Lezioni da un grande cummerciale: Stanley Druckenmiller

Per Macro Ops

A "più grande macchina per fà soldi in a storia", un omu cù "a capacità analitica di Jim Roger, a capacità di cummerciale di George Soros, è u stomacu di un ghjucatore di barca di fiume" hè cumu u gestore di fondi Scott Bessent descrive Stanley Druckenmiller. Hè una grande lode, ma s'è guardate a storia di Druckenmiller, truverete chì hè ben meritata.

Druck hà fattu una media di più di 30% torna l'ultimi trè decennii – impressiunanti. Ma ciò chì hè ancu più maravigghiusu hè a mancanza di volatilità … u tippu ùn perde quasi mai.

Ùn hà mai avutu un solu annu è hà avutu solu cinque quarti perdenti di 120 in tuttu! Hè assolutamente inauditu. È hà fattu tuttu questu in grandezza . À u so piccu, Druck curriava più di $ 20 miliardi è era sempre riesciutu à caccià u parcu.

Quandu si studia Druckenmiller, c'arriva u sensu ch'ellu hè statu custruitu in un laburatoriu, prufonda in una jungla in un locu, induve hè statu messu inseme pezzu per pezzu per creà u trader perfettu. Ogni trattu di caratteru chì face un bonu speculatore, Druck pussede in picche … cose cum'è:

• Flessibilità mentale

• Pensamentu indipendente

• Competitività estrema

• Curiosità infaticabile

• Prufonda cuscenza di sè stessu

Forse hè un freak di a natura o forse un sicretu Jesse Livermore / George Soros lovechild … o forse hè solu un trader senza sosta chì hè stata in una strada di maestria per tutta a vita. In ogni modu, ci tocca à studià i pinsamenti è l'azzioni di unu di i più grandi di u ghjocu. È cun questu, cuminciamu.

Nantu à ciò chì move i stocks

In u libru di Jack Schwager The New Market Wizards , Druckenmiller hà dettu questu in risposta à a quistione di cumu evaluà i stocks (l'enfasi hè a mo):

Quandu aghju principiatu, aghju fattu documenti assai cumpleti chì coprenu ogni aspettu di un stock o industria. Prima di pudè fà a presentazione à u cumitatu di selezzione di l'azzioni, aghju avutu prima di mandà a carta à u direttore di ricerca. Mi ricordu particularmente di u tempu ch'e aghju datu u mo documentu nantu à l'industria bancaria. Mi sentu assai fieru di u mo travagliu. Tuttavia, hà lettu è disse: "Questu hè inutile. Chì face chì u stock salta è scende?" Ddu cummentariu hà fattu cum'è un spur. Dopu, aghju focu annantu à a mo analisi nantu à a ricerca di identificà i fatturi chì eranu forti correlati à u muvimentu di u prezzu di l'azzioni in uppusizione à vede tutti i fundamenti. Francamente, ancu oghje, assai analisti ùn sanu micca ciò chì face chì e so azioni particulare cullighjanu è scendenu.

U mondu finanziariu hè pienu di rumore è assurdità. Hè pienu di persone intelligenti chì ùn sanu micca una cosa maledetta di cumu funziona veramente u mondu. A struttura d'incentivazione di u sistema finanziariu hè stallata in modu chì, sempre chì l'analisti sonanu intelligenti è fingenu di sapè perchè l'azzioni xyz cresce, sò ricumpinsati. Questu hè veru per tutti i capi parlanti è "esperti", eccettu per quelli chì veramente cummerciu di soldi reale. O imparanu u ghjocu o si cumpetenu fora.

Essendu unu di quelli chì cumpetenu in l'arena, Druckenmiller hè statu obligatu à amparà prima ciò chì in realtà guida i prezzi. Eccu ciò chì hà trovu:

Earnings ùn move micca u mercatu generale; hè u Cunsigliu di a Riserva Federale … fucalizza nantu à i banche cintrali è fucalizza nantu à u muvimentu di liquidità … a maiò parte di a ghjente in u mercatu cerca di guadagnà è misure cunvinziunali. Hè a liquidità chì move i mercati.

