“Liquidità Mental-Boggling”: Nimu ùn Prestà Attenzione à l’inundazioni di 1,1 trilioni di dollari Circa à Ghjunghje à i Mercati

À mezu à u dramma in corta di pressa di Reddit chì hà avutu i trader incollati à i so terminali di cummercializazione durante a maiò parte di e duie settimane passate, bastanti pò avè mancatu a più grande nutizia di a settimana passata chì era a publicazione di l' ultime previsioni di u Finanziu di u Tesoru , secondu chì i Stati Uniti aspettanu di imprestà solu $ 275BN in u trimestre attuale, in calà di 75%, o 853 miliardi di dollari, da a so previsione di nuvembre 2020 di 1.127 trilioni di dollari.

A ragione di sta immersione in i bisogni di finanzamentu hè perchè u Tesoru aspetta avà chì solu ùn averà micca bisognu di piglià in prestitu u debitu quant'è u soldu di cassa à a fine di marzu tenutu in u Contu Generale di u Tesoru (TGA, chì hè solu u numeru di u Tesoru u bilanciu tenutu à a Fed) scenderebbe à solu 800 miliardi di dollari, in calata di un record di 929BN da 1,729 trilioni di dollari à u 31 di dicembre di u 2020 (da parte, a ragione per chì i soldi eranu cusì alti finu à a fine di l'annu hè perchè u Tesoru ùn hè mai andatu in realtà disbursing the latest package stimulus in December, and it's also why as the Treasury said "the diminution in private-held net marketable borrowing is principalmente guidata da un più altu equilibriu in liquidu principiu-di-di ghjennaghju cum'è un risultatu di più bassu di-spesi supposti . ")

In altre parolle, se Trump avessi consumatu circa 1 trilione di dollari in contanti chì u Tesoru avia prevedutu prima per spende per stimulu fiscale, ùn ci seranu più surprizze oghje, è invece di u soldu di liquidità falatu à 800 $ BN in questu trimestre, l'averebbe fattu l'ultimu trimestre (avemu discuttu questu nuvembre scorsu in " A Supernova di Liquidità di u 2021: Passu à Fidu – U Tesoru di i Stati Uniti Unleash 1,3 $ Trillion In Liquidità "). Invece, u Tesoru aspetta avà chì a calata di u soldu di liquidità di questu trimestre – chì hè passatu per finanzà u stimulu fiscale di dicembre scorsu – sia u principale mutore di i bisogni di finanzamentu.

Ùn finisce micca quì, perchè un quartu dopu, u Tesoru aspetta à imprestà solu $ 95BN – u più bassu in dui anni trimestri – è finisce u trimestre di ghjugnu cun un soldu di cassa di solu $ 500BN, una riduzione di $ 300BN per u trimestre , u più bassu in sei trimestri è menu di u 30% di u saldu mediu di cassa à a fine di l'ultimi trè trimestri ($ 1,74BN).

Fighjendu al di là, duvemu turnà à un'analisi chì avemu riunitu di nuvembre , chì citava i calculi di Morgan Stanley, secondu chì, a menu chì u limitu di u debitu di u debitu – chì quist'annu cade u 1 d'Agostu, 2021 – hè prorogatu bè in anticipu , à partesi di sta data, u Tesoru di i Stati Uniti ùn puderà emette alcun debitu addiziunale sopra è oltre quellu chì hà bisognu per copre i debiti esistenti. Tuttavia, di ciò chì pochi ponu cunnosce, hè chì ci hè una clausula scritta in a legge chì proibisce a TGA di alzassi sopra i livelli prima di u scadenza di u limitu di u debitu, chì era in 2019.

Questu significa chì basatu annantu à u limitu massimu di u debitu 2019, u liquidu di u Tesoru duverà calà ancu di più, finu à solu $ 200 miliardi da u 1u d'Agostu, è cum'è u graficu da MS sottu mostra, secondu a prossima lotta pulitica per u tettu di u debitu, puderia finisce per esse un bellu disordine.

