L’orsu più grande di Wall Street revela a so previsione 2023: 4,150, à 3,000, à 3,900 … È dopu un boom

Hè statu un annu bruttu per e previsioni di Wall Street: in realtà gratta, hè statu assolutamente terribile. Nuvembre scorsu, quandu u bancu dopu a banca hà publicatu e so previsioni di pagine 100+ per l'annu avanti (chì ùn valenu micca u costu di a carta chì sò stati stampati) a previsione media di l'annu avanti trà l'imprese di Wall Street era sopra 5,000 cù uni pochi eccezzioni: tramindui Bank of America è Morgan Stanley eranu assai sottu. Cum'è avemu nutatu esattamente un annu fà, Morgan Stanley hà previstu una "previsione sottu cunsensu per l'S&P 500 (4 400 à a fine di u 2022). Questa previsione 'bearish' hè sempre un multiplu storicamente altu (18x) nantu à un ottimista numeru EPS 2023 ( US $ 245)." Cunsiderendu chì Goldman spingeva 5.100 è i permabulls di JPMorgan guidati da mARKKo eranu in qualchì locu à a mità di l'anni 5000, Mike Wilson di Morgan Stanley finiria per vede pusitivu cum'è Nostradamus paragunatu à tutti i ridiculi pari di u bancu (solu Michael Hartnett di BofA era ancu più precisu, leghje). ribassista).

Chì ùn hè micca dì chì Morgan Stanley hà avutu tuttu bè. À u cuntrariu, cum'è stu tweet da un annu fà mostra, l'economisti di u bancu eranu cunvinti chì a Fed ùn hà micca andatu in tuttu in 2022. Tantu per "Team Transitory" dopu u ciculu di caminata più veloce da Volcker.

Morgan Stanley: "I nostri economisti vedenu dui mutori per nisuna crescita in 2022 – caduta di l'inflazione PCE core è crescente participazione di a forza di travagliu".

– zerohedge (@zerohedge) 21 di nuvembre di u 2021

In questu in mente, saltaremu cun piacè di tuttu ciò chì JPM è Goldman anu da dì annantu à l'annu à vene (o forse l'evidenzieremu solu cum'è un scenariu chì certamente ùn succederà), è invece coprerà in modu selettivu ciò chì u stratega di u patrimoniu di u bancu Mike Wilson. predice chì succederà l'annu prossimu, s'ellu ùn hè micca altru mutivu ch'ellu hè statu unbashedly contrarian – è ghjustu per a maiò parte – in 2022.

Irnicamenti, à u cuntrariu di l'annu passatu quandu a previsione pesante di Wilson si distingueva cum'è un pollice dolente, in a so ultima anteprima di l'annu intitulatu " 2023 US Equities Outlook: The Road Not Taken " (dispunibule per i pro subs ), quist'annu ancu Wilson – chì hà recentemente turnatu . Piuttostu rialzista è predette currettamente uni pochi settimane fà chì i stocks anu spike in l'attuale rallye tatticu è tecnicu di u mercatu di l'orsu è cresce finu à 4,150 prima di inciampare assai più bassu – ammette chì i so obiettivi di l'annu avanti sò "senza eccitanti cù un intervallu più strettu di u normale". , ancu s'ellu – in piglià una pagina fora di u famosu puema Robert Frost – predice chì u percorsu in 2023 "ùn serà micca cusì liscia. L'investituri anu da esse più tatticu è fà scelte senza rimpianti".

Quì avemu tagliatu à a caccia, è rapportemu in anticipu chì a previsione di Wilson per a fine di l'annu 2023 ùn hè micca cusì luntanu da induve u mercatu hà chjusu oghje. È mentre chì a banca ùn aspetta micca assai di cambià in u prezzu da quì à u 31 di dicembre di u 2023, pensa chì u modu chì ci ghjunghjemu serà una muntagna russa, vale à dì:

Mentre u nostru scopu di u prezzu di u casu di a fine di l'annu 2023 di 3,900 hè apprussimatamente in linea cù induve cummerciamu attualmente, ùn serà micca una corsa liscia. Semu assai cunvinti chì i guadagni di cunsensu in fondu in u 2023 sò materialmente troppu altu. In questu puntu, rivisemu a nostra previsione EPS '23 un altru 8% più bassu à $ 195 in u casu di basa, un riflessu di l'aggravamentu di a produzzione da i nostri mudelli principali di guadagnu. Questu ci lascia un 16% sottu u cunsensu nantu à '23 EPS in u nostru casu di basa è un 11% da un puntu di vista di crescita annu. Dopu ciò chì resta di sta manifestazione tattica attuale, vedemu l'S&P 500 scontate u risicu di guadagni '23 in qualchì tempu in Q123 via un prezzu di ~ 3,000-3,300.

