Lira Crashes, Turchia CDS Soar Mentre Erdogan lancia un’altra crisa epica

A Turchia hè diventata l'equivalente suvranu di una Watch Svizzera: ogni 6 mesi circa Turchia hà una crisa nova , è l'ultima hè ghjunta tardi venneri quandu pochi ghjorni dopu a Banca Centrale Turca hà aumentatu i tassi di 200bps, u doppiu di l'aspettativa di consensu (un mossa chì avemu pricuratu currettamente chì pruvucaria à Erdogan " per rimpiazzà un altru guvernatore CBRT") , Erdogan hà davveru annunziatu chì u guvernatore CBRT Naci Agbal – chì era in u travagliu pocu più di 3 mesi dopu a so nomina di nuvembre 2020 – seria licenziata è rimpiazzata da qualchi pulitica u fanaticu chjamatu Sahap Kavcioglu, chì a so sola rivendicazione di fama hè di crede in u cuncettu ridiculu è farsicu di Erdoganomica induve i tassi più bassi in qualchì modu portanu magicamente à una inflazione più bassa. Hè dinò u quartu guvernatore di a banca centrale di u paese in l'ultimi dui anni.

Purtroppu per Erdogan (è a pupulazione di a Turchia) ùn hè micca cusì chì u mondu reale funziona è avà chì u tentativu di Turchia di stringe è di cuntene l'inflazione riducendu i tassi l'inflazione hè in traccia di esplodere in unu di i Mercati in via di sviluppu più impurtanti; ma ciò chì hè peghju per l'investitori internaziunali – chì anu pigliatu una volta una scumessa annantu à a Turchia è persu – hè chì Erdogan hà solu sfracicatu solu quella poca credibilità chì a banca centrale di u paese avia custruitu in l'ultimi mesi è in i primi scambi asiatichi, a lira turca craterizava cum'è quant'è 17%, eliminendu 5 mesi di prugressu, cù u USDTRY chì si alza finu à 8,42, alcuni 120 pips u so venneri vicinu di 7.2185.

A valuta hè stata citata à 8.2621 per dollaru à 4 ore dopu meziornu ET, a più debule da nuvembre ghjustu prima chì Agbal sia stata nominata in mezu à un cicculu aggressivu di alzata di i tassi, unu chì avà si inverterà rapidamente quandu u novu banchere centrale superiore riduce i tassi in risposta à u inflazione chì cresce in u paese.

A decisione di Erdogan di licenziare u guvernatore Naci Agbal, chì avia cercatu di ristabilisce a credibilità di a banca centrale, hè un colpu per a fiducia di l'investitori è suscita preoccupazione chì u paese si lanci una volta di più nantu à una strada di tassi inferiori.

Sicondu Bloomberg, "a reazione iniziale superava alcune stime di l'analisti" – ma micca a nostra – "è marca una rapida inversione di l'entusiasmu di l'investitori versu i mercati turchi". Ironicamente, in capu oghje, a lira era stata a migliore valuta di trasmissione di l'annu, superava ogni altra EM mentre i gestori di i soldi acclamavanu a mossa di Agbal per elevà i tassi di interessu è i sforzi per mette l'inflazione sottu u cuntrollu ".

Eppuru, cum'è averemu dettu bè ghjovi scorsu, Agbal, "era dannatu se l'avia fattu è dannatu s'ellu ùn facia micca: da una parte a lira si precipitava in furia à Erdogan, dunque avia da stabilizzalla … da l'altra l'unica a manera di fà era cù i tassi di spassighjate, ciò chì arrabbiava ancu di più Erdogan ".

À a fine, u strincimentu di Agbal hà dimustratu troppu per Erdogan per trattà, è avà vene u veru dulore.

