JPMorgan Prova à Slam Bitcoin Di novu, Fiasca Spettacularmente

In u so terzu tentativu di parlà bitcoin in l'ultimi dui mesi (vede quì per a prova # 1 , è e tentative # 2 ), è una chì pò avè successu per u momentu cù u bitcoin chì scorri sottu à $ 30,000 u ghjovi sera, cancellendu tutte e so YTD guadagna …

… JPMorgan hà publicatu un raportu destinatu à tutti quelli investitori bitcoin chì compranu a criptovaluta per i so benefici di "diversificazione". È in ciò chì pò vene cum'è una cattiva nutizia per quellu chì compra bitcoin nantu à l'ipotesi chì serverà da copertura à l'assi di risicu sopravvalutati massicciamente, u rapportu publicatu da u capu di a strategia cross-asset John Normand, trova chì bitcoin ùn hè micca solu "a hedge menu affidabile durante i periodi di stress acutu di u mercatu) ma per via di a so popularità trà l'impetu chì persegue l'investitori retail (chì solu si rifiutanu di HODL), accentueghja in realtà i grandi svantaghji di u mercatu. Chì, naturalmente, hè evidente per chiunque hà vistu ciò chì bitcoin hà fattu durante u crash di marzu quandu hà persu a mità di u so valore in ghjorni.

Prima di andà in i dettagli di u rapportu, JPMorgan dà prima à u bitcoin u so debitu (qualcosa chì u so CEO hà rifiutatu di fà in 2017 quandu hà avvisatu chì qualsiasi impiegatu di JPM catturatu cummercializendu bitcoin seria sparatu). Cum'è Normand scrive, "sì e criptovalute sò ghjudicate eventualmente cum'è una innovazione finanziaria o una bolla speculativa, Bitcoin hà dighjà ottenutu a più rapida apprezzazione di u prezzu di qualsiasi attivu indispensabile à u quale hè spessu paragunatu (grafico 1), cum'è Gold ( 1970), Equità Giapponese (Ottanta), Tecnulugia (1990), Equità Cinese (2000), Commodities (2000) è FANG (2010) ".

Ognunu di sti predecessori hà cuminciatu cù una narrativa convincente è un tagline ("soldi onesti" per Gold, "miraculu economicu giapponese" per Nikkei, "rivoluzione dot-com" per Nasdaq, "un miliardu di consumatori cinesi" per China Equities, "supercycle" per Commodities è "crescita seculare" per FANGs), è ognunu hà datu un mumentu di prezzu straordinariu chì sfidau i mudelli standard di valutazione in quellu tempu. Ognunu hà ancu mandatu almenu un crash di prezzu à alta volatilità durante u prucessu di scuperta di u prezzu chì hà riversatu più di a mità di u guadagnu precedente di u mercatu. Divertente, mentre chì u strategu JPM chjama in fondu tutti sti fenomeni bollicine, ammette divertente, chì "parechji di sti mercati (Gold, Nasdaq, Chinese Equities, FANGs) sò stati dopu rivendicati via altri massimi di tutti i tempi".

Inutile dì, cusì hè statu u bitcoin chì hè andatu sopra à 40 000 $ solu pochi ghjorni fà, è malgradu u so "crash" recente, hà sempre scambiatu à un livellu chì ùn era mai vistu mai altu … qualchì trè settimane fà.

Dunque, cume Normandia chiede retoricamente, perchè si preoccupa di cunsiderà a copertura cù un patrimoniu cum'è non convenzionale è di alta volatilità cum'è e criptovalute?

Dà uni pochi di ragioni. Unu hè chì "un stimulu monetariu è fiscale straordinariu annantu à l'annu passatu hà creatu unu di i prublemi di valutazione più largu è primu di l'ultimi 25 anni (grafico 2), chì crea preoccupazioni generali nantu à a vulnerabilità di u portafoglio à una scossa macro o pulitica". Questu pò esse vistu in u grafico sottu chì mostra u numeru record di mercati chì e valutazioni sò più di una deviazione std circa a so media à longu andà.

