L’azzioni più populari di Hedge Fund Soffrenu una Stretch Record Di Underperformance: Eccu perchè

Trè mesi fà, avemu infurmatu chì, secondu i calculi di Goldman, a prima mità di u 2021 hè stata u peghju 6 mesi da a crisa finanziaria, cù a banca nutendu chì " un fattore chì pesa nantu à i rendimenti di i fondi di speculazione hè statu u rendiment straordinariamente debule di u più populari. posizioni longhe di hedge fund" accumpagnate da forti guadagni cuntinuati da i shorts più populari, chì anu servitu cum'è un doppiu colpu à u hedge fund alfa.

Trà i diversi motivi citati per u cattivu rendimentu di i libri longhi era u colapsu di i stock chinesi, assai populari trà i fondi di speculazione à l'iniziu di l'annu, chì era statu battutu in u 2021 per via di a nova spinta di "prosperità cumuna" di Xi Jinping. l'escalazione di e repressioni contr'à settori interi di u mercatu chì anu mandatu alcuni di i nomi chinesi più famosi in un tailspin.

Avanzate rapidamente à questu weekend, quandu Ben Snider di Goldman scrive in l'ultimu rapportu di u Hedge Fund Trend Monitor di u bancu (chì analizza 799 fondi di speculazione cù $ 2,9 trilioni di pusizioni di equità grossa ($ 2 trilioni longu è $ 918 miliardi cortu) basatu nantu à i schedari 13F da u 15 di novembre. ), chì u dulore si stende per un quartu più, è da u 30 di Settembre, "i più populari pusizioni longu di u hedge fund anu patitu un record record di underperformance questu annu". Questu vene in un momentu chì, secondu HFR, u tipicu fundu di speculazione di azioni americani hà restituutu solu 13% YTD (I dati di Goldman Sachs Prime Services mostranu un rendimentu mediu di 11% YTD à uttrovi), circa a mità di u ritornu di u più largu S&P500, cù quasi 10 punti percentuali di quellu ritornu generatu in i primi quattru mesi di l'annu.

In particulare, da u frivaru, a lista VIP di Goldman's Hedge Fund di e posizioni longu di u hedge fund più famosu (GSTHHVIP) "hà ritardatu l'S&P 500 da 16 punti percentuali (+ 6% versus + 22%), superendu u periodu in 2015-2016 cum'è a cesta hè u peghju di u recordu ". Cum'è mostra in u graficu quì sottu, a lista VIP di Hedge Fund (GSTHHVIP) di e posizioni longu di u hedge fund più famosu hà ritardatu l'S&P 500 da 16 punti percentuali da u frivaru (+ 6% versus + 22%), superendu u periodu à a fine. 2015 è principiu di 2016 cum'è u peghju stretchu per a cestera relative à u mercatu in a so storia di quasi 20 anni.

Cum'è discutitu quì in l'ultime settimane, mentre chì u leverage di u hedge fund resta elevatu relative à a storia, hè sottu à i massimi recenti, chì suggerenu chì i fondi ùn eranu micca cumplettamente preparati per a manifestazione di u mercatu à l'iniziu di 4Q. Leverage netto di u hedge fund aggregatu calculatu basatu annantu à i dati dispunibuli publicamente registrati 55% à l'iniziu di 4Q, sopra à a media storica ma sottu à l'esposizione di 58% à l'iniziu di u 2021. Esposizioni di più alta frequenza calculate da Goldman Sachs Prime Services mostranu u hedge fund. Leverage net chì hà cullatu in u piccu in u ghjugnu è avà hè vicinu à u livellu mediu di l'ultimi 12 mesi, ancu s'ellu hè sempre in u percentile 80 di l'ultimi trè anni.

