L’economia americana hè in recessione ?
Malgradu i signali macro, i Stati Uniti ùn sò micca prubabilmente in recessione. Analisi di Tiffany Wilding, Economist in Pimco
I mercati anu spusatu impetuously in l'ultimi ghjorni. Ciò chì hà cuminciatu cum'è una decadenza in a borsa giapponese, coincidendu cù u rinfurzà u yen, s'hè spargugliatu à i mercati di borsa è di tassi globale. Un rapportu di l'impieghi di i Stati Uniti più debuli di l'aspittatu, cù un tassu di disoccupazione più altu chì risponde à a definizione tecnica di l'indicatore di recessione di a Regula Sahm, hà aggravatu a volatilità di u mercatu è hà aiutatu à invià e chjama à a Riserva Federale per riduce rapidamente i tassi d'interessu cù aumenti chì ùn sò micca generalmente vistu. fora di una recessione.
In questu ambiente di u mercatu destabilizzante, vulemu offre a nostra perspettiva è analisi nantu à l'ecunumia di i Stati Uniti, cumpresu u mercatu di u travagliu, i risichi di recessione è a pulitica monetaria cunnessa.
U puntu cruciale hè chì ùn avemu micca cridutu chì l'ecunumia di i Stati Uniti hà intrutu in una recessione in u lugliu, cum'è a Regula Sahm (più nantu à quale dopu) indicà. Sicondu a nostra lettura di una gamma più larga di dati ecunomichi, a crescita di u PIB reale passa da una alta tendenza di circa 3% in 2023 à una tendenza sottu tendenza di 1% -1.5% oghje. A debilitazione di l'immigrazione, a diminuzione di u sustegnu di a pulitica fiscale è a perdita di momentum in a crescita di a fabricazione glubale suggerenu una perdita di momentum in l'ecunumia di i Stati Uniti.
À u listessu tempu, i dati recenti suggerenu chì i risichi d'inflazione sò avà più equilibrati. L'inflazione di l'affittu si modera di novu, dopu a perdita di velocità registrata à u principiu di l'annu. U rapportu di i posti di travagliu vacanti à i travagliadori disoccupati hè tornatu à i livelli pre-pandemichi, riflettendu un mercatu di travagliu statunitense sempre sanu. L'inflazione di u costu di u travagliu unitario hè avà più coherente cù l'inflazione di u livellu di u prezzu chì resta intornu à "dui punti di qualcosa", sustinibilmente vicinu à l'obiettivo di 2% di a Fed .
In vista di sti sviluppi, ci sò boni ragiuni per quessa chì a Fed deve rinvià a pulitica à a neutralità più rapidamente di ciò chì pensava prima. A previsione di a Fed à a so riunione di ghjugnu implica chì a pulitica restarà restrittiva finu à u 2026, chì avà pare fora di locu à a nostra vista.
In ogni casu, in l'absenza di evidenza più larga chì l'ecunumia hè rapidamenti in recessione, dubemu chì a Fed annunzià i taglii d'urgenza prima di a so riunione di settembre (chì u mercatu di futuri di i fondi fed hà cuminciatu à prezzu). Mentri un puntu di basi 50 tagliata à a riunione di settembre hè pussibule, dependerà di i sviluppi di u mercatu ecunomicu è finanziariu trà ora è allora, è vedemu bè ragiuni per crede chì i dati di i salarii di u titulu di rebound in August dopu disappointed in July. Questu fa chì a probabilità di ~ 90% di un tagliu di u puntu di basa 50 in i cuntratti di futuri di fondi alimentati (à u mumentu di a scrittura, u 6 d'aostu) parenu aggressivu.
Un pocu più altu di a curva, u rendimentu implicitu di u 3% nantu à i futuri di i fondi alimentati di dicembre 2025 pare più ragiunate per un scenariu di basa di a pulitica Fed chì torna più vicinu à a neutralità à a fine di u 2025, cù una certa prima di ritornu per l'eventu chì l'economia di i Stati Uniti. cade in recessione (una probabilità di 15% in media in ogni annu, se a storia hè una guida). Intantu, i tassi reali intermedi pareanu sempre attraenti in quantu à a gamma di stimi di tassi d'interessu reale neutrali è prubabilmente rapprisentanu una copertura contr'à una ulteriore vendita di l'assi di risicu. Per riferimentu, a tarifa reale di cinque anni, cinque anni fora (5y5y), cum'è sta scrittura, rende 1.7% versus New Neutral range di PIMCO, chì varieghja da 0% à 1% reale.
Per aiutà à articulà a prospettiva macro chì sottumette à sti punti di vista di u mercatu, eccu e nostre risposte à e dumande più cumuni nantu à l'ecunumia di i Stati Uniti.
