L’Italia è a Francia, chì hè megliu è chì hè peghju
I rendimenti attuali di i titoli di u debitu suvrani italiani è francesi ùn sò micca in cunfurmità cù a prestazione attuale di e duie economie naziunali: in u primu casu perchè sò troppu altu, in u sicondu perchè sò troppu bassu. Reportage de Vladimiro Giacché et Michele Tonoletti pour Banca del Fucino
Prima l'elezzioni anticipate, dopu i risultati elettorali, mettenu i mercati in u focu annantu à l'avvene di l'ecunumia francese. Ciò chì hè particularmente preoccupante hè l'ammontu righjuntu da u debitu publicu per via di e spese purtate durante l'anni di a pandemia : trà l'ultimu trimestre di u 2019 è u primu di u 2021, u rapportu debitu / PIB di a Francia hè passatu da 97,9% à 117. 5%, è dopu fermanu à livelli sopra 110% finu à u quartu trimestre di u 2023 (ultimi dati dispunibuli). A forza dimustrata da i partiti di a diritta è di a manca sia in l'elezzioni europee sia in l'elezzioni naziunali hà rinfurzatu a preoccupazione, postu chì i prugrammi di i dui partiti suggerenu un ulteriore aumentu di a spesa publica.
Davanti à stu scenariu, à partesi da u 10 di ghjugnu 2024, a diffusione trà l'OAT di 10 anni è u Bund tedescu s'hè allargata, superendu 80 punti di basa u 14 di u stessu mese, da circa 50 à u principiu. Ancu s'è l'acque si sò parzialmente calmate, cù a diffusione oscillante trà 60 è 70, l'incertezza ligata à a futura coalizione di guvernu è e pulitiche ch'ella mette in opera mantene a Francia à u centru di l'attenzione di i mercati.
A paura, però, ùn hè micca ligata solu à a Francia, ma tocca tutta l'eurozona : duranti l'anni di a pandemia, i paesi europei anu utilizatu risorse enormi per sustene e so ecunumie, una mossa chì, da una banda, hà permessu u post- A pandemia di ricuperazione, invece, hà generatu un aumentu significativu di u rapportu debitu / PIB. U spettru di l'insostenibilità di u debitu publicu hè dunque tornatu à preoccupari i mercati. U timore hè chì a turbulenza attuale nantu à u mercatu di u debitu sovranu francese puderia ripercurà nantu à i spreads di i paesi "periferiali" di a zona euro, facendu u serviziu di u debitu criticamente più caru.
Cù un rapportu debitu / PIB sopra u 130%, l'Italia appare in l'ochji di parechji analisti cum'è a prima vittima più probabile di sta situazione. U pesu di u debitu publicu talianu ùn deve certamente esse sottovalutatu. Tuttavia, micca menu pertinenti per una valutazione generale sò e differenze trà e situazioni ecunomiche di i dui paesi, chì anu daveru pigliatu diverse traiettorie ecunomiche in u periodu post-pandemia.
E duie ecunumie, francese è taliana, anu vistu una crescita significativa di u so debitu publicu in termini assoluti (Figura 1A). Tuttavia, a tendenza di u rapportu debitu / PIB trà i dui paesi era diversa (Figura 1B): dopu à u piccu raggiuntu per e duie ecunumie in u primu trimestre di u 2021, l'Italia hà sappiutu à riduce u rapportu di 20,5 punti percentuali, sin'à 137,7% di u PIB in l'ultimu trimestre di u 2023; dinù in u casu francese ci hè statu una diminuzione, ma di una misura assai più chjuca, uguali à 6,9 punti pircintuali. In questu modu, trà u quartu trimestre di u 2019 è u quartu trimestre di u 2023, u rapportu debitu / PIB italianu hà aumentatu di solu 3,1 punti percentuali, paragunatu à i Francesi + 12,7.