"U capitale scorri lunedì è u CBRT hà limitatu risorse per prutege a lira", secondu Per Hammarlund, strategu capu EM in SEB AB in Stoccolma, riferendu à a banca centrale. "Un guvernatore falcu di banca centrale ùn pò micca esse rimpiazzatu da un guvernatore dovish senza chì i mercati aspettanu un cambiamentu di pulitica. E circustanze di u licinziamentu di Agbal chì venenu dui ghjorni dopu à una crescita di u tassu pruduceranu un cambiamentu ancu più forte di e aspettative di l'investitori. "

Ch'ella sia (un'altra) lezzione per tutti i conti di soldi veri: se investite in repubbliche di banane, preparatevi à perde tutti i vostri soldi è ùn uttene nunda di più cà una banana in cambiu (se avete furtuna).

U sustitutu di Agbal, Kavcioglu, s'impegna dumenica à aduprà strumenti di pulitica monetaria in modu efficace per offre una stabilità permanente di i prezzi … traduce: farà tuttu ciò chì li dice Erdogan, ciò chì tenendu in contu l'eccentriche opinioni di u presidente turcu nantu à a pulitica monetaria significa chì a Turchia pò avè NIRP prestu accantu à u 100% di inflazione. È parlendu di, qualsiasi debulezza in a lira puderia aghjustà pressioni inflazionistiche chì crescenu in l'ecunumia è erosione u tassu reale di a Turchia, attualmente u più altu in i mercati emergenti dopu à l'Egittu.

Cummentendu u caosu in Turchia, u presidente di Bloomberg, economista EM Ziad Daoud, hà dichjaratu chì "u colpu à a credibilità è l'indipendenza di a banca centrale ùn pò micca esse sopravvalutatu. Erdogan hà battutu l'istituzione cù intervenzioni chì anu ripruduttu ripetutamente. I mercati finanziarii eranu disposti à dà Agbal hè una furtuna, u so successore hà da truvà difficiule à custruì dinò sta fiducia ".

Dapoi 2019 …

L'Italia hà avutu 2 primi ministri

Chelsea hà avutu 3 dirigenti diversi

A Turchia hà avutu 4 diversi guvernatori di a Banca Centrale dapoi u 2019

(è gestisce in a Premier League era destinatu à esse difficiule) $ TRY pic.twitter.com/zIvcGla5wZ

– Viraj Patel (@VPatelFX) 21 di marzu, 2021

"Avemu da cunclude, per avà, chì Kavcioglu serà mandatu di riduce è di mantene i tassi u più bassu pussibule", Cristian Maggio, capu di i mercati emergenti in TD Securities in Londra, hà preditu currettamente. "Se questa ipotesi si dimostra vera, non solu vedemu un stabilimentu di pulitiche più libere in Turchia in i prossimi mesi, ma sperimenteremu dinò un ritornu à a gestione di e politiche per mezu di misure ortodossa".

Hè solu una parte di questu: ora chì unu di i più grandi DM hà persu tutta a credibilità di a banca centrale, ciò chì hè una crisa di valuta pò mutà rapidamente in una crisa di debitu sovranu pienu, è l'ultime stampe CDS chì soffianu confermanu questu:

• TURCHIA 5Y CDS 410/455 +125

Una ragione per a risposta in panicu, chì riporta flashbacks à a crisa di u debitu asiaticu di u 1997 …

Quale hè chì hà sappiutu chì a "crisa asiatica" di sta generazione principierà in Turchia

– zerohedge (@zerohedge) 21 di marzu, 2021

… hè chì a Turchia hè oramai efficace senza riserve FX è ùn hà praticamente nisun modu per cortocircuiterà u puke attuale . L'annu scorsu, e banche turche anu spesu più di 100 miliardi di dollari di riserve straniere di a nazione per sustene a muneta affundante, secondu un raportu Goldman (raportu cumpletu quì sottu). Ciò hà pruvucatu l'appelli di l'opposizioni turche per una sonda ghjudiziaria in e riserve ufficiali di a nazione.