A liquidità hè l'espansione è a cuntrazione di soldi, in particulare u creditu. Hè a più grande variabile chì guida a dumanda in una ecunumia. Hè qualcosa chì a nostra squadra in Macro Ops seguita da vicinu.

A riserva federale hà a più grande leva di liquidità. Hè per quessa chì un trader hà bisognu di mantene un ochju constantemente nantu à ciò chì a Fed faci.

Questu ùn vole micca dì chì e cose cum'è a vendita è u guadagnu ùn importa micca. Sò sempre assai impurtanti à u nivellu di stock singulari. Eccu Druckenmiller di novu (enfasi mio):

Moltu spessu u fattore chjave hè ligatu à earnings. Questu hè particularmente veru di l'azzioni bancari. L'azzioni chimichi, però, si cumportanu assai diffirenti. In questa industria, u fattore chjave pare esse a capacità. U tempu ideale per cumprà l'azzioni chimichi hè dopu chì una grande capacità hà lasciatu l'industria è ci hè un catalizzatore chì crede chì pruvucarà un aumentu di a dumanda. À u cuntrariu, u tempu ideale per vende sti stocks hè quandu ci sò assai annunzii per i novi pianti, micca quandu i guadagni si sguassate. U mutivu di stu mudellu di cumportamentu hè chì i piani di espansione significanu chì i guadagni scenderanu in dui à trè anni, è a borsa tende à anticipà tali sviluppi.

U mercatu hè una futura macchina di scontu ; significatu chì i guadagni importanu per un stock, ma più in u futuru chè in u passatu.

A maiò parte di i participanti di u mercatu piglianu earnings recenti è solu l'estrapolate in u futuru. Fiascanu di guardà veramente u mecanismu chì guida u fondu per una cumpagnia o settore particulari. A chjave per esse un bon trader hè di identificà u fattore (s) chì guidà u guadagnu avanti, micca ciò chì l'hà guidatu in u passatu.

Druckenmiller hà dettu in una intervista recente chì u so "travagliu per 30 anni era di anticipà cambiamenti in i tendenzi ecunomichi chì ùn eranu micca previsti da l'altri, è per quessa ùn anu micca ancu riflessu in i prezzi di sicurezza". Focus nantu à u futuru, micca u passatu.

Un'altra cosa chì distingue Druck hè a so vuluntà di utilizà tuttu ciò chì travaglia; cum'è in ogni stile o strumentu per truvà boni mistieri è gestisce.

Un'altra disciplina ch'e aghju amparatu chì m'hà aiutatu à determinà s'ellu ci hè una splutazioni chì cresce o falà hè l'analisi tecniche. Drelles era assai tecnicu orientatu, è eru prubabilmente più ricettivu à l'analisi tecniche chè qualcunu in u dipartimentu. Ancu s'è Drelles era u capu, assai persone pensanu ch'ellu era un kook per via di tutti i libri di carte ch'ellu teneva. Tuttavia, aghju trovu chì l'analisi tecniche puderia esse assai efficace.

Ùn aghju mai aduprà a valutazione per u tempu di u mercatu. Aghju utilizatu cunsiderazioni di liquidità è analisi tecniche per u timing. A valutazione mi dice solu quantu u mercatu pò andà una volta chì un catalizzatore entra in u ritrattu per cambià a direzzione di u mercatu.

Druckenmiller impiega una confluenza di approcci (fundamentali, macro, tecnichi è sentimenti) per allargà a so visione di u campu di battaglia. Questa hè una pratica chì seguitemu à Macro Ops. Ùn hà micca sensu di mette in un pigeonhose in un unicu scopu rigidu di l'analisi … simpricimenti utilizate ciò chì funziona è scartà ciò chì ùn hè micca.

Cumu fà ritorni eccessivi

Druckenmiller tira a saviezza convenzionale fora di a finestra. Invece di mette assai picculi scommesse diversificate, pratica ciò chì chjamemu a filusufìa "Big Bet", chì cunsiste in implementà uni pochi di grandi scumesse cuncentrate.

