implica tassi negativi. QE hè dunque ghjustificatu cum'è l'alternativa o in più di sta cundizione antinaturale.

U risultatu hè stata una splusione in a dimensione di i bilanci di u bancu cintrali. U totale di u bilanciu cumminatu di a Fed, BCE, BOJ è Peoples Bank of China hè aumentatu da $ 5 trilioni in 2007 à $ 31 trilioni à a fine di dicembre – più di sei volte. [i] Hè un aumentu chì hà guidatu a bolla in l'assi finanziarii, u ligame hè attraversu a suppressione di i rendimenti di u bonu di u guvernu da una tale intervenzione massiva di u mercatu attraversu a stampa di soldi.

U risultatu inevitabbile di sta espansione di munita glubale coordinata hè statu un aumentu generalizatu di i prezzi di i prudutti, a logistica, u travagliu è i beni di cunsumu. Dopu avè acquistatu in l'esperienza di u prezzu di u Giappone dopu à u so QE trailblazing, e cunsequenze per i prezzi glubale parenu avè pigliatu i banchieri cintrali inconsapevoli. Sembranu avè scurdatu chì si espansione a quantità di una munita, dilute u so putere di compra, un fattu simplice chì tende à esse riflessu in l'aumentu di i prezzi per tuttu. Finu à questu ghjornu, ùn truverete micca un banchieru cintrali chì liganu l'inflazione di u prezzu à a so chjamata pulitica monetaria, sempre culpiscendu altri fattori inespettati di u settore privatu.

Questa cecità vuluntaria si estende à u rimediu anticipatu, chì hè di aumentà u costu di soldi, è chì tutti i implicati cù a pulitica monetaria crede chì hè u rolu di i tassi di interessu. A speranza hè chì ponu aumentà u costu di creditu marginalmente per rinvià a dumanda à livelli non inflazionisti è chjamà una cessazione graduale di e so compra di ligami. Tuttavia, hè tutta l'illusione.

I tassi d'interessu sò solu u costu di soldi per un prestatariu chì calcula u ritornu di un investimentu. Savers, cumpresi i pruprietarii stranieri di una valuta, fighjanu in modu diversu. In parte cù a pruprietà di una munita aspettanu una compensazione per a perdita di u so usu finu à ch'ella hè tornata, una ricumpensa per u risicu assuciatu cù u prestitu, è sempre più incorporeranu aspettative di cambiamenti in u putere di compra di a munita trà a separazione cun ella è u so eventuale ritornu. . Un tassu d'interessu hè sempre stabilitu da l'aspettattivi di u mercatu per questi mutivi, è u cuntrollu chì un bancu cintrali esercita nantu à i tassi hè sempre tempurale. Ciò chì avemu assistitu oghje hè l'iniziu di u fallimentu di una suppressione statale longa di i tassi d'interessu.

Cù quellu fallimentu in mente, i mercati sò avà indicatu chì i tassi d'interessu aumenteranu, perchè i livelli attuali suppressi ùn sò micca naturali. Ùn pudemu micca dì finu à quandu si alzaranu per scontà futuri putenzi di compra di e valute maiò – questu hè à i mercati. Ma datu i livelli straordinarii di sminuzzamentu di a valuta da u 2008 è più drammaticamente da u marzu di u 2020, ùn sia micca dubbitu chì i mercati s'aspittàvanu sempre di più di più sostanziali scontri in u pipeline.

Basta à guardà à u dollaru, pudemu vede quantu intricciate sti pressioni sò oghje. A figura 1 mostra a quantità di espansione di munita è di creditu (M3) chì hè ancu esse riflessu in l'espansione di u PIB.

Ci ponu esse solu duie spiegazioni per a divergenza indicata da u gap freccia. U primu hè chì ci sò crescente quantità di valuta è di creditu ligati in i mercati finanziarii secundarii, chì diminuiranu cum'è i tassi d'interessu aumentanu è a bolla speculativa finisce. Hè stata in parte alimentata da QE, in quantu i dipositi in e mani di i fondi di pensione è di e cumpagnie d'assicuranza ùn sò micca stati investiti in novi emissioni (chì cù un ritardu di tempu variabile poi circuleranu in l'ecunumia non-finanziaria), ma sò usati invece. per cumprà tituli esistenti chì sò esclusi da e statistiche di u PIB.

