L’uranium, l’energia è l’oliu anu sempre spaziu per curriri

Inviatu da QTR's Fringe Finance

Questu hè l'ultimu da Harris Kupperman, fundatore di Praetorian Capital , un hedge fundu focu annantu à l'usu di macro tendenzi per guidà a selezzione di stock. U sgiò Kupperman hè ancu u capu d'aventureri in Adventures in Capitalism , un situ web chì detalla i so investimenti è viaghji.

Aghju publicatu i pensieri recenti di Harris pochi ghjorni fà, in un post chì delinea i so pinsamenti nantu à perchè a Fed s'hè rinfriscata in un angulu chì ùn pò micca esce.

Harris hè unu di i mo seguitori preferiti di Twitter è mi pare chì e so opinioni – in particulare nantu à macro è commodities – sò estremamente risorse. Sò sicuru chì i mo lettori truveranu u listessu. Eru entusiasmatu quandu uffrì a so ultima lettera d'investitore à Fringe Finance, chì hè publicata in parte sottu.

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Harris nantu à i Mercati è Macro

Sò veramente sorpresu da u vigore cù quale a Riserva Federale hà elevatu i tassi in a so campagna per annullà l'inflazione. Per tutta a mo carriera d'investitore, a Fed hè stata dovish, stand by è pronta per rassicurà i speculatori à ogni giru di u mercatu. Per a prima volta in a mo carriera, anu miratu attivamente à u mercatu di borsa in un sforzu di creà una recessione è riduce l'"effettu di ricchezza" quandu si tratta di gastru di i cunsumatori. Questu hè un cambiamentu di pulitica terrificante chì era inesperu da a maiò parte di l'osservatori di u mercatu, cumpresu mè stessu.

À u listessu tempu, mi sentu ch'elli ùn anu micca un veru core per sta campagna. Cum'è animali pulitichi, seranu custretti à pivotà dopu avè riesciutu à rompe qualcosa. Sfortunatamente, rompe qualcosa pò purtà à risultati spaventosi in u più cortu termini è avemu mantinutu e nostre esposizioni à livelli ridotti finu à chì hè chjaru chì sò pronti à pivotà. Quandu si pivotanu, crede chì l'energia serà u benefiziu primariu postu chì l'oliu è l'uraniu presentanu attualmente deficit strutturali chì saranu difficiuli di superà l'assenza di aumenti sustanziali in a spesa di capitale.

In fatti, pensu chì a magnitudine di i muvimenti in i prezzi di l'energia stunà e persone chì sò abituati à cambiamenti graduali in i regimi di prezzi di i prudutti. In ogni casu, a volatilità di i prezzi di l'energia europei deve esse una sveglia per tutti i participanti di u mercatu. Sembra chì cù deficits strutturale è a dumanda in rapida crescita, e regule anu aghjustatu, è parechji investituri ùn sò micca preparati per u cambiamentu. Per mè, questu crea opportunità.

Sfurtunatamente per a Fed, i prezzi di l'energia più alti si alimentanu in più alti livelli di inflazione strutturale è à un certu puntu, a Fed duverà decide s'ellu vole cuntinuà à cumbatte l'inflazione (chì hè prubabilmente impussibile di annullà fora di una depressione glubale chì riduce dramaticamente a dumanda di energia. ) o si volenu aghjustà u so mandatu è accettà un livellu aumentatu di inflazione. Malgradu ch'elli s'appoghjanu à u so mandatu di lotta à l'inflazione tuttu l'annu, crede ch'elli ùn anu micca vuluntà di inflighje una depressione à l'elettori. Eventualmente pivoteranu è accettanu livelli d'inflazione dramaticamente più alti, mentre cuntinueghjanu à subsidià i tassi d'interessu per evità a depressione chì parenu fissati à creà. In u risultatu, avemu cuntinuatu à aumentà a nostra esposizione à l'abitazione di i Stati Uniti nantu à questu pullback, postu chì serà un primu benefiziu di stu settore di risultati macroeconomichi.

Pensieri nantu à e valutazioni di Portfolio

Malgradu solu avè una diminuzione netta di -2,87% (performance netta di tariffi) in u nostru fondu da u principiu di l'annu, assai di e nostre pusizioni più grande anu sperimentatu cali assai più drammatici è avà rapprisentanu un valore inusual. Cum'è una manera di dimustrà a magnitudine di i cali, da a fine di u terzu trimestre, queste sò e nostre prime 5 pusizioni è i cali sperimentati da i so punti di prezzu di punta durante u 2022.

