L’UE chì falla rapidamente

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Ùn hè micca assai capitu chì u cuncettu di l'UE hè nantu à e so ultime tappe. L'inefficienze burocratiche è a cattiva leadership sò state pienamente esposte a settimana scorsa per l'incapacità di l'UE di distribuisce vaccini è i tentativi di culpà à tutti l'altri. Ma un prublema più grande hè piattu in a struttura di l'euro, cumposta da i sistemi bancarii è di liquidazione TARGET2.

Questu articulu discute a situazione finanziaria precaria di e banche commerciali è u ghjocu di u sistema TARGET2 da parte di i regulatori naziunali per piattà i crediti difettosi. A situazione di cattivu debitu hè oramai messa à peghju à un ritmu più veloce grazia à e cunsequenze ecunomiche di i chjusi di coronavirus è ùn hè micca aiutata da a mancanza di vaccini, chì difende u ritornu à a normalità ecunomica.

Ùn hè micca esagerazione per cunclude chì u fallimentu di u so sistema di liquidazione hà da fà calà a BCE è e banche centrali naziunali. A BCE serà andata, è e BCN riformeranu per amministrà e nuove valute naziunali – ùn pò esse un altru risultatu.

Cù u fallimentu di l'euro, a Cummissione Europea hà prubabile di cede u putere à l'interessi naziunali, annunziendu una nova era di immensa incertezza pulitica postu chì sò cuncepite nuove valute è accordi di finanzamentu di u guvernu.

Introduzione

À u nivellu puliticu, pare esse livelli spaventosi di ignoranza nantu à e cunsequenze ecunomiche di punisce a Gran Bretagna per u Brexit in un mumentu induve a propria ecunumia di l'UE si stanca à u bordu di una crisa finanziaria.

A settimana scorsa i resti rimanenti di a Gran Bretagna sò stati palisati da u cumpurtamentu straordinariu di l'Unione Europea per esse statu pocu più cà inclinazione à i mulini à ventu. Senza cunsultà l'Irlandesi o l'Inglesi, a Cummissione hà attivatu l'articulu 16 di l'Acordu di Cummerciu è di Cooperazione, mettendu in effetti una fruntiera doganale trà l'Irlanda è l'Irlanda di u Nordu. Questu hè statu in contravenzione diretta di e prumesse precedenti di rispettà l'accordu di u Vennari Santu ùn fendu cusì. Hè stata à l'insistenza di l'UE chì nisuna fruntiera ùn esistessi in terra, siparendu l'Irlanda di u Nordu da u restu di u RU per scopi doganali. Malgradu sta violazione di un accordu nantu à u quale l'inchiostru era à pena seccu, u guvernu britannicu hà riesciutu à mantene a calma è cunvince l'UE di riconsiderà è retrocede.

U mutivu di cuntà questi eventi hè di fà u puntu chì u sistema di l'UE hè apparentemente statu prughjettatu per prumove è nominà l'inelettabili in una parodia à grande scala di u principiu di Petru. Queste urigine daretu à stu particulare fiascu eranu burocratiche. L'UE hè stata decisa à piglià a distribuzione di vaccini covid da e mani di i stati membri è poi procrastinò per trè mesi vitali mentre altre nazioni cum'è u Regnu Unitu è ​​i Stati Uniti anu fattu ordine avanzatu per centinaia di milioni di vaccini.

E pulitiche, per u più pulitiche senza assai riguardu à e cunsequenze ecunomiche, si imbroglianu in a burocrazia di l'UE, più a necessità spessu di cunsultà 27 diversi Stati membri è stampà etichette in tutte e so lingue. Di conseguenza, l'Agenzia Europea di i Medici, chì sarebbe stata chjusa in vacanze trà u 23 di dicembre è u 4 di ghjennaghju in mezu à a pandemia, ùn hà appruvatu chè u vaccinu AstraZeneca venneri scorsu, à quandu a Gran Bretagna avia dighjà vaccinatu milioni.

Molti menu europei sò stati prupurziunalmente vaccinati, cun grave cunsequenze pulitiche per i capimachja naziunali di l'Europa, in particulare quelli chì si prisentanu l'elezzioni, cum'è in Francia. U guvernu talianu hè cascatu, una volta di più, cù a so gestione di a crisa di coronavirus da culpisce assai. È inusualmente per u publicu olandese nurmalmente tollerante, ancu elli anu sbulicatu in carrughju.

