L’azzione sò à bon pattu, o solu un’altra razionalizazione?

Autore di Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

L'azzioni sò "boni", o hè solu una altra "razionalizazione" rialzista. Tale hè stata a suggerimentu da Brian Wesbury di First Trust , sempre cunsistenti, in una nota di ricerca intitulata "Iè, l' azzioni sò economiche ". Per sapè:

"A Fed ferma assai accomodante, ci sò trilioni di dollari di cassa à fiancu, i vaccini anu righjuntu più di u 50% di l'Americani, è l'ecunumia si espande rapidamente. Alcune valutazioni sò state allungate, ma u mercatu in generale resta sottovalutatu. Di conseguenza, restemu rialzisti è alzemu i nostri obiettivi ".

Ié, hè vera chì a Fed ferma assai accomodante, ciò chì hà indubbiamente spintu i prezzi di l'assi più alti. In fatti, e cundizioni finanziarie anu fattu pocu fà un minimu storicu, chì suggerisce elevate valutazioni di l'assi ironicamente.

Avemu sbulicatu u "mitu di u soldu à fiancu" nanzu, ma si tratta di una "razionalizazione" chì ùn sembrerà micca more.

"'Ùn ci hè micca una parte. Quelli chì dicenu questu sembranu prevede un venditore di azzioni chì spostanu soldi in contanti è aspettanu a possibilità di tornà. Ma ignoranu sempre chì stu venditore hà vindutu à qualcunu, chì presumibilmente hà spostatu una quantità precisamente uguale di denaru fora di a spalla. ' – Cliff Asness

Ogni transazzione in u mercatu richiede sia un cumpratore sia un venditore, cù u solu fattore di differenziazione à quale PREZZU si verifica a transazione. Postu chì questu hè necessariu per chì ci sia un equilibriu in i mercati, ùn ci pò esse "marge". "

In l'ultimi 5-mesi, più soldi sò scorsi in azzioni cà in l'ultimi 12-anni cumminati. Questu flussu hà spintu l'attribuzioni di l'investitori à l'estremi storichi chì suggerenu chì ci hè pocu "à fiancu".

Differenza trà Espansione è Recuperazione

Cù i vaccini chì ghjunghjenu à più americani, l'ecunumia si riprende veramente. Tuttavia, ci hè una differenza trà una "ripresa" ecunomica è una "espansione", cum'è nutatu pocu fà.

"L '" Indice di Attività Economica "hè una media di i 4 cumpunenti più essenziali di l'attività ecunomica organica. I tassi d'interessu anu una longa correlazione storica à l'attività ecunomica, cù pressioni inflazionistiche. Senza a produtività è l'investimentu cummerciale, l'impieghi ùn sò micca creati per sustene u cunsumu chì hè ~ 70% di u calculu di u PIB ".

Tuttavia, vogliu fighjà nantu à a componente di valutazione di a so tesi è se i stock sò in realtà "economici".

Attraversu u primu trimestre di u 2021, a ripresa ecunomica prevista corre assai in avanzu à ciò chì apprussima l ' "indice di attività economica" . Inoltre, datu l'avanzata di u mercatu si basa nantu à aspettative ottimiste, ci hè potenziale di delusione.

Hè cusì chì i fundamentali diventanu estremamente impurtanti. Quandu l'aspettative di a ripresa sò deludute, u mercatu hà da cumincià à ripruduce per u so valore intrinsicu. Cù u mercatu scambia più di duie volte u livellu di crescita economica sottostante, tale suggerisce un risicu significativu.

Crescita Versu Recuperazione

" Cù una crescita di u PIB reale di 6% + quist'annu è i guadagni S&P 500 previsti da cresce da 27%, o più. Pensemu azzioni
truverà facilmente u nostru target originale finu à a fine di l'annu, cusì elevemu u nostru target di fine annu à 4.500. Hè 7,5% più altu ch'è a fine di u venneri. »- Wesbury

A storia averia meritu SI l'ecunumia si stessi espandendu à 6% annuale, ogni annu. Notevolmente, a crescita economica 2021 hè principalmente una funzione di e comparazioni annuali di crescita recessionaria. Sfortunatamente, una volta chì a ripresa iniziale hè cumpleta, sia a crescita economica sia a redditu torneranu à e norme storiche.

Siccomu a crescita di u profittu corporativu hè una funzione di a crescita economica, a relazione hè ancu una causa di preoccupazione. Cù u prezzu à u rapportu di prufitti elevatu assai sopra a tendenza à longu andà, ci hè pocu da suggerisce chì i mercati ùn anu micca digià prezzu in a recuperazione prevista.

Mentre l'ecunumia di i Stati Uniti esce da a recessione in u 2021, pò esse un risultatu statisticu piuttostu cà una ripresa economica chì porta à una prosperità più larga. U risicu più significativu, chì Wesbury trascura, hè un aumento di e pressioni inflazionistiche, minendu e proiezioni più ottimiste. Questa preoccupazione si manifesterà cum'è un ambiente stagflazionariu induve i salarii restanu soppressi mentre i costi di a vita aumentanu. Tale ferirà i guadagni è a redditività in un mercatu dighjà sopravvalutatu.

U valore ùn hè micca bonu

"Alcuni investitori è analisti sò scemi di ulteriori guadagni in azzioni. U rapportu prezzu / guadagni (P / E) nantu à u S&P 500 hè 32,6 (basatu annantu à i guadagni finali) hè altu per i standard storichi. È a capitalizazione di u mercatu tutale di u S&P 500 hà righjuntu circa 175% di u PIB ". – Wesbury

Mentre Wesbury suggerisce chì e valutazioni sò economiche, ci sò poche prove chì tale sia u casu. A maiò parte di l'ipotesi hè chì i guadagni è l'ecunumia "riacquistanu" cù i prezzi. Queste suggerenu chì i prezzi restanu stagnati durante stu prucessu, eppuru Wesbury suppone chì i prezzi aumenteranu à 4500 in u 2021, eclissi u benefiziu di una crescita assunta.