Dittu altrimente, u mercatu hè in traccia di vede una inundazione di $ 800BN in liquidità in più durante e prossime 6 settimane, è un totale di 1,1 trilioni di dollari in e prossime 10 settimane, è dopu potenzialmente altri 300 miliardi di dollari in i dui mesi successivi. Cù u soldu TGA attualmente à pocu menu di 1,6 trilioni di dollari, significa chì u Tesoru di i Stati Uniti pò sbloccà quant'è 1,4 trilioni di dollari in liquidità per i prossimi 6 mesi, guasi u doppiu di a liquidità chì vene da a Fed per u listessu periodu di tempu chì serà di 720 miliardi di dollari ($ 120BN x 6 mesi)!

Questu, micca troppu dittu à a leggera, hè un trattu tamantu cun implicazioni maiò di u mercatu (è hè per quessa chì trè mesi fà diciamu di " cumprà tuttu davanti à una orgia di svalutazione di u dollaru senza precedenti" basata solu nantu à sta analisi).

Prima, ricordate chì unu di i primi (è cumpletamente falsi) motivi citati per u crash di repo di Settembre 2019, era u modestu piccu di i soldi di tesoreria di u Tesoru in quellu tempu, chì hà ancu causatu una riserva sostanziale di riserva trà e banche (in particulare JPMorgan) chì eranu disperate per più QE. Di conseguenza, avemu subitu subitu "NOT QE" (chì, naturalmente, era assolutamente QE) è centinaia di miliardi di riserve sò state iniettate in u sistema da a Fed, ma micca prima chì i mercati anu da cascà per spurà a Riserva Federale à agisce. .

Ebbè, ciò chì accade avà hè ghjustu u cuntrariu è parechje, assai volte più grande, postu chì guasi un trilione di riserve sò in traccia di esse iniettate in u sistema postu chì u numeru hè cacciatu da u contu di u Tesoru à a Fed. Cum'è l'avemu dettu luni, "mentre i saldi di u tesoru scendenu, e banche videranu chì i so livelli di riserva aumentanu di circa 900 miliardi di dollari in questu trimestre, una mossa chì cunducerà à un risicu significativu à l'upside se i casi precedenti di crescita di riserve sò qualchì indicazione ".

Siconda, ci sò implicazioni maiò per u mercatu di i tassi induve a recente inondazione di emissione di fatture hè destinata à colpisce un muru di mattoni: cumu avemu dettu in MOnday, u calà in l'emissione di debiti à breve termine (Bill) – postu chì ùn ci serà più un necessità urgente di tene i saldi di cassa in a gamma di $ 1 + trilioni – compresserà spreads à breve termine (FF efficace attraversu 3M) à zeru – o ancu negativu – chì ci hè improvvisamente una piena di liquidità chì puderia spinghje a Fed à impegnà a tariffa impiantà di prestitu o ancu nudging u IOER più altu. In verità, u venneri avemu vistu solu sta mossa chì u 2Y TSY hè cascatu à u più bassu rendiment di u record.

Quelli chì cercanu più infurmazioni ponu leghje a nostra previsione di nuvembre di questu avvenimentu (" A Supernova di Liquidità di u 2021: Passu à l'Alimentazione Fed – U Tesoru US Unleash $ 1,3 Trillion In Liquidity ") , o leghje a spiegazione sottu da Larry McDonald, autore di The Bear Traps Report , chì a settimana scorsa hà riunitu un riassuntu cumpletu di e implicazioni di u piombu di a TGA.

Di novu Cosa hè u TGA? U Contu Generale di u Tesoru US

U TGA hè u meccanisimu attraversu u quale u Tesoru face pagamenti. Hè u cuntu corrente chì u guvernu face tutti i so pagamenti. Stu contu verificatu si trova à a Banca di a Riserva Federale di New York. Hè induve sò pagati i pagamenti fiscali è induve sò raccolti fondi da l'asta di debitu di u Tesoru. Dunque, quandu u TGA cambia, ciò affetta i depositi in a Riserva Federale. In ultimamente, a pulitica monetaria, è a Facilitazione Quantitativa, hè cundutta per mezu di u TGA. Hè impurtante. Benintesa, l'annu scorsu a TGA hè cresciuta. Hè passatu da a so solita gamma di $ 300 milioni / $ 500 milioni à, da maghju, ben più di $ 1 trilione. U penseru era statu chì 1 trilione di dollari saranu liberati in l'ecunumia per stimulallu prima di l'elezzioni di nuvembre. Ùn hè micca accadutu. U Cungressu si hè stallatu.