Eccu Druckenmiller nantu à l'usu di a filusufìa di a big bet (enfasi mia):

A prima cosa chì aghju intesu quandu aghju intesu in l'affari, micca da u mo mentore, era i toru facenu soldi, l'orsi facenu soldi, è i porchi sò abattuti. Sò quì per dì chì eru un porcu. E crede fermamente chì l'unicu modu per fà ritorni à longu andà in a nostra attività chì sò superiori hè di esse un porcu. Pensu chì a diversificazione è tutte e cose chì insegnanu à a scola di cummerciale oghje hè probabilmente u cuncettu più sbagliatu in ogni locu. È se fighjate à tutti i grandi investitori chì sò diffirenti cum'è Warren Buffett, Carl Icahn, Ken Langone, tendenu à esse scommesse assai, assai cuncentrate. Videnu qualcosa, scommettenu, è scommettenu u ranch. È questu hè u modu chì a mo filusufia hà evolutu, chì era se vede – solu forse una o duie volte à l'annu vede qualcosa chì veramente, veramente eccita … L'errore chì diceraghju chì u 98% di i gestori di soldi è l'individui facenu hè si sentenu cum'è avè da esse ghjucatu in una mansa di cose. E s'è vo veramente vede, mette tutti i vostri ova in una cesta è poi fighjate a cestera cù assai cura.

Un saccu di saviezza in quellu paràgrafu. Per guadagnà un rendimentu superiore à longu andà, duvete esse disposti à scumessa grande quandu a vostra cunvinzione hè alta. È u corollariu hè chì avete bisognu di prutezzione di u vostru capitale per ùn perde micca in un "bundle di cose" chì ùn avete micca assai cunvinzione.

Questu mi ricorda ciò chì Seth Klarman hà scrittu in u so libru Margin of Safety :

Evità a perdita deve esse u scopu primariu di ogni investitore. Questu ùn significa micca chì l'investituri ùn devenu mai incurrenu u risicu di ogni perdita. Piuttostu "ùn perde micca soldi" significa chì durante parechji anni una cartera d'investimentu ùn deve esse esposta à una perdita apprezzabile di capitale. Mentre chì nimu ùn vole incurrà pèrdite, ùn pudete micca pruvà da un esame di u cumpurtamentu di a maiò parte di l'investituri è speculatori. L'urgenza speculativa chì si trova in a maiò parte di noi hè forte; a pruspettiva di pranzu gratuitu pò esse convincente, soprattuttu quandu l'altri anu digià apparentemente participatu. Pò esse difficiuli di cuncentrazione nantu à e perdite quandu l'altri cercanu avidità di guadagnà è u vostru broker hè nantu à u telefunu chì offre azzioni in l'ultima offerta publica iniziale "calda". Eppuru, evità a perdita hè u modu più sicuru per assicurà un risultatu prufittu.

Avete bisognu di mantene a vostra polvara secca per chì quandu l'astri alignate pudete andà per u collu di u jugular è u turchinu chì u figliolu di un fucile.

L'impurtanza di chjappà quandu u ferru hè caldu hè qualcosa chì Druckenmiller hà amparatu durante u cummerciu di George Soros .

Aghju amparatu assai cose da [George Soros], ma forsi u più significativu hè chì ùn hè micca s'ellu avete ragiò o sbagliatu chì hè impurtante, ma quantu soldi fate quandu avete ragiò è quantu perdi quandu avete " hè sbagliatu. E poche volte chì Soros m'hà mai criticatu era quandu era veramente ghjustu in un mercatu è ùn hà micca maximizatu l'opportunità.

Un focus intensu nantu à a preservazione di u capitale accumpagnatu da un approcciu di big bet hè a filusufìa di barbell aduprata da parechji di i grandi.

Mantene e vostre perdite chjuche è spinghje i vostri vincitori duramente hè u nome di u ghjocu in speculazione prufittuosa.