Avà, duvete esse dumandate cumu hè pussibule chì tante pusizioni anu diminuitu dramaticamente, ma u fondu ùn hà micca fattu dimustramente peghju. A risposta seria una cumminazione di guadagni cuntinuati da u libru Event-Driven, guadagnà realizatu nantu à una quantità d'investimenti prufittuali è strategie di mitigazione di perdita quandu si cummercia intornu à pusizioni core. Inoltre, ùn avemu micca pussede BLDR o BNO à l'iniziu di l'annu, cusì sò novi aghjunti, cumprati à prezzi depressu. In mancanza di sti fattori, i nostri ritorni per l'annu avissiru statu assai peghju. Mentre chì a diminuzione percentuale da u prezzu piccu in un annu, hè un modu un pocu arbitrariu di pensà à u ritornu di una cartera, pensu chì hè impurtante di nutà chì a cartera stessu hè assai megliu cà i so cumpunenti più grande. Inoltre, a magnitudine di i cali di i prezzi picchi hè prubabilmente indicativa di u valore relative inherente à a nostra cartera.

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Cum'è un veiculu di rendiment assolutu, crede chì un benchmark seria una metrica stupida da aduprà quandu si riferisce à u rendiment di stu fondu. À u listessu tempu, hè difficiule di ignurà u fattu chì parechji mercati di l'equità è di ubligatoriu glubale sò drasticamente calati, è u nostru fondu hè sminutu assai menu malgradu esse più di 100% nettu longu per a maiò parte di l'annu è raramente utilizendu shorts o hedges. . Credu chì questu hè dovutu à u mo focus constante nantu à i settori chì si influenzanu positivamente cù forti venti macro-coda. A storia hà dimustratu chì, malgradu ciò chì succede in l'ecunumia glubale o a geopolitica, ci hè sempre un mercatu toru in qualchì locu. A chjave hè di identificà quelli mercati toro è dopu truvà i cumpunenti in quelli mercati chì offrenu una crescita esponenziale cù una opportunità ridutta per una perdita permanente di capitale. A disciplina in questu riguardu spessu trumps a valutazione simplice, cum'è e scorte boni ponu sempre più prezzu. Intantu, quelli chì anu un forte ventu di coda raramente stanu à pocu prezzu per longu.

In u risultatu di fucalizza nantu à l'inflessione di e tendenze, avemu abbandonatu una bona parte di a carnagione in i mercati di risichi glubale, mentre catturà ritorni da u libru Event-Driven. In u risultatu, pensu chì avemu stabilitu per a continuazione di e diverse tendenze chì simu più fissati. Mentre a storia si ripete solu un pocu quandu si tratta di i mercati, a mo spirienza hè stata chì e tendenze forti spessu pugnanu per pruduce un rendimentu pusitivu di u prezzu durante i periodi di debulezza generale di u mercatu. Allora, quandu ci hè una pausa in a decadenza di u mercatu generale, quelli pusizioni chì anu diminuitu u minimu cù u mercatu più largu, tendenu à guidà a prossima carica più altu. A forza generale di parechje di e nostre pusizioni hè indicativa per mè chì pudemu esse stallate per un muvimentu splusivu simili più altu in i nostri pusizioni di cartera quandu u mercatu eventualmente scende.

Per avà, u mo focusu hè di evità errori micca forzati, mantene l'esposizione è esse preparatu per aumentà dramaticamente a nostra esposizione à l'assi di l'inflazione quandu a Fed si ferma infine in u so ciclu di tariffu.

Securities russi

Durante a lettera di l'ultimu trimestre, aghju datu un aghjurnamentu di e nostre pusizioni di securità russi è nutatu chì l'avemu trasladatu in una tasca laterale è marcatu tutti à zero. Nunda hè cambiatu in quantu à a sacchetta laterale o a marca nantu à e pusizioni. Tuttavia, avemu riesciutu à caccià l'involucro GDR da 3 di e nostre pusizioni russe è avà pussede azioni russe. A nostra quarta pusizione hè una sucietà cipriota è finu à avà, ùn avemu micca statu capaci di caccià l'involucro GDR. Fortunatamente, ùn pare micca esse à u listessu risicu di spariscia si ùn sguassate micca u wrapper.