In breve, JPM ammette chì e azzioni, è altri attivi di risicu, chì anu un valore di mercatu di più di 100 trilioni di dollari sò una bolla, una chì pò esse pichjata da ogni numeru di "spoilers". Questi spoilers vanu da quelli un pocu familiari cum'è una incapacità di ammansà COVID, una crescita destabilizante di l'inflazione, una replica in relazione à u debitu, un strettu regolatoriu significativu, rinuvati cunflitti SU-Cina o SU-Corea di u Nordu; à quelli chì ùn sò ancu visti cum'è un ciberattaccu economicamente debilitante o una catastrofe climatica economicamente significativa in una grande economia. Un'altra ragione per copre cù u bitcoin hè chì u crollu di DM Bond cede à livelli negativi in ​​Giappone è in Europa è à solu l'1% in i Stati Uniti hà limitatu u so rolu di copertura difensiva in i portafogli mundiali è hà obligatu l'investitori à fighjà nantu à una serie di seconde -migliori sustituti in Equities è FICC (azzioni di qualità, EM Bonds FX hedged, USD vs EM FX, JPY vs qualsiasi valuta, Gold), cù criptovalute cunsiderate da alcuni cum'è l'alternativa privata è digitale à Gold.

Divertente, ancu in un rapportu chì cerca di sbulicà e capacità di diversificazione di u bitcoin, l'analista JPM scrive chì "Bitcoin migliora l'efficienza di u portafogliu à longu andà, ma u so cuntribuzione diminuirà probabilmente postu chì u so mainstreaming aumenta a so correlazione cù l'assi ciclichi. È a criptografia continua à classificassi cum'è a cobertura menu affidabile durante i periodi di stress acutu di u mercatu " .

Scartendu u fattu chì quellu chì hà compru bitcoin è tenutu in l'ultimi anni hè oramai riccu (è cun zero preoccupazioni per e capacità di diversificazione di u bitcoin), Normand osserva allora chì l'evoluzione "di l'ultimu annu è in particulare durante a recessione COVID-19, hà hà cunfirmatu sta visione nantu à a distinzione trà l'efficienza à longu andà è a gestione di u risicu à cortu andà. Cum'è attivu stand-alone, e criptovalute restanu parechje volte più volatili di i mercati di l'assi principali, cù 3M realizatu una volatilità di 90% paragunatu à circa 20% in i Stati Uniti Equities and Gold "(grafico 3 sopra).

Ma quì si trova u prublema, perchè quandu accumpagnatu cù rendimenti straordinarii in parechji anni, a cripta hà spessu generatu un ratio Sharpe assai più altu in media di i mercati principali cum'è Azioni o beni di copertura cum'è Commodities in generale è Gold specificamente (grafico 7).

Ovviamente, queste medie quandu u cryptos face tremendi guadagni, oscure si stende cum'è 2019-20, quandu a cripta si dimostra menu efficiente di u so competitore più vicinu Gold. Cusì, secondu JPM, u dibattitu nantu à se Bitcoin o Gold ponu furnisce rendimenti superiori adattati à a volatilità rimane irrisolvutu, à u cuntrariu di alcune altre relazioni abbastanza affidabili infurmate da decenni di tendenze di prestazione. Divertente, secondu JPM, US High Yield Credit, per esempiu, "hè guasgi sempre più efficiente di Equities per piglià esposizione à u ciclu di guadagni aziendali statunitensi (grafico 8), mentre EM Corporates (CEMBI) è Sovereigns (EMBIG) dominanu quasi sempre Obligazioni in Valuta Locale (GBI-EM in termini USD) per u cummerciu di cicli EM. È, naturalmente, quelli chì scambianu qualsiasi di questi assi chì ùn sò micca bitcoin finisceranu probabilmente pagendu à JPM una cumissione forte per questi scambii, mentre chì l'acquistu di bitcoin tende à fà chì i gusti di Coinbase sianu più ricchi. Quale, una persona cinica, pò dì chì hè a ragione di u continuu bashing di JPM di cryptos.

Ma digressemu. Cusì, in u so ultimu tentativu di denigrà u bitcoin, JPM cuntinua dopu chì luntanu da una copertura di risicu fattibile, "a mainstreaming di criptovalute – in particulare cù investitori retail – sembra aumentà a so correlazione cù tutti l'assi ciclichi (Equities, Credit, Commodities, u cumplessu EM). Se si sustene, stu sviluppu puderia erosione u valore di diversificazione cù u tempu. "

Hè veru … ma hà dettu chì "mainstreaming" di a cripta spingerà ancu u so prezzu più altu. Moltu più altu, sopratuttu cunsidendu quant'ella hè stretta a so penetrazione trà l'investitori istituzionali è u publicu più largu chì investe. Dunque, se unu hè dumandatu s'elli serianu disposti à attaccà cù qualchi spassighjanti rotelle – cun diversificazione zero à tali altri assi di bolla cum'è azzioni – se u ghjocu finale hè bitcoin sopra 100 000 $, simu fiduciosi chì assolutamente tutti risponderanu affermativamente.