Questu ùn hè micca u solu prublema di dentizione post-Brexit. U guvernu di u Regnu Unitu hà rifiutatu d'accordà u statutu diplomaticu à l'UE basendu chì e nazioni membre sò dighjà riprisentate in Londra è chì l'UE ùn hè micca un statu, ma una cumissione. A logistica hè sempre stata imbruttata trà u Regnu Unitu è ​​a Francia da una burocrazia armata, chì porta dighjà à più attriti à i livelli di u guvernu anzianu.

Daretu à tuttu pare esse un desideriu supranu di punisce u Regnu Unitu per u Brexit. À l'altre 27 nazioni chì restanu in l'UE, u RU deve esse dimustratu di soffre di i svantaghji di l'indipendenza. Hè per quessa chì u successu britannicu in a vaccinazione di a so propria populazione è l'ineptitudine di l'UE classificanu tantu. Se u focu annantu à punisce u Regnu Unitu per u Brexit cuntinua, pò ferisce l'ecunumia britannica, ma più importantemente, ferirà ancu di più l'UE, tenendu à mente i squilibri commerciali trà i dui favurendu e spurtazioni di l'UE.

L'UE sacrifica a so propria ecunumia quandu si pò menu permette di fà. Ma mentre simu sviati da a pulitica, ci sò questioni assai più profonde da fà cù l'ecunumia è u soldu.

L'errore monetariu daretu à u cuncettu UE

U cuncettu sottostante à l'UE pò esse riassuntu cum'è a socializazione di a ricchezza di i stati di u nordu per sovvenziunà e nazioni membri meridionali è menu sviluppate. In cunfurmità cù u so prufilu puliticu di u dopu guerra, a Germania hà seguitu l'evoluzione di u prugettu europeu da esse un bloc cummerciale in una unione monetaria.

L'euro era destinatu à esse un nivellatore, permettendu à e nazioni cum'è l'Italia, a Spagna è a Grecia di rimpruverà nantu à u rating di u debitu di a Germania, nantu à l'argumentu statista chì esse emessu da una nazione sovrana legata à una muneta cumuna è un sistema di liquidazione, ci hè poca differenza Debitu sovranu tedescu è talianu, o ancu grecu. E cunsequenze sò state chì, attraversu istituzioni d'investimentu, i risparmiatori di a Germania sussidienu direttamente è indirettamente u debitu emessu à livelli chì ùn riescenu micca à cumpensà u veru risicu di u mutuatariu. U graficu FRED sottu mostra l'effettu nantu à u rendimentu di l'obligazioni di riferimentu in 10 anni italiani.

In a preparazione per u rimpiazzamentu di e monete naziunali da l'euro, e regule di Maastricht per a qualificazione sò state ignorate, altrimenti u livellu di debitu sovranu di l'Italia averia disqualificatu a so entrata. U tassu di u mercatu per u bonu di guvernu decennale di l'Italia hè statu un rendimentu di 12,4% quandu u trattatu di Maastricht chì stabilisce e condizioni per l'ingressu in l'unione monetaria hè entratu in vigore in u 1992. U benchmark equivalente di a Germania hà datu 8,3%. Oghje u benchmark tedescu rende menu 0,62% è u talianu più 1,07%. Non solu u difettu hà cunverghjutu à menu di 2%, ma à a fine di u 2020 a quantità di u debitu di u guvernu talianu era aumentata à più di u 150% di u PIB.

Esempii simili ponu esse fatti di l'altri PIGS – Portugallu, Grecia è Spagna. Chjaramente, l'evidenza hè chì i mercati ùn stanu micca valutendu u risicu suvranu cumu si deve, è i so rendimenti sò assai soppressi. A prospettiva per i deficit di u bilanciu in queste nazioni hè simpliciamente terribile, ancu purtendu à speculazioni recenti chì a BCE duverà annullà alcune di e so immense participazioni di u debitu di u guvernu di i PIGS.

Chì questu hè u casu ci porta à definisce u difettu di basa in u sistema di l'euro: ùn hè mancu un prugettu determinatu economicamente; hè simpliciamente una custruzzione pulitica per offre obiettivi pulitichi.