Chì ghjè a regula di u SAHM è ciò chì face signale ?
Un indicatore ecunomicu sviluppatu da l'economista Claudia Sahm, a Sahm Rule dichjara chì una recessione hè prubabilmente in corso se a media mobile di trè mesi di u tassu di disoccupazione naziunale aumenta di 0,5 punti percentuali o più da i so bassi precedenti di 12 mesi. A Regola Sahm hà signalatu cù successu ogni recessione da l'anni 1950.
Basatu nantu à i dati di disoccupazione di lugliu, a regula tecnicamente ùn hà micca attivatu – u cambiamentu in a media mobile di trè mesi di u tassu di disoccupazione era 0,493 punti percentuali nantu à una basa unrounded. Tuttavia, era abbastanza vicinu. Basatu nantu à a relazione statistica storica, a Regula Sahm suggerisce chì l'ecunumia di i Stati Uniti hà intrutu in una recessione in u lugliu.
L'ECONOMIA US ATTUALMENTE IN RECESSIONE ?
Ùn avemu micca cridutu chì hè. Più à u puntu, ùn credemu micca chì l'Uffiziu Naziunale di Ricerca Economica (NBER) indicà à lugliu 2024 cum'è l'iniziu di una recessione in i Stati Uniti. A Regola Sahm pò esse attualmente un signalu menu affidabile per via di l'aumentu di l'immigrazione (ancu s'ellu hà rallentatu considerablemente in 2024) è l'aumentu più generale di l'offerta di travagliu in l'ultimi anni.
U cambiamentu di u tassu di disoccupazione pò esse divisu in diversi flussi di u mercatu di u travagliu, cumpresu un flussu di persone chì anu persu u so travagliu è un flussu di persone chì ùn anu micca prima cercatu travagliu – è sò dunque cunsiderate escluse da a forza di travagliu – chì venenu. torna à circà lu. L'immigranti chì sò entrati in u paese cù un permessu di travagliu seranu ancu cunsiderati novi entranti in u mercatu di u travagliu s'ellu sò attivamente in cerca di impiegu.
In l'annu passatu, circa 60% di l'aumentu di u tassu di disoccupazione di i Stati Uniti hè stata ligata à novi entranti o rientra in u mercatu di u travagliu, qualcosa chì ùn hè mai accadutu in u passatu quandu a Regula Sahm hè stata attivata. Infatti, i livelli di l'impieghi ùn anu micca calatu sustancialmente, ancu s'è a taxa di disoccupazione hè aumentata. Sicondu l'inchiesta di a famiglia, i livelli di disoccupazione sò stati praticamente invariati annantu à l'annu passatu, mentre chì l'indagine di stabilimentu indica un aumentu di 2,4 milioni. Hè prubabile chì ogni indagine hè distorta da parechji fatturi è chì i livelli veri si trovanu in un locu trà, ma u fattu chjave hè chì l'aumentu di a taxa di disoccupazione ùn hè micca stata carattarizatu da licenziamenti à grande scala. Questu hè coherente cù e dati nantu à e richieste di prestazioni di l'assicuranza di disoccupazione è cù e dati WARN (chjamatu dopu à l'Attu di Notificazione di l'Adjustment and Retraining di u Travagliatore), chì l'annunzii di licenziamentu di a cumpagnia di registrazione è tendenu à precede l'assicuranza di disoccupazione per circa trè mesi.
A Figura 1 mostra i tendenzi à longu andà in i mercati di u travagliu di i Stati Uniti è l'indicatore di a Regula Sahm.
U fattu chì u livellu di l'impieghi ùn hè micca diminuitu materialmente hè impurtante per a data di a recessione, perchè u NBER – a cumissioni di i Stati Uniti incaricata di dichjarà ufficialmente cimi è bassi ecunomichi – cunsidereghja u livellu di l'impieghi (micca a taxa di disoccupazione), inseme à altre variàbili. , per definisce e recessioni. Basatu annantu à tutte queste variabili ecunomiche coincidenti, a crescita di i Stati Uniti pare esse moderata ma sempre positiva.
Chì hè a probabilità chì l'ecunumia di i Stati Uniti entre in recessione ? ÙN SUCCIDENTA QUAND'U BANCA CENTRALE ADOPTA UNA POLITIKA MONETARIA RESTRINTIVE ?