Ancu s'ellu pò esse bisognu di un pocu di tempu finu à chì pudemu liquidà queste pusizioni, credemu chì in fine realiceremu guadagni considerablei nantu à elli.

Revisione di pusizioni (top 5 ponderazioni di pusizioni à a fine di u quartu da u più grande à u più chjucu)

Cesta d'Uraniu (Entità chì tenenu uraniu fisicu cù cumpagnie di pruduzzione è esplorazione)

Puderà piglià un pocu di tempu, ma crede chì a sucità eventualmente si stabiliscerà nantu à l'energia nucleare cum'è una suluzione di cumprumissu per a generazione di energia di basa. Questu vene in un momentu quandu ci hè un deficit di a pruduzzione di uraniu, cumparatu cù a dumanda crescente. Cume l'azzioni di sopra sò cunsumati, i prezzi di l'uraniu duveranu apprezzà versu u costu marginale di produzzione. Inoltre, ci hè attualmente una entità chjamata Sprott Physical Uranium Trust (UU – Canada) chì emette in modu aggressivu azioni attraversu una offerta At-The-Market, o ATM, per cumprà uraniu (semu longu sta entità). Credu chì questi acquisti d'uraniu accelerà a funzione di realizazione di u prezzu sequesterendu assai di a riserva dispunibile sopra a terra in un momentu quandu l'utilità anu sguassatu i so inventarii è necessitanu acquisti sustanziali per rinuvà. A cumminazzioni di sti fattori duveria guidà à un aumentu drammaticu di u prezzu di l'uraniu, postu chì ci vole almenu dui anni per chì l'approvvigionamentu incrementale sia in linea, ancu s'ellu a decisione di riavvia hè stata presa oghje.

Mentre a maiò parte di a nostra esposizione à l'uraniu fisicu hè in a fiducia di Sprott, perchè ci permette di sprime sta vista cun risicu ridutta, avemu ancu propiu azzioni di Kazatomprom (KAP – UK). Sò bè chì a minera hè una di e imprese più risicate, ma Kazatomprom hè u pruduttore diversificatu di u prezzu più bassu in u mondu, cù una scala incredibile in ciò chì hè una industria altamente cunsolidata. À u listessu tempu, ricunnoscemu chì assumemu certi risichi quandu pussede una sucietà impegnata in l'estrazione di minerali, soprattuttu in un paese cum'è Kazakhstan chì pò esse puliticamenti inestabile à volte. Dice questu, crede chì u recente cambiamentu di guvernu farà pocu per impactà l'ambienti operativi in ​​Kazakistan, ancu s'è a tarifa di l'impositu pò espansione moderatamente.

Irnicamenti, l'uraniu serà u primu benefiziu di e sanzioni à a Russia, postu chì a Russia hè unu di i più grandi arricchitori di uraniu in u mondu. Siccomu l'Occidenti hè custrettu à arricchisce più di l'uraniu chì infine và in i reattori, l'alimentazione insufficiente di e coda sferiscerà à una sopraalimentazione di coda. L'effettu netu puderia esse in ogni locu trà u 10% è u 30% di u fornimentu glubale di l'uraniu chì sparisce, chì pò accelerà dramaticamente u timing di a mo tesi mentre aumentà l'ultime magnitudine di u swing upward in i prezzi di l'uraniu.

Cesta di servizii d'energia (pusizioni micca attualmente divulgate)

In u 2020, quandu u petroliu hà cumerciatu sottu à zero, l'attività di perforazione si ferma è parechji fornitori di servizii energetichi anu dichjaratu fallimentu. Parechje di queste imprese anu sbulicatu nantu à l'orlu di a fallimentu per anni per via di a dumanda ridutta è di bilanci over-leveraged. I fallimenti anu purtatu à a cunsulidazione è a riduzzione di a capacità futura di l'industria, eliminendu a futura cumpetizione in a ricuperazione.