In cunfurmità cù l'elevatu leverage net di u hedge fund, è forsi dopu à u catastròficu – per i shorts – Q1, l'interessu curtu per u stock tipicu ferma vicinu à u livellu più bassu in u record. L'interessu curtu per l'azzioni mediana S&P 500 hè diminuitu da u 2,2% di u capu à l'iniziu di u 2020 à l'1,5% à l'iniziu di u 2021 è hè fermatu quasi stabile dapoi. Questu currisponde à u gradu di interessu curtu durante u Tech Bubble in 2000 cum'è u più bassu in almenu 25 anni. L'interessu curtu in ogni settore hè sottu à a media di 25 anni.

In retrospettiva, hè una bona cosa chì i fondi di speculazione anu tagliatu a so esposizione curta: ùn hè micca un sicretu chì mentre i shorts populari sò generalmente sottumessi à u mercatu durante u 3Q, anu rializatu bruscamente in l'ultime settimane, pisendu di novu nantu à i rendimenti di u hedge fund. In fatti, secondu Snider, una cesta riequilibrata mensile di e pusizioni brevi più cuncentrate (GSCBMSAL) hà ritardatu u Russell 3000 di più di 20 punti percentuali trà a fine di ghjugnu 2021 è a fini d'ottobre (-16% versus + 5%). ). In ogni casu, durante a prima settimana di nuvembre, i shorts saltavanu da 16%, superendu da 13 pp. Cumu avemu discututu freti annantu à u mesi passatu, sta crescita hè stata coincidente cù una crescita di l'attività di cummerciale di vendita.

Perforà in u dulore, nantu à una basa di settore, i shorts cuncentrati anu creatu u più dulore in i settori Discretionary Consumer and Materials YTD. I portafogli di i shorts più cuncentrati in quelli settori anu superatu dramaticamente sia e pusizioni di i fondi di hedge più populari sia i settori aggregati questu annu. In altre parolle, per un altru quartu, andendu longu i shorts più populari – qualcosa chì avemu dettu prima in 2013 hè l'unica strategia vincente in questu mercatu rottu è manipulatu – hè statu u megliu cummerciu!

Adding insult to injury, in più di l'ultime squeeze, à un livellu di fattore i fondi intrutu in 4Q cù a so più chjuca tilt Growth da u principiu di 2015, ma Growth hà superatu finu à questu trimestre. I fondi sò tipicamente inclinati versu a Crescita, ma anu cuminciatu à rotà versu u Valore à a mità di u 2020, postu chì l'ecunumia è u mercatu di l'equità cuminciaru à rimbursà . I Fondi si sò temporaneamente spustati in Crescita in u 2Q 2021, ma ripiglianu a so rotazione à u Valore durante u 3Q. Dapoi u principiu di u 4Q, u fattore di crescita longu/cortu di Goldman (GSMEFGRO) hà tornatu 4% è l'indici Russell 1000 Growth hà superatu l'indici Value da 7%.

Quì vale a pena nutà chì, mentri i fondi di speculazione anu diminuitu a so esposizione generale à u mercatu in Q3, l'investitori retail anu fattu u cuntrariu, è cum'è Snider nota, una ragione chì l'interessu breve hè diminuitu cusì drammaticamente hè u gradu sempre elevatu di l'attività di cummerciale di vendita in u mercatu di l'equità. . Dopu l'aumentu à a fine di u 2020 è à l'iniziu di u 2021, l'attività di cummerciale di vendita pareva stabilizzà stu veranu, ma hè tornata in l'ultime settimane, in particulare in l'opzioni di call. Dapoi u principiu di l'annu passatu, i cambiamenti in l'attività di cummerciale di vendita sò stati riflessi in u rendiment di i stock di vendita più populari è ancu in i stocks cù l'interessu curtu più cuncentratu. Duranti l'ultime settimane, cum'è l'attività di cummercializazioni di vendita aumentò, una cestera di e pusizioni cortu più cuncentrate (GSCBMSAL) hà riunitu da 16% versus 4% per u Russell 3000.