Ciò chì hà fattu a diferenza hè stata a prestazione ecunomica relativamente robusta di l'Italia in paragone europeu (Figura 2A): trà e principali economie di a zona euro, quella italiana hà avutu una ripresa particularmente forte da u scossa pandemica, superendu da 4,6%, secondu l'ultimi dati dispunibuli, u livellu di PIB in u quartu trimestre di 2019; questu hè u megliu risultatu trà tutte e grandi ecunumie di a zona euro, ancu notevuli paragunatu à a prestazione media di u paese in i dui decennii precedenti. A Francia hà ancu ricuperatu è superatu u livellu di PIB pre-pandemia durante u 2021, ma cù sferenze significative : da una banda, u sforzu publicu francese per sustene a so ecunumia era più intensu, è dunque più costu ; d'altra parte, u surplus paragunatu à u livellu pre-pandemia era più bassu, esattamente a mità di a figura italiana (2,3%) è menu di a media di l'Eurozona.
A tendenza in a produzzione industriale hè ancu significativa (Figura 2B): u scossa energetica attivata da a guerra in Ucraina prima è dopu u strettu monetariu di u BCE anu significatu chì i volumi di produzzione in l'industria sò avà sottu à i livelli di dicembre 2019, prima di u scoppiu di a pandemia; in listessu tempu, ancu in questu fronte, a prestazione taliana hè stata megliu chè quella francese è tedesca : in u periodu post-pandemia, l'Italia sola hà sappiutu, trà ghjennaghju 2021 è settembre 2023, à registrà livelli di pruduzzione industriale più altu ch'è l'ultimu mese. di 2019; Inoltre, secondu l'ultimi dati dispunibuli, l'Italia hè avà 2,2 punti percentuali sottu à u livellu di dicembre 2019, paragunatu à -8,7% in Germania è -4,9% in Francia.
A tendenza sfarente di u rapportu debitu / PIB di a Francia paragunatu à l'Italia in l'ultimi anni pò esse dunque attribuita à u menu dinamisimu di l'ecunumia francese. Tuttavia, si pudia legittimamente ughjettà chì l'ammontu di u debitu publicu talianu, assai più altu ch'è quellu francese in relazione à u pruduttu naziunale, custituisce una fonte di fragilità potenziale assai più grande per a stabilità finanziaria di u paese chè a situazione oltre l'Alpi. Un tali ghjudiziu, però, ùn piglia micca, à u nostru parè, in cunsiderà adeguatamente a tendenza à longu andà di i bilanci statali di l'Italia è di a Francia, è ancu di a pusizione estera generale di i dui paesi in l'ultimi vinti anni.
Dapoi u sicondu trimestre di u 2020, l'Italia hè stata in deficit primariu; a situazione di a pandemia hà datu un'inversione di tendenza impurtante, dopu à vint'anni in quale, nette d'interessu nantu à u debitu precedente, u bilanciu statale talianu era in surplus quasi cuntinuu (Figura 3). U listessu ùn si pò dì di a Francia, chì hà registratu un deficit primariu guasi cuntinuu dapoi u 2003. L'unicu eccezzioni sò quelli di u secondu è u terzu trimestre di u 2007, induve, torna nette d'interessu, u Statu francese hà risultu in sorte.
Micca solu. L'ecunumia francese hè dinù un debbitore nette à i paesi stranieri : a bilancia cummerciale transalpina (Figura 4A) hè fermata in rossu da u 2006 in poi ; à u cuntrariu, u talianu hè pusitivu dapoi u 2012, cù l'unica breve eccezzioni di u 2022, in cunseguenza di u scossa energetica attivata da a guerra in Ucraina. U rendimentu cummerciale italianu hà vistu una rapida ricuperazione da a difficile situazione ecunomica di u 2022, vultendu in territoriu pusitivu à u primu trimestre di u 2023 (Figura 4B). Tuttu chistu significa chì l'Italia, à u cuntrariu di a Francia, pò cuntà à un afflussu nettu di ricchezza ligata à a bilanzia cummerciale, chì cuntribuisce ancu à u rinfurzà a so stabilità macroeconomica, malgradu a situazione di debitu elevatu di u Statu.
