L’orsu più grande di Wall Street, Mike Wilson, infine capitula

Quasi mille punti più altu è guasi un annu dopu chì hà dettu di scurzà u S&P à 3,900 in dicembre 2022, Mike Wilson – chì cù Marko Kolanovic di JPM era l'orsu più fermu di Wall Street – hà finalmente capitulatu.

Ricurdativi chì l'ottobre scorsu, ghjustu à u mumentu chì noi è una manciata d' altri diciamu chì una grande fusione di u mercatu era ghjunta – è hè stata a più grande fusione in a storia – Mike Wilson, u stratega di l'equità di Morgan Stanley, hà dettu chì i so "osservazioni nantu à u restringu". L'ampiezza, a prudenza di u fattore di leadership, a caduta di e revisioni di i guadagni è a diminuzione di a fiducia di i cunsumatori è di l'imprese contanu una storia diversa da u cunsensu, chì vede un rally à a fine di l'annu chì si basa soprattuttu nantu à un sentimentu ribassista è tendenzi staggione "aghjunghjendu chì un" rally à a fine di l'annu. ci pare più improbabile ".

In retrospettiva, u "consensu" era ghjustu (in realtà a chjamata per una fusione era tuttu ma cunsensu , ma questu hè solu Mike chì prova à sonà ultra contrarian quandu in realtà era in a listessa camera d'eco bearish cum'è tutti l'altri à a fini d'ottobre), mentre A chjama di Wilson à basgià un addiu à a fine di l'annu, passerà in a storia cum'è unu di i peghju di a storia …

Questu pò falà cum'è u peghju chjamatu in a storia https://t.co/yvljHlo4XR

– zerohedge (@zerohedge) 1 di dicembre di u 2023

… cum'è i mercati si sò fusi in una linea retta da a so nota , cù una 24 settimane di guadagni sbalorditivi da a fine di uttrovi, è ciò chì hè peghju Wilson hà literalmente marcatu in fondu un guadagnu splusivu di 30% in u S&P dapoi u fatidicu "senza rallye". chjama.

Chì hè accadutu tandu ? Ebbè, s'hè scavatu in un foru incredibilmente prufondu, Wilson sapia chì a capitulazione sfracicà a so credibilità cum'è analista chì una volta era bravu à chjode i punti di inflessione di u mercatu è sperava chì un clock rottu era infine ghjustu chì i stocks si romperanu infine. , è puderia andà in casa a testa alta, scrivendu una nota " Ti dissi cusì" à i so clienti è i so lettori (ancu s'è l'azzioni si movevanu prima di 20% in a direzzione opposta di a so chjamata, piccu à 4 600 questu veranu). .. s'ellu pudia aspittà un pocu di più.

È cusì passava una settimana, dopu un'altra, è un'altra, è in tuttu stu tempu Wilson "spiegà" perchè i stocks continuavanu à levità più altu (vale à dì, perchè era sbagliatu) è invece di lancià a so chjama è unisce à u momentu più altu (è almenu. risparmià i so clienti un pocu di soldi) continuà à radduppià nantu à una pusizioni perdendu … solu per "spiegà" a settimana chì vene perchè, di novu, i stocks continuavanu à levità più altu.

Dopu à a fini di dicembre, Wilson hà fattu u primu passu tentativu per ammette ch'ellu avia sbagliatu tuttu u 2023, quandu hà pigliatu qualcosa chì avemu sbulicatu a tavula da l'estate passatu, hà dettu chì " Equities Have The Green Light To Ramp Higher ".