Siconda, a distanza trà M3 è a crescita di u PIB serà ridutta da più aumenti di prezzu per i cumpunenti di u PIB. Nant'à e statistiche ufficiali più recenti, i prezzi crescenu à più di 7 per centu. Statistiche non ufficiali (cum'è da Shadowstats.com) dicenu chì a figura hè più cum'è 15 per centu. Qualunque sia a vera figura, chjaramente, ci hè assai più pressione nantu à i prezzi per risurrezzione da u passatu di u debasement di munita, è a pulitica monetaria hè furiosamente nigà.

Qualunque sia a prospettiva ecunomica (è questu ùn hè micca una materia per u PIB, chì hè solu un totale di soldi è nunda di più), i mercati furzà i tassi d'interessu più altu in tutte e valute debasing principalmente per cumpensà a perdita di u putere di compra. Siccomu i rendimenti di u bonu aumentanu significativamente, a bolla glubale in l'assi finanziarii serà fatalmente minata. Stu risultatu hè sempre più sicuru.

A quistione hè avà chì l'effettu di sti sviluppi avarà nantu à u sistema bancariu, cumprese i banche cintrali. Moltu hè statu scrittu annantu à e cunsequenze per u ciculu di creditu bancariu, chì afecta à i banche cummerciale è ùn deve micca esse ripetutu quì. U nostru focusu invece deve esse nantu à i banche cintrali cù e so carte massive di assi finanziarii, è cumu seranu affettati. Questu articulu s'assumiglia à e cunsequenze di un mercatu di bond bears nantu à e finanze di u Bank of England, u Federal Reserve Board, u Bank of Japan è u Bank Central Europeu.

U Bancu d'Inghilterra

In un articulu recente per The Sunday Telegraph, Jeremy Warner hà dettu chì l'aumentu di i tassi d'interessu è di i prezzi di i boni "aumentarà drasticamente e perdite chì prubabilmente esse sustinute nantu à a riserva di $ 895 miliardi di u debitu di u guvernu di u Bancu d'Inghilterra, custruita in più di 10 anni. – chjamatu quantitative easing ". Citendu a recente currispundenza trà u guvernatore è u cancelliere, Warner hà dettu chì i pagamenti di dividendi da a so cartera di gilts sò stati mandati à u Tesoru di u Regnu Unitu, è chì i pagamenti inversi sò prubabilmente necessarii in u futuru.

Warner stima chì e perdite di u Bancu finu à avà sò circa £ 100bn, è chì riducendu a cartera permettendu di scappà puderia purtà à perdite iniziali per u Bancu u prossimu mese di £ 3bn da i bonds maturati. Fortunatamente per u Bancu d'Inghilterra, sottu un accordu previ, u Tesoru hè obligatu à copre e perdite di u bancu. I numeri in a Tabella 1 sopra riflette a pusizione in l'ultimi cunti auditati dispunibili – i cunti per l'annu à a fine di stu mese seranu liberati in pocu mesi è seranu coherenti cù l'estimi di Warner.

I bonds acquistati attraversu QE sò fora di bilanciu è cuntenuti in u Bank of England Asset Purchase Facility Fund Limited, finanziatu da un prestitu da u Bancu. Pudemu ragiunate chì i maturità sò spargugliati à vinti anni è più, è i nostri calculi in a Tabella 1 assumenu una maturità media di deci anni. In l'annu finitu u 28 di ferraghju 2021, perdite nette nantu à strumenti finanziarii (vale à dì a cartera di gilts acquistata per mezu di QE) era di £ 56,108 milioni. L'equità negativa, nantu à a nostra stima in a Tabella 1 di £ 78bn è nantu à l'estimazione più recente di Warner di £ 94bn, serà coperta in tuttu da u Tesoru.