Cù i prezzi di u petroliu avà à i massimi multi-annu, crede chì a dumanda di perforazione è altri servizii si ricuperanu. Mentre chì i pruduttori sò stati lenti per aumentà a spesa per l'esplorazione, malgradu a ricuperazione drammatica di i prezzi di l'energia, crede chì questu solu estende u timing nantu à a tesi. À a fine, l'unicu modu per riduce i prezzi di l'energia hè di vede un aumentu drammaticu di a spesa globale di servizii petroliferi. Ogni posponimentu di sta spesa porta solu à prezzi più alti è più trasferimentu di ricchezza da l'ecunumia glubale à i pruduttori di petroliu, chì prubabilmente finiscinu in un aumentu di a spesa per l'esplorazione è a produzzione.

Avemu compru parechje di queste pusizioni à frazioni di u costu di rimpiazzamentu di l'equipaggiu, malgradu i bilanci restaurati è u flussu di cassa operativu pusitivu. Quandu u gastru in u settore si ricuperà, crede chì u potenziale per u flussu di cassa diventerà più apparente è questu equipamentu hà da scambià à e valutazioni più vicinu à u costu di rimpiazzamentu.

Futures di petroliu, futures è Opzioni ETF è Call Spreads

Credu chì anni di spese di capitale ridotte, inseme cù l'ESG chì restringenu l'accessu di capitale, cumminati cù i guverni occidentali chì sò apertamente ostili à i carburanti fossili, anu creatu un ambiente per i prezzi di u petroliu drammaticamente più alti. Mentre pudemu cumprà i pruduttori di petroliu, mi sentu chì hè assai più cunservatore di pussede simpliciamente a merce fisica stessa. Possedemu futuri di u petroliu di dicembre 2025, inseme cù diverse chjamate futures è spreads di call, un ETF è ETF call options è call spreads. Credu chì stu ghjocu di leveraged nantu à u petroliu ci dà u più upside à u petroliu è, in ultimamente, l'inflazione, mentre chì ci espone à un risicu ridutta quandu paragunatu à i pruduttori.

St. Joe (JOE – USA)

JOE pussede circa 175,000 ettari in u Panhandle di Florida. Hè statu largamente cunnisciutu chì JOE hà cumerciatu per una piccula frazione di u so valore di liquidazione per anni, ma senza un catalizzatore, era sempre percepitu cum'è "soldi mortu". 

In l'ultimi anni, a pupulazione di u Panhandle hà culpitu una massa critica induve u Panhandle hà avà un centru di gravità chì attrae e persone chì volenu campà in unu di i posti più belli di u paese, cù zero tassi di redditu statali è pochi. di i prublemi di e grande cità.

A stranezza di u disprezzu attuale per i cosiddetti "investimenti di valore" hè chì parechji di elli crescenu abbastanza rapidamente. Credu chì JOE cresce i rivenuti da u 30% à u 50% ogni annu per u futuru prevedibile, cù i guadagni chì crescenu à un clip assai più veloce. Intantu, crede chì l'azzioni cummercializanu à un multiplu à una sola cifra nantu à i Fondi Ajustati da l'Operazioni (AFFO) chì guardanu à u 2024, mentre chì un valore di l'attivu sustanziale hè sbulicatu gratuitamente.

In più di a valutazione, a crescita è u altu Ritornu nantu à u Capitale Investitu (ROIC) di l'affari, perchè altru mi piace JOE? Per principianti, a terra tende à apprezzà rapidamente durante i periodi d'inflazione elevata, in particulare un periodu inflazionisticu induve i tassi d'interessu sò prubabilmente suprimi da a Riserva Federale. A più impurtante, crede chì simu per assistisce à una migrazione massiva di a pupulazione cum'è e persone cù i mezi sceglienu di fughje e grande cità per un locu pacificu.

Sospettate chì ogni cunvulsione di u caosu urbanu è / o l'intruduzione di i ricchi fiscali lanciarà e parte di JOE più altu, è serà finalmente vistu cum'è u modu di "giocà" u flussu di rifuggiati assai ricchi chì fughjenu per un locu megliu.