A BCE è u so compitu impussibule

In l'introduzione avemu messu à palesu a mancanza d'urgenza burocratica nantu à l'acquistu di vaccinazione è u sussequente panicu in Bruxelles. Per cuntrastu, u presidente di a BCE hè statu presidente di u FMI è prima hà occupatu una serie di roli in u guvernu francese, cumpresu u ministru di l'ecunumia è di e finanze. Hè stata numinata à a BCE cum'è coppia sicura di mani. È cum'è tale, hà ereditatu una pusizione impussibile, perchè ùn hà micca mandatu di moderà e pulitiche inflazionistiche ch'ella hà ereditatu

Più currettamente, hà ereditatu duie impussibilità. U primu hè di cuntinuà à distribuisce u risparmiu naziunale di a Germania per sustene i PIGS, è u secondu hè un sistema bancariu chì hè bè è veramente rottu. U tavulu 1 mostra a relazione trà i totali di u bilanciu di l'Eurozona G-SIB, u so patrimoniu di bilanciu è e capitalizzazioni di mercatu per illustrà l'ultimu puntu.

G-SIB hè l'acronimu per una banca impurtante sistematicamente glubale, chì hà buffer di capitale supplementu pensatu per assicurà chì ùn crea micca o diffonde u risicu di contraparte. Per implicazione, e banche più chjuche sò menu sicure, dunque questi G-SIB di l'Eurozona devenu esse megliu capitalizati in termini di liquidità dispunibile. Eppuru, quandu si osserva chì a valutazione di u patrimoniu di Société Générale in u mercatu hè solu u 21,1% di u so valore contabile, dendu à l'azionari una leva di mercato di 101,4 volte u so bilanciu si deve piglià nota. È per piglià nota u veru livellu di prestiti improduttivi deve esse stabilitu ancu tutte e passività fora di u bilanciu. Altre Eurozone G-SIBS sò menu operativamente orientate per i so azionisti, ma ùn ci hè dubbitu chì e so valutazioni di u mercatu ci informanu chì dopu avè tenutu contu di NPL non dichjarati assai d'elli ùn sò micca solu tecnicamente insolventi, ma ùn devenu micca scambià.

Gran parte di u diavulu si trova in quelli prestiti improduttivi. Hè diventatu una rutina per i regulatori naziunali di riteneli chì si comportanu in modu chì possinu agisce cum'è garanzia per i prestiti da a banca centrale naziunale. Quandu si perdenu in u sistema di stabilimentu TARGET2 sò dimenticati, è miraculosamente a banca commerciale sembra torna solvente. Ma TARGET2 diventa chjachjaratu di questi cattivi debiti è sbilancii si presentanu cum'è a prossima carta di u magazzinu di dati di a BCE mostra.

Questu hè un modu chì i risparmi naziunali di a Germania sò ridistribuiti à i PIGS. À a fine di dicembre, a Bundesbank tedesca era "duvuta" 1.136 miliardi di euro, una quantità chì hè aumentata di 26% in u 2020. In listessu tempu, i più grandi debitori, Italia, Spagna, Grecia è Portugallu anu aumentatu i so debiti cumbinati di 242 miliardi di euro à 1.180 miliardi €. Ma u deterioramentu u più rapidu per e so dimensioni hè in u saldu negativu di a Grecia, più di u doppiu di 54,6 miliardi di euro da 25,7 miliardi di euro à a fine di 2019. U deficit di a Spagna cresce dinò à un ritmu preoccupante, da 392,4 miliardi di euro a 500 miliardi di euro, è l'Italia da 439,4 miliardi di euro a 516 miliardi di euro.

Se una banca centrale naziunale gestisce un deficit di Target2 cù l'altre banche centrali, hè perchè hà prestitu soldi à e so banche commerciali per copre i trasferimenti di pagamenti, invece di avanzalli attraversu u sistema di liquidazione. I prestiti à e banche cummerciali figuranu cum'è un attivu in u bilanciu di a banca centrale naziunale, chì hè compensatu da una passività à l'Eurosistema di a BCE per via di TARGET2 – da quì i deficit di PIGS. Ma secondu e regule, se u sistema TARGET2 fiasca, i costi sò spartuti da a BCE annantu à a formula di chjave di capitale predefinita basata annantu à a pruprietà di l'azzione di e azzioni di a BCE da e banche naziunali.