In cunfrontu, investitori stranieri sempre ignurati chì sò sicuri chì i banchieri centrali li salveranu sempre, anu acquistatu un valore nettu di 4,7 miliardi di dollari di azzioni è obbligazioni turche in i mesi dopu à l'appuntamentu di Agbal. L'influssi d'oltremori in Turchia per mezu di swaps eranu circa 14 miliardi di dollari durante quellu periodu, hà dettu Haluk Burumcekci, economistu di Istanbul. Tuttu quellu soldu hè in traccia di esse tiratu avà à mezu à u stranu caosu.

Tra Bloomberg, vale à dì a signora Watanabe, ci sò quelli chì si ponu truvà da a parte sbagliata di u cummerciu. I posti longu da e persone in lira-yen eranu in 263.585 cuntratti da u venneri. Sò scalati circa 9% dapoi u principiu di l'annu.

"Ùn sapemu mai quantu successu l'approcciu di Agbal puderia esse avutu, ma i primi segni eranu pusitivi", hà dettu Emre Akcakmak, cunsiglieru di portafogliu in East Capital in Dubai, chì hà anticipatu e sfide da intensificà in un prossimu futuru è una inversione nant'à alcuni di i recenti è grandi afflussi di soldi caldi di fronte à a decisione inaspettata. "Ancu quandu u mercatu si stabilizza dopu un pocu tempu, l'investitori averanu poca tolleranza, s'ellu ci hè, in casu chì u novu guvernatore taglia prematuramente i tassi di novu", hà dettu Akcakmak.

Intantu, quelli chì speranu à esse guidati da tutti quelli chì eranu rialzisti nantu à a lira, cum'è Goldman cù u so scopu di prezzu 6,20, sò cunsigliati di mantene un prufilu bassu: cum'è Goldman dice in una nota publicata nanzu oghje, "a nostra squadra di strategia EM / FX sò mette in rivista e so previsioni per USD / TRY, cù risichi significativi di una mossa discontinua à pocu pressu più debule in a Lira ".

Hè una grande sottovalutazione da una banca chì u cunsigliu hà solu costatu à i clienti perdite massicce.

Poi dinò, in un mondu cusì insanu è capovoltu cum'è questu, pò ghjustu esse chì Erdogan averà a risa finale, è l'inflazione turca caderà davvero mentre u CBRT riduce i tassi u più bassu pussibule, forse ancu dipingendu negativu eventualmente.

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Sottu avemu strattu a nota cumpleta di Goldman, "Turchia: u presidente Erdogan nomina à Sahap Kavcioglu cum'è novu guvernatore TCMB"