Costruttori FirstSource (BLDR – USA)

Builders FirstSource produce e distribuisce materiali di costruzione, principalmente per l'industria di costruzione di casa. Cummercia à un flussu di cassa à un cifri bassu multiplo nantu à i guadagni recenti è usa quellu flussu di cassa per ricuperà rapidamente azioni. Puderia dì chì u bassu multiplo hè duvuta à i picculi guadagni cíclichi. Pigliu una vista sfarente è crede chì simu in i primi stadi di un boom di l'alloghju à longu andà causatu da a migrazione à stati bassi fiscali cù una fase di catch-up postu chì i tassi di custruzzione di casa eranu sottu à a linea di tendenza in l'ultima decada.

Credu chì i Stati Uniti anu bisognu di più di 1 milione di novi case unifamiliari annu, solu per furnisce a crescita di a pupulazione, ignurà l'altri fattori. In u risultatu, questu affari ùn pare micca esse à u piccu di earnings; invece, crede chì vedemu una nova linea di basa per i guadagni, anche se i guadagni saranu abbastanza volatili, in particulare se i tassi d'interessu restanu elevati o crescenu più.

Riassuntu

In riassuntu, durante u terzu trimestre di u 2022, u fondu hà sperimentatu un pullback in parechje di e so pusizioni core. Aghju utilizatu stu pullback per aumentà moderatamente una quantità di e nostre pusizioni, chì hà aumentatu a nostra esposizione generale. A nostra esposizione hè un pocu più cuncintrata in l'inflazione, in particulare in l'energia, di ciò ch'e avissi aspittatu di solitu, ma quelli sò ancu i mo temi preferiti. Avemu spressu sta vista per mezu di strumenti cum'è l'uraniu fisicu, futuri di petroliu di longa data è opzioni di futuri, cumpagnie di servizii d'equipaggiu energeticu, è ghjochi di terra, chì pensu chì duverebbe avè un risicu riduttu di deterioramentu permanente.

Credu ancu chì simu in i primi stadi di stu boom inflazionisticu è mentre chì ci sarà una volatilità considerable in avanti, simu posizionati bè.

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Disclaimer di Harris:

Nunda di ciò chì hè stabilitu quì ùn custituiscenu una offerta per vende qualsiasi tituli o custituiscenu una sollicitazione di una offerta per cumprà qualsiasi tituli. Qualchese offerta di vendita o sollecitazione di una offerta di compra serà fatta solu da documenti d'offerta formali per Praetorian Capital Fund LLC (u " Fondu ") chì includenu, frà altri, un memorandum d'offerta cunfidenziale, un accordu operativu è un accordu di sottoscrizione. Tali documenti d'offerta formale cuntenenu informazioni supplementari chì ùn sò micca stabilite quì, cumprese l'infurmazioni riguardanti certi risichi di investisce in u Fondu, chì sò impurtanti per qualsiasi decisione d'investisce in u Fondu.

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U rendimentu passatu di u Fondu, o PCM, i so principali, membri, o impiegati ùn hè micca indicativu di rendimenti futuri. U rendimentu riflessu quì è u rendimentu per ogni investitore determinatu pò differisce per diversi fattori, cumprese, senza limitazione, u timing di abbonamenti è ritiri, i diritti di gestione applicabili è l'allocazioni d'incentivi, è a capacità di l'investitore di participà à novi prublemi.

Tutte e riferimenti à un "rendimentu netu" o "rendimentu, nettu di tariffi" ​​in questa lettera sò per un rendimentu netu di un investitore chì hè sottumessu à tutte e tasse standard è l'attribuzione di incentivazione accumulata, se esiste, in Praetorian Capital Fund LLC ("PCF ”), cum'è previstu in i ducumenti d'offerta di u PCF, è hè investitore in u PCF da u principiu di l'annu o di u periodu in corso.

Ùn ci hè micca garanzia chì PCM hà da riesce à ottene l'ugettivi d'investimentu di u Fondu. Un investimentu in u Fondu cuntene risichi, cumpresu u risicu di perdita cumpleta.

L'investimenti discututi quì ùn sò micca destinati à esse indicativi o riflettenti di a cartera di u fondu. Piuttostu, tali esempi sò destinati à exemplificà l'analisi di PCM per u fondu è l'esekzione di a strategia d'investimentu di u fondu. Mentre chì questi esempi ponu riflette u cummerciu di successu, ovviamente micca tutti i cummerciu sò riesciuti è prufittuali. Comu tali, l'esempii cuntenuti quì ùn deve esse vistu cum'è rapprisentanti di tutti i cummerci fatti da PCM.

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