Pensemu chì questu succede in anticipu di l'eventuale trough in EPS, chì hè tipicu per e recessioni di earnings. Mentre vedemu u 2023 cum'è un annu assai sfidau per a crescita di i profitti, u 2024 duveria esse un forte ripresa induve l'ingranaggi operativi pusitivi tornanu, vale à dì, u prossimu boom. L'equities duveranu principià à processà quella riaccelerazione di a crescita bè in anticipu, è rebound sharply per finisce l'annu à 3,900 in u nostru casu di basa.

Inclinazione di u prezzu Bear / Base / Bull : 3.500 / 3.900 / 4.200

Dunque, cù u riassuntu fora di a strada, fighjemu un ochju più vicinu à a previsione di Wilson partendu da induve vene u titulu. Ebbè, cum'è u strategist spiegà " a narrativa Fire and Ice di l'annu passatu hà travagliatu cusì bè chì avemu decisu di spolverà un altru gioiellu di Robert Frost per discrìviri a prospettiva di quist'annu cù The Road Not Taken. Cum'è discrittu da parechji esperti literarii, è Frost stessu, u puema presenta u dilema chì tutti facemu in a vita chì e diverse scelte portanu à sfarente risultati, è mentri a strada pigliata pò esse una bona, queste scelte creanu dubbitu è ​​ancu rimorsu nantu à a strada micca presa – vale à dì, chì si / puderia esse ? annu avanti, pensemu chì l'investituri duveranu esse più tattici cù i so punti di vista nantu à l'ecunumia, a pulitica, i guadagni è a valutazione. Questu hè perchè simu più vicinu à a fine di u ciculu à questu puntu, è questu significa i tendenzi in queste variabili chjave. pò zig è zag prima chì u percorsu finali hè chjaru. In altri palori, mentri a flessibilità hè sempre impurtante per l'investimentu successu, hè criticu avà ".

In cuntrastu à ciò chì si trova davanti, Wilson dice chì "u set-up era cusì poveru un annu fà chì e tendenze in tutte e variàbili sopra citate eranu in testa più bassu, in u nostru parè" (ancu se facemu finta chì l'economisti MS ùn anu micca preditu. chì a prima crescita di i tassi averà da esse fattu in 2023). Sutta sti cundizzioni, cuntinueghja, "a scelta ghjusta / strategia hè stata di gestisce è / o prufittà di a nova tendenza discendente. Dopu tuttu, Fire and Ice, u puema, ùn hè micca un dibattitu nantu à a destinazione – hè a fine di u mondu. . Invece, si tratta di ciò chì causa è u percorsu à quella destinazione. In u casu di a nostra chjama di u mercatu di l'orsu, era una cumminazione di Fire AND Ice – inflation AND slowing growth, un cocktail generalmente tossicu per i stock ".

Di sicuru, cum'è più tardi, quellu cocktail hè statu dimustratu cum'è male per i ligami, almenu finu à avà. In ogni casu, cum'è u Ghiaccio supera u focu è l'inflazione si rinfriscà, Wilson hè diventatu più sicuru chì i bonds duveranu batte bè i stocks in questu versu finale chì ùn hà ancu ghjucà cumplettamente .

Sta divergenza, nota, "pò creà novi opportunità è cunfusioni nantu à a strada chì simu in" è hè per quessa chì, cum'è avemu speculatu in i posti recenti, Wilson hà pivotatu à una vista tattica più bullish.

Questu crea una transizione cunvene à a prospettiva à pocu tempu ben telegrafata di Wilson, induve ellu mantene una "chjama tatticamente bullish" mentre passamu da u focu à u ghiaccio, "una finestra di opportunità quandu i tassi d'interessu à longu andà tipicamente cadenu prima di a magnitudine di a rallentazione chì si riflette in l'estimazioni di earnings è l'ecunumia. Questu hè u periodu classicu di u ciclu tardu trà l'ultima caminata di a Fed è a recessione ". Hè ancu per quessa chì Michael Hartnett di BofA hà chjamatu currettamente per una manifestazione post-Halloween è perchè stu situ hà battutu a tavula nantu à i tecnichi forti chì guidà u mercatu finu à chì i fundamenti tornanu cù i Pagamenti, CPI è FOMC di u mesi dopu.