U graficu sottu mostra i primi 30 azioni Russell 3000 basatu annantu à a quota di vendita stimata di u voluminu di cummerciale durante u mesi passatu. Cum'è prima, l'azzioni in questa lista generalmente portanu un interessu cortu più altu ch'è u tipicu Russell 3000 stock. Di questi 30 stocks, solu AMD è NVDA sò cumpunenti di a lista VIP di Hedge Fund. Averemu più da dì nantu à i stock di vendita più populari / più shorted in un postu dopu.

Eppuru, prima di chianciri per i fondi di speculazione, vale a pena nutà chì avà soffrenu e cunsequenze di e so azzioni greedy. Cum'è Goldman nota in u so tracker HF, "sorprendentemente, mentri i fondi di speculazione rotavanu portafogli longu versu u valore durante u 3Q, anu alzatu ancu u pesu di azioni di crescita multiplu à un novu record " . estremi, scumesse nantu à u valore prufondu è estremamente sopravvalutati, nomi di crescita alta. Mentre chì i stocks cù rapporti EV / vendite più di 10x rappresentanu u 23% di a capitalizazione di u mercatu Russell 3000, rapprisentanu un terzu di i portafogli longu di i fondi di speculazione di azioni americani in aggregatu, da u 31% à l'iniziu di u 2021 è u 16% à l'iniziu di u 2021. 2020. Dittu chistu, i fondi trimmed ligeramente a so esposizione à l'azzioni cù multiplici EV / sales over 20x.

Mentre hè ovviamente avà, Snider spiega chì "i tassi d'interessu estremamente bassi [vale à dì, grazie, Fed] è l'attenzione di l'investitori nantu à a crescita futura anu creatu una grande prima per azioni cù una crescita di rivinuti assai veloce senza riguardu à a prufittuità di quelli cumpagnie. L'azzioni media di Russell 3000 cù un cunsensu 2023 di crescita di i rivenuti più grande di u 20% è un margine di prufittu più di 20% cummercializa à 11x FY2 EV / vendite, quasi u listessu multiplu cum'è un stock cù una crescita di u 20% + ma bassa o micca prufittuità ".

Goldman avvisa chì, mentri assai di sti cumpagnie d'alta crescita, low profit anu prospettive attraenti, a dependenza di e so valutazioni attuali nantu à i flussi di cassa futuri à longu andà li rende particularmente vulnerabili à i risichi di l'aumentu di i tassi d'interessu o di i rivenuti deludenti. A surperformanza di i stocks di crescita assai prufittuali questu annu, in particulare durante u 1Q quandu i tassi d'interessu veri saltavanu, mette in risaltu a so attrattiva relative à i stocks di crescita cù una prufittuità bassa.

Cumu l'esitatu sopra, un mutivu chjave per u underperformance di u hedge fund in Q3 era l'aversione cuntinuata à tutte e cose cinesi. Mentre chì i prezzi di l'azzioni di a China listata in i Stati Uniti sò generalmente stabilizzati in l'ultimi mesi, durante i fondi di hedge 3Q tagliate a so esposizione à i stocks à u livellu più bassu da a fine di u 2018. I prezzi di l'azzioni di China ADR diminuinu da più di 50% trà a mità di ferraghju è a fini d'aostu. A caduta hà pisatu nantu à i ritorni di i fondi di speculazione, chì sò entrati in u 3Q 2021 cù a più grande esposizione à l'ADR di Cina in record. A parte di i fondi di speculazione di i Stati Uniti in a mostra di Goldman cù una pusizione longa in almenu una China ADR hà registratu 33% in 3Q, ma hè cascatu à 25% à l'iniziu di 4Q, postu chì i prezzi sò cascati è i fondi taglianu l'esposizione.