• Kavcioglu hè statu numinatu cum'è u novu Guvernatore cù una decisione presidenziale publicata in u Gazzetta Ufficiale venneri, u 19 di marzu.
• Questa hè a terza volta chì un Guvernatore TCMB hè statu rimpiazzatu in l'ultimi dui anni, dopu a rimozione di Murat Cetinkaya da u so postu in lugliu 2019 è a rimozione di Murat Uysal da u so postu in Novembre 2020.
• A decisione hè vinuta dopu à una falata alza di 200bp da u TCMB ghjovi (18 di marzu). Dice questu, pò esse parte di un riposiziunamentu più fundamentale di a pulitica cumu seguita i cambiamenti in a dirigenza senior in l'Istitutu Turisticu di Statistiche è u Fondu Sovranu di Ricchezza in l'ultime settimane. Inoltre, u procuratore capu di Turchia hà lanciatu una demanda mercuri (17 di marzu), circhendu a chjusura di u HDP, unu di i trè principali partiti di l'uppusizione, sustenutu da grande parte di a pupulazione kurda. A Turchia hà cacciatu a Cunvenzione di Istanbul (Cunvenzione di u Cunsigliu di l'Europa per Prevenzione è Lotta à a Viulenza contr'à e Donne è a Violenza Domestica) cù una altra decisione presidenziale publicata ancu in u Gazzetta Ufficiale venneri u 19 di marzu.
• U guvernatore Kavcioglu hà publicatu una dichjarazione oghje, nutendu chì u TCMB "continuerà à aduprà i strumenti di pulitica monetaria in modu efficace in ligna cù u so obiettivu principale di uttene una caduta permanente di l'inflazione" per favurisce a stabilità macroeconomica è a crescita sustenibile. A dichjarazione hà ancu nutatu chì e riunioni MPC seranu tenute cum'è previstu in precedenza. Dunque, a prossima riunione duveria esse tenuta u 15 d'aprile.
• Benchì ferma incertezza significativa nantu à cume a pulitica monetaria cambierà dopu à sta nomina, avemu un certu sensu di e visioni ecunomiche di u guvernatore Kavcioglu postu chì hà scrittu numerose colonne nantu à temi cum'è i tassi d'interessu, a lira turca è l'usu di e riserve (vede quì è quì , dispunibule solu in turcu). U guvernatore Kavcioglu hà scrittu in a so rubrica u 9 di ferraghju chì a pulitica monetaria ùn deve micca insistà nantu à un altu tassu puliticu è chì i tassi più alti portanu indirettamente à l'inflazione. U guvernatore Kavcioglu crede ancu chì u TRY hè statu mantenutu troppu forte in l'ultimi anni offrendu tassi alti, minendu a competitività economica. In vista di questi è cumenti simili, hè prubabile chì i mercati ponu dumandà a guida diretta di TCMB di mantene a pusizione monetaria stretta per un periudu prolongatu, è u TRY pò esse sottu pressione. E banche lucali citanu dighjà di cumprà TRY à 7.70-7.80 vs u USD in u mercatu di vendita durante u weekend, da 7.23 in u mercatu spot venneri.
• Dati i punti di vista dovish dichjarati di u guvernatore Kavcioglu, i risichi sò avà per un ciclu di tagliu assai più frontale di a nostra previsione di una prima tarifa ridutta solu in Q4. Tuttavia, pensemu chì l'impattu potenziale di sta decisione nantu à a credibilità di a banca centrale è nantu à a valuta sia prubabile di limità ogni mossa dovish in u prossimu termini. Più largamente, pensemu chì l'inflazione fermerà una limitazione nantu à cume si ponu fà tagli di tassi precoci è veloci. Aspettemu chì l'inflazione sia cascata à solu 12,5% yoy à a fine di l'annu, significativamente sopra a stima di TCMB di 9,4% yoy. Ogni riduzzione prematura di i tassi aghjunghjeria ancu pressioni inflazioniste, à u nostru parè.
• Ci sò stati entrate di capitale significative da a mità di nuvembre, dopu à a nomina di Naci Agbal. L'ingressu di non-residenti in u debitu di u guvernu lucale è l'equità ammontavanu rispettivamente à 4,0 miliardi di dollari è 0,7 miliardi di dollari. Hè probabile chì i flussi in Lira per via di swap fussinu più grandi. Ùn avemu micca una serie temporale annantu à questu specificamente, ma una pusizione crescente fora di u bilanciu di e banche contr'à a diminuzione di i swap TCMB da a mità di nuvembre suggerisce chì ci era una crescita di i swap realizati cù non residenti, intornu à 6,0 miliardi di dollari americani secondu e nostre stime. Cù sta accumulazione di pusizionamentu straneru, attrattu da a cridenza chì u TCMB manterrà probabilmente i tassi abbastanza alti per stabilizà u TRY, pare una inversione in i flussi di capitali avanti.
• L'accumulazione in u pusizionamentu stranieru ùn hè micca l'unica ragione per chì a reazione di u mercatu hè prubabile di differisce da quelle quandu i guvernatori precedenti sò stati rimpiazzati. Quandu Murat Uysal hè statu numinatu guvernatore di TCMB in lugliu 2019, e riserve brute eranu più alte è era previstu un ciclu di tagliu. A reazzione di u mercatu à l'appuntamentu di Naci Agbal hè stata pusitiva postu chì era vistu cum'è tecnucraticu è u presidente avia seguitatu sta decisione d'appuntamentu cù un discorsu favurèvule à u mercatu.
• A nostra valutazione di a funzione di reazzione di u TCMB hè stata chì u TCMB rinfurzaria a pulitica di fronte à una pressione sufficiente, piuttostu chè di circà suluzioni non marcate. Per questa ragione, u nostru casu di basa l'annu scorsu (quandu e riserve eranu state sminuite à un ritmu rapidu è alcuni participanti à u mercatu discutevanu di a pussibilità di misure chì ùn sò micca di u mercatu) era chì u TCMB eventualmente aumenterà i tassi è ingegneria un sbarcu dolce.