Il s'agissait toutefois de l'approbation le plus faible de l'effondrement continu qu'on pouvait obtenir, et au lieu d'apaiser ses clients et ses supérieurs, il n'a fait qu'enfuir encore davantage, car il était évident que Wilson voulait avoir son gâteau baissière en mangeant son flip bullish. flop (hà ricusatu di cambià u so prezzu di u prezzu di 4 500 S&P à a fine di l'annu), è dopu in ferraghju l'umiliazione hè stata cumpleta quandu Wilson – u principale stratega di l'equità US di Morgan Stanley – hè statu custrettu à abbandunà u so rolu di presidente di u Global Investment di u bancu. Cumitatu , è invece " focalizà nantu à serve i so clienti istituzionali chjave, induve a dumanda per a generazione di alfa tattica si intensifica", chì di sicuru era ancu più divertente postu chì Wilson ùn hà micca riesciutu à generà alcuna alfa – o beta – da qualchì tempu à a mità di- 2022.

È cusì, avendu quasi persu tuttu, sia a so credibilità di scelta di azioni è ancu a so pusizione in l'organigramma di a cumpagnia, ci era pocu da perde, chì ci porta à oghje quandu in u so appena publicatu "prospettiva di a mità di l'annu". nota ( dispunibule per l'abbonati pro in u locu abituale ), Wilson – prima unu di l'orsi più prominenti di Wall Street – hè diventatu pusitivu in a so prospettiva per i stock di i Stati Uniti.

Hè propiu: avè mancatu u rallye più putente in una generazione, cù l'S&P è u Nasdaq cummercializati à tutti i massimi di u tempu, è u Dow sopra 40 000 per a prima volta, Wilson hà "stornatu" i so lettori aumentendu drasticamente u so target di prezzu S&P di ghjugnu 2025. à 5,400, da a so previsione precedente chì hà vistu u S&P caduta à 4,500, o 15%, da dicembre.

Sperendu di mette tutta a so fase ribassista daretu à ellu, Wilson salta direttamente à dichjarà chì in u so ultimu " u prezzu di u prezzu di 12 mesi di u casu di basa si move à 5,400" è spiega chì "In u casu di basa, avemu previstu un multiplu P / E 19x u 12. -month forward EPS (ghjugnu 2026) di US $ 283, chì equivale à un target di prezzu di 12 mesi in avanti di 5,400. I nostri previsioni di crescita di i profitti per u 2024 è u 2025 (rispettivamente 8% è 13%) assumenu una linea superiore sana, a mità di una cifra. crescita in più di l'espansione di u margine in i dui anni cum'è ripresa di leva operativa positiva (in particulare in 2025). Curioso cumu ùn hà micca "assuntu" alcuna di queste cose appena una settimana fà.

È mentre Wilson cuntemplò cun ansia u so casu d'orsu chì puderia vede i stocks scendenu à 4200 (o più o meno ciò chì era u so casu di basa In questu fronte, nota ancu chì u so casu di toru (6350) rapprisenta ~ 20% potenziale upside versus u livellu attuale di l'indice, rispettivamente. : "U nostru casu di toru riflette una crescita di EPS più forte (11-15%) guidata da u sustegnu fiscale cuntinuatu è i mutori ciclichi / strutturali fora à 2026 à fiancu di l'espansione multipla à ~ 21x. U nostru casu d'orsu incorpora una recessione (crescimentu EPS negativu è compressione multipla). "

Ci hè una mansa d'altri argumenti per i diversi casi di l'orsu è u toru (tutti disposti in dettagliu in a so nota dispunibule per i subs pro), ma u fondu hè chì Wilson finalmente ammette chì ùn hà veramente idea di ciò chì vene (da quì u 20). % upside, downside interval di "confidenza") ma sapi chì tuttu ciò chì hà preditu prima hè sbagliatu.