Cumu u Treasury tratta cù questu hè una quistione interessante. Hè improbabile chì u Tesoru hà tagliatu a so spesa per copre e perdite di u Bancu. Invece, seranu aghjuntu à u deficit naziunale per esse pagatu da più prublemi dorati, aumentendu u requisitu di finanziamentu. È cù u Bancu chì currisponde à i gilts di maturità fora di u so bilanciu in u stessu tempu chì i tassi d'interessu sò furzati più alti da l'inflazione di i prezzi, mentre chì u requisitu di prestitu deve esse sempre soddisfatu, avemu una ricetta per una crisa potenziale di finanziamentu.

Aghjunghjite à u mischju un suspettu chì u Bancu di l'Inghilterra hè in effetti esse salvatu da u guvernu, per i creditors stranieri ogni benefiziu di u dubbitu in quantu à a stabilità di a valuta puderia esse minatu assai. Cù l'insolvenza di u Bancu solu allevata da un salvamentu di u guvernu, l'illusione per u publicu britannicu chì u guvernu è u BoE anu u putere magicu per fà felici a ghjente per spese infinite è inflazione puderia vene à una fine prematura.

Ma questu suscita ancu dumande nantu à e pusizioni di l'altri banche cintrali, chì puderianu micca avè avutu a prescienza o ancu a capacità di chjappà tratti di salvezza cù i so guverni prima. I banche cintrali sò destinati à esse indipindenti di i so guverni (ancu se sapemu tutti chì questu hè una fiction) chì suggerisce chì l'affari ùn anu micca esse fattu cum'è una parte di QE.

A pusizione di a Fed

U Cunsigliu di a Riserva Federale hà accumulatu attivi sustanziali da a crisa di Lehman in 2008, cum'è u graficu in a Figura 1 illustra.

Da $ 900 miliardi pocu prima di Lehman falliu, QE hà purtatu u bilanciu à $ 4,500 miliardi in dicembre 2014, quandu i tentativi di diminuzione cuminciaru, purtendu à a crisa di repo in settembre 2019. u bilanciu hè avà à $ 8,878 miliardi, quasi dece volte u livellu pre-Lehman. Da u latu di u passiu, questu hà vistu una espansione di i dipositi bancari cummerciale à $ 3,859 miliardi, è da u latu di l'attivu, i bonds di u Tesoru è l'agenzia per un totale di $ 8,267 miliardi. I bonds di u Tesoru è di l'Agenzia sò inclusi in u bilanciu à u valore nominale, chì salva a Fed da a vergogna di dichjarà pèrdite nantu à questi holding. Ma s'ellu eranu marcati à u mercatu, allora l'equità di a Fed à pocu menu di $ 65 miliardi seranu sguassate parechje volte, cum'è indicatu in a Tabella 2 sopra, chì usa u cambiamentu di u rendimentu di redenzione grossu nantu à u bonu di u Tesoru di i Stati Uniti à 5 anni cum'è proxy. per tutti i fondi di u debitu di u Tesoru di a Fed è l'agenzia. U prufilu di maturità di u debitu di u Tesoru di i Stati Uniti hè curtu in quantu à quelli di l'altri nazioni maiò è i rendimenti di u debitu di l'agenzia ùn sò micca una questione simplice, quandu sò cunsiderate i mutui di maturità in securitisations individuali.

Da a data di bilanciu di a fine di settembre, u rendimentu di l'UST di 5 anni hè cresciutu da 0,997% à 1,925% prima di sta settimana, sguassendu l'equità di bilanciu più di cinque volte. È se i rendimenti di u bonu aumentanu di novu, a situazione si deteriorarà. Claramente, a pràtica di includenu sti bonds in u bilanciu di a Fed à u valore nominale, in l'assunzione chì seranu tenuti à a maturità, hè convenientemente salvatore di faccia. È si pò capisce l'interessu di crede chì i tassi d'interessu è i rendimenti di i boni ùn anu micca cresce, seguitu da un altu gradu di panicu quandu si facenu.

Ma u graficu in a Figura 1 mostra chì l'alimentazione di l'inflazione monetaria in l'aumentu di i prezzi hà appena principiatu. Perchè u settore privatu hè ancu carricu cù una grande quantità di debitu improduttivu, cum'è i tassi d'interessu aumentanu per riflettà a putenza di compra di u dollaru, ci saranu assai fallimenti. Una cumminazione di liquidazione di malinvestment è caduta di i valori di l'attivu finanziariu serà praticamente impussibile per a Fed di migliurà per mezu di a pulitica monetaria, per ùn esse micca in un mumentu chì a so propria credibilità finanziaria puderia esse in un statu di colapsu.