A BCE stessa hà un deficit di 342 miliardi di euro chì deriva da u non-trasferimentu di l'acquisti di obbligazioni da parte di e banche centrali naziunali per contu soiu, riducendu i deficit apparenti trà i debitori è supprimendu a quantità duvuta à e BCN cum'è a Bundesbank. In altre parolle, u bilanciu negativu di a BCE significa chì a gravità di a situazione hè sotturiprisentata da e statistiche.

Hè in l'interessu di una banca centrale naziunale di gestisce un deficit più grande in relazione à a so chjave di capitale sustenendu e banche insolventi in a so giurisdizione. In questu modu, se TARGET2 fiasca, a so cancellazione diventa più grande di a so cuntribuzione à a ricapitalizazione di a BCE. Inseme cù u Lussemburgu, a Germania hè u perdente evidente in l'accordu. A pruprietà patrimoniale tedesca in a BCE hè di 26,38% di l'interessu di capitale tutale di e banche naziunali di a zona euro. Se TARGET2 hè cascatu, a Bundesbank perderà u trilione più euru chì li devenu l'altri è a BCE stessa, è anu da pagà ancu 400 miliardi d'euros di e perdite nette, basatu annantu à i squilibri attuali. Questu hè attualmente un costu nozionale per a Bundesbank di almeno 1.536 trilioni di euro, cancellendu u so bilanciu.

Per capisce cumu è perchè si pone u prublema, duvemu turnà à a prima crisa bancaria europea dopu à Lehman, chì hà infurmatu e pratiche regulatorie attuali à livellu naziunale. Se u regulatore bancariu naziunale ritene chì i prestiti ùn sò micca performanti, e perdite saranu un prublema bancariu naziunale. In alternativa, se u regulatore li ritene in esecuzione, sò eleggibili per l'operazioni di rifinanziamentu di a banca centrale naziunale. Una banca cummerciale chì utilizza i prestiti dubbiosi cum'è prestiti collaterali da a banca centrale naziunale, chì a so volta impresta per copre trattenendu i pagamenti in u sistema TARGET2. I prestiti insolventi sò dunque rimossi da i sistemi bancarii naziunali di i PIGS è persi in l'Eurosistema.

In u casu di l'Italia, u livellu assai elevatu di prestiti improduttivi hà culminatu à 17,1% in settembre 2015 ma à a mità di 2020 era statu riduttu à 6,5%. Dati l'incentivi per u regulatore di svià u prublema di prestiti improduttivi da l'ecunumia domestica in l'Eurosistema, sarebbe un miraculu se una di e riduzioni di NPL hè vera. È cù tutti i chjusi covid-19, i NPL italiani seranu in risaltu di novu è gran parte di sta crescita hè ancu à esse riflittuta in i sistemi di cuntabilità di e banche cummerciali.

In i stati membri cù bilanci TARGET2 negativi cum'è l'Italia, ci sò state tendenze da assai stabilite è crescenti versu i prublemi di liquidità per l'industrie lascite, rendendu assai di elli insolventi per decennii senza u gocciolamentu di creditu addizionale. Cù u regulatore bancariu incentivatu à ùn ammette micca questi prublemi NPL registrati è non registrati in l'ecunumia domestica, i prestiti à queste cumpagnie insolventi sò stati continuamente rotulati è aumentati finanzendu li cù TARGET2. A cunsequenza hè chì e nuove imprese sò state mancate di creditu bancariu per mancanza di bilanciu è entusiasmu bancariu. U sistema chì hà trasformatu e banche commerciali in zombi cù a maggior parte di i so imprenditori ùn puderia micca esse più calculatu per paralizà l'ecunumia italiana è limità e so prospettive di recuperu.

Ufficialmente, ùn ci hè micca prublema, perchè a BCE è tutte e banche centrali naziunali TARGET2 si ponenu nette à zeru, è a cuntabilità reciproca trà e banche centrali in u sistema a mantene cusì. Per i so architetti, un fallimentu sistemicu di TARGET2 hè inconcevibile. Ma perchè alcune banche centrali naziunali sò avà abituati à aduprà TARGET2 cum'è fonte di finanziamentu per i so propri sistemi bancarii insolventi, a crisa di coronavirus minaccia di aumentà ancu di più i sbilanci, minaccendu di abbandunà u sistema di euro-liquidazione.