U lavamentu di u fondu chì vedemu oghje ùn hè micca solu per via di l'ingaghjamentu di mediocrità in u spaziu di gestione di soldi, ma ancu perchè ancu i gestori decenti anu paura di piglià i risichi necessarii per avè grandi anni di ritornu. Gestiscenu troppu à u benchmark è sò troppu focalizzati à cortu termini. Hè una ricetta per un rendiment mediu. Eccu Druck nantu à cumu si deve esse fattu:

Parechji gestori, una volta chì sò in 30 o 40 per centu, riservà u so annu [vale à dì, cummerciu assai prudente per u restu di l'annu per ùn mette in periculu u bonu rendimentu chì hè digià realizatu]. A manera di ottene un rendimentu veramente superiore à longu andà hè di macinà finu à chì site à u 30 o 40 per centu, è dopu si avete a cunvinzione, andate per un annu 100 per centu. Se pudete mette inseme uni pochi di quasi 100 per centu anni è evitendu anni, pudete ottene un rendimentu veramente eccezziunale à longu andà.

Una volta chì avete guadagnatu u dirittu di esse aggressivu è pudete apostà cù i soldi di a casa (profiti), duvete sbattà duramente quandu u cummerciu di alta cunvinzione nasce è spinghja per ritorni eccessivi.

A mentalità di u trader è a gestione di e perdite

Sicondu Druck, per esse un trader vincitore ci vole à esse "decisu, apertu, flexible è cumpetitivu".

U ghjornu prima di u crash in u 1987 , Druckenmiller hà cambiatu da u cortu nettu à u 130% long perchè pensava chì a vendita hè stata fatta. Hà vistu u mercatu sbattà contru un sustegnu significativu. Ma in u cursu di u ghjornu hà capitu chì hà fattu un sbagliu terribili. U ghjornu dopu hà sbulicatu u so libru è hà scuntatu u mercatu è hà veramente guadagnatu soldi. Vede stu tipu di flessibilità mentale in tutti i più grandi cummircianti. È Druckenmiller hè un trader chì incarna forse megliu cà qualcunu altru.

A pratica di avè "opinioni forti, debbuli tenuti" hè difficiule, ma primurosu di successu.

Per ghjunghje à quellu livellu di flessibilità mentale, avete bisognu di amparà à staccà l'ego da i vostri risultati di u cummerciu immediatu. Se permette perdite per influenzà u vostru ghjudiziu, inevitabbilmente fate sbaglii più grossi. Druckenmiller hà amparatu sta lezzione prestu da Soros.

Soros hè u megliu perdite chì aghju mai vistu. Ùn importa micca s'ellu vince o perde nantu à un cummerciu. Se un mistieru ùn viaghja micca, hè abbastanza cunfidendu nantu à a so capacità di vince nantu à altre cummerciu chì pò facilmente alluntanassi da a pusizione. Ci sò assai scarpi nantu à u scaffale; porta solu quelli chì si adattanu. Sè vo site assai cunfidendu, piglià una perdita ùn vi disturba micca.

Una di e migliori parti di stu ghjocu hè chì, finu à chì stà vivu (prutege a vostra capitale) pudete sempre fà un altru cummerciu. Druckenmiller hà dettu chì "cosa meravigliosa di a nostra attività hè chì hè liquidu, è pudete pulisce a slate in ogni ghjornu. Finu chì sò in u cuntrollu di a situazione – vale à dì, finu à ch'e possu copre e mo pusizioni – ùn ci hè nisuna ragione per esse nervoso ".

Mi ricordu di vede l'intervista di Charlie Rose à Druckenmiller uni pochi anni fà. Charlie li dumandò perchè, dopu à tutti questi anni, è cù tutti i soldi ch'ellu hà fattu, si mette sempre in 60-hour weeks trading ? Druck hà rispostu (è parafrasu quì) "perchè aghju da… Mi piace u ghjocu è mi piace vincere, i soldi ùn sò mancu impurtanti".

Per ghjunghje à u nivellu di Druck, avete da cummerciu perchè hè solu ciò chì fate. Hè ciò chì tù campà.