U Bancu di u Giappone

U Bancu di u Giappone hà acquistatu obligazioni di u guvernu da u 2000 è hà custruitu una cartera sustanziale. Attualmente possiede ¥ 528 trilioni ($ 4,6 trilioni) di obbligazioni di u guvernu, divisu u 27% in maturità di dui è cinque anni, cù u restu di deci anni è più. Questu significa chì u BOJ hè assai espunutu à a volatilità di u prezzu di u bonu. Per esempiu, un aumentu di 100 punti di basa in u rendimentu di redenzione grossu nantu à un bonu di 10 anni porta à una caduta di u prezzu di più di 11% da i livelli attuali, è hè ancu più grande per i maturità di 20 à 40 anni chì facenu. 29% di a cartera JGB di u Bancu.

In più di i JGB in u bilanciu di u BOJ, ci sò ¥ 11,5 trilioni di bonds corporativi è carta cummerciale, è ¥ 37,3 trilioni in fondi scambiati è REIT.

U rendimentu di u JGB di 10 anni hè cresciutu da 0,025% à 0,223% da a data di bilanciu in a Tabella 3, facendu chì u prezzu di u bonu hè cascatu da più di 1%. A perdita di a cartera finu à quì da questa sola fonte hè di 7,4 trilioni di ¥, cumparatu cù riserve di capitale è di capitale di 4,4 trilioni di yen. Dapoi u bilanciu di settembre, l'equità di u BOJ hè stata eliminata nantu à una basa di mark-to-market.

Hè pocu maravigghiusu chì u BOJ hà dichjaratu publicamente chì cumprà una quantità illimitata di JGB di 10 anni à 0.25% per facilità a vendita di ligami. Un rendimentu più altu seria più chì imbarazzante per a banca, chì hà digià bisognu di una ricapitalizazione, presumibbilmente cù u so guvernu assai debitu chì stumping i soldi.

Eppuru, cum'è avemu vistu, a degradazione monetaria glubale hè stata senza precedente chì porta à i prezzi più alti in ogni locu. I prezzi per l'alimentariu, u trasportu, l'energia, l'educazione è l'assistenza sanitaria sò assai sussidiati da u guvernu in Giappone è questu hè u mutivu principale perchè l'inflazione di i prezzi di u cunsumadore pare esse cusì bassu. In altri palori, se l'inflazione di u prezzu hè di cuntinuà à esse suppressa da i sussidi, serà à u spensu di l'inflazione monetaria ulteriore, chì hè ciò chì pruvucarà a pressione per i rendimenti di u bonu in u primu locu.

U Giappone ùn serà micca insulatu da l'influenzi globali attuali è futuri. A menu chì u Bancu di u Giappone mudifica e so pulitiche di QE, u yen hè prubabile di cascà pesantemente contr'à e materie prime chì facenu i sussidi di i prezzi sempre più insostenibile.

Cù un livellu di u debitu di u guvernu di 266% di u PIB è un deficit di bilanciu di circa 8,5% previstu in l'annu currentu, l'ecunumia giapponese hè menu di un quartu di a dimensione di quella di i Stati Uniti. Se u Guvernu di i Stati Uniti avia stu livellu di u debitu, avaristi à $ 130 trilioni, chì ci dà un'indicazione di a gravità di a trappula di u debitu affrontatu da u guvernu giapponese.

In cunclusione, micca solu l'equità di u BOJ hè stata sguassata da l'aumentu di i rendimenti di i boni finu à avà, ma ancu perditi sustinibili sò solu temporaneamente rimborsati radduppiendu l'intervenzione inflazionistica di u prezzu di u bonu.

U BCE è u sistema di l'euro

A BCE è a so reta di banche cintrali naziunali differisce da l'altri banche cintrali perchè u BCE ùn hè rispunsevuli di alcun guvernu naziunale, è e banche cintrali naziunali anu un mandatu duale, prima à a BCE stessu è à i so guverni naziunali in segundu.