U membru di l'Eurosistema cù u prublema più grande hè a Bundesbank di Germania, avà duvuta assai più di un trilione d'euros per TARGET2. U risicu di perdite hè avà impostatu per accelerà rapidamente in cunsequenza di ripetuti giri di blocchi Covid in i PIGS. A Bundesbank hà ragiò di esse assai preoccupatu. Questa hè una citazione diretta da u articulu di u Prufessore Sinn riferitu in a nota finale III:

"… A quistione di u Target hà toccu i tituli pulitichi quandu u novu presidente di a Bundesbank tedesca, Jens Weidmann, hà manifestatu e so preoccupazioni per e rivendicazioni target di a Bundesbank in una lettera à u presidente di a BCE Mario Draghi . In a lettera Weidmann hà micca dumandatu solu criteri di rating di creditu più alti per a garanzia sottumessa contr'à i rifinanziamenti di prestiti, ma hà ancu dumandatu a garanzia di a garanzia di e rivendicazioni Target di a Bundesbank. Weidmann hà scrittu a so lettera Target dopu parechji mesi di silenziu da parte di a Bundesbank, durante a quale hà realizatu una vasta analisi interna di u prublema Target. Sta lettera hà marcatu una partenza da Weidmann da a pusizione precedente di a Bundesbank chì i saldi Target rapprisentanu saldi irrilevanti è un sottoproduttu normale di creazione di soldi in u sistema monetariu europeu ".

Cusì Weidmann cunnosce precisamente u periculu descrittu in questu articulu. Cum'è un mecanismu chì permette à i PIGS di prutege i prestiti non performanti in quantità crescenti, a configurazione TARGET2 hè diventata putrefatta finu à u core. È avà, grazia à l'impattu ecunomicu di u coronavirus, più prestu ch'è più tardi u sistema di stabilimentu sparerà. Per equilibrà u latu di l'attivu di u so bilanciu, a Bundesbank hà passività di 2.227 miliardi di euro in u so sistema bancariu cummerciale, è un patrimoniu insufficiente per assorbe e cancellazioni di TARGET2. Nè e banche centrali PIGS anu u capitale per coprirle. In altre parole, se TARGET2 collassa, tutte e banche centrali di l'Eurozona cumprese a BCE falleranu semplicemente.

Finu à tandu, TARGET2 hè un pattu di u diavulu chì ùn hè in interessu di nimu per rompe.

A scala maiò di un fiascu di TARGET2 face chì una risuluzione pare impussibile. I sbilancii attuali nantu à u sistema sanu sanu sanu 1.621 trilioni d'euros, ma in realtà più quandu i prestiti di a BCE da u sistema sò presi in contu. Cum'è l'accennatu sopra, secondu e chjave di capitale, in un fallimentu sistemicu l'attività netta TARGET2 di a Bundesbank di 1,136 trilioni di euro sarebbe rimpiazzata da passività finu à 400 miliardi di euro, u restu di e perdite esse sparte intornu à l'altre banche naziunali. [v] Nuddu sà cumu si funziunaria perchè u fiascu di u sistema di stabilimentu ùn hè mai statu cuntemplatu; ma assai se micca tutte e banche centrali naziunali anu da esse salvate, presumibilmente da a BCE cum'è garante di u sistema. Ma cù solu 7,66 miliardi di euro di capitale sottoscrittu, u patrimoniu di u bilanciu di a BCE hè minusculu paragunatu cù e perdite implicate, è i so azionisti anu da cercà elli stessi salvataggi per salvà a BCE. Un fiascu di TARGET2 sembrerebbe richiede à a BCE di allargà efficacemente i so prugrammi QE per ricapitalizà si è tuttu u sistema bancariu centrale di a zona euro.

Avà chì seria veramente una crisa, chì ùn hè mai stata vista prima, induve una banca centrale stampa soldi solu per salvassi è i so agenti regiunali.

