JPMorgan Torna à Pruvà à Slam Bitcoin, Fiasca Spettacularmente

Cù Bitcoin hà colpitu una nova volta sempre alta, oghje, sopra à 48 000 $ prima di rallentà un pocu, era chjaramente u mumentu per JPMorgan di publicà u so ultimu pezzu successu contr'à a criptocurrency.

In a so ora quarta prova di parlà bitcoin in l'ultimi dui mesi (vede quì per tentativu fallitu # 1 , tentativi # 2 , è tentativu # 3 ), JPMorgan hà publicatu un novu rapportu, sta volta destinatu à tutti quelli fan di bitcoin chì cumpranu a valuta perchè altre grandi corporazioni o fondi ponu seguità i passi di Tesla, è acquistà milioni (o miliardi) di criptovaluta perchè "mentre u bitcoin hà avutu un altru impulsu cù l'annunziu di Tesla sta settimana, a distribuzione di 8% di e so riserve di cassa à u bitcoin hè improbabile di esse seguitatu da più imprese mainstream ".

Ùn simu d'accordu cumpletamente micca menu per tuttu, perchè un mese fà avemu preditu esattamente chì Tesla ùn solu cumprà u bitcoin seguendu l'esempiu brillante messu da Microstrategy, ma chì parechje altre cumpagnie seguiteranu i passi di Elon Musk. Cum'è un ricordu, questu hè ciò chì avemu dettu:

Una di queste cumpagnie chì simu cunvinti annuncerà chì cunverte miliardi di i so soldi esistenti in bitcoin, ùn hè altru ch'è Tesla, chì u CEO Elon Musk hè statu urdinatu da u CEO di MSTR Saylor di fà una mossa simile cù i soldi di Tesla. E postu chì Musk, digià l'omu u più riccu di u mondu grazia à l'ingegneria finanziaria più aggressiva di u pianeta, ùn hè mai statu unu à scappà da una sfida, simu assolutamente cunfidenziali chì hè solu questione di tempu prima chì Tesla annunciessi chì hà acquistatu uni pochi di miliardi in bitcoin.

Ma prima di demolisce l'ultimu scherzu di un argumentu prisentatu da JPMorgan, vuleriamu ricurdà à i lettori di u scherzu di una tesi chì JPM hà presentatu pocu più di duie settimane fà, quandu Bitcoin si alzava sopra 40.000 $ per a prima volta, è quandu u più grande A banca americana hà pruvatu una volta di più à cunvince i so clienti chì ùn anderebbe più in altu. In poche parole, a sucietà hà avvertitu chì, perchè u bitcoin currelate oghje cù l'assi di risicu, ùn furnisce micca "diversificazione" à l'investitori chì cercanu un rifugiu sicuru da l'esposizione à u risicu cunvinziunale.

À questu u nostru contraargumentu era simplice:

… cusì u bitcoin vende off quant'è o più di l'azzioni chì facenu durante i periodi di risicu off. Ma perchè hè quessa una nutizia? È perchè JPM si preoccupa ancu di e capacità di diversificazione di u bitcoin, quandu invece si duverebbe fighjà da una lente assai diversa: u bitcoin – è tutte e cripthe – sò solu estremamente volatili, beni beta ultra-alti chì si alzanu assai di più cà l'azzioni durante i tempi di massiccia iniezione di liquidità è calata à u ritmu o vicinu à u ritmu chì l'azzioni calanu quandu a liquidità hè ritirata. À longu andà, questu significa chì u bitcoin vincerà sempre. Ùn ci hè micca un calculu avanzatu chì ci vole à capì questu.

In effetti, se unu vole un assetu veramente diversificatu è sicuru, si compra solu oru. Ma ùn hè micca per quessa chì qualcunu compra bitcoin, u menu di tutti i CFO è i Tesoreri corporativi, chì anu fattu a so causa per a cripta assai chjaramente: in un mondu induve pocu menu di l'1% di u PIB di i Stati Uniti entra in u mercatu in forma di centru novu creatu liquidità bancaria, u bitcoin diventa un assetu chì, ancu s'ellu ùn hè micca sicuru da una alta correlazione beta à altri attivi di risicu, hè certamente una copertura per micca solu una diluizione monetaria infinita, ma per u dirittu fiat è u crollu monetariu . Ironicamente, hè statu JPM stessu chì hà ammessu questu:

Riguardu à qualsiasi altra classe di asset o copertura di portafoglio, e criptovalute proteggerianu unicamente i portafogli da una perdita simultanea di fede in a valuta di un paese è u so sistema di pagamenti, perchè sò prodotte è circolanu fora di i canali convenzionali è regolati .

Beh … ié, hè esattamente u puntu ragazzi. È in u più grande headscrather, JPM stessu hà ammessu ciò chì Elon Musk hà fattu solu, vale à dì chì " cum'è assicurazione (o un bigliettu di lotterie) contr'à a distopia, una certa esposizione à sti beni puderia esse sempre ghjustificata indipendentemente da i prublemi di liquidità è volatilità " .

A nostra cunclusione hè stata simplice:

Ebbè, in stu mondu scemu induve ognunu duverebbe circà l'assicuranza contr'à a "distopia", seriamu felici di pussede quant'è pussibule a criptovaluta, "indipendentemente da i prublemi di liquidità è di volatilità". Cusì cum'è u vostru capu in 2017 , grazie per avè fattu u casu decisivu per u bitcoin una volta di più, Ghjuvanni.

Ma u mutivu u più chjaru è u più simplice per chì JPM hè statu sbagliatu hè chì dapoi chì l'ultimu pezzu di successu di JPM hè statu scrittu u 21 di ghjennaghju, u bitcoin cresce assai di 50% è quellu chì l'hà accurtatu l'ultimu "cunsigliu" di u bitcoin hà patitu perdite terminali.

Stu rapportu particulare JPM hè statu scrittu da u capu di a strategia cross-asset di a banca, John Normand. Un succorsu bitcoin simile hè statu scrittu pochi ghjorni prima da una di e quante di a banca, l'autore di a famosa newsletter Flussi è Liquidità, Nick Panigirtzoglou, chì u so argumentu era più tecnicu: cù u bitcoin chì ùn hà micca violatu $ 40K, CTA, seguitori di tendenza è impulsu- caccia à alghe è quante ùn la perseguirianu più. Inutile dì chì l'argumentu era ancu assolutamente sbagliatu perchè mentre e quante di caccia di momentum forse o ùn sò state lunghe, u bitcoin hà trovu abbastanza cumpratori marginali per spinghjelu da u livellu di 30 000 $ à solu timidu di 50 000 $. Micca solu què, ma in u prucessu hà furzatu a corta copertura in mezu à ciò chì era finu à pocu tempu una basa corta record …

… Cù un dolore assai più strettu chì vene (incidentalmente quelli bitcoin brevi, sò e stesse persone chì anu ascoltatu JPM in l'ultimi trè mesi quandu a megabanca stava bashing crypto in ogni occasione). Ciò chì hè tristu perchè hè Panigirtzoglou chì hè surtitu per a prima volta cù a previsione (abbastanza credibile) chì u bitcoin ghjunghji à 140 000 $ postu chì diventa u "oru digitale" di i millenarii è cuntinueghja à cresce finu à chì u valore di l'oru è di u bitcoin righjunghji una parità aspra. Hè chjaru chì, da tandu, a quantità greca di JPM hà avutu u famosu toccu nantu à a spalla, ancu s'ellu ùn ferma chjaru perchè: perchè crede veramente chì u bitcoin deve esse più bassu (perchè, quandu ancu u so cullega Normand hà fattu casu chì u bitcoin hè l'ultima "assicuranza distopia" ), o perchè i cummercianti di prop di JPM speranu di entre è sò desiderosi di cumprà tuttu ciò chì i clienti di JPM venderanu.

In ogni casu, avanzamentu rapidu finu à oghje, quandu u listessu Nikolas Panigirtzoglou hà cambiatu postu cù John Normand per diventà l'ultimu banchieru JPM incaricatu di scintillà almenu un mudellu selloff in bitcoin. U so argumentu: pruvate à custruisce un casu persuasivu contr'à l'ultima narrativa prevalente – cum'è dispostu ieri da Mike Novogratz chì a so volta l'hà pigliatu verbatim da noi un mese prima, quandu avemu spiegatu chì questu hè u modu chì bitcoin culpisce 100 000 $ – chì una valanga di e cumpagnie seguiteranu i passi di Tesla è cumpreranu bitcoin. Eccu cumu u JPM quant espone u so argumentu:

L'annunziu di Tesla sta settimana chì hà investitu 1,5 miliardi di dollari in bitcoin o l'8% di e so riserve di cassa corporative anu sorpresu i mercati da a magnitudine di l'acquisti è da e rinuvate aspettative chì altre sucietà seguiteranu cù e so riserve di cassa.

Pò dassi chì ti sorprenderebbe, Nick, ma i nostri lettori sò stati avvisati un mese prima chì questu hè precisamente u prossimu catalizatore chjave chì invierà u bitcoin assai più altu. In quantu à l'aspettative chì "altre imprese" cumpreranu bitcoin, hè precisamente ciò chì faranu. Ma micca secondu JPM perchè …

… In u nostru parè, u prublema principale cù l'idea chì i tesori corporativi principali seguiteranu l'esempiu di Tesla hè a volatilità di u bitcoin. U portafoglio tipicu di un tesoru corporativu hè custituitu di depositi bancari, fondi di u mercatu monetariu è obbligazioni à breve data. Di conseguenza, u vol annualizatu di un portafogliu tipicu di tesoreria corporativa hè di circa 1%.

Questu per JPM implica chì ancu piccule allocazioni di 1% à u bitcoin "causerebbe un grande aumentu di a volatilità di u portafogliu generale. Per esempiu, se un tesorieru corporativu attribuisce 1% di u so portafogliu di 1% vol à bitcoin, a volatilità generale di u portafoglio passerà da 1% à 8%. Questu hè per via di u grande 80% vol annualizatu di u bitcoin ".

À a so superficia, questu argumentu – chì vene da l'omu chì hà previstu di pocu tempu chì u bitcoin finisce di cumprà u putere di compra perchè avia in qualche modu persu impulsu quandu era falatu per un ghjornu o dui – hè ragiunevule purtroppu hè ancu sbagliatu, perchè nessuna impresa u tesorieru compra (o ùn compra) bitcoin per via di a so putenziale volatilità. U mutivu perchè acquisterebanu bitcoin hè ancu u mutivu principale perchè l'ufficiali di l'azienda facenu qualcosa: aumentà u so prezzu di l'azzioni. È cum'è u casu di MicroStrategy (MSTR), chì hè stata a prima impresa à cunvertisce a maiò parte di u so numeru in bitcoin dimostra cusì vivamente, ci hè assai prezzu di l'azzioni à l'altru una volta chì e cumpagnie caricanu nantu à u bitcoin.

In fatti, simu certi chì questu hè unu di i dui motivi principali di a decisione di Musk di cumprà bitcoin, soprattuttu dopu chì ellu è u CEO di MSTR Michael Saylor anu avutu una conversazione à a fine di dicembre, in cui Saylor hà dettu à Musk "Se vulete fà i vostri azionisti un favore di $ 100 miliardi, cunvertisce u bilanciu $ TSLA da USD in #BTC. Altre imprese nantu à u S&P 500 seguiterianu u vostru avenimentu è in u tempu cresce da diventà un favore di 1 trilione di dollari ".

Sò cusì pussibule transazzione tamante?

– Elon Musk (@elonmusk) 20 Dicembre 2020

Mentre Panigirtzoglou hà chjaramente mancatu questu scambiu, Musk ùn hà micca … è hà fattu precisamente cum'è urdinatu . È hè solu questione di tempu prima chì innumerevoli altre cumpagnie fessinu precisamente cum'è Musk hà fattu, avà chì hà dimustratu chì hè perfettamente accettabile di cunvertisce quant'è 8% di e riserve di cassa in a criptovaluta.

Ci hè un altru mutivu perchè e cumpagnie voleranu cumprà bitcoin è hè precisamente quellu menzionatu da u JPM quant, solu per una ragione diametralmente opposta. Avendu un assetu cusì volatile in i so libri, chì e so oscillazioni marcate à u mercatu devenu esse catturate in a linea di redditu netu, dà à e cumpagnie abbastanza di un buffer diversionariu chì, quandu si applica à una certa contabilità creativa, li permetterà di sempre batte e stime di u fondu, o altrimente culpite ogni mancanza di volatilità bitcoin "una sola volta". Intantu, grazia à avè bitcoin nantu à i so libri, non solu i CFO ponu prufittà assai di a so apprezzazione (vede u prezzu di MSTR), ma li rende proxy scambiati publicamente per u bitcoin.

Ié, in un paese induve ùn ci hè ancu micca ETF bitcoin, e cumpagnie chì sò caricate à e branchie cù u bitcoin sò un proxy perfettamente accettabile, validatu da DTCC per esposizione bitcoin! Ùn ci sorprenderebbe micca se Musk hà annunziatu un altru acquistu bitcoin da 1,5 miliardi di dollari, è dopu un altru … cume spera di fà di TSLA una sucietà chì diventa un proxy scambiatu publicamente per u bitcoin. Ed hè per quessa chì innumerevule altre sucietà seguiteranu l' esempiu, forse ancu Apple, chì RBC hà previstu ieri chì puderia cumprà quant'è 5 $ BN in bitcoin in u quadru di u lanciu di un "scambiu di mela" induve u bitcoin hè una di e valute permesse.

In breve: cumprà bitcoin hè un win-win per tutte e cumpagnie implicate.

* * *

Forse sapendu in u fondu di a so testa chì u so ultimu tentativu di martellà u bitcoin hà da schjattà di manera spettaculare (torna), Panigirtzoglou ammette chì u so scetticismu precedente era sbagliatu, è chì forse si sbaglia ancu sta volta …

ùn ci hè dubbitu chì l'annunziu di sta settimana hà cambiatu bruscamente a traiettoria à pocu pressu per u bitcoin rinforzendu l'entrata è aiutendu u bitcoin à sbuccà sopra à $ 40k. Què riduce un risicu di svantaghju chì avemu vistu prima cù u bitcoin, vale à dì l'idea chì se u so prezzu ùn riesce micca à sbuccà sopra à $ 40k, i segnali di impulso continueranu a decadere finu à a fine di marzu, inducendu un ulteriore rilassamentu da i trader di momentum. Avà hè accadutu u cuntrariu.

Ié, Nick, precisamente u cuntrariu di ciò chì avete preditu hè accadutu avà. È vi suggeremu di abituassi à dì chì, se avete intenzione di continuà à bash bitcoin. In quantu à ciò chì hè questu "cuntrariu" particulare …

Cù u bitcoin chì sbocca sopra à $ 40k, i trader di momentum sò furzati à amplificà a mossa attuale ricustruendu e so pusizioni di futuri bitcoin longu.

Micca solu quessa, ma quessi pantaloncini chì anu custruitu una posizione ribassista record in futs bitcoin finu à a fine di 2020 sò oramai custretti à copre à prezzi sempre più alti in un mercatu induve u float bitcoin continua à calà ghjornu dopu ghjornu (perchè ogni istituzione incrementale compra solu lascia menu gettoni scambiati liberamente). JPM ammette ancu questu:

Infatti, u nostru proxy di pusizione basatu annantu à i futuri bitcoin CME, u veiculu preferitu di i trader di momentum è di altri investitori speculativi, hà vistu una forte crescita di quasi $ 1bn sta settimana indicendu un intensu accumulu di posizioni futures.

Evidutamente, l'osservazione sopra ùn aiuta micca u so casu, allora u JPMorganite hà bisognu à cercà almenu un argumentu in u so comportamentu chì hà fattu tirendu u ritmu di "flussu" in u GBTC (fiducia bitcoin in scala di grigi), a cosa più vicina à un ETF, è chì sicondu u JPM quant hà vistu un afflussu assai " sottumessu " di "$ 300m à a settimana in relazione à u torridu $ 500m à settimana passata vistu in Dicembre". Questu per Panigirtzoglou suggerisce chì "l'impulsu di flussu supplementu chì hà aiutatu u bitcoin à sbuccà sopra à $ 40k hè venutu da investitori istituzionali più speculativi cum'è quelli chì si trovanu dietro i futuri bitcoin piuttostu chì quelli chì si trovanu daretu à u Bitcoin Trust in scala di grigi".

Eppo … è ancu e grandi corporazioni cum'è Tesla, chì anu compru bitcoin direttamente è micca via u GBTC è in fattu, u puntu sanu di l'argumentu hè chì cume più cumpagnie cumpranu bitcoin – cum'è in gettoni, micca fiducia o futuri di carta – elli stessi diventanu proxy bitcoin per l'altri.

In fatti, simu scandalizati chì Panigirtzoglou ùn riesce micca à capisce stu contraargumentu più simplice per a so narrazione sana. Hè scandalizante perchè ancu i investitori di vendita avà u capiscenu, cum'è l'analisti di JPM anu signalatu ancu: "In più, pare chì ci sia statu un aumentu di l'impulsu di u flussu da l'investitori di vendita ancu sta settimana, cum'è suggeritu da u spike in volumi in itBit vale à dì u scambiu per via di quale l'acquisti di vendita cù Paypal sò diretti ".

Cusì i cacciadori di momentum sò cumprati, Elon Musk compra, vendita al dettaglio compra, cumpagnie cum'è MSTR u compranu è vedenu u so prezzu di l'azzioni splusà 10 volte ma … altre cumpagnie ùn l'anu micca cumpratu. Ebbè, questu hè praticamente l'essenza di l'argumentu di JPM:

In tuttu, mentre u bitcoin hà avutu un altru impulsu cù l'annunziu di Tesla sta settimana, a distribuzione di 8% di e so riserve di cassa à u bitcoin hè improbabile chì sia seguitata da più corporazioni mainstream.

A stu puntu hà u più sensu accunsentì à cuntrollà torna in un mese è vede cumu si hè andatu u strategu JPMorgan … di novu. Divertente, à a fine di a so nota, u quant si capisce chì tuttu u so argumentu hè cavu quant'è l'edificiu Marriner Eccles, è face un "sì ma …":

Indipendentemente da quante imprese seguitanu eventualmente l'esempiu di Tesla, ùn ci hè dubbitu chì l'annunziu di sta settimana hà cambiatu bruscamente a traiettoria à breve termine per u bitcoin rinforzendu i flussi istituzionali speculativi via futuri bitcoin è ancu i flussi di vendita al dettaglio. Quantu serà sustinutu l'incrementu di i prezzi di sta settimana dipenderà à u nostru parè se i flussi istituziunali menu speculativi cume quelli dietro a Grayscale Bitcoin Trust ne seguinu l'esempiu.

Innò, Nick, site torna tortuamente tortu … cum'è sì statu tortu l'ultima volta chì avete guardatu u vostru GBTC preferitu cum'è un proxy di … qualcosa … è avete preditu chì u bitcoin caderà. Ùn hà micca fattu. Inoltre, ùn hè micca " indipendentemente da quante corporazioni seguenu l'esempiu di Tesla " – hè precisamente u ballgame ghjustu quì. Una volta avemu duie cumpagnie in più, allora 4, allora 8, bè ancu e quante sappianu chì sequenze hè.

Ma mentre ùn avemu micca dubbitu chì parechje altre cumpagnie – cumpresi nomi di chip blu cum'è Apple – eventualmente cumpreranu bitcoin, a vera quistione chì avemu hè quandu i più grandi clienti di JPM, cum'è Bridgewater per esempiu, annunceranu chì anch'elli anu compru bitcoin. È Bridgewater a farà . E postu chì Nick hà mancatu cumpletamente l'acquistu di Tesla di u bitcoin quandu puderia avè solu lettu u nostru postu nantu à a materia (cum'è un ricordu, analisti JPMorgan, voi ragazzi sò pagati per prevede l'avvene, cum'è in ciò chì accadrà, micca spiegà u passatu è ancu eccu tuttu ciò chì avete fattu quì da l'ultimi trè mesi) seremu utili è indiceremu à Mr. Panigirtzoglou ciò chì Ray Dalio hà dettu solu duie settimane fà :

"Eiu è i mo culleghi di Bridgewater ci concentremu intensamente nantu à u magazinu alternativu di beni di ricchezza è aspettemu chì Bridgewater offri prestu un fondo alt-cash è un magazinu di fondi di ricchezza per trattà megliu a svalutazione di soldi è di creditu chì consideremu esse un risicu maiò è un'occasione, è Bitcoin ùn scapperà micca à u nostru scrutiniu ".

È a punchline:

" Mi pare chì Bitcoin hà riesciutu à francà a linea da esse un'idea altamente speculativa chì ùn puderebbe micca esse in breve per esse probabilmente intornu è avè probabilmente qualchì valore in l'avvene … Per mè Bitcoin mi pare opzione di lunga durata nantu à un avvene assai scunnisciutu chì puderia mette una quantità di soldi in chì ùn mi dispiaceria micca di perde circa l'80% di. "

Traduzzione: in e prossime settimane, Bridgewater annuncerà da solu o in risposta à prodding esterni …

Caru @RayDalio quantu bitcoin hà compratu Bridgewater finu à avà?

– zerohedge (@zerohedge) 10 ferraghju 2021

… chì hà compru miliardi di bitcoin, è chì serà u catalizatore chì manda a cripta sopra à 50 000 $, 60 000 $ o forse ancu 100 000 $. Intantu, JPM guarderà sempre à u GBTC è si grattarà a testa dumandendusi cumu puderia dà à i so clienti cunsiglii cusì terribili … torna.