Stòricamente, Wilson scrive, stu periodu hè un prufittu per l'azzioni cum'è mostra in u graficu quì sottu, indicatu da e manifestazioni di doppia cifra chì seguitanu u mumentu chì a Fed si mette in pausa cum'è u prezzu di i mercati in i taglii inevitabbili chì seguitanu.

Ciò chì succede dopu à sta manifestazione tattica, però, hè più complicatu: trè mesi fà, Wilson suggerì chì a pausa di a Fed coinciderebbe cù l'arrivu di una recessione stu ciculu datu a dinamica estrema di l'inflazione. In corta, a Fed ùn si mette in pausa finu à chì i salarii sò negativi, l'indicatore inequívocu di una recessione (qualcosa chì credemu chì pò accade appena in dicembre, è cunziddi l'annunzii di licenziamentu di massa chì avemu vistu in l'ultimi ghjorni simu disposti à radduppià). sta previsione). Inutili, l'avventu di una recessione farà troppu tardu per scaccià salvà u ciculu o a tendenza di downtrend per i stocks. Tuttavia, per avà, u mercatu di l'impieghi – cum'è indicatu da u BLS altamente puliticu – hè statu "più forte per più tempu" ancu di fronte à i guadagni indebuli. È iè, ci hè una pussibilità chì Biden hà urdinatu à u Dipartimentu di u travagliu di mantene sta farsa, è i forti numeri di l'impieghi puderanu persistà in l'annu prossimu (ignurate solu e decine di millaie di travagliadori di tecnulugia altamente pagati chì sò licenziati ogni ghjornu avà), lascendu a finestra aperta per un periudu quandu a Fed pò rallentà / pausa l'aumentu di a tarifa prima di ottene una lettura negativa di a paga. Questa speranza per un sbarcu morbidu – in poche parole – hè ciò chì Wilson pensa hè daretu à l'attuale manifestazione, è perchè pensa chì pò spinghja più " perchè ùn averemu micca evidenza di u congelamentu duru per uni pochi di mesi è i mercati ponu sognu. di una Fed menu hawkish, tassi più bassi è guadagni resistenti in l'interim ". Ovviamente in questu cuntestu, u rapportu CPI di a settimana passata più dolce di l'aspittatu era u puntu di dati criticu necessariu per alimentà quellu sognu.

Quì Wilson porta una sfumatura interessante: mentre chì una pausa (o semi pivot) hè bona per i stocks, un pivot full-blown (ie, tagli di tassi) hè veramente male. In e so parolle:

… vulemu ricurdà à i lettori chì una pausa hè diversa da un cut. Mentre chì certi investitori ponu pensà chì un tagliu hè ancu megliu cà una pausa in i tassi, l'evidenza ùn sustene micca. L'Exhibit 3 mostra chì quandu i taglii coincidenu cù una recessione, ùn hè micca bonu per l'equità. Allora, mentri pensemu chì ci hè una finestra per e scorte per ghjunghje à a fine di l'annu cum'è i mercati sognu di una pausa, una Fed chì taglia hè probabilmente un male signu chì a recessione hè ghjunta (pagi negativi). Questu hè soprattuttu veru datu l'unicità di stu ciculu – vale à dì, più altu di l'inflazione di destinazione è u timore di un resurgimentu significa chì a Fed pò mette in pausa, ma ùn hà micca tagliatu i tassi prima di una recessione.

Inutile di dì, è quantunque arrabbiarà i permabears quì fora, finu à avà a chjama tattica di a manifestazione hà ghjucatu à un tee . Curiosamente, prima di a liberazione di CPI più dolce di a settimana passata, hè pruduciutu un rendimentu assai bifurcatu, cù u Dow Industrials è i tappi chjuchi chì dominanu u Nasdaq è S & P 500. In ogni casu, tuttu hà cambiatu a settimana passata quandu i bonds si movevanu più altu (rendimentu più bassu) nantu à u più suave. CPI, un sviluppu necessariu per a chjama longa tattica per avè un altru gamba più altu.

Finu finu à u rallye attuale?

Cumu Wilson hà discututu in a nota di a settimana passata, a volatilità di a tarifa più bassa era a chjave per a prima tappa di sta manifestazione chì susteneva i valutazioni è e parti più cicliche di u mercatu di l'equità inizialmente. Ma per ottene a prossima tappa di a manifestazione di l'equità tattica, Wilson hà sustinutu chì i livelli di tassi duveranu calà. Inoltre, sta gamba seria guidata da una catch up in Nasdaq / stocks di crescita di longa durata relative à u Dow Industrials è Russell 2000.