Questu significa chì u BCE ùn pò micca turnà à un guvernu per cumpensà un deficit in i so cunti. I so azionisti sò i banche cintrali naziunali in a zona di l'euro chì possedenu e so azioni di u BCE in quantità variate, per un totale di 8,2 miliardi d'euros. A situazione hè ghjunta chì l'aumentu di i rendimenti di i bonds minanu à u stessu tempu i finanzii di u BCE è quelli di i so azionisti, esigendu chì u BCE è i banche cintrali naziunali sò tutti rifinanziati.

U Tabella 4, chì assume una durazione media di u bonu di deci anni, illustra stu puntu. Cù l'eccezzioni di l'Irlanda, Malta è Slovenia, tutti i banche cintrali naziunali anu vistu pèrdite supiranu a so equità per via di a caduta di i prezzi di i boni, cù a tavula chì illustra l'effetti per i banche naziunali selezionati, u BCE è l'Eurosistema in generale. I calculi in a Tabella 4 sò basati nantu à a variazione di i rendimenti di l'eurobonds naziunali, cù u BCE è l'Eurosistema assumendu una caduta media di 600 punti di basa in i prezzi di i bonds in i so portafogli da u 31 dicembre. Per a carta italiana, spagnola, greca è portoghese, chì custituiscenu a maiò parte di i ligami, i cali di prezzu sò più.

I risultati di sta analisi sò scandalizanti. Intantu, ci hè u prublema supplementu di u sistema di settlement TARGET2, induve i squilibri aghjunghjenu quasi 1.792 trilioni di €, cù fattori supplementari chì portanu l'aghjustamenti di sbilanciamenti totali à 2.476 trilioni di €. TARGET2 hè cridutu per ammuccià i debiti cattivi è dubbitu in u collateral repo, chì s'ellu si fermanu in i sistemi bancari cummerciale naziunali seranu quasi certamente classificatu cum'è non-performante. U sistema di liquidazione di l'Eurozona riflette ancu i saldi di l'esportatori netti, cum'è a Germania, è di l'importatori neti, cum'è l'Italia. A figura 3 mostra a pusizione di TARGET2 à a fine di dicembre.

In teoria, questi sbilanci ùn anu mai avutu. Indicanu, per esempiu, chì a Bundesbank tedesca hè duvuta à 1.261 trilioni di € da altri BCN, in particulare l'Italia è a Spagna, è ancu da u BCE stessu. Ma cù a caduta di i prezzi di u bonu hè introduttu una nova dinamica. Ciò chì segue hè estratto da un documentu di Karl Whelan chì critica i preoccupazioni di Jens Weidemann per i squilibri di TARGET2 espressi in una lettera à u presidente di a BCE, Mario Draghi in u 2012:

"… ogni banca centrale naziunale in l'Eurosistema hà attualmente un attivu chì supera i so passivi è i crediti Target2 totali sò uguali à i passivi di Target2. Cusì, a risuluzione più prubabile di i squilibri di Target in u casu di una rottura di l'euro cumpleta seria una mistura di l'assi detenuti da i debitori di Target2 per esse rimessi à i creditori di Target2 per saldà u saldo. Questu pò lascià a Bundesbank chì tene un inseme d'assi originati da periferia chì pò valenu menu di u valore nominale, ma questu scenariu hà da risultatu in perdite per a Bundesbank chì sarianu assai sottu à u valore attuale di u so creditu Target2 ".

A critica di Whelan à e preoccupazioni di Weidemann hè essenzialmente keynesiana è in cunfurmità cù l'opinione di u stabilimentu di l'UE. Ma nutate chì da avà, quasi tutti i BCN in l'Eurosistema anu un patrimoniu negativu, chì hè a cundizione denegata in u documentu di Whelan, induve i passivi superanu l'attivu. E cum'è i rendimenti di i boni cuntinueghjanu à cresce, una risoluzione di i squilibri di TARGET2 diventa impussibile senza chì u sistema di l'euro si sguassate.