• L'evoluzione da nuvembre finu à pocu fà pareva cunfermalla. Dopu a rimozione di Naci Agbal da u so postu, pensemu chì i risichi per a nostra visione chì a pulitica monetaria (piuttostu chè misure amministrative alternative) risponderà in ultima istanza à e pressioni di u mercatu è à i squilibri macroeconomichi anu aumentatu.
• Hè prubabile chì a pressione nantu à u TRY riprende. Un riavviamentu di l'intervenzioni FX simili à 2020 pò esse a risposta iniziale, ma i buffer sò relativamente bassi. Mentre e riserve brute sò di 91,6 miliardi di dollari americani, 17,0 miliardi di dollari americani sò dovuti à swap cù Qatar è Cina, è 38,9 miliardi di dollari americani sò oru. Sicondu e nostre stime, e riserve brute di muneta straniera sò 35,7 miliardi di dollari americani. Ancu se questu hè più altu ch'è i US $ 23,4 miliardi à u bacinu à a mità di nuvembre, ùn hè ancu abbastanza impurtante per sustene l'intervenzioni continuati, à u nostru parè. Per u paragone, e riserve brute di TCMB sò calate in media di 6 miliardi di dollari à u mese da marzu à settembre prima chì i tassi sianu alzati.
• E nostre previsioni per u cuntu currente in u 2021 è e necessità di finanzamentu esternu di u paese ùn differenu micca significativamente da ciò chì prevediamu per u 2020 in Q1-20. Avemu previstu un deficit di contu corrente di 28 miliardi di dollari USA per questu annu (sondaggio TCMB: 25 miliardi di dollari USA ). U deficit di u cuntu currente s'hè allargatu di manera significativa di più di ciò chì aviamu inizialmente pensatu in u 2020 à 37 miliardi di dollari americani, principalmente per via di l'aumentu di l'importazioni d'oru, è una ripetizione di stu scenariu ùn pò esse esclusa.
• Altre misure chì l'autorità ponu cunsiderà se u TRY vene sottu pressione sò (1) truvendu fonti di finanzamentu chì ùn sò micca di u mercatu, (2) misure amministrative o (3) aumentendu di novu i tassi di politica. In vista di e visioni dovish dichjarate di u novu Guvernatore è di u cuntestu in u quale hè statu numinatu, u mercatu hè prubabile di esse scetticu nantu à a probabilità di aumentu di tassi. Tuttavia, pò torna à presentassi cum'è una pussibilità se u TRY vene sott'à una pressione significativa.
• Cù i mercati menu prubabili di finanzà u deficit di u cuntu currente turcu, è in mancanza di altri flussi ufficiali, pensemu chì un aghjustamentu rapidu in u cuntu currente pò esse necessariu è i risichi di un sbarcu duru anu aumentatu. Sutta stu scenariu, vedemu rischi à u latu di a nostra previsione di crescita + 5,5% annu in u 2021 è risichi à l'altru per a nostra previsione di inflazione di l'annu passatu sopra à u cunsensu di 12,5% annu.
• A nostra squadra di strategia EM / FX mette in ballu e so previsioni per USD / TRY, cun risichi significativi di un muvimentu discontinuu à pocu tempu più debule in a Lira.