Amusingly, ancu in a so capitulazione, prova disperatamente di mantene à u casu bearish cum'è s'ellu – o a so reputazione – ancu importa più. Per fà quessa, cunverta tutti i numeri nominali in l'inflazione aghjustatu o, ancu megliu, mostra ritorni in termini d'oru, qualcosa chì ùn avemu micca vistu da i tempi di Dennis Gartman:

Infine, i rendimenti di l'equità reale anu vistu menu attrattivi annantu à l'ultimi anni, postu chì i decisori pulitichi cercanu di gonfià u debitu eccessivu chì u guvernu è i creditori anu accumulatu in l'ultimi 2 decennii. Più specificamente, quandu fighjendu i ritorni di l'equità dopu l'inflazione, avemu ancu fà novi alti in tutti i principali indici. In un mondu induve i ritorni sò misurati è ricumpinsati in termini nominali, un tali analisi pò esse micca pertinenti per a maiò parte di i clienti. Tuttavia, pensemu chì ci hè un missaghju impurtante in questa analisi cum'è un signu chì sta manifestazione ùn hè micca guasi forte cum'è quella in 2020-21 quandu e cumpagnie anu pussutu estrae u prezzu è u marghjenu più facilmente. In corta, puderia esse dici qualcosa nantu à a salute di l'ecunumia reale è a sustenibilità di i prufitti è i marghjini.

Quandu guardemu i rendimenti veri utilizendu u prezzu di l'oru, i risultati di u rendiment sò più debuli . Pensemu chì sta ratio cattura assai di ciò chì hè accadutu da a pandemia, cumprese l'intenzione di a pulitica. Prima, nutate chì i veri ritorni in oru eranu eccezziunale forte esce da i bassi di COVID in marzu 2020. Questu hè assai sincronizatu cù a nostra vista à l'epica chì ci saria una leva operativa significativa è una crescita di guadagnu reale postu chì e cumpagnie anu pussutu estrae i prezzi. mentri simultaneamente mantene i costi sottu à cuntrollu durante i blocchi. Questu era di granu u megliu tempu per esse investitu cumplettamente (vale à dì, d'aprile 2020 à nuvembre 2021) in una larga fascia di u mercatu. Da tandu, hè statu assai più sfida è strettu postu chì a maiò parte di l'imprese anu luttatu per mantene i margini straordinarii è i guadagni eccessivi divertenti durante a pandemia. Cù a manifestazione da l'ottobre scorsu, in gran parte per l'espansione multipla, l'investitori duveranu esse dumandate se questa crescita di e valutazioni hè ghjustificata. Ùn pensemu micca chì hè per quessa chì avemu sempre multiplici chì scendenu moderatamente in a nostra vista di u casu di basa chì assume un sbarcu molle / goldilocks per l'ecunumia è una forte crescita di i guadagni. In u cuntestu di u casu di l'orsu, ci preoccupemu chì se u risultatu di l'atterrissimu dolce ùn accade micca, a contrazione multipla serà rapida postu chì l'investitori capiscenu chì a dinamica di rendimentu in rendimenti nominali hè per inversione. A scomposizione in i mercati di l'equità quandu si mostra in termini d'oru hè un signu d'alerta precoce chì forse l'ambienti di u ciclu tardu pò esse in più risicu di ciò chì hè apprezzatu .

Iè, Mike, u risicu hè assai "più grande" chè apprezzatu, ma questu hè per voi: avete capitulatu è ùn avete micca di dì "ti hà dettu cusì … in piccula stampa" quandu i stocks crash, chì sò. avà chì l'ultimi orsi anu ghjittatu in a spugna, cum'è avemu previstu in ferraghju 2023 quandu avemu dettu chì u " rallye ùn finisce micca finu à chì Wilson è Marko diventanu bullish".