Una parte di u prublema hè u prestitu da u BCE è i BCN à i banche cummirciali attraversu repos. Inseme cù i repos trà e banche cummerciale, u mercatu di repo tutale in euru hè stimatu di più di 10 trilioni di euro. Stu mercatu hè cresciutu assai nantu à u spinu di u finanziamentu ultra-ecunomicu è un ochju cieco vultatu à a qualità collaterale da alcuni di i BCN. L'aumentu di i tassi d'interessu renderà i repos menu attrattivi, è attivanu ciò chì equivale à una cuntrazione di u creditu bancariu, in un mumentu chì l'aiutu da e fonti di a banca centrale per salvarà a reta di a banca cummerciale serà cumprumessa da e so finanze deteriorate.

Cunsequenze per i banche cummerciale

A supposizione longa chì i banche cintrali sò a rete di salvezza, i prestiti di l'ultimu risorsu quandu ci hè una crisa ecunomica o finanziaria hè stendu à esse sfida da e cundizioni fragili di i principali banche cintrali. Mentre chì ci pò esse qualchì dannu à e valute naziunali, tuttu u stabilimentu finanziariu assume chì questu seria un costu raghjone per a prutezzione di l'interessi di i depositanti, è chì i corsi bancari deve esse evitati à tutti i costi. Dopu tuttu hè una credenza chì armata cù una stampa, a pusizioni finanziaria propria di u bancu cintrali hè immateriale.

Queste supposizioni si sdrughjenu nantu à a questione di a fiducia publica, chì hè improbabile di tollerà una situazione induve un guvernu hè vistu cum'è l'ultimu protettore di i banche recapitalisendu u so bancu cintrali per affruntà una crisa. Invece, ci hè un risicu elevatu chì e masse sò prubabilmente piglià l'azzione per evitari per pruteggiri, minendu ogni chance di successu. Hè una cosa per i banchieri cintrali di rivendicà sapè sapè in affari monetari, ma un altru per a classa pulitica per fà cusì cun credibilità.

Ci hè dunque un risicu elevatu di fallimentu di a pulitica, è infine di fallimentu di valuta ancu. Questu hè particularmente agutu quandu u ligame trà a classa pulitica è un bancu cintrali ùn esiste micca. Hè a pusizioni unica di u BCE, chì avà hà a distinzione di dipende di i so azionisti falluti per salvà da u fallimentu. È se i tassi d'interessu aumentanu in e prossime settimane, u mercatu di repo gonfiatu di l'euro sistema si cuntrarà, purtendu inevitabbilmente à fallimenti di i banche cummerciale in a zona euro.

Pensà chì Bruxelles pò vene à a salvezza di a notte cù un pacchettu di salvezza rapprisenta u trionfu di a speranza annantu à l'esperienza. I pulitichi è i burocrati disuniti anu bisognu di settimane, ancu di mesi per accettà un pacchettu di salvezza ancu s'ellu si pò ghjunghje à l'accordu, chì cù tutte l'accusazioni è a vergogna hè quasi certamente una speranza abbandonata. Chiude i mercati è i banche per più di uni pochi di ghjorni mentre u dibattitu infuria solu aumenterebbe u sensu di crisa.

A struttura finanziaria di l'Eurozona, l'interessi ecunomichi è pulitichi assai diffirenti di i Stati membri, inseme cù l'eredità di copre i debiti di creditu in una serie di crisi finanziarie è cumprumessi dapoi u so iniziu tutti indicanu una mancanza di ogni desideriu di risolve i prublemi di u BCE. insolvenza. Solu da i guverni individuali chì stanu daretu à i so propri banci cintrali naziunali ponu esse recapitalizzati, cundiziunali à a fine di u sistema di l'euro. A Germania ùn pò più subsidià l'Italia, a Spagna è a Francia. Un Bundesbank recapitalizatu duverà alluntanassi da a so chjave di capitale di u BCE, cum'è tutti l'altri banche cintrali naziunali. È u Bundesbank avarà e so mani à stabilizà a so propria reta bancaria cummerciale.