A fine di TARGET2 hè dunque prubabile di esse una cancellazione cumpleta per e banche centrali naziunali è marcherà ancu a fine di a BCE, almenu in a so forma attuale. Supponendu chì u statutu di l'euro cum'è mezu di creditu è ​​di scambiu sia di cuntinuà, un sistema differente è formulicu di gestione di a valuta destinatu à ricapitalizà e banche centrali naziunali è mantene a valuta moderatamente scarsa in tutta l'Eurozona duveria esse messu in opera. È a so implementazione duveria esse istantanea, è probabilmente si dimostrà impossibile.

L'avvene di l'UE dopu à u fiascu di a BCE

U fallimentu di TARGET2 richiederebbe à e banche centrali naziunali di affrontà currettamente a so relazione cù e so rete bancarie commerciali. Hè al di là di u nostru scopu di vede cumu si puderebbe fà in e singole giurisdizioni, essendu più interessatu à u quadru generale è e prospettive per l'euro è i so successori.

Se u sistema TARGET2 crolla, i prestiti denominati in euro seranu chjamati. In a misura chì e sucietà europee anu depositi è investimenti liquidi in valute straniere, diventeranu inevitabilmente una fonte di fondi, cunducendu u tasso di cambio di l'euro più altu contr'à quelle altre valute. Inoltre, i stranieri chì utilizanu l'euro cum'è basa di un cumerciu di trasportu, per esempiu per sustene posizioni in u mercatu di swap fx, averanu ancu e so pusizioni sbulicate, purtendu à una dumanda ulteriore per euru nantu à i scambii esteri. Stu fenomenu, chì hè di solitu assuciatu à u dollaru americanu, hè spessu descrittu cum'è un trattu di crisa per u numeru.

In vista di a misura in cui u dollaru hè attualmente di pruprietà eccessiva da stranieri è mentre l'euro hè sottoproprietà internazionalmente, hè u dollaru chì hà da soffre u più da una crisa monetaria di a zona euro, almenu inizialmente. Questu serà u fondu nantu à u quale a Bundesbank tedesca cunsidererà e so opzioni.

U casu per una nova marca

Un fallimentu imminente di l'Eurosistema, chì pudemu avà vede diventa inevitabile, hè ancu vistu cum'è un periculu da a Bundesbank. Questa hè a cunclusione logica da a lettera di Weidmann à Mario Draghi à a BCE. Ne vene dunque chì un Pianu B hè sviluppatu, chì almenu serà destinatu à insulà a Bundesbank da e difficultà di l'altre banche centrali naziunali è di a BCE stessa. Questu pò esse uttenutu solu cù una nova valuta, basata annantu à a marca tedesca prima di esse piegata in l'euro. In questu modu, a Bundesbank basata in euro pò esse cancellata mentre l'Eurosistema collassa, mentre emerge una Bundesbank basata su marchi.

A Germania ùn vulerà micca rianimà e vechje inimicizie. A Bundesbank hà da cunnosce veramente ciò chì significaria a so propria sopravvivenza per i PIGS, è sopratuttu per a Francia chì l'ambizioni di a zona euro da sfasà sò essenzialmente pulitiche. I tassi di interessu in e valute di rimpiazzamentu per queste nazioni aumenteranu quasi sicuramente bruscamente, crollendu i so mercati di obbligazioni, minendu tutte e banche commerciali sopravvissute, è e finanze naziunali. Queste nazioni ùn avarianu alcuna alternativa pratica, ma di circà u riparu di una forma di soldi megliu cà l'euro per stabilizà i so mercati di obbligazioni, è in vista di avè un accessu continuu à u creditu. In breve, u cunsensu monetariu passerebbe da un sistema monetariu apertamente inflazionisticu ghjucatu da e banche centrali naziunali è i so regolatori à unu basatu nantu à una forma più sana di soldi.

Invece di abbandunà cumpletamente l'abitudini inflazionisti, l'intenzione seria sempre di ripiglià u finanziamentu inflazionista. A Bundesbank hè dunque prubabile di risiste à e mosse chì in effetti a lascianu in pusizione di a defunta BCE, assumendusi a respunsabilità di a circulazione di tutti i soldi in l'anziana zona euro. Certu, u guvernu tedescu puderia vede a situazione in modu diversu, ma ancu hè probabile chì sia cusciente di e implicazioni pulitiche di sembra esse scappatu di una crisa di l'euro relativamente indemne paragunatu cù l'altre nazioni, è poi piglià u cuntrollu di i soldi di a zona euro defunta.