In corta, a mossa più bassa in rendimenti a semana passata era u catalizadoru per i prezzi ancu più altu per l'S&P 500, ancu da quì. Mentre chì l'estremità più bassa di l'obiettivu di Wilson per questa manifestazione ( 4000-4150 ) hè stata ottenuta u venneri quandu u S&P hà ghjuntu à 4 000, u stratega pensa chì l'estremità superiore di quella gamma serà ghjunta, è ùn escludia ancu i prezzi ancu più alti. I rendimenti UST di 10 anni falanu più precipitosamente – ie, 3.25%.

Eccu a bona nutizia. A cattiva nutizia hè chì una volta chì ghjunghjemu à u mira di a manifestazione di u mercatu di l'orsu, u mercatu di l'orsu ripiglià cù una vendetta. Eccu Wilson:

Sfurtunatamente, avemu più cunfidenza oghje chì avemu fattu uni pochi di mesi fà in i nostri previsioni di guadagnu cunsensu in fondu per l'annu dopu. In fatti, avemu tagliatu i nostri stimi ancu di più oghje, essenzialmente movendu à u scenariu di earnings bear case chì avemu prima presentatu à principiu di settembre . Più specificamente, a previsione S&P EPS di u casu di basa di Morgan Stanley per u 2023 hè ora di $ 195, da $ 212, mentre chì e so previsioni di u casu di l'orsu è u toru sò $ 180 è $ 215, rispettivamente. Queste previsioni sò derivate da i nostri indicatori di punta di guadagnu (Exhibit 6 è Exhibit 7).

Per sintetizà a storia finu à avà: avemu circa 200 punti più lasciati in u rallye di u mercatu di l'orsu chì cresce à 4,200, seguitu da un 1000 punti swoon à 3,200 nantu à u terminu vicinu à a mità. Chì succede allora ?

Riturnendu à a narrativa per i prossimi 12 mesi, Wilson ammette chì u percorsu avanti hè assai più incertu chè un annu fà è prubabilmente portà parechje volte è ghjorni / settimane di rimorsu per l'investitori chì si dispiacenu chì l'anu scambiatu in modu diversu – vale à dì "A Strada. Ùn hè micca pigliatu ". S'ellu si pigliava l'obiettivi di Wilson S&P bear/base/bull (3500/3900/4200) à u valore nominale, puderia dì chì pare ch'ellu s'aspittava un annu generalmente noioso. In ogni casu, cum'è u strategist avvisa, "nunda puderia esse più più luntanu da a verità. In fatti, avaristi discutiri chì l'ultimi mesi 12 sò stati abbastanza noiosi perchè un mercatu bears era cusì prubabile chì simpricimenti avemu stabilitu a nostra strategia difensiva è stà cun ella -ie, "A noiosa pò esse bella".

Scuprite a matrice di previsione di u prezzu di a fine di l'annu di Wilson, avvirtenu chì mentre u so scopu di u prezzu di u casu di a fine di l'annu 2023 di 3,900 hè apprussimatamente in linea cù induve cummerciamu attualmente, ùn serà micca una corsa liscia. In cortu, aspetta "un bustu prima di un boom, è vene à earnings". Eccu perchè:

A nostra più alta vista di cunvinzione in tuttu u cunsigliu hè chì i guadagni di cunsensu in fondu in u 2023 sò materialmente troppu altu. In questu puntu, rivisemu a nostra previsione EPS '23 un altru 8% più bassu à $ 195 in u casu di basa, un riflessu di l'aggravamentu di a produzzione da i nostri mudelli di guadagnu principali è a cunvinzione aumentata chì a pressione di u margine serà più grande di l'apprezzata. Questu ci lascia un 16% sottu u cunsensu nantu à '23 EPS in u nostru casu di basa è un 11% da un puntu di vista di crescita annu. Dopu ciò chì resta di sta manifestazione tattica attuale, vedemu l'S&P 500 scontate u risicu di guadagnu '23 in u primu trimestre di l'annu prossimu via un prezzu di ~ 3,000-3,300. Pensemu chì questu succede in anticipu di l'eventuale trough in EPS, chì hè tipicu per e recessioni di earnings. In altri palori, u prezzu porta i guadagni è ùn hè micca tipicu di mette un multiplu à u minimu nantu à i guadagni. Pensemu chì significa chì u prezzu Q1 bassu hè marcatu da un multiplu 13.5-15X nantu à un numeru EPS avanti di ~ $ 220.