Ciò chì hè ancu più divertente, hè chì in a prossima frase u strategista JPM pare osservà un fattu chì refuta a so propria conclusione, per dì:

A Tabella 1 rinfresca e correlazioni trà criptovalute (proxied da Bitcoin), classi di asset principali è coperture di portafogli convenzionali (Treasuries, TIPS, Gold è Yen). Misuratu annantu à un campione di cinque anni (a metà superiore di a tavula), a co-muvimentu di e criptovalute cù tutti i mercati rimane bassa è pare mette in risaltu u so valore di diversificazione potenziale. In effetti, i coefficienti di correlazione di Bitcoin vanu da 0 à 0,2 è sembrerebbenu posizionallu megliu cà u Yen o l'Oru per scopi di copertura.

Ciò chì hè stranu postu chì tuttu u scopu di a carta JPM hè di mustrà chì u bitcoin ùn hè micca una bona siepe è ancu, eccu, si rivela a migliore hedge , ancu se in l'ultimu annu queste correlazioni anu radduppiatu o triplicatu, coincidendu cù un interessu crescente in i prudutti d'accessu cum'è u Fondu BTC in scala di grigi (grafico 10). Eppuru, ancu dopu à a so crescita, JPM trova sempre chì " parechje correlazioni per coppie restanu moderate (intornu à 0,4)" , ciò chì torna à cunfirmà chì u bitcoin hè senza dubbiu u megliu hedge intornu. Eppuru questu hè "cuncernante" per Normand chì nota chì "sta tendenza porta à fighjà". Benintesa … cume face l'ascensione di bitcoin da 0 à 40 000 $ in pochi anni, facendu miliardarii fora di tutti i so primi aduttanti.

Forse capendu ch'ellu ùn aiuta micca u so argumentu, Normand poi taglia à a caccia è chiede se bitcoin agirà cum'è un asset difensivu è aumenterà (o rimarrà piattu) quandu l'azzioni vendenu. No sorpresa, trova infine qualcosa chì "valida" a so tesi:

Per l'investitori tattici cuncintrati nantu à i risichi chì puderebbenu cristalizà annantu à l'annu prossimu, a prova più bona di l'efficacia di a siepe hè se un assetu difensivu o quasi difensivu si riunisce quandu l'equità sperimenta una diminuzione materiale di forse 10% nantu à l'azzione globale. In questa misura, Bitcoin hè u 7u postu di l'alternative 10, cumprese: Treasuries US, USD vs Currencies EM, JPY vs USD, CHF vs EUR, Gold, S&P Qualità stock vs Value, EM Valute Locali Bonds è UG High Grade. I primi cinque in questa lista (Treasuries through Gold) sò i più cunvenziunali è puderebbenu esse testati di più in più di almenu dui decennii. L'ultimi dui (Obligazioni EM cù una siepe FX, US High Grade Credit) sò potenziali, emergenti coperture in vista chì a recessione COVID hà sponsorizatu dui cambiamenti di regime chì alteranu a correlazione di queste classi d'assi cù Equities durante una crisa. Unu hè chì parechje banche centrali EM (ancu se di economie à debitu moderatu) taglieranu i tassi di interessu, è l'altru hè a Fed chì comprerà Creditu di Alta Qualità. E pruprietà di ritornu di risicu di sti dui mercati ùn approssimeranu micca ciò chì i Tesoreri anu consegnatu quandu i rendimenti eranu più alti è dunque anu offertu compensazioni più grandi à i mercati borsari in diminuzione durante una crisa. Ma u cumpurtamentu di EM Bonds è HG Credit puderia ancu cambià abbastanza post-COVID per qualificalli cum'è diversificatori potenziali in un mondu cù poche bone opzioni.

Quì, infine, Normand hà cercatu cù successu un graficu chì si adatta à a so narrativa, è nota chì "per ognunu di sti beni, u graficu 13, u graficu 14 è a tavula 2 mostranu i ritorni è i tassi di successu (a percentuale di prelievi di Equità in cui a siepe s'hè riunita) durante a 20 più grande currezzione di Equità Globale di l'ultima decada. Bitcoin hè u peghju in termini di rendimenti mediani (-5%) è u terzu peghju in termini di percentuale di successu (42%). "

Va bè cusì u bitcoin vende off quant'è o più di l'azzioni chì facenu durante i periodi di risicu. Ma perchè hè quessa una nutizia? È perchè JPM si preoccupa ancu di e capacità di diversificazione di u bitcoin, quandu invece si duverebbe fighjà da una lente assai diversa: u bitcoin – è tutte e cripthe – sò solu estremamente volatili, beni beta ultra-alti chì si alzanu assai di più cà l'azzioni durante i tempi di massiccia iniezione di liquidità è calata à u ritmu o vicinu à u ritmu chì l'azzioni calanu quandu a liquidità hè ritirata. À longu andà, questu significa chì u bitcoin vincerà sempre. Ùn ci hè micca un calculu avanzatu chì ci vole à capì questu.

