Kolanovic avvisa chì 0DTE pò purtà à Volmageddon 2.0, $ 30 miliardi in vendita intraday

Una settimana fà avemu dettu chì ogni periodu di u mercatu hà un bogeyman distintu per quandu un cummerciu ùn viaghja micca u vostru modu: " 8 anni fà, ogni manifestazione più odiata era "spiegata" cù HFT; 4 anni fà era gamma. Avà hè 0DTE. ."

8 anni ogni manifestazione più odiata hè stata "spiegata" cù HFT; 4 anni fà era gamma. Avà hè 0DTE

– zerohedge (@zerohedge) 5 di ferraghju 2023

Avanzate rapidamente à oghje quandu l'ex permabull-turned ultrabear di JPMorgan, Marko Kolanovic, chì prima di sta settimana hà riiteratu di novu u so casu ribassista à fiancu di Michael Wilson solu per vede chì i stock ripianu più altu, hà fattu cusì quandu ùn hà micca solu culpisce l'opzioni di Zero-Days à Scadenza ( chì avemu profilatu prima in " Cosa ci hè daretu à l'esplosione in 0DTE Option Trading ", è seguitatu quì " Perchè 0DTE hè cusì impurtante, è perchè u VIX hè avà senza significatu ") per quessa chì i stock si ricusanu di calà è infine dimustranu u dirittu (cum'è un ricordu Marko hà passatu erroneamente a maiò parte di u 2022 incitandu i clienti à cumprà u dip, poi hà diventatu ribassista pocu prima di a fusione di ghjennaghju), ma hà avvistatu chì 0DTE stessu hè emergente cum'è una di e putenziali bombe à tempu incrustate in a microstruttura di u mercatu.

Marko principia per lamentà u fondu cuntinuu, chì ùn hà micca anticipatu (cum'è altrimenti ch'ellu avia chjaramente dettu à i so clienti di andà per u viaghju), è invece spiega (dopu à u fattu di sicuru ( perchè hè accadutu, è perchè). Quelli investitori chì perseguite l'onda di risicu più altu sò dumandate a punizioni da nimu altru ch'è a Fed stessu, perchè chì in a so mente ghjusta si batterebbe a Fed … ancu s'è in realtà a risposta hè quasi tutti cum'è avemu spiegatu uni pochi settimane fà .

Dapoi l'ultima riunione di a Fed, u rendiment di u bonu di l'annu 2 hè sopra ~ 60bp. Dopu tuttu, hè u mercatu di bonu chì si move versu a Fed, invece di a Fed à u mercatu di bonu. In ogni casu, i mercati di l'equità sò rallye, è u sentimentu prevalente hè di esuberanza è avidità. Per esempiu, AAII % bulls hè u più altu da u 2021 è AAII % bears hè u più bassu da u 2021, l'indice di paura-avidità CNN hè in una avidità estrema, è e cundizioni finanziarie (per esempiu, cum'è misurata da BFCIUS) sò i menu restrittivi in ​​un annu. . Questa divergenza trà i mercati di l'equità è di i boni hè strana – cum'è a premessa principale di a recente manifestazione di l'equità ùn era micca solu a Fed chì hà tagliatu i tassi d'interessu in a seconda mità, ma ancu un sbarcu suave. A dirigenza di i mercati di l'equità hè stata ancu capovolta datu i rendimenti chì si movenu più altu. In fatti, sò i segmenti di qualità più bassa, di longa durata, cum'è a tecnulugia micca prufittuosa è speculativa chì hè stata in prima linea di a manifestazione (mentre chì i segmenti di corta durazione sò in ritardu). Ci hè un vechju adagiu "ùn cumbatte micca a Fed", ma stu cumpurtamentu ùn hè micca solu cummattimentu, ma ancu taunting a Fed cù criptu, meme stocks, è cumpagnie senza prufittu chì rispundenu megliu à e cumunicazioni Fed. L'attività di vendita (volumi) hè vicinu à un altu record cù più di 20% di tutti i volumi di u mercatu chì venenu da ordini di vendita.

Quì, Marko hè simplicemente riassuntu ciò chì avemu dettu più di duie settimane fà quandu avemu indicatu per a prima volta chì era una volta di più u retail chì guida a carica più altu, è cumu avemu seguitu oghje in ' Here They Come: Hedge Funds "Start To Risk. ", Cumprate Tech For 11 Straight Days ", era veramente u cumerciu – cum'è à l'iniziu di u 2021 – chì hà svegliatu i soldi di u hedge fund da l'hibernazione è torna à cumprà, cù solu a folla Long Only chì aspettava sempre à latu, ma micca per longu.

Di sicuru, Marko ùn pò micca cuncede chì pudemu avè vistu un bassu in u mercatu avà chì ci hè una ricerca paniculata di risicu più altu, è invece presenta – cum'è hà fattu per l'ultimi dui mesi – parechji argumenti perchè cumprà quì hè. una mala idea ancu s'è l'azzioni sò avà circa 400 punti più altu ch'è induve ellu hà dettu prima di vende è / o cortu. Ellu principia per indicà a correlazione trà i rendimenti 2Y è i stocks è affirmeghja chì " u muvimentu di i tassi d'interessu 2y da a riunione di a Fed duverebbe risultatu in una vendita di ~ 5-10% in Nasdaq (Figure 1 è 2), chì hè in realtà hè cresciutu ~ 3% dapoi, è per a tecnulugia high-beta a divergenza hè assai più grande. Tuttavia, sta divergenza ùn pò micca andà assai più in là, in u nostru parè, è pò rinvià ".

U Croatu poi passa à e sfide macro chì affruntà u risicu – tutti quelli chì sò ben cunnisciuti è sò stati largamente pridicati ormai – ancu s'ellu ùn hè micca secondu u stratega di JPM chì dice chì "in l'ultimi trè mesi, a cumpiacenza hè stallata cù l'investituri quandu si tratta. Ci hè una percepzione chì a crisa energetica hè finita è chì a guerra in Ucraina ùn hè più un prublema – sustene u record rally in azioni europee – è e tensioni geopolitiche recenti ligati à a Cina ùn sò micca risonate cù finanziarii à cortu termine. flussi in a classa di attivu ". Di sicuru, postu chì Kolanovic ferma bearish – per almenu altri punti 100 in u S & P – crede chì "rischi geopolitichi ponu re-escalate in un futuru vicinu … chì averebbe un impattu negativu in FX è azioni europee". Trà i putenziali powderkegs geopolitichi, hè chì l'Europa resta sempre in debitu à a Russia per i so bisogni energetichi, à dì:

Ricertamenti, una quantità di media è pulitichi anu dichjaratu chì l'Europa hà vintu a guerra di l'energia per via di u clima cálido, l'aumentu di e spedizioni di GNL è u cunsumu ridottu. Tuttavia, questu puderia esse solu à un Band-Aid à cortu termine à un costu annuale insostenibile di 5% di u PIB di l'UE inseme cù chjusi di u cunsumu industriale è residenziale. Inoltre, a situazione resta abbastanza fragile, per esempiu, se a Russia hà da disturbà alcuni di i gasdotti di u Norvegia o u trasportu di GNL, per esempiu, in risposta à l'allegazioni publicate recentemente (per esempiu, vede quì), a crisa energetica s'intensificheria rapidamente. Inoltre, hè statu ampiamente informatu chì una nova offensiva russa puderia inizià in un futuru vicinu, è chì probabilmente riducerà l'appetite di risicu in u mondu è impacte negativamente l'assi europei. A relazione di l'Occidenti cù a Cina hè stata ancu deteriorata di pocu tempu, è cum'è a China ripiglià l'impulsu ecunomicu, si deve aspittà più di tensi geopulitichi.

Mentre resta da vede se una nova crisa geopolitica dentà l'assi di risicu – in un mondu induve l'elusiva casu di l'orsu hà sempre più bisognu di una nova guerra glubale – Kolanovic in realtà face un puntu interessante dopu, argumentendu chì hè u fenomenu 0DTE discututu sopra (è prima) chì puderia destabilizzà e scorte è portanu à un flush doloroso più bassu.

Quì, u Croatu ricorda à i lettori di l'infame episodiu di Volmageddon in Febbraio 2018, chì era basicamente un spike storicu di VIX attivatu da un colapsu di i prudutti VIX inversi è alimentatu da più vendite sistematiche.

Per Kolanovic, hè un déjà vu di novu, è u stratega JPM dichjara chì pudemu avè un avvenimentu simili di u mercatu, solu invece di l'inversu VIX ETN, sta volta culpisce l'attività di l'opzione 0DTE cum'è a surgente di suppressione di vol è di vendita chì destabilizza i mercati. è puderia purtà à una vendita furiosa. Eccu a so spiegazione:

L'aumentu di i prudutti di volatilità inversa prima di Volmageddon hà iniziatu cum'è un loop di feedback virtuoso di vendita di volatilità. A vendita di u VIX suppressa direttamente u livellu di volatilità implicita (aumentà u rendiment di i prudutti di volatilità curta), è ancu a suppressione indiretta di a volatilità realizata (via gamma hedging di l'opzioni sottostanti). A diminuzione di a volatilità è l'intraday hedging anu ancu manifestatu cum'è cumprà u cumpurtamentu dip. Siccomu u forte rendimentu di a vendita di volatilità hè diventatu autumàticu, u risicu di leva è di coda in questi prudutti anu aumentatu. U 5 di frivaru di u 2018, u leverage era tale chì un incrementu di u VIX hà risultatu in un rebalance di ogni ghjornu (chjusu di e posizioni VIX curtite) chì hà soprappiutu a liquidità di u mercatu è hà purtatu à un aumentu incontrollatu di volatilità. Questu à u turnu hà attivatu più vendita da diversi altri investitori sistematichi cum'è i targeters di volatilità, gamma hedgers è CTA.

Ricurdativi di ciò chì avemu dettu sopra: 4 anni fà i cummircianti culpiscenu gamma quandu un cummerciu ùn hà micca fattu u so modu, è avà culpiscenu 0DTE? Ebbè, eccu Marko catturà perfettamente ciò chì avemu dettu, indicà chì " mentre a storia ùn si ripete, spessu rima, è a vendita attuale di 0DTE (zero ghjornu à scadenza), l'opzioni di ogni ghjornu è settimanale anu un impattu simili nantu à i mercati. ." L'impattu à quale si riferisce hè un analogu à a suppressione VIX da ETN vol inversi in 2018, micca chì hè a culpa di 0DTE per mantene u so scenariu bearish da materializà.

Ma avemu digressu: tornendu à 0DTE, u stratega JPM nota chì i volumi in queste opzioni di cortu termine sò "assai grande" chì di sicuru hè currettu cum'è avemu dimustratu prima oghje .

Marko ripiglià nantu à questu, è in u graficu quì sottu mostra i volumi nozionali di ogni ghjornu in queste opzioni di cortu termine hè ~ $ 1 trillion; u Croat dichjara chì " sti ozzione sò net venduti da Investisseur direzzione, è furnizzioni di gamma hè prubabilmente pruvucannu una suppressione di a volatilità intraday realizatu". Queste sò tipicamente opzioni di delta bassu chì raramente entranu in i soldi, è u so impattu hè soprattuttu per a suppressione di volatilità è un mudellu intraday buy-the-dip chì risulta da a copertura. In ogni casu, Kolanovic avvirtenu, " se ci hè una grande mossa quandu queste opzioni entranu in i soldi, è i venditori ùn ponu micca sustene queste pusizioni, a cupertura forzata risulterebbe in flussi direzionali assai grandi".

Questi flussi puderanu "in particulare impattu i mercati datu l'ambiente di liquidità bassa attuale" (o, inversamente, a mancanza di un crash 0DTE impacta in particulare i mercati spinghjenduli più altu ogni ghjornu in l'ambiente di liquidità bassa attuale).

Marko poi piglia u so esperimentu di pensamentu in 0DTE precrime à u livellu finali, è dice chì da stima quantu di sti ozzione di cortu-termine sò netti venduti da investitori direzzione (è cupertu da i venditori), s'ellu ci hè un grande muvimentu mercatu, calcula chì "copertura di l'opzione di cortu termine delta puderia riesce à vende intraday nantu à una grande mossa (o cumprà in una grande mossa) à l'ordine di ~ $ 30bn".

Et puisque 0DTE n'est que la pointe de l'iceberg dérivé, Kolanovic prévient que « on doit aussi tenir compte du fait que ces flux déclencheraient d'autres flux unidirectionnels à partir de la couverture mensuelle d'options ainsi que des stratégies de contrôle de la volatilité et des CTA (en particulier dans un cas de un grande muvimentu in giù)."

Parechje di punti quì : di sicuru u mercatu hè inestabile : questu hè appena nutizia ; in fattu, u mercatu hè statu fragile è illiquid dapoi u principiu di QE1, è hà solu peggiu l'intervenzione di u bancu cintrali chì hà benefiziu annantu à l'anni. Ma quella fragilità era una spada à doppiu tagliu postu chì ogni selloff resultante incitarà a Fed à intervene. In fatti, certi toru duveranu sperà chì Kolanovic hà ghjustu perchè un crash di u mercatu ùn precipitarà solu una fine più rapida à u strettu è QT è purtassi à una manifestazione assai più putente è sustenibile. Un altru puntu hè chì avemu vistu 0DTE aggressivamente espansione a so prisenza per l'ultimi anni 3, finu à quì senza cunsequenze dramatiche; è mentri hè sicuru chì un ghjornu averemu Volmageddon 2.0 (sia per via di 0DTE o di qualcosa altru), puderia esse dumane o puderia esse in un annu, è da quì l'S&P puderia esse à 4,500… o 5,000. .. o 6.000. Una cosa hè certa: avà ch'ellu hè torna in modu d'orsu sanu, ùn aspittà micca chì Marko vi dicia quandu i stocks risulteranu, solu chì cascanu (eventualmente), è s'ellu una settimana, o un mese, o unu. annu da l'oghje i stocks sò (assai) più altu, u Croatu avarà una spiegazione dettagliata è cunvince per quessa chì a manifestazione si ricuseghja solu di finisce (cum'è finu à avà). S'ellu avia ancu un modu altrettanto convincente di fà soldi à i so clienti…