Iè, questu hè storicamente u casu, ma oghje certi fatturi ponu mitigà stu risicu. Basatu nantu à una mostra di 140 ciculi storici di l'aumentu di i tassi, u 70% di i ciculi anu sperimentatu una recessione in trè anni da l'iniziu di u ciculu di l'aumentu di i tassi. Ancu più incoraggiante hè u fattu chì u 30% di i ciculi chì anu sappiutu per evità a ricessione avianu trè caratteristiche cumuni chì anu ancu similitudini cù i ciculi d'oghje: Un scossa di suminazione pusitiva coincide cù u ciculu, l'inflazione hè cascata rapidamente è u bancu cintrali hà tagliatu rapidamente. Dapoi a pandemia, l'offerta glubale, in i mercati di u travagliu è di i merchenzie, hè stata recuperata, è i Stati Uniti anu vistu una crescita di produttività assai megliu cà i so omologhi di u mercatu sviluppatu. Mentre chì a crescita di l'inflazione post-pandemica hè stata scossa è dolorosa per parechji, è a strada per l'inflazione più bassa hè stata bumpy, l'inflazione s'hè normalizzata rapidamente cumparatu cù l'episodii inflazionisti in a storia. L'unica quistione avà hè quantu rapidamente a Fed taglierà. Dopu à i dati recenti è i sviluppi di u mercatu, avemu raghjone per crede chì a Fed hà da cutà più rapidamente di ciò chì hà indicatu.
Pigliendu a media di i ciculi ecunomichi storichi in i Stati Uniti, in ogni annu u risicu mediu di recessione era 15%. Dati i dati è i tendenzi attuali, è tenendu in contu l'esperienza storica cù i ciculi di taglio, u risicu di recessione hè forse intornu à u doppiu di sta media storica in i prossimi 12 mesi.
QUANTU I BANCHI CENTRALI CUTTANU DI SOLAMENTE QUANDU AFFRONTI À UNA RECESSIONE ? E CICLI DI TAGLIA NON RECESSIVE ?
A: Dapoi l'anni 1960, i banche cintrali anu tagliatu da una media di 500 punti di basa quandu i so taglii coincidenu cù una recessione. A media storica di i ciculi di taglio non-recessionary hè carattarizatu da circa 200 punti basi di tagli in i 18 mesi dopu à u primu tagliu (cù alcuni incrementi di 50 punti basi). Questu hè un valore piuttostu vicinu à quellu implicitu in u rendimentu di i futuri di i fondi alimentati 2025, uguali à 3% (à u mumentu di a scrittura), chì implica chì u mercatu di i tassi d'interessu hà prezzu in un ciculu di taglii tipici à u livellu storicu. ma puderia ancu prezzu in taglii più profondi da i banche cintrali se u risicu di recessione aumenta significativamente.
QU PUDA GUARDÀ L'ECONOMIA À A RECESSIONE ?
Ogni scossa inespettata puderia spinghje l'economia di i Stati Uniti in recessione. Semu ancu cuscenti chì a dinamica negativa di a crescita di u PIB reale puderia esse auto-rinfurzata, aggravata da u sentimentu negativu in i mercati finanziarii, a caduta di i prezzi di l'azzioni, i difficultà in i mercati di creditu è l'aumentu di i prublemi di finanziamentu bancariu. A bona nutizia hè chì i bilanci privati -i famiglii è l'imprese – sò in bona salute in media, facendu chì ogni recessione (s'ellu ci hè accadutu) prubabilmente esse ligera. Tuttavia, serà impurtante di monitorà è gestisce questi risichi.
QUALI SONU E CONCLUSIONI ?
A re-prezzazione brusca è volatile di i mercati annantu à l'ultima settimana hè stata prubabilmente aggravata da e cundizioni di liquidità di l'estiu è l'interruzioni di u cummerciu leveraged. Ùn pensemu micca chì questu riflette l'entrata in recessione di i Stati Uniti in lugliu, anche se a crescita di i Stati Uniti hè certamente in calata.
In ogni casu, in u mercatu di i tassi di i Stati Uniti, fora di cuntratti di futuri di fondi fed in tempi assai brevi, induve u percorsu implicitu di a pulitica Fed hè prubabilmente prezzu aggressivu, l'orizzonte di 18 mesi pare più coherente cù un ciclu di taglio mediu non-recessionary, induve u u bancu cintrali normalizza rapidamente ma micca cusì rapidamente cum'è in una recessione. Malgradu stu repricing, pensemu chì i rendimenti di i boni à maturità intermediata sò attraenti (avemu citatu 5y5y) per l'investituri chì piglianu una vista più longa, è cum'è u mercatu di ubligatoriu hà dimustratu in l'ultimi ghjorni, i bonds prubabilmente offrenu sempre una bona copertura contr'à a volatilità è i poveri. prestazioni di i mercati di l'assi di risicu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/economia-americana-e-in-recessione/ u Thu, 15 Aug 2024 06:10:17 +0000.