A suluzione evidente hè di vultà à un standard d'oru credibile, è d'incuragisce l'altri Stati membri à fà listessu. A Figura 2 mostra e riserve ufficiali d'oru di i stati membri chjave, supponendu per i nostri scopi chì esistenu in realtà, ùn ci hè micca doppiu cuntu, ponu esse rimpatriati induve hè necessariu è ùn sò micca affittati o scambiati cù altri partiti.

E riserve d'oru di a BCE sò state uriginalmente create da trasferimenti da e banche centrali naziunali, dunque pudemu suppone chì e so 504,8 tunnellate saranu trasferite in gran parte per elli, perchè altronde e banche centrali fora di a zona euro sò i soli creditori di a BCE. In questu casu, i primi dieci titulari di a zona euro averanu finu à 10.702 tunnellate trà elli. L'oru hè, tuttavia, distribuitu in maniera irregulare, cù a Germania, l'Italia è a Francia chì pussedenu riserve significative. Ma l'Olanda è u Portugallu anu ancu riserve per a so dimensione.

Tutte queste nazioni, cumpresa a Germania, sò prubabile di esse riluttanti à mobilizà u so oru per sustene e nuove valute. A Germania hà recuperatu da dui crolli di valuta in u seculu scorsu senza fà, è a Bundesbank hà da pensà chì u pussessu di e so riserve d'oru serà abbastanza per cunvince i so cittadini chì una nova marca serà un soldu stabile è credibile. Inoltre, ùn hè micca abbastanza per trasformà fiat in valute di scambiu d'oru senza affrontà e spese di u guvernu. Non solu un standard d'oru riesciutu richiede bilanci equilibrati, ma una riduzione deliberata di a spesa generale deve esse mantenuta per chì u standard si attacchi cù u tempu. U fiascu di u trattatu di Maastricht in stu rispettu illustra e difficultà di a disciplina fiscale.

Politicamente, richiede una inversione di l'ideale socialdemucraticu europeu, rischendu un vuoto puliticu, minacciatu di esse rimpiazzatu da varie forme d'estremisimu.

Influenze internaziunali

L'evoluzione pulitica è monetaria di una Europa post-euro ùn serà micca determinata solu da eventi endogeni. Altrò, aghju scrittu nantu à a sorte probabile di u dollaru US, chì in questa era inflazionista hè probabile chì sia drammatica per diverse ragioni. Ovviamente, e implicazioni di duie crisi di sviluppu separate per ognuna è i tempi implicati ùn ponu micca esse previsti cun certezza, ma ci sò fili cumuni. A più notevuli hè a suppressione di i tassi d'interessu è di i rendimenti di i bonds di u guvernu da a BCE è da a Fed in e so giurisdizioni rispettivi.

E duie banche centrali anu mantenutu questi obiettivi da l'inflazione monetaria, permettendu à a creazione di debitu di procedere è di conseguenza gonfiando bolle di asset. Queste bolle anu caratteristiche diverse, a BCE impone tassi d'interessu negativi mentre a Fed hà rispettatu u limite zero. Cù l'ecunumia di i Stati Uniti chì hè di più natura finanziaria è u dollaru hè a valuta di riserva internaziunale, l'inflazione di u dollaru hè u mutore primariu di i prezzi mundiali di e materie prime è di l'esoterica cume e criptovalute – chì sò tutte gonfiate rapidamente.

Un ligame cumunu trà i dui hè attraversu i G-SIB. Un fallimentu in u sistema bancariu di a zona euro minerà guasgi sicuramente quellu di i Stati Uniti, è ancu di l'altri. A storia hà dimustratu chì ancu un fiascu bancariu minore in un paese luntanu pò avè cunsequenze maiò in u mondu sanu. In questu cuntestu, ci hè da sperà chì espunendu i difetti sia in u sistema TARGET2 sia in e banche cummerciali di a zona euro chì hè stata ottinuta una più grande comprensione di i periculi monetarii affrontati da noi tutti. È per i cittadini di l'UE, u recuperu di u putere naziunale da a burocrazia di Bruxelles deve esse un miglioramentu nantu à a situazione attuale – supponendu chì sia adupratu saggiamente.