Vai Grande o Vai in Casa?

Ingressu " Vai Grande o Vai à a Casa" Yellen. Chì hà da fà avà? Ci serà una altra fattura di sollievu Covid di qualchì tipu. Serà ella chì taglia i cuntrolli attraversu u TGA. Questu libererà soldi da u TGA è significa chì ci sarà assai più soldi in u sistema. Yellen hà $ 1 trillion chì brusgia un foru per a so tasca. Inoltre, QE sta pompendu soldi à $ 120 miliardi di clip à u mese. U cumbugliu di un cuntrolli vicinu à 1 trilione di dollari è 120 miliardi di dollari QE mensili hè l'equivalente monetariu di manghjà una banana split dopu avè abbattutu un sandwich d'eroe talianu. U mercatu sarà pienu di riserve.

I soldi saranu in parte messi in a fine corta di a curva (dighjà anticipatu cumu pudemu vede in LIBOR super bassu pocu tempu, è bassu rendimenti T-Bill ecc.). Alcune di l'onda di marea di soldi truveranu a so strada in stock è commodities. Certi truveranu a so strada à prezzi più alti per i beni è i servizii. Questu hè u specchiu oppostu à u 2018/2019 quandu i trader anu scantatu chì l'emissione di tesoru supranessi i so scrivani. Questu hà purtatu à tassi più alti è à un dollaru più altu … U dramma di l'eventi 2019 hà righjuntu u climax di settembre 2019 quandu a Fed hè stata costretta à introduce a luce QE. Chì vergogna, dopu à avè battutu u tavulinu per 2 anni nantu à e meraviglie di RIDUZIONE di u bilanciu impegnatu, finu à $ 50B à u mese in u primu trimestre 2019, anu cambiatu 2x. Prima in ghjennaghju 2019 fermendu l'espansione, TU torna in settembre 2019 riavviendu QE. Assetti di riflazione (EM, ciclichi glubali ripped più altu da settembre à l'iniziu di risicu Covid in Feb 2020). E duie volte a bestia in u mercatu hà cambiatu l'accademici di a Fed. Traders> educatori in questu casu.

Dunque avà ci serà una liquidità stupefacente, micca vig in u front-end, è un dollaru più debule per avviare. Nunda hè garantitu quandu si tratta di valute fiat, ma e valute fiat sò in una corsa à u fondu . In vista di u prossimu prelitu di u trilione di $ 1 in u TGA, hè una corsa chì i Stati Uniti anu da vince.

Recap cun più cumplessità, Scavendu più in profondità

Una di e dumande appesi à i mercati di l'assi entrendu in u 2021 era ciò chì accaderebbe à u contu TGA. U TGA hè u Contu Generale di u Tesoru chì hè cumu u Tesoru face pagamenti. Cumu avemu vistu l'annu scorsu, u TGA hè statu custruitu à livelli assai più alti di quelli chì tradiziunalmente ghjunghjenu. In u passatu, u livellu di u TGA era tradiziunalmente trà 300-500 miliardi di dollari. Attualmente, è à pocu pressu da maghju di l'annu scorsu, u TGA hè più di $ 1 trilione, chì hè assai sopra a so norma storica.

Riturnendu à u Q3 di u 2020 ci hè stata assai speculazione chì l'amministrazione precedente usaria i livelli massivi di TGA per uttene più stimuli in l'ecunumia prima di l'elezzioni di nuvembre. Tuttavia, quellu succorsu ùn hè mai traspurtatu è un aiutu più covidu ùn hè statu passatu da u cungressu chè dopu l'elezzioni.