A bona nutizia per quelli chì sopravvive à a muntagna russa chì vene hè chì, mentri "2023 serà un annu assai sfidau per a crescita di earnings, 2024 duveria esse u cuntrariu – un annu di crescita di ripresa induve ripigliate u leverage operativu pusitivu – vale à dì, u prossimu boom ". Comu tali, Wilson crede chì l'equità deve principià à processà quella riaccelerazione di a crescita bè in anticipu, rimbursendu un prezzu di ~ 3,000-3,300 in Q1 è finisce l'annu à 3,900 in u so casu di basa.

Cuncludemu prisintendu i trè casi di Wilson per a fine di l'annu 2023: a basa, u toru è l'orsu.

Target di prezzu di u casu di basa per dicembre '23: 3,900

In u nostru casu di basa di 3,900, u mercatu mette un 16.1x P / E multiplici in avanti (2024) EPS di $ 241. Stu risultatu rapprisenta una recessione di earnings propiu (cuntratti di crescita EPS annu per 11%). Avemu vistu a crescita nominale di a linea superiore rallenta à u territoriu bassu unicu cifru (da l'adolescenza bassa in '22). Intantu, i marghjini facenu u pesu pesante à u scontru postu chì e pressioni di i costi restanu più appiccicose cà a rallentazione di a dumanda finale è di i prezzi. In questu fronte, vedemu i marghjini cuntrate da ~ 150 bps l'annu prossimu, ripigliendu a serie temporale di u margine netu ghjustu sottu à a so linea di tendenza di 25 anni. Videmu l'S&P 500 scontate stu risicu di guadagnu in qualchì tempu in u primu trimestre di l'annu prossimu in anticipu di l'eventuale trough in EPS chì hè tipicu per e recessioni di earnings. Mentre vedemu u 2023 cum'è un annu assai sfidau per a crescita di i guadagni, u 2024 duveria esse u cuntrariu – un annu di crescita di ripresa induve ripiglia u leverage operativu pusitivu. Comu tali, l'equità duveranu processà quella riaccelerazione di a crescita bè in anticipu, rimbursendu un prezzu di ~ 3,000-3,300 in Q1 è finisce l'annu à ~ 3,900 in u nostru casu di basa.

Bull Case Price Target per dicembre '23: 4,200

In u nostru casu di 4,200 toru, u mercatu mette un 16.7x P / E multiplici in avanti (2024) EPS di $ 251. Stu risultatu rapprisenta un sfondate di crescita di EPS deludente per u 23, ma hè più di una cunfusione (-4% di crescita di l'EPS annu à l'annu). A currezzione di l'eccessi di u ciculu hè menu pervasive è, in u risultatu, a magnitudine di u rebote di crescita in 2024 hè menu significativu di ciò chì hè in i nostri casi di basa è bear. In questu scenariu, vedemu a crescita nominale di a linea superiore chì rallenta à u territoriu pusitivu di a mità di un cifri l'annu prossimu. I margini si cumpressenu da ~ 100 bps, un risultatu menu severu di ciò chì vedemu in i nostri casi di basa è bear. À a fine di l'annu prossimu, u mercatu hà trattatu un rimbalzu di crescita EPS di a mità di l'adolescenza sana in u 2024, è a multiplicità si espande à ~ 16.7x. Perchè u nostru casu di toru presenta u prufilu di crescita EPS 24 u menu attraente postu chì u 23 hè più un scenariu cunfusu, offre ancu un dislivellu di prezzu menu attraente à a nostra basa è i casi di supportu di ciò chì avemu tipicamente previstu. In questu scenariu, ùn aspittemu micca novi bassi di prezzu Q1 '23 (vale à dì, aspittemu un retest di 3,500 ma micca un novu bassu).

Target di u prezzu Bear Case per dicembre '23: 3,500

In u nostru casu di 3,500 bearsi, u mercatu mette un 15.3x P / E multiplici in avanti (2024) EPS di $ 230. Stu risultatu rapprisenta una recessione di guadagni più severa in u 23 in paragunà à u nostru casu di basa (cuntratti di crescita EPS annu per 16%). I margini facenu u pesu pesante à u scontru chì hè tipicu ancu in recessioni di guadagnu più significativu. In questu puntu, vedemu i margini cuntrate da ~ 200-225 bps l'annu prossimu. Pensemu chì l'S&P 500 sconti stu risicu di guadagnu in qualchì tempu in a prima mità di l'annu prossimu à un livellu di prezzu di ~ 3,000. Cum'è in u nostru casu di basa, u mercatu pò allora aspittà à una riaccelerazione di crescita in 2024, anche se da un prezzu più bassu è un livellu di $ EPS.

Moltu più in a previsione MS cumpleta dispunibule per i subs pro .