A munita serà andata, rimpiazzata cù – chì? Per fà successu, una nova munita naziunale tedesca avaristi prubabilmente bisognu di una liberazione di a gestione esistenti di a Bundesbank è di un esecutivu di soldi più credibile per esse numinatu. Ancu tandu, a tentazione di salvà ogni banca è affari fallimentu seria difficiuli di resiste. U debitu di u guvernu denominatu in euro seria sguassatu, ma per riesce cù una nova munita, a spesa di u guvernu deve esse cumpletamente finanziata da a tassazione – l'espansione di a valuta è di u creditu deve cessà.

U caosu in l'altri stati di a zona di l'euro quasi certamente escluderà ogni rimpiazzamentu di a valuta chì riesce senza retrocede da u socialismu cari. E dumande da l'Italia, a Grecia, a Spagna, u Portugallu è a Francia per i sussidi tedeschi per continuà deve esse ignorate per a nova valuta di Germania. I cunsiquenzi pulitichi è ecunomichi sò inimaginabili, fora di u guasgi guasgi sicuru di u Prughjettu Europeu tutale.

I risichi sistemichi per l'altre rete bancaria esposti à i banche cummerciale di u sistema di l'euro è a munita di l'euro aghjunghjenu e difficultà cunfrontate da elli. U precedente di u fallimentu di u Credit Anstalt d'Austria in u 1931 perseguirà i banchieri cintrali d'oghje, è sò sicuri chì si moveranu più rapidamente chì e so finanze permettenu impediscenu a so propria rete bancaria cummerciale per esse destabilizzata.

L'unicu modu chì un fallimentu bancariu globale pò esse arrestatu hè per l'altri banche cintrali di truvà una manera di sustene l'Eurozona cù a massima urgenza.

U precedente John Law indica u risultatu

Un modu deve esse truvatu per rinfurzà l'equità in i banche cintrali. U capitale di prestitu ùn farà micca – deve esse equità. Forse u BCE truverà un supranaziunale, cum'è u FMI, per sustene. Tuttavia, u prublema di l'illiquidità di i banche cintrali hè risolta, ùn serà micca solu imbarazzante per i statisti, ma mandarà un signalu publicu chì a so fede in e so monete fiat pò esse stata completamente sviata.

E similarità cù u fallimentu di u schema di Mississippi di John Law 302 anni fà quasi à u ghjornu sò notevuli. À a fine di ferraghju di u 1720, a Banque Royale di Law avia da fusione cù a so impresa di Mississippi, ma prima di u mese u schema era digià cascatu. U più azzioni chì u bancu hà compru per sustene u prezzu di l'azzioni di Mississippi, u più libri di libbra entra in circulazione, minendu u so putere di compra. L'accumulazione di monete d'oru è d'argentu hà aumentatu è u publicu hà cuminciatu à ricusà e billette. L'investituri anu cuminciatu à vende azioni è dispunì di banconote per ogni tipu di attivu portatile quandu a Legge hà cuminciatu à cunfiscà munita d'oru è d'argentu.

Ciò chì succede oghje à i banche cintrali cumencia à s'assumiglia à i prublemi affrontati da a Banque Royale. E pulitiche di facilità quantitativa per sustene i valori di l'attivu finanziariu ùn sò micca sfarente da u schema di sustegnu di a parte di Law per a so impresa in Mississippi. A perdita di a fede in i so libri di carta riflessa in l'aumentu di i prezzi hè ghjustu cuminciatu à esse ritruvatu in e monete di carta d'oghje.

L'azzioni di Mississippi cuminciaru à calà da 12 000 livres à a mità di ferraghju à 8 500 livres u 1 di marzu. A munita hà ancu cuminciatu u so colapsu è da settembre ùn ci era micca un scambiu per questu in i scambii in Londra è Amsterdam, chì significava chì era diventatu senza valore. Oghje, i valori di l'attivu finanziariu anu cuminciatu à calà, è riflette in u so putenza di compra diminuita, e valute anu ancu.

Basatu annantu à u precedente di Ghjuvanni Law, ùn solu avemu pussutu anticipà u prugressu di l'avvenimenti oghje, ma avemu una cunferma alarmante chì ciò chì hè accadutu in Francia in u 1720 à u precursore di Law di i banche cintrali d'oghje hè avà esse ripetutu à una scala glubale. È sicuru, i fallimenti di i banche cintrali muderni sò stati l'unicu pezzi in u puzzle mancanti – finu à avà.