Dunque, e valutazioni ùn sò solu alte per e norme storiche avà, ma resteranu alte in u futuru quandu i prezzi aumentanu cun a crescita economica è di guadagni. A cunsiquenza di u pagamentu eccessivu per e valutazioni oghje hè sustinibilmente inferiore i rendimenti à longu andà da e classi di asset in u futuru. L'OMG omonimu hà nutatu cusì in e so più recenti previsioni di 7 anni.

Tuttavia, cum'è avemu dimustratu prima , tale hè ancu pruvatu da e correlazioni storiche trà a maggior parte di i mudelli di valutazioni più rilevanti: Q di Tobin, Prezzo / Vendite, Cap di Mercatu / PIB è CAPE:

A Fed continuerà à furnisce liquidità, chì aiuterà u mercatu à ignurà a realtà di i barometri mostrati sopra. Cumu l'avemu vistu in marzu, questu ùn impedisce micca a volatilità di i capelli è a diminuzione significativa, ma sustene i prezzi à a margine, indipendentemente da l'ambiente.

A media di i rendimenti previsti di 10 anni da i quattru calibri hè -0,75%. Sia per cuncepimentu o per l'inflazione, a crescita economica più lenta, o livelli massivi di debitu, e valutazioni ricche importeranu ogni volta chì a Fed darà.

Raziunalizà e Valutazioni

"Inoltre, i tassi di interesse persistentemente bassi rendenu più alti i rapporti P / E più sostenibili cume a crescita futura di i profitti vale più cù un tassu di scontu inferiore". – Wesbury

A visione chì i bassi tassi d'interessu ghjustificanu valutazioni elevate hà poche prove storiche per sustene una tale rivendicazione. Cum'è aghju discuttu recentemente:

• I tassi d'interessu eccezionalmente alti, chì sò accaduti duie volte, coincidianu cù valutazioni basse di u mercatu.

• I tassi d'interessu eccezionalmente bassi, chì sò accaduti duie volte, anu coincidutu cù alte valutazioni di u mercatu di borsa solu una volta; oghje.

• Solu una volta (probabilità 1/3 storicamente) e valutazioni elevate di l'azzioni coincidianu cù i tassi di interessu bassi; oghje.

• Se i tassi d'interessu estremamente bassi ùn causanu micca elevate valutazioni di u mercatu, allora una crescita di i tassi ùn deve micca necessariamente causà una calata di l'azzioni.

Inoltre, se eseguemu una correlazione trà i rendimenti di 10 anni è i rendimenti forward, cum'è suspettatu, truvemu chì ùn ci hè praticamente nisuna correlazione per sustene a rivendicazione di Wesbury.

Notevolmente, studendu se i tassi bassi ghjustificavanu valutazioni elevate , avemu citatu Cliff Asness di AQR:

" Invece di cunsiderà l'azzioni cum'è una obbligazione à tassi fissi cù cuponi nominali cunnisciuti, si deve pensà à l'azzioni cum'è una obbligazione à tassi variabili chì i so cuponi flutteranu cù una crescita di guadagni nominali. In questa analogia, u P / E di u mercatu di borsa hè cum'è u prezzu di una obbligazione à tassi variabili. In a maiò parte di i casi, malgradu i muvimenti di i tassi d'interessu, u prezzu di una obbligazione à tassi variabili cambia pocu, è in listessu modu u P / E raziunale per a borsa si move pocu ".

Semplicemente, se avete da scontà u "P" per via di bassi tassi, duvete ancu scontà u "E" ancu.

Micca Oghje, Ma Eventualmente

Mentre hè "rialzista" di vene cun ragioni per ghjustificà u pagamentu eccessivu per l'assi à breve tempu, i risultati sò assai diversi à longu andà.

S'ellu ùn era micca u casu, allora "induvinami".

Se l'investimentu funziona cum'è i media suggerenu, allora perchè l'80% di l'Americani campanu paga à paga? Perchè hè solu u top 10% di i rivinuti chì detenenu u 88% di a borsa?

A realità hè chì investisce à longu andà hè difficiule. L'esuberanza à cortu andà tende à cunduce à rivenuti poviri à longu andà.

Permettimi di cunclude cù sta citazione cruciale di Vitaliy Katsenelson, chì riassume a nostra visione d'investimentu:

" U nostru scopu hè di guadagnà una guerra, è pudemu avè bisognu di perde qualchì battaglia in l'interim.

Ié, vulemu fà soldi, ma hè ancu più impurtante di ùn perde lu. Se u mercatu continua à cullà ancu più in altu, saremu prubabilmente in ritardu. I tituli chì pussedemu diventeranu apprezzati in tuttu, è i venderemu. Se i nostri saldi di cassa continuanu à cresce, allora saranu. Ùn andemu micca à sacrificà i nostri standard è lasciemu cusì u nostru portafogliu esse un sottoproduttu di decisioni forzate o irrazionali.

Semu disposti à perde qualchì battaglia, ma quelle perdite seranu necessarie per vince a guerra. U tempu di u mercatu hè un sforzu impussibile. Ùn cunniscimu à nimu chì l'ha fatta cù successu nantu à una basa coerente è ripetuta. À cortu andà, i muvimenti di a borsa sò cumpletamente aleatorii – aleatorii quant'è si prova à induvinà a prossima carta à u tavulinu di u blackjack ".

Raziunalizà e alte valutazioni oghje porterà probabilmente à "perdere a guerra".