A manifestazione ùn finisce micca finu à chì Wilson è Marko diventanu bullish

– zerohedge (@zerohedge) 7 di ferraghju 2023

Eppuru, malgradu a capitulazione di Wilson, i toru – è a manifestazione – ùn sò micca ancu morti: hè perchè solu a mità di a nostra previsione hè stata materializzata. Iè, infine Wilson hà ribaltatu, ma in un tentativu disperatu di mantene a manifestazione, ancu quandu u so desk di cummerciale batte u tamburinu bullish ghjornu dopu ghjornu, l'equivalente di JPMorgan à Wilson, Marko Kolanovic, hà publicatu appena una nota ( disponibile ancu per i pro subs ) – cum'è s'ellu era disperatu di risponde à l'U-turn appena pigliatu da u so cumpagnu di Morgan Stanley – in quale ellu ripete a so vista bearish, urgendu à ùn cumprà micca azioni, mentre ricunnosce chì sta prospettiva negativa hà feritu l'allocazione di cartera di mudelli di JPMorgan in l'annu passatu cum'è i mercati di l'equità glubale anu cullatu à i massimi record. Cum'è Bloomberg nota, "hà citatu una litania di ragioni per mantene a so pusizioni pessimista, cumprese valutazioni elevate, i tassi di probabilità fermanu restrittivi per più longu, letture di inflazione elevate, stress di i cunsumatori è incertezza geopolitica".

Di sicuru, nimu di questi ùn hè in alcun modu scunnisciutu o micca prezzu, cusì u Croatu ùn hà micca dettu nunda chì u mercatu ùn sapi micca digià, è s'ellu cuntinueghja solu à alimentà a scrivania di trading di flussu JPM estremamente rialzista cù ciò chì pocu. I clienti di vendita di JPM sò partuti.

"Una postura negativa nantu à l'azioni hà minatu u rendiment di a nostra cartera multi-assi in l'annu passatu", hà ricunnisciutu Marko, mentre aghjunse, "ùn vedemu micca l'azioni cum'è investimenti attraenti in u mumentu è ùn vedemu micca un mutivu per cambià. a nostra postura".

Kolanovic hà u scopu più bassu di fine di l'annu per l'S&P 500 à 4,200, chì implica una caduta di più di 20% da u livellu di chjusu di u luni.

Eppuru, ciò chì resta estremamente ririsu, se micca puramente criminale, hè chì, in u stessu tempu, Kolanovic sbatte u tavulu nantu à a so ridicula vista ribassista chì hà custatu à tutti quelli chì l'ascoltavanu u guadagnu di 50% in u S&P da uttùviru 2022 quandu Marko hè diventatu ribassista. u JPM trading desk ùn pudia esse più bullish. Eccu ciò chì u trader di intelligenza di u mercatu JPM Andrew Tyler hà scrittu sta matina in a nota di ogni ghjornu di u bancu à un numeru selezziunatu di clienti istituzionali:

Tatticamenti Bullish . Sempre seguendu a formula di (i) à / sopra a crescita media di u PIB più (ii) a crescita positiva di earnings è una (iii) pausa Fed traduce in un mercatu bull. Quandu si cunsiderà u cumpunente macro, ci hè un rallentamentu chjaru di l'ecunumia, ma mi restanu menu preoccupatu da quellu chì alcuni clienti. Perchè? Pensu chì i dati di l'inchiesta è l'indici di diffusione (ISM / PMI) sò dipinti un ritrattu chì hè più terribile di i dati duru, i guadagni è u cumpurtamentu di u cunsumadore suggerisce. Per esempiu, ISM-Mfg hà avutu una stampa espansiva da uttrovi 2022; storicamente, unu avissi a cuncludi chì i Stati Uniti era in una recessione, ma invece avemu vistu u PIB reale stampatu sopra a tendenza à longu andà in 6 di l'ultimi 7 trimestri. Più in generale, pensu chì simu sempre nurmalizà à i tempi pre-COVID è ùn vedemu micca un deterioramentu materiale da quì. Mentre ci hè una divergenza in i risultati di u Consumatore basatu annantu à l'ingudu, pensu chì u cunsumadore aggregatu resta in bona forma. ( più in a nota JPM cumpleta dispunibule per i pro subs).

Allora iè, a fusione continuarà perchè, mentri Wilson hà avutu abbastanza d'esse "cuntrariu", Marko spera sempre di truvà uni pochi di holdouts restanti chì i) s'impegnanu sempre à leghje ciò chì scrive è ii) venderà ciò chì l'assi di risicu anu da, quale altru, JPMorgan.

Più in a nota completa da Morgan Stanley è JPMorgan .