Turnendu l'attenzione à a custruzzione di a cartera dopu, Goldman trova chì a cuncentrazione di a cartera di i fondi di speculazione hè aumentata modestamente in u 3Q 2021, ma ferma sempre assai sottu à i livelli pre-COVID. U hedge fund tipicu detene u 64% di a so cartera longa in i so primi 10 pusizioni, ligeramente sopra à a media storica, ma assai sottu à a quota di 70% à a fine di u 1Q 2020 – questu sottolinea l'impurtanza di i VIP per u rendimentu generale di u hedge fund. A cuntrariu di u ligeru aumentu di a cuncentrazione in i portafogli di i fondi di speculazione, l'affollamentu in i portafogli di i fondi di speculazione hè rimasu pianu in u trimestre; Dittu chistu, l'Indice d'affollamentu di Goldman ferma vicinu à i massimi record di principiu di 2016 è 2020.

À mezu à a cunfusione implacable di u mercatu di u 2021 in generale è u Q3 in particulare, a paralisi di a cartera hè stallata è, cum'è u graficu nettu mostra, u turnover di a pusizioni di cartera hà cuntinuatu a so tendenza recente è hà diminuitu in u 3Q 2021. U fondu mediu hà vultatu u 23% di pusizioni patrimoniali distinte. in 3Q, u più bassu in almenu 20 anni. U fatturatu hè diminuitu in 10 di i 11 settori cù Consumer Staples l'unica eccezzioni.

Fighjendu à l'esposizione di u settore, cum'è prima, Info Tech rapprisenta a più grande esposizione netta di u settore (24%) ma un grande underweight (-317 bp) relative à u Russell 3000. Health Care Tech rapprisenta 19% di l'esposizione netta di i fondi è hè u più grande. sovrappeso (+553 pb). L'inclinazioni di u settore di u hedge fund è di i fondi mutualisti sò generalmente in a listessa direzzione, cù Financials chì rapprisentanu una eccezzioni notevuli: i fondi mutuali portanu un grande sovrappeso in u settore, ma i fondi di speculazione anu un tilt net underweight relative à u Russell 3000. Consumer Discretionary hè l'altru. puntu di disaccordu trà i fondi di speculazione (overweight) è i mutual funds (underweight).

Mentre chì l'IT ùn resta micca amatu, i fondi anu aumentatu l'inclinazione netta à l'Industriali di 128 bp, u più grande cambiamentu in ogni settore. L'attuale 368 bp hedge fund overweight in Industrials hè a più grande inclinazione in ogni puntu da almenu 2007. Sfurtunatamente, u settore hà underperformed l'S&P 500 da 11 pp da maghju, ma l'economisti di Goldman aspettanu chì a crescita economica riaccelerà da 2.0% in 3Q 2021. à 4,5% in 4Q 2021 è 1Q 2022, chì duveria prufittà di e sacche più cicliche di u settore (avemu da vede dopu à un'altra volta di chjusi covid in i Stati Uniti). In l'Industriali, i fondi di speculazione anu aghjustatu u più à i Cumpunenti è Equipaghji Elettrichi è Camionari. Attualmente sei azioni di l' Industriali schernu in a lista VIP di Goldman's Hedge Fund: BLDR, INFO, KSU, TDG, UBER, WSC .

Infine, à u livellu di u subsettore, i fondi di speculazione anu aumentatu l'inclinazione à u crescita seculare è l'equità cíclica in 3Q. Fondi aghjuntu à tilts in Trucking, Autos, è Software mentre taglianu l'esposizione à Banche Diversificate, Internet Retail, è Biotech.

L'inclinazione di u fondu attuale in i servizii di l'Energia è di a Comunicazione si classificanu quasi i pusizioni più chjuche in l'ultima decada. Mentre chì l'inclinazione di l'Energia hè assai chjuca in quantu à a storia, durante u 3Q i fondi si sò spustati da underweight à overweight u settore relative à u Russell 3000.

Mentre chì l'abbonati prufessiunali anu accessu à u rapportu cumpletu in u locu abituale, in un post sussegwente, analizzeremu i 30 nomi più populari è ancu 30 nomi più odiati / shorted per quelli chì vulianu mette in u cummerciu di più successu di u passatu. decenniu – andendu longu i nomi più odiati è shorting a cesta più populari.