“L’Ecunumia Alta Pressione Venuta”: Morgan Stanley Vede Imminente Spike In Inflation

Da Chetan Ahya, economistu capu di Morgan Stanley

L'Ecunumia Ad Alta Pressione Venuta

Dopu avè perseguitu per a maiò parte di 2020, a ghjente hè impaziente di recuperà u tempu persu. U listessu pudè esse dettu di i decisori pulitichi, chì piglianu azzioni per recuperà a produzzione economica persa è tornanu à u massimu d'impieghi u più prestu pussibule. Per ghjunghjeci, pensemu chì miranu à un'ecunumia ad alta pressione – un ambiente di crescita economica più forte cà a media chì aiuta à riduce u disimpiegu. Hè esattamente induve pensemu chì l'ecunumia di i Stati Uniti sia diretta in i prossimi trimestri.

Basatu nantu à l'esperienza di u ciculu passatu, i decisori politichi credenu chì una economia di alta pressione li pò aiutà à uttene un ambiente di crescita economica à larga basa è inclusiva. Cù i bassi tassi di disoccupazione principale durante u 2017-19 sò venute migliori opportunità d'impiegu per e famiglie à redditu più bassu. Ancu u sottovalutamentu di u tassu naturale stimatu di disoccupazione ùn hà micca riesciutu à pruduce pressioni inflazionistiche sostanziali, è u tassu naturale di disoccupazione hà vistu rivisioni regulare à a calata.

Questa credenza hà generatu un cambiamentu di regime sia in a politica monetaria sia fiscale. A Fed hà cambiatu in un quadru di flessibilità di mira di inflazione mediu, facendu un soprapportu tempuraneu di l'inflazione di u 2% Y mira un scopu puliticu esplicitu. A Fed hà dinò redefinitu u so mandatu d'impiegu da u pienu à u massimu d'impiegu, chì a Catedra Powell hà chjamatu un "scopu più largu è inclusivu". Similmente, a pulitica fiscale hè messa in opera per affruntà u prublema preesistente di inugualità – testimone di i trasferimenti di u guvernu à grande scala à e famiglie à redditu bassu è mediu.

Mentre ogni risposta contraciclica di a pulitica duveria esse abbastanza grande per riempie u foru di uscita, sta volta intornu, i decisori pulitichi anu fattu assai di più. Cumulativamente, a recessione Covid-19 hà costatu e famiglie statunitensi in 400 miliardi di dollari di redditu, ma anu digià ricevutu più di 1 trilione di dollari in trasferimenti (ancu prima di a fine di dicembre è i prossimi giri di stimulu ). E famiglie anu dighjà accumulatu 1,5 trilioni di dollari americani in eccessu di risparmiu, chì hè destinatu à cresce à 2 trilioni di dollari americani (9,5% di u PIB) da principiu di marzu una volta chì u pacchettu fiscale addizionale hè statu messu in vigore . Questi cambiamenti di regime politicu significanu ancu chì i decisori politichi si stringeranu assai più tardi in a ripresa cà in u ciculu precedente.

In l'ultimu ciclu, una lagnanza cumuna era chì, mentre a risposta di a politica monetaria era aggressiva, ùn trasmette micca à l'ecunumia reale. L'aversione à u risicu hà significatu chì l'aumentu di liquidità ùn hà micca stimolatu a crescita di u creditu, invece finendu cum'è riserve in eccessu. In questu cicculu, i critichi facenu un argumentu simile chì malgradu i trasferimenti fiscali chì aumentanu u risparmiu eccessivu, e famiglie si teneranu finalmente à questi fondi.

In cuntrastu, avemu sustinutu chì a risposta pulitica hà evitatu effetti cicatriciali significativi. D’altronde, l’impattu di u scossa esogenu hè prubabile di svanisce, è prevedemu un affollu di a dumanda chì l’ecunumia riapre sta primavera . I mudelli di spese indicanu chì e famiglie sò state costrette à accumulà eccessivi risparmi chì e restrizioni à a mobilità anu limitatu e so opportunità di sorte è spende. Cù temperature più calde chì venenu è vaccinazioni destinate à copre una grande parte di a pupulazione vulnerabile, simu fiduciosi chì u rilassamentu di e restrizioni, chì hà iniziatu in i stati cù i cuntrolli più stretti, aumenterà a velocità à u mumentu di a primavera.

A nostra economista principale US Ellen Zentner prevede avà u PIB di i Stati Uniti di cresce da 6,5% Y in 2021 (7,6% 4Q / 4Q) è 5% Y in 2022 (2,9% 4Q / 4Q). Queste stime implicanu chì u PIB di i Stati Uniti aumenterà significativamente sopra a so strada pre-Covid-19 dopu u 3Q21 è serà più altu in u 2022 di ciò chì avissimu aspettatu in assenza di pandemia. Hè un risultatu particularmente rimarchevuli, soprattuttu quandu si pensa chì in u periodu post-GFC l'ecunumia di i Stati Uniti ùn hè mai mai tornata à u so parcorsu di pre-recessione.

Ma gestisce un'ecunumia à alta pressione ùn hè micca senza rischi.

A rapidità è a forza di a ricuperazione di a dumanda metteranu una pressione annantu à u latu di l'offerta, chì hà un tempu limitatu per risponde, è a ristrutturazione accelerata di u mercatu di u travagliu spingerà probabilmente u tassu naturale di disoccupazione più altu in u cortu mumentu. In stu cuntestu, e pressioni inflazionistiche si accumuleranu assai prestu. In u nostru casu di basa, aspettemu chì l'inflazione core PCE superi u 2% Y à partesi di questu annu è in u prossimu, in ligna cù l'ubbiettivi pulitichi dichjarati da a Fed. Ma a natura di a ripresa – cunsumu trascinatu da u trasferimentu – implica chì i risichi di l'inflazione sò à l'altru. Se l'impetu di inflazione sottostante entra in a fase di accelerazione dopu avè attraversatu u marcatu 2% Y in cumbinazione cù un disoccupazione bassa, pò precipità un cambiamentu disruptivu in a Fed chì stringe l'aspettative, aumentendu a probabilità di una recessione. À a fine, se a fase di accelerazione si svolge dipenderà da a misura è u ritmu à chì e famiglie convertenu i so risparmi in spese. A dimensione di u stimulu fiscale prospettivu aumenta e probabilità di fà.