L’Azzioni Avaranu Un Ultimu Ursu dopu à Jackson Hole

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

U discorsu di u presidente di a Riserva Federale Jay Powell à Jackson Hole sta settimana prumette di dà un impulso à i stock . Ma hè prubabile di esse di corta vita postu chì a prospettiva di liquidità si peghju prestu .

Dopu à mesi di crescita guasi ininterrotta, i stocks infine chjappà a resistenza cum'è i rendimenti reali à longu andà à un altu di 15 anni. U mutore principale però – una credenza chì a Fed aumenterà a so stima di u tassu neutru à Jackson Hole – hè prubabile di sbulicà, inducendu una manifestazione di sollievu in i stocks.

Ma questu hè un cummerciu piuttostu chè un investimentu, cum'è a dinamica di a curva di rendimentu reale punta à e cundizioni di liquidità menu di supportu in u so caminu prestu, trasfurmendu ciò chì era un ventu di coda per i stocks è altri assi di risicu in un ventu in contra.

Chì sò i Stati Uniti ? O a Russia? O u dollaru, o u Cristianesimu, o Apple ? Quessi ùn sò micca dumande sbulicate. Sò ciò chì u storicu Yuval Noah Harari riferisce cum'è "credenze intra-subjective", cuncetti chì anu significatu è utilità perchè parechje persone crede in elli.

À a lista pudemu aghjunghje a tarifa neutrale di interessu. Normalmente una tale astrazione ùn averebbe micca un veru impattu di u mercatu. Ma datu l'attenzione recente di u mercatu nantu à questu, pare avè avutu solu questu.

I rendimenti reali più longu cuminciaru à cresce à a fini di lugliu. Ùn hè micca un fait accompli, però, chì questu hè statu guidatu da a tarifa neutrale. U rendimentu nantu à un bonu TIPS hè u rendiment reale "reale" + a prima di liquidità TIPS. Spessu un aumentu di u rendiment reale hè guidatu da una crescita di a prima di liquidità cum'è TIPS sò venduti.

Ma in queste situazioni, i breakevens tipicamente cadunu ancu. U fattu ch'elli sò stati fermi mostra chì l'aumentu di i rendimenti reali hè stata principalmente guidata da u rendiment reale "attuali" à longu andà, vale à dì da a tarifa neutrale.

Ma chì lascia u veru rendimentu apertu à a delusione. Powell hè previstu di aumentà a stima di neutralità di a Fed in u so discorsu di Jackson Hole u venneri. Ancu s'ellu si fa (ancu se hè improbabile ch'ellu vulia à ligà inutilmente a Fed down), ci hè assai digià in u livellu di u rendiment reale, lascendu propensu à inversione (dopu à u piccu à 2%, i tassi reali di 10y sò avà à 1,84%). , sempre circa 36 bps sopra induve eranu uni pochi settimane fà).

A reazione iniziale seria prubabilmente un impulsu per i stocks è altri assi di risicu. L'azzioni cuminciaru à vende quandu i rendimenti reali di 10y accuminciaru à cresce à a fini di lugliu; una caduta hè prubabile di purtà un pocu sollievu à u mercatu di l'equità.

Ma u cuntenutu di l'infurmazione vera vene da vede a curva di rendiment reale è a so relazione cù l'excedente di liquidità è u dollaru. Aghju discututu a meccanica cumplettamente quì, ma a versione TikTok hè chì una curva di rendimentu reale più piatta hà purtatu à un dollaru più debule, è questu hè statu u mutore principale di l'impulsu di quist'annu à l'eccessu di liquidità glubale: a diffarenza trà a crescita reale di soldi globale è crescita ecunomica, denominata in USD.

L'appiccicazione di a curva di rendimentu reale hà cusì signalatu cundizioni pusitivi per l'assi reali per via di a crescita di liquidità eccessiva.

Avemu vistu questu in reverse in l'ultime settimane: i rendimenti reali di 10 anni sò aumentati, a curva di rendimentu reale s'arrizzò, u dollaru hà riunitu è ​​i stock venduti.

Avemu avà una idea più chjara di esattamente perchè una caduta in reali à longu andà duverebbe innescà un rally in stocks. Ma ci dice ancu chì ogni manifestazione hè destinata à ùn durà micca longu. Hè perchè hè assai inusual per a curva di rendimentu reale per appiattà cum'è i rendimenti reali di 10 anni cadenu, vale à dì un bull-flattening.

U graficu sottu mostra a curva di rendimentu reale 2s10s codificata in culore per i diversi movimenti di curva (in periodi di sei mesi). Bull-flattenings sò solu circa 7% di u tempu (turnu à u 2004).

Moltu più cumuni sò l'appiccicazioni di l'orsu (colore marrone in u graficu sopra), quandu i rendimenti reali di dui anni crescenu più di 10 anni reali. Ma i veri di dui anni sò digià nudging high 20-year (eccettu u so spike GFC). Serà difficiule per elli à spinghje assai più altu, soprattuttu cù a Fed quasi fattu o fattu chì l'aumentu di i tassi, è a probabilità di l'inflazione cumencia di novu.

Ancu una influenza negativa per i rendimenti reali à cortu termine seria chì a Fed elevà u so target d'inflazione. Ch'ella sia eventualmente accadutu o micca (è ci hè assai per discutiri nantu à u tema), hè qualcosa chì avemu da sente sempre più.

In ogni modu, a curva di rendimentu reale hè pronta à ricuminciarà prestu (chiming with expectations, a curva nominale cuntinueghja ancu à cresce), vale à dì chì ciò chì hè attualmente un ventu di coda per l'assi di risicu in una liquidità eccessiva vivace hè prestu à turnà.

Per ricuperà, una crescita di l'aspettattivi di a tarifa neutrale prubabilmente hà purtatu u rendiment reale più altu. L'azzioni sò pronti per un rally di sollievu postu chì queste aspettative sò disappuntate, ma hè prubabile di esse di corta durata postu chì a curva di rendimentu reale cumencia à rinfriscà, chì indica una caduta di liquidità eccessiva.

Questu pò parè assai cunvoluzione quandu unu puderia simpricimenti indicà à l'aumentu di i rendimenti nominali annantu à l'ultimu mese chì hè u culprit per a vendita di stock. Ma più di a mità di u tempu (59%, turnendu à u 1962) quandu i rendimenti sò in crescita annantu à u mese precedente, i stocks sò ancu in crescita.

Una tale regula hè dunque assai ingannosa. A verità, cum'è Oscar Wilde hà dettu, hè raramente pura è mai simplice.