In fattu, a migliore spiegazione di ciò chì succede – è una chì JPMorgan ùn ammette mai – hè venuta da Howard Wang, un anzianu analista di Bridgewater, chì hà messu solu: " Bitcoin Is A Giant Bubble … Ma U Sistema Globale Fiat Hè An Even Bigger Bubble. "In fattu, a nota corta di Wang hè assai più pertinente di e vaghjime serpenti di Normand. Eccu ciò chì hà dettu:

L'investitori sò furzati à tene $ 18 trilioni di debitu negativu mentre i trilioni di dollari sò stampati in tuttu u mondu. L'investitori si anneganu è afferranu e criptovalute cum'è una linea di salvezza.

Mentre i bassi rendimenti sustinuti aumenteranu i prezzi è supprimenu i ritorni previsti in tutti i mercati, parechji investitori sceglieranu i rendimenti attesi scunnisciuti di l'assi risicati sopra e perdite garantite in obbligazioni. Cum'è a preda in panicu perseguita da i predatori, l'investitori preferiscenu piattassi in mercati chì o ùn anu micca metriche fundamentali, cum'è Bitcoin, o beni cù storie di crescita chì lascianu una larga stanza à l'imaginazione, cum'è Tesla.

À breve tempu, ci hè sempre assai polvere secca da cuntrolli di stimulu è alcune istituzioni facenu dinò u saltu in u spaziu criptu. Cusì sta festa di Bitcoin puderia cuntinuà finchè i tassi fermanu bassi è a stampa sia calda.

Bitcoin hè u latu inversu di a stessa munita cum'è monete fiat, destinatu à u pun. U so destinu à longu andà dipende da l'avvene di u nostru sistema fiat. Dapoi l'anni ottanta, e pressioni deflazionarie anu soppressu i tassi di interessu è infine necessitanu a stampa di soldi in u mondu. Mentre sta tendenza continuerà, l'investitori scappanu da e perdite garantite in i tituli di u guvernu. A capitale scapperà di u spettru di risicu, spinghjendu i prezzi, calendu i rendimenti è pruducendu bolle d'assi nantu à a strada.

Finu chì u mondu sia inundatu di soldi è di beni sicuri offre una poca compensazione, Bitcoin serà pertinente. A volatilità è e bolle di l'attivu saranu un fattu di vita . Chjamà e cime di queste bolle serà difficiule perchè u bastone di u fiat muneta da quale misuremu i prezzi hè ellu stessu in una bolla.

Hè tuttu ciò chì ci vole veramente à sapè, è ogni tentativu di parlà bitcoin – cum'è JPMorgan hà fattu fermamente per l'ultimi mesi, sia cù a speranza di cumprà alcuni titulari di bitcoin inferiori o solu parlanti fora di u patrimoniu è di trasfurmalli in più convenzionale participazioni induve JPM pò incaricà una cumissione – si rivelerà inutile fintantu chì e banche centrali mantenenu i tassi à zero è iniettanu centinaie di miliardi di liquidità (puru diluendu massivamente a fiducia esistente) in u sistema. Hè simplice cum'è questu.

In realtà, l'acquistu di bitcoin offre un benefiziu in più, è assolutamente criticu: cum'è ancu JPMorgan ammette, hè a copertura perfetta per u crollu finanziariu chì segue sempre tali periodi di sperimentazione monetaria senza precedenti è di stampa di soldi fuggenti:

Riguardu à qualsiasi altra classa di asset o copertura di portafoglio, e criptovalute proteggeranu unicamente i portafogli da una perdita simultanea di fede in a valuta di un paese è u so sistema di pagamenti, perchè sò prodotte è circolanu fora di i canali convenzionali è regolati (grafico 6).

È, cum'è Normand cunclude: " cum'è assicuranza (o un bigliettu di lotterie) contr'à a distopia, una certa esposizione à sti beni puderia esse sempre ghjustificata indipendentemente da i prublemi di liquidità è di volatilità " .

Ebbè, in stu mondu scemu induve ognunu duverebbe circà l'assicuranza contr'à a "distopia", seriamu felici di pussede quant'è pussibule a criptovaluta, "indipendentemente da i prublemi di liquidità è di volatilità". Cusì cum'è u vostru capu in 2017 , grazie per avè fattu u casu decisivu per u bitcoin una volta di più, Ghjuvanni.