L’EM-ificazione di i Bonds di u guvernu di u mondu sviluppatu

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

I risichi d'inflazione più elevati è i guverni più disgraziati spingenu i rendimenti di ubligatoriu di u mercatu sviluppatu più altu, chjudendu u distaccu cù i so omologhi di i mercati emergenti.

Ùn puderia micca durà per sempre. Dopu più di una dicada di tassi di DM ultra-bassi guidati da a guida in avanti è l'espansione di u bilanciu di u bancu cintrali, u geniu di i tassi più altu hè fora di a buttiglia.

I risichi ripressi da anni di QE, chì hà permessu di debitu, leverage è altri risichi finanziarii di custruisce, è ancu u "putu di u guvernu" – un cambiamentu di mare à u sfondate fiscale induve i guverni DM anu persistentimente grandi deficit fiscali – anu conspiratu per fà sviluppatu. – i bonds di u mercatu sò sempre più cum'è EM.

U rendimentu mediu di i bonds di u guvernu DM hè quantu hè statu parente à u rendimentu mediu di ubligatoriu EM da u principiu di l'anni 2000, u tempu di l'accessu di a Cina à l'OMC, l'aumentu di i BRIC è a migliione generale in a prudenza finanziaria mostrata da EM dopu. a crisa asiatica à a fini di l'anni 1990.

In termini mediani, i rendimenti di DM sò avà solu una larghezza di capelli sottu à quelli di EM. Di novu era l'anni 2000 da quandu i dui eranu cusì vicini. A diferenza sta volta, però, ùn hè micca una marcatura di i risichi EM, ma un marcatu notevuli di quelli DM.

I rendimenti di i boni di deci anni sò in quasi in ogni locu. Ma ci hè una bifurcazione notevuli, cù a maiò parte di i più grandi movimenti di rendimentu annantu à l'ultimi dui anni in i paesi DM.

Ci sò ragiuni chjaru perchè.

Prima, l'inflazione hè stata generalmente un prublema peghju per i DMs cà l'EM.

L'IPC annu medianu per i paesi DM hè aumentatu di quasi 9 punti percentuali trà 2020 è 2022 versus solu sei punti per EM.

Siconda, i deficit fiscali sò aumentati in u mondu da a pandemia.

Ma ancu s'è u deficit medianu di i paesi EM è DM hè attualmente à circa u listessu livellu, i deficit fiscali DM anu aumentatu di più da u 2020. I paesi in u globu anu da aumentà u prestitu per affruntà i blocchi, ma i DM – cù u so guvernu più generoso. supportu – prestitu più.

Inoltre, u cambiamentu emergente di l'attitudine in i paesi DM dopu a pandemia – chì i guverni sò avà quì per sustene una litania di risichi negativi, da a perdita di l'impieghi à a mala salute à i prezzi di l'energia più alti – hà purtatu à u guvernu mette, induve sò elevati deficit fiscali. diventendu una funzione piuttostu chè un bug.

L'aumentu di i deficit fiscali hà guidatu un incrementu marcatu di i livelli di u debitu di u guvernu à u PIB di i paesi DM. Mentre ch'elli anu generalmente avutu un livellu più altu di u debitu à u PIB (spessu i prublemi di i EM si manifestanu prima nantu à u bilanciu di u settore privatu), i rapporti di u debitu di i DM anu recentemente righjuntu à novi massimi mentre quelli di i EM sò stati fermi.

Questi rapporti di u debitu ufficiale ùn tenenu micca in contu di l'immensi passivi unfunded in l'assistenza medica è e pensioni purtate principarmenti da i paesi DM – un fattu chì ùn serà micca persu nantu à i investituri di bonu.

L'aumentu di a carica di u debitu, inseme à una proporzione più grande di u debitu à tassi ultra-bassi, significa chì a spesa d'interessu di i paesi DM hè pronta à cresce più rapidamente di i paesi EM. Per i Stati Uniti, pudemu vede u risultatu chjaramente, cù l'aumentu di i rendimenti di u bonu chì guidanu a spesa annuale d'interessu di u guvernu US da sei mesi.

I guverni anu duie fonti principali di ingressu: prestitu è ​​tassazione. Dati chì i deficit fiscali sò digià grande – soprattuttu quandu avete fattu chì a maiò parte di i paesi DM ùn sò (ancora) in recessione – tassà più seria normalment una opzione. Ma quì i paesi DM sò digià culpitu contru i limiti.

U graficu sottu mostra u rapportu fiscale à u PIB di i paesi EM è DM in l'OCDE (i paesi EM OCDE includenu Messicu, Turchia, Colombia è Ungheria). U rapportu hè cresciutu in i dui paesi EM è DM, ma u rapportu di DM hè più grande, è hè vicinu à i massimi di tutti i tempi chì tornanu à l'anni 1960.

Hè pussibule chì i paesi DM in aggregatu ùn sò micca capaci di tassà assai più in una manera produttiva netta.

Hè statu speculatu chì l'aumentu recente di i rendimenti glubale, guidatu da i Stati Uniti, hè duvuta à un aumentu di l'estimazione di a tarifa neutrale (u guvernatore di a Riserva Federale Powell pò trattà questu in Jackson Hole sta settimana). Ancu s'ellu hè u casu, significa chì l'ecunumia hà bisognu di rendimenti reali più altu per impediscenu l'accelerazione di l'inflazione – una ricunniscenza implicita chì i risichi fiscali anu risuscitatu in i Stati Uniti (è ancu in altri paesi DM).

Per l'investituri internaziunali, ci hè menu piacevule per i bonds di u mercatu sviluppatu. I rendimenti, è a so volatilità, cumincianu à riflette questu. L'EM ùn sò micca un lettu di rosi, ma i so risichi supplementari longu assuciati à u prestitu in una munita micca dura, una storia di più recenti predeterminati, una crescita più volatile, è a pussibilità di capitali diventanu intrappulati ùn anu micca aggravatu significativamente in l'ultimi anni.

Ciò chì hè peghju hè l'attitudine di u mondu sviluppatu à u debitu. Partendu in l'anni 1980 cù u grande mercatu di bonds, è ghjunghje à a so apoteosi in l'anni post-GFC QE, un alleanza cù e pulitiche MMT-like, è infine a pandemia, a situazione fiscale di i DM hè diventata sempre più precaria – lascendu a linea trà EM è DM sempre più sfocati.