Questa configurazione hà da dumandà a segretaria Yellen in termini di cume gestirebbe a TGA, soprattuttu per a probabilità di un altru prughjettu di sollievu covid. U mercatu hà ottenutu a so risposta mentre Yellen è u Tesoru prevedenu di riduce u bilanciu TGA à livelli più storichi. E cunsequenze di questu sò simplici, assai più riserve in u sistema. A cumminazione di Fed QE chì corre à 120 miliardi di dollari à u mese è intornu à un trillion di dollari in u livellu TGA significa chì i livelli di riserve in u sistema saranu massicci.

A cumminazione di emissione menu à breve termine è QE massiccia continuerà à mette pressione nantu à i rendimenti di u front-end. Ciò hè statu vistu in paràmetri LIBOR assai bassi, rendimenti bassi in T-fattura, è un paràmetru più bassu in a tarifa effettiva di fondi alimentati. Questa pressione nantu à u front end continuerà à vene soprattuttu à a luce di menu emissioni front-end mentre u Tesoru tira u so saldu TGA.

U mercatu in u primu trimestre di questu annu hè in fondu di stallazione per l'inversu di 2018/2019, induve i mercati di finanzamentu anu cuminciatu à allungassi . A storia in 2018/19 era chì l'emissione di u Tesoru supranava u mercatu è purtaria à sta scumpressione di beni chì i cummercianti avianu da spustà u finanzamentu per caccià i tesoreri. Avà, u prublema hè lampatu. Ci hè tante riserve in u sistema dapoi u QE di a Fed, è avà hà da ottene un altru aumentu via u TGA. Dunque, se 2018/19 era a storia di l'emissione chì affaccava u mercatu è chì mette pressione nantu à i mercati di finanzamentu chì hà purtatu à un dollaru più altu, sta prestazione puderia purtà à u cuntrariu.

Dittu chistu, pensemu chì a correlazione trà l'emissione netta è i prezzi di l'assi hè un pocu eccessiva. Ié, ci serà una tonna di liquidità à u fondu di sti muvimenti da u Tesoru, ma in termini di cunduttori marginali, serà più impurtante in i mercati di finanzamentu è in u front-end di a curva di tesoru. L'altra parte di questu hè, questu annunziu di finanzamentu UST ùn include micca l'impattu di qualunque $ 1.9tln da a Casa Bianca è u cungressu.

In generale: a storia hè chì e riserve sò in ogni locu è ne venenu di più. In teoria, à u cortu mumentu, stamu preparendu per un inversu di 2018/19, chì significa chì i rendimenti front-end, i mercati di finanzamentu ecc. Saranu sbanditi è a liquidità in u sistema serà à livelli assai alti.

Dunque mentre u casu rialistu hè chjaramente quì – dopu à tuttu una iniezione di riserva di 1,1 trilioni di dollari ma assicura prezzi di risicu più alti, l'unica domanda hè di quantu, alcuni – cum'è Nick Panigirtzoglou di JPM – anu pigliatu una pusizione più coperta, ancu se ancu u JPM ammette chì un spike di 800BN $ in riserve in solu dui mesi seria un grande avvenimentu di u mercatu …

• U Tesoru di i Stati Uniti hà signalatu sta settimana una forte intenzione di riduce u so bilanciu di u Contu Generale di u Tesoru (TGA) à a Fed, da u so livellu attuale vicinu à $ 1.6tr à $ 500bn à a mità di 2021.
• Una tale calata accrescerebbe meccanicamente a liquidità in u sistema bancariu di i Stati Uniti, vale à dì a quantità di riserve, da 1,1 tr $ à a mità di l'annu

… nutendu chì "una dimezzatura in u TGA in pocu menu di dui mesi seria una calata significativa, in particulare datu a lenta cunversione di i prestiti PPP in sovvenzioni finu à quì cun pocu più di 100 miliardi di dollari cunvertiti trà uttrovi è a mità di ghjennaghju".