Ovviamente, in ultimamente, a sustenibilità di u debitu talianu dependerà micca solu di a crescita ecunomica, ma ancu di a capacità di mette in u mercatu i titoli di u debitu sovranu. Ancu nant'à questu fronte, però, e prospettive di l'Italia, ancu in cunsequenza di ciò chì si vede sopra, parenu più rosee chè quelle di u so vicinu transalpinu. Cù un rendimentu chì hà fluttuatu constantemente intornu à 4% da u principiu di u 2024, u BTP offre una bona remunerazione cù un prufilu di risicu limitatu, ancu datu a stabilità pulitica chì l'Italia gode attualmente. Un bonu successu cuntinueghja ancu à esse registratu in quantu à u piazzamentu di obbligazioni di u guvernu talianu cù i residenti (Figura 5): à u 31/03/2024, u 14,1% di u debitu publicu talianu era in manu di famiglie è imprese non finanziarie, un parte chì cresce quasi in permanenza da circa dui anni. A parte detenuta da i non-residenti hè ancu aumentata dapoi un annu, chì à a fine di marzu 2024 era di 28,7%. Questu hè un percentinu significativamente più bassu di quellu di paesi cum'è a Germania (45,2%) o, in verità, a Francia (50,5%) ; ma precisamente una tale esposizione straniera più grande di a Francia pò comporta un risicu significativu in quantu à a volatilità per i ligami di u guvernu francese. In ogni casu, l'aumentu di a dumanda di BTP hà aiutatu à counterbalance l'effettu nantu à i prezzi di a diminuzione di a compra di i valori di u debitu publicu da u Bancu Centrale, chì riduce u so bilanciu in linea cù l'approcciu di pulitica restrittiva monetaria. Finu a ora, i renditi nantu à i BTP di 10 anni ùn anu micca aumentatu paragunatu à a data di iniziu di a stretta monetaria. Questu hè un altru signu di stabilità in u fronte di u debitu publicu talianu.
U ghjugnu scorsu, a Cummissione Europea hà apertu una prucedura di deficit eccessivu (EDP, Excessive Deficit Procedure) contr'à l'Italia è a Francia (cum'è altri 5 stati membri), nantu à a basa di a riattivazione – seppuru cù mudificazioni cuntruversa – di u Pattu di Stabilità è Crescita. . I dui paesi sò dunque ghjudicati in una situazione critica in relazione à a dinamica di u so debitu publicu. In quantu à una stima di i risichi parenti spressi da i dui paesi, è e so implicazioni nantu à u rendiment di i so rispettivi obbligazioni di u guvernu, credemu, però, chì e tendenze sopra citate deve esse attentamente cunsiderate, soprattuttu chì pareanu cunfirmate da i dati più recenti. . In fatti, trà e duie ecunumie, finu à oghje l'Italia hà mostratu a crescita più grande, ancu s'ellu à livelli modesti. Inoltre, cum'è rapprisintatu da u Bancu d'Italia in u so Bulletin Economicu di Lugliu, u surplus di u contu currente di l'Italia in u primu trimestre di l'annu s'allarga è hà righjuntu u 2% di u PIB.
Infine, l'investimenti straneri in i bonds di u guvernu talianu sò stati particularmente elevati (42,6 miliardi), assorbendu quasi sanu l'emissioni netti da u Tesoru.
Stu ci porta à crede chì i recenti timore di una crescita sustanziali in u diffusione BTP-Bund, guidatu da incertezza nantu à u futuru di u debitu francese, sò eccessivu. È chì ci sò, d'altra parte, boni ragiuni per argumentà, cum'è Patrick Artus è Marco Fortis l'anu fattu pocu tempu, chì i rendimenti attuali di i titoli di debitu sovrani italiani è francesi ùn sò micca in linea cù l'andatura attuale di e duie economie naziunali : in u primu casu chì sò troppu altu, in u sicondu cum'è troppu bassu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/italia-e-francia-chi-sta-meglio-e-chi-sta-peggio/ u Sat, 20 Jul 2024 05:34:30 +0000.