Eppuru, in questa vaga di marea più larga in riserve, Panigirtzoglou crede chì l'impattu immediatu serà relativamente modestu, è spiega perchè quì sottu, primuramente cuncintratu nantu à a so visione di dinamica stretta vs larga di "idraulica" di liquidità in u mercatu (chì differenu sostanzialmente da quelle di repo diu Zoltan Pozsar allora piglialli cun un gran granu di sale) …

Chì ci sò e implicazioni per a liquidità da una prospettiva grande riduzione di u saldu TGA per i prossimi mesi? Avemu sustenutu prima chì a liquidità duveria esse divisa in duie cumpunenti diffirenti: 1) liquidità stretta o di u settore bancariu, chì hè creata da l'iniezione di riserve in eccessu in u sistema bancariu; è 2) una liquidità più larga o una offerta monetaria, chì hè a quantità di liquidità o di depositi detenuti da i settori non bancari di l'ecunumia cum'è famiglie, corporazioni non finanziarie è intermediari finanziari cum'è gestori di patrimonii, fondi di pensione è cumpagnie d'assicuranza. Questa larga liquidità hè a so volta principalmente una funzione di l'acquisti relativi à QE da parte di e banche centrali è di i prestiti bancari à l'ecunumia reale da parte di e banche commerciali. In generale, sti dui cumpunenti di liquidità sò interrelati ma ùn sò micca necessariamente ligati meccanicamente è sò cusì distinti. Per esempiu, l'acquisti di obbligazioni QE, injectendu riserve in u sistema bancariu, aumentanu a liquidità stretta, ma ùn aumentanu micca necessariamente l'offerta larga di soldi. L'acquistu di obbligazioni pò comportà un aumentu di l'offerta di denaru sia direttamente, per esempiu, se a banca centrale compra obbligazioni da una entità non bancaria cum'è un fondu di pensione, questu espande automaticamente l'attivu (riserve) è u passivu (depositi) di u sistema bancariu; o indirettamente, quandu e misure quantitative di e banche centrali inducenu un prestitu bancariu più altu in l'ecunumia.

… è dopu espande stu quadru analiticu à cumu $ 1,1 trilioni in riserve avarà un impattu nantu à l'assi:

Una forte calata di u bilanciu TGA è l'aumentu di $ 1.1tr resultanti in u stock di riserve in u sistema bancariu americanu rinfurzerebbi a liquidità di u settore bancariu cioè una liquidità stretta ma ùn averà alcuna implicazione diretta per una larga liquidità, cioè i saldi di cassa di investitori non bancari cum'è catturatu da l'offerta di soldi. Hè perchè una calata di u bilanciu TGA ùn averebbe alcun impattu generale nantu à a dimensione di u bilanciu di a banca cummerciale postu chì rimpiazzerebbe effettivamente u debitu di u guvernu cù riserve in u latu di l'attivu di a banca commerciale è i saldi TGA cù riserve in u latu di u passivu di a Fed. Queste riserve o liquidità stretta riflettenu a quantità di riserve chì e banche commerciali anu cù e banche centrali in eccessu di ciò chì avianu bisognu per soddisfà i soliti bisogni di liquidità. Datu chì u sistema bancariu ùn pò micca sbarrazzassi di e riserve in aggregatu, queste riserve di rendimentu zero diventanu a "patata calda" chì e banche cercanu di passà l'una à l'altra finu à chì i prezzi relativi in ​​i strumenti di u mercatu monetariu sia adeguatu abbastanza per rimuovere l'incentivu per e banche di uttene sbarrazzassi di ste riserve. In altre parolle, a liquidità stretta tende à riverberà in u spaziu di u mercatu monetariu è suppressione i rendimenti à a fine di a curva di rendimentu cù poca implicazione per a fine più lunga di a curva di rendimentu o altre classi di asset cum'è azzioni.

Inutile dì chì ùn simu micca d'accordu cumpletamente quì è simu solu di mette in evidenza u record storicu: u crash di u repo di settembre 2019 hà primu fattu una correzione viulente di u mercatu è solu dopu a Fed hà accettatu d'injectà più liquidità. Hè ragiunatu chì a risposta di l'equità avà serà u cuntrariu chì simu avà di fronte à una maghjina specchiu di a stampa di liquidità in 2019. In ogni casu, tornendu à u JPM quant:

Ma ancu cù u spaziu di u mercatu monetariu, datu chì u sistema bancariu americanu hè dighjà inundatu di 3,2 tr $ di riserve, ben sopra à un livellu neutru chì prevedemu sottu à 2 tr $, un ulteriore 1,1 tr $ di riserve ùn faria micca molta differenza in a cunghjuntura attuale. . Infatti, dopu a forte crescita di riserve durante u 1H20, a volatilità in i fondi Fed – IOER spreads è SOFR – IOER spreads sò dighjà significativamente ridotti (Figura 2). L'iniezione addiziunale hè prubabile di mette una certa pressione à u bassu nantu à sti tassi da macinà versu u limitu inferiore zero di u range di destinazione di i fondi Feds, supportendu un pocu a dumanda di Tesoreri di data più breve quandu e banche cercanu qualchì rendiment è durata. Tuttavia, e nostre proiezioni per u bilanciu di l'offerta è a dumanda di obbligazioni glubali in u 2021 anu digià incorporatu solu una deteriorazione relativamente modesta in a dumanda di a banca commerciale G4 da i livelli record di l'annu passatu.

Riassumendu a visione di JPM, a truvemu sorprendentemente limitata in a so valutazione ottimista …

In tuttu, vedemu pocu impattu da una prospettiva di riduzione di u bilanciu TGA nantu à una larga liquidità è dunque nantu à altre classi di beni fora di i mercati monetari o di u front-end di a curva di rendimentu UST. È u percorsu propiu di u declinu di a TGA pò differisce da e previsioni di u Tesoru, almenu per via chì ùn ponu micca stimulu fiscale addiziunale in a pruiezione.

… poi torna vene da u listessu analista JPM chì prova disperatamente di parlà bitcoin per l'ultimi 4 mesi, più recentemente solu duie settimane fà. Ebbè, cù u bitcoin chì tocca 41 000 $ sta mane è tutti l'altri criptos in tutti i tempi massimi, ùn sò solu quelli chì anu ascultatu Panigirtzoglou peghju, ma forse Nick hè diventatu u "grande JPM fade". In ogni casu, simu fiduciosi chì hè solu una questione di tempu prima chì u so cullega croatu, u permabulariu Marko Kolanovic piglii l'altra parte di u cummerciu di euforia da Panigirtzoglou … cum'è averiamu a propositu.

In ogni casu, cù 1,1 trilioni di dollari in traccia di sbuccà nantu à u mercatu, forse avà ùn hè micca u mumentu per a sfumatura è invece un approcciu di più fucile hè appruvatu, chì hè per quessa chì ci piace Larry McDonald's piglià cumu si taglia à a caccia, è più impurtante, hè curretta:

U cumbugliu di un cuntrolli vicinu à 1 trilione di dollari è 120 miliardi di dollari QE mensili hè l'equivalente monetariu di manghjà una banana split dopu avè abbattutu un sandwich d'eroe talianu . U mercatu sarà pienu di riserve.

Di questu ne simu certi. Chì ferma una dumanda aperta hè à chì livellu di S&P – 4.000? 4.500? mughjà? – A Fed capirà infine ciò chì ella è u Tesoru anu fattu, è intervene avvertendu i mercati chì hè in traccia di caccià u so pedale da u gasu, soprattuttu cù un coru di dòveri, economisti progressisti di u stabilimentu cum'è Larry Summers è Olivier Blanchard avà avvertendu chì un stimulu di 1,9 trilioni di dollari puderia surriscaldà l'ecunumia (iè, i demucratici avvertenu di una cosa cum'è troppu stimulu – avà avemu vistu tuttu). In realtà, u prossimu grande risicu si forma di più in più cum'è una inversione falcosa da a Fed qualchì tempu intornu à lugliu / aostu, quandu u soldu di tesoru di u Tesoru scende à $ 200BN o cusì è quandu u S&P hè in u